2965.回避与防守

https://xueqiu.com/5833947526/349016161欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫回避与防守，来自田瑀研究笔记。A股2025年二季度市场整体涨跌不大，但过程较为波折，行业的差异也十分巨大，季度中市场关注的核心要点基本围绕着中美贸易摩擦以及我国的宏观经济需求展开。市场在季度初经历快速杀跌后，随着中美贸易缓和，逐步回暖。从行业的角度来看，表现也是结构性的，从风格角度来看，价值优于成长。短期来看，国内经济仍存压力，房地产本身的复苏并不强劲，消费刺激政策初见成效，但对相应的产品价格产生了一定的压制，同时外需的前景也有合理担忧，考虑到关税带来的抢出口效应，三季度甚至下半年出口都会有所挑战。面临这样的短期前景，市场整体较为仍显谨慎的情绪就可以理解了。基于这样的情况，经常会有朋友感到困惑，我为何不采取回避或者防守的策略？其实答案很简单，虽然短期宏观经济的压力有脉络可循，但我们也要意识到上述对于市场的悲观预期，很大程度上已经隐含在了股价之中，市场的短期波动是二阶段博弈决定的，只有事实的情况比市场隐含的悲观预期更差，回避或者防守的策略才是更优的，否则可能会出现经济虽然有所压力、但比市场预期的好，事前的回避和防守就弄巧成拙。市场先生的难以捉摸就是如此，解决这样困境的办法其实就是将时间拉长来考虑问题，让时间消除噪音。二季度中大家关心的另外一件事情就是白酒行业的变化。这一轮白酒板块的快速下跌始于党政机关于厉行节约反对浪费条例的修订，结合当下白酒需求并不景气，市场对于白酒的长期需求再次产生了较为强烈的担忧。我们的看法是这样的，政府部门反对浪费是应有之义，但当下部分地方在落实政策时一刀切和层层加码的现象并不是政策的出发点，不会长期存在。政府部门的政务用酒缩减无疑会对白酒的总需求产生一定影响，但也要注意到其中结构性的差异是显著的。具体到我们持仓较多的高端白酒，在中央长期的倡导下，高端白酒在政务中的占比已经较小，因此我们对于高端白酒长期的需求判断没有变化，商务需求是重要驱动力，仍与国民经济的活跃程度正相关。如若结合估值以及高端白酒品牌的稀缺性，我们仍然看好，这也是我们仍维持较高的高端白酒仓位的原因。我们同时也会关注库存等可能带来的短期巨大冲击。回到组合来看，我们的标的变化不大，新增的一些尾部标的，大多是在各自领域内极具竞争力的企业，质地优良，价格低廉。从风险源的角度来看，与外需的摩擦关联度较低，但与整体经济仍呈现出了较大的相关性。更好的资产质量和高长期回报仍是我们选股的首要偏好，因为拉长来看，这类资产的标价更低，经过一段时间市场结构性的表现，更是如此。感谢大家的信任。愿成为你投资路上的好朋友。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫股市里的 3 个常见心理陷阱，来自何纯在南国。有时大家经常有这样的困惑，明明分析了公司财报，也看了市场趋势，可最后还是亏了钱。这当中很大程度是忽略了一个关键因素 ——心理效应。最常见的三个心理陷阱就是：沉没成本、锚定效应、处置效应，其实这也是经济学中的常用概念，可能有些朋友不大理解。首先是沉没成本：“都亏了这么多，再等等总能涨回来”。先问大家一个问题：你 10 元买了某只股票，现在跌到 6 元，你会卖吗？很多人的第一反应是 “不卖”，理由是 “都亏了 4 块钱了，卖了就真的亏了，再等等说不定能涨回去”。这背后其实就是 大家没想清楚“沉没成本”。先搞懂：什么是沉没成本？简单说，沉没成本就是已经花出去、再也拿不回来的钱或时间。比如你买电影票花了 50 元，看了 10 分钟发现是烂片，你会起身走吗？很多人会硬着头皮看完，觉得 “不看就亏了 50 元”—— 可实际上，这 50 元已经花出去了，不管你看不看，钱都拿不回来了，这 50 元就是 “沉没成本”。在股市里，沉没成本更常见：你买股票花的本金、盯盘耗的时间、甚至为了研究这只股查资料的精力，只要已经投入且收不回，都是沉没成本。股市里的 “沉没成本陷阱”：越套越牢，越亏越多.比如说前几年有人15 元买了某新能源股票，想着能赚一笔。结果买完没几天就开始跌，跌到 12 元时，他说 “都亏了 3 块了，卖了太可惜，再等等”；跌到 9 元时，他又想 “都亏一半了，现在卖血本无归，肯定会反弹”；最后跌到 4 元，他彻底扛不住了，割肉离场，原本 10 万本金亏得只剩 2 万多。问题出在哪？他一直盯着 “已经亏了的钱”，觉得 “不卖就不算真亏”，却忽略了一个更重要的事：股票会不会涨，和你已经亏了多少没关系，只和公司未来的价值、市场趋势有关。就像那部烂电影，不管你看完没看完，票钱都回不来；股票如果没有上涨逻辑，不管你扛多久，亏损只会越来越大。还有人会因为 “舍不得之前的投入”，反而补仓加仓。比如 10 元买的股跌到 8 元，觉得 “现在买更便宜，摊薄成本，涨一点就能回本”，结果跌到 5 元，亏得更多。这种操作本质上是 “用新的钱去救已经亏掉的钱”，把沉没成本越堆越高，最后彻底套死。当然，这里只针对高风险的个股，并不代表指数。如果是估值不高的指数，资金量够大的话，越跌越买是没有问题的。那我们该怎么避开？记住 “向前看，不回头”。应对沉没成本的核心，就是彻底忘掉 “已经花出去的钱”，只看未来。问自己一个问题：“如果我现在没买这只股，看到它现在的价格和走势，我会买吗？” 如果答案是 “不买”，那现在就该卖，别被之前的投入绑住。别把 “补仓” 当 “解套工具”：补仓只适合那些公司基本面没问题、只是短期下跌的股票。如果公司业绩越来越差，跌下去就没回头路，补仓只会让你亏得更惨。第二，锚定效应：“我 10 元买的，不到 10 元不卖”。再想一个场景：你 8 元买了某只股票，涨到 10 元时没卖，后来跌到 9 元，你会不会觉得 “还差 1 元就回本了，等涨到 10 元再卖”？结果一直跌回 6 元，你又开始等 “回到 8 元就卖”。这种 “盯着某个价格不放” 的行为，就是 “锚定效应” 在作祟。先搞懂：什么是锚定效应？“锚定效应” 就是大脑会先抓住一个 “参考点”（就像船锚一样固定住），然后不管这个参考点对不对，都以它为标准做决策。比如去买衣服，商家标 1000 元，你觉得贵，商家说 “打 5 折，500 元”，你就觉得划算 —— 其实 500 元可能还是贵的，但你被 “1000 元” 这个锚点绑住了，觉得自己占了便宜。在股市里，最常见的 “锚点” 就是你的买入价，其次还有 “历史最高价”“别人说的目标价”。比如你听专家说某只股能涨到 20 元，你就把 20 元当锚点，不到 20 元不卖；或者某只股之前涨到过 15 元，你就觉得 “它肯定能再涨到 15 元”，一直等。股市里的 “锚定陷阱”：错过机会，套牢自己。比如看到群里有人说 “这只股能涨到 30 元”，就把 30 元当目标，哪怕股票涨到 28 元已经开始下跌，还是舍不得卖，觉得 “差 2 元就到目标了，再等等”，结果一路跌回去，盈利变亏损。更危险的是，锚定效应会让你忽略 “市场变化”。比如你 10 元买的科技股，原本看好它的技术优势，但后来行业政策变了，公司技术落后了，股票跌到 8 元，你还是盯着 “10 元买入价”，觉得 “只要没回本就不卖”，却没发现公司已经没有上涨逻辑，最后只会越套越深。那么该怎么避开？别盯 “固定价格”，盯 “价值和趋势”。应对锚定效应，关键是把锚点从 “过去的价格” 换成 “未来的价值”，具体可以这么做：别把 “买入价” 当回事：买入价只是你过去的一个操作，和股票现在值多少钱没关系。比如你 10 元买的股，现在公司业绩好，值 15 元，哪怕超过买入价也可以继续持有；如果公司业绩差，只值 5 元，哪怕低于买入价也要卖。定期 “更新锚点”：市场一直在变，每周或每月复盘一次，看看公司基本面有没有变、行业趋势有没有变，根据新情况调整你的预期，别一直抱着老锚点不放。第三，处置效应：“赚一点就跑，亏了就死扛”。最后一个场景：你同时买了两只股票，A 股涨了 10%，B 股跌了 10%。你会先卖哪只？很多人会选择 “卖 A 股，留 B 股”—— 理由是 “A 股已经赚了，落袋为安；B 股亏了，卖了就真亏了，等涨回来”。这种 “赚小钱就跑，亏大钱死扛” 的行为，就是 “处置效应”。先搞懂：什么是处置效应？处置效应的本质是“损失厌恶” 心理：人们面对盈利时，怕 “盈利回吐”，所以想赶紧落袋为安；面对亏损时，怕 “承认失败”，所以想等 “回本”，哪怕知道可能回不来。就像你捡了 100 元很高兴，但丢了 100 元会更难过 ，同样是 100 元，亏损带来的痛苦比盈利带来的快乐更强烈。研究显示，散户对于踏空的忍耐能力是亏损的两倍。这意味着，踏空2万块钱的痛苦与亏损1万块钱的痛苦相当。这恰恰解释了为什么许多投资者在盈利时难以保持耐心，却热衷于与亏损股票死磕。在股市里，这种心理会让你做出完全相反的操作：好股票拿不住，烂股票死扛着。比如好股票涨了一点就卖，错过后面的大行情；烂股票跌了不敢卖，最后亏得底朝天。股市里的 “处置陷阱”：赚小钱，亏大钱。处置效应会让你 “截断盈利，放大亏损”。盈利的时候，你怕 “煮熟的鸭子飞了”，所以早早卖出，赚的都是小钱；亏损的时候，你怕 “承认自己错了”，所以死扛着，亏的都是大钱。长期下来，赚的钱不够补亏的钱，账户自然越来越缩水。还有人会因为处置效应 “反复追涨杀跌”。比如卖了涨 10% 的好股，又去买新的股票，新股票涨了 5% 又卖，结果遇到一只跌的股票，又死扛着，最后不仅没赚到钱，还交了不少手续费，亏了本金。更可怕的是，处置效应会让你 “逃避现实”。比如股票跌了之后，你不敢看账户，也不敢分析为什么跌，只是一味地等 “反弹”，结果错过了止损的最佳时机，最后亏得更多。那么该怎么避开？用 “纪律” 代替 “情绪”。应对处置效应，核心是用 “规则” 约束自己的情绪，别让 “怕赚少、怕亏多” 影响决策，具体可以这么做：别 “只看一只股”，分散投资：如果只买一只股，你会对它有感情，亏了更舍不得卖。可以把本金分成 3-5 份，买不同行业的好股，这样即使一只股亏了，其他股可能在涨，你也不会因为 “怕亏” 而死扛，更容易执行止损规则。炒股就像开车，水平很重要，但懂得一些常见的心理陷阱，保持良好的心态更加重要。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫顶部逃命和底部抄底的26个信号，来自养叔的猫。没有人不想买在底部，卖在顶部。但几乎没有人能够做到这一点，如果你做到了，那不过是运气罢了。最近市场很热，众生跃跃欲试，买它！我们抱着高抛低吸的梦想入市，最终我们却一直在做两件事：一是在牛市顶部梭哈，二是在熊市底部割肉。然后拍着大腿说：“要是能抄到底就好了！”这就像一个胖子天天喊着要减肥，却在深夜点外卖一样，知行合一，永远是人性最大的bug。那么，我们就真的无法判断市场的顶和底了吗？我来分享13个市场顶底的信号。仔细品味一下，这13个信号，虽然不能保证你每次都踩准节拍，但至少能让你在大多数时候不至于太离谱。先来说说顶部信号，当市场high到不行的时候。信号一就是，IPO满天飞，韭菜排队等割。当什么阿猫阿狗的公司都敢上市圈钱时，顶部不远了。记得2021年那会儿吗？大盘短暂上了3700，连我也乐观地认为4000指日可待，那时，连卖菜的、送外卖的都要上市，估值动辄几百亿。现在回头看，令人唏嘘不已。I P O 狂欢可以作为见顶信号之一，这背后的逻辑很简单——只有市场情绪极度乐观，投资者风险偏好爆表的时候，这些质地一般的公司才有机会成功上市。就像相亲市场一样，当连条件一般的都能轻松脱单时，说明整个市场确实太热了。2021年新能源股I P O 热潮中，三峡能源作为大型新能源企业上市，初始估值高企，吸引大量资金追捧，但随后市场转熊，该股从高点回落超50%，我打新中了三峡能源，出于对全球气候变化的判断，对风光的判断，我一直持有至今，目前还套着。好在持仓成本降到了4.45。信号2是股价涨得让你怀疑人生。当你看到股价涨幅芝麻开花节节高，高得让你开始怀疑是不是计算器坏了的时候，多半是顶部信号。2000年的纳斯达克，2007年的A股，2021年的部分科技股，都是这个套路。涨得越疯狂，跌得越惨烈，这是资本市场的铁律。比如中远海控在2021年的牛市中，叠加疫情，股价从年初的约5元飙升至33元，涨幅超500%，让人怀疑是否计算错误，但随后在2022熊市中暴跌回10元以下，完美诠释了疯狂上涨后的惨烈回调。我亲自参与，亲自见证了中远海控从5元达到33，又回到10元以下的整个过程，好在我守住了中远海控的筹码，积极转动三个飞轮。信号3，杠杆加到天际线。当人人都觉得借钱炒股是理所当然、融资余额创历史新高时，危险很可能就在眼前。杠杆是个双刃剑，上涨时是加速器，下跌时是绞肉机。2015年股灾前，A股的融资余额突破2万亿，然后……大家都知道后面的故事了。长安汽车在2021年新能源汽车热潮中，融资余额激增，股价借杠杆效应从7元左右涨至2022年6月份的20元，但杠杆放大也导致后续熊市中快速崩盘，跌幅超70%。我从8元抄底，但16元就落袋为安，躲过了后来的下跌。信号4，“这次不同”的鬼话连篇。每次泡沫破灭前，总有专家、大V、学者等等，跳出来说“这次不同”。比如，1929年说“经济已经达到永久性的高原”，2000年说“互联网改变了估值逻辑”，2007年说“房价永远涨”，2021年说“房地产大势所趋”，说茅台直奔3000……历史不会简单重复，但细节和过程总是惊人地相似。当你在各种财经论坛、电视媒体、自媒体上听到太多“这次不同”的论调时，必须要保持警惕。市场有其内在规律，重力定律在股市同样适用——涨得太高的总会掉下来。马斯克霍华德说过，树不会长到天上。信号5，业余选手大举入场。当你身边的理发师、外卖小哥、广场舞大妈等待都开始跟你聊股票时，顶部就真的不远了。这不是看不起任何职业，而是说明市场情绪已经蔓延到了社会的每个角落。记得2007年，连广场舞大妈都在讨论股票；2015年，出租车司机都在推荐牛股。当专业门槛被情绪完全击穿时，往往就是反转的开始。2021年三峡能源上市后，新能源主题吸引大量业余投资者入场，股价短期内翻倍，但随后市场冷却，许多散户在高位套牢。我也是被套之一。信号6，银行求着你贷款。当银行开始主动给你打电话推销贷款，当信用卡额度莫名其妙就提升了，说明市场流动性已经泛滥成灾。这种时候，连风险意识最强的银行都开始放松标准，危险信号已经很明显了。信号7，媒体封面过度乐观。当权威的专业财经杂志把股市放上封面，当财经频道收视率超过娱乐节目，当新闻里都是某某又在股市财富自由了……危险信号已经拉响。媒体永远是情绪的放大器，当连主流媒体都开始为股市狂欢时，说明泡沫已经吹到了极限。信号8，交易量爆表，全民皆股神。当成交量连续创历史新高，连平时不炒股的大爷大妈都开始关注大盘成交额时，顶部就在眼前。2015年股灾前，A股单日成交额突破2万亿，券商营业部门庭若市，开户排队要等几小时。我那时候还不会投资，但也记得，人们聚会谈论股票的热闹场面比春运买票还壮观。中远海控在2021年牛市高峰，单日成交量屡创新高，我记得单日成交量超过100亿都有好几次，散户视其为“股神级”标的，但随后成交量萎缩，股价暴跌。知名大V省心省力，在中远海控折戟沉沙，令人唏嘘不已。信号9，估值高到让巴菲特流泪。当市盈率、企业价值倍数飙升到历史极值时，就像房价涨到咱们十年的年薪还买不起一个厕所一样离谱的时候。必须小心了。2000年纳斯达克泡沫期间，很多科技股市盈率超过100倍，按这个估值，投资者要100年才能回本，前提是公司还能活那么久。信号10，艺术品市场也疯了。当股市赚钱效应溢出到艺术品、红酒、手表等奢侈品市场时，说明热钱已经多到没地方去了。这就像水满则溢的道理，当股市容纳不下更多资金时，多余的流动性就会四处寻找投资标的。这个时候可能就见顶了。信号11，财经主播成了网红。财经节目收视率暴涨，财经主播粉丝百万，股评家成为社会名流。当炒股比娱乐八卦还受关注时，说明全社会对投资的痴迷已达病态水平。一旦出现某个股评家的一句话能让千万股民跟风买入时，就是必须要撤离的时候了。信号12，创新概念炒到天际。什么概念都能炒作，什么故事都有人信。众所周知，区块链来了炒区块链，元宇宙火了炒元宇宙，新能源热了炒新能源。只要沾上热门概念，哪怕是卖煎饼的公司都能涨停。当创新沦为炒作工具时，泡沫就不远了。信号13、从众心理达到极致。微信、小红书、抖音、知乎等social上，到处都是“不买就亏了”的焦虑，害怕错过的情绪达到顶点。朋友圈里晒收益截图的比晒美食的还多，你要是说你不炒股都不好意思参加同学聚会。注意了，当投资变成社交谈资时，危险就在眼前。那么什么时候是底部信号呢？当绝望写在每个人脸上。信号1，并购？那是什么？当市场上连续几个月甚至几年没有像样的并购案例时，说明企业都在保命，没人敢扩张。这种时候，往往是优质企业估值最便宜的时候，也是聪明钱开始布局的时候。上证指数2600的时候，就如此。中远海控在2016-2017年熊市底部，并购重组活动稀少，该股股价跌至低位，但重组后从底部反弹，开启了一轮小弧度的上涨。信号2，I P O ？什么是I P O ？当市场连续几个月甚至几年没有像样的I P O 时，底部可能就在附近了。企业不愿意在低迷的市场上市，投资者也没有申购新股的兴趣。这种时候，往往是价值投资者的天堂。信号3、VC们都失业了当风险投资基金募资困难，创业公司融不到钱时，说明资本市场已经极度谨慎。但也正是这种谨慎，为后续的理性投资奠定了基础。信号4、估值低到让我这种价值投资者流口水。当市盈率、市销率等估值指标跌到历史低位时，虽然看起来很惨，但往往蕴含着巨大的机会。2008年金融危机后，2018年贸易摩擦最激烈时，都出现过这样的情况。目前，A股的平均市盈率，上证指数是15.43，深证成指是29.21。相对前两次大牛市来说，这一次的牛市才刚刚开始。信号5、破净股满天飞。当大把公司的股价跌破净资产，市场上破净股比比皆是时，说明投资者已经极度悲观。这就像商场大甩卖，质量好的商品打一折，聪明的消费者怎么可能错过？目前A股破净股300来只，比例不是很大。中远海控在2017年重组前，股价破净，市场悲观，但底部信号显现后，股价从低点上涨数倍。不过至今，中远海控又面临着新的破净危局。信号6，市盈率低到个位数。当整个市场的平均市盈率跌到个位数，绩优股的估值低到让巴菲特都心动时，虽然环境很糟糕，但机会也最大。信号7，央行开启放水模式。当央行连续6-12个月降息或搞量化宽松时，虽然说明经济确实很糟糕，但也为市场复苏准备了“弹药”。就像给病人输营养液，短期看是因为病重，但也是为了恢复体力。去年的924就是经典代表。信号8，不管什么层面都陷入了极度悲观里。当上至庙堂，下至江湖，都开始公开讨论经济衰退，新闻都变成老调重弹的“危机”报道时，反而可能是转机的开始。因为坏消息出尽往往就是好消息的开始。信号9，曾经的宠儿变成弃儿。每个周期都有自己的明星行业，但当这些行业从天堂跌入地狱，人人避之不及时，往往预示着新周期的开始。2000年后的科技股，2008年后的银行股，2017年重组后的中远海控，都经历过从明星到过街老鼠的过程。信号10，银行变成了“铁公鸡”。当连最优质的企业都很难获得贷款，银行惜贷如金时，说明金融系统已经极度谨慎。这种信贷收紧虽然加剧了短期痛苦，但也为后续的健康增长清理了债务包袱。信号11，投资者集体“佛系”。当股民开始说“爱跌跌吧，反正也不看了”，当专业投资者都开始谨慎观望、退出市场时，当雪球上出现很多大V开始沉默并销户时，底部可能就不远了。这种集体的谨慎和理性，往往是最强的反向指标。中远海控在2017年重组前，投资者佛系放弃，该股低迷，但底部后成为牛市明星。信号12，媒体开始唱衰一切。当财经媒体的封面都是黑色调，标题清一色是“崩盘”、“危机”、“末日”时，反而可能是机会来临的信号。媒体永远是情绪的放大器，极度悲观往往对应着底部区域。信号13，消费者信心跌到谷底。微信、抖音等社交媒体上充斥着对经济的担忧，消费者调查显示大家对未来极度悲观，商场门可罗雀，连便宜货都没人买。负面情绪和消费者信心都跌到极点时，往往意味着最坏的时候快要过去了。切记，没有谁能做到绝对的高抛低吸。首先要明确一点，没有人能精确预测市场的顶部和底部。我分享的这些信号的作用不是让你成为神算子，而是帮你大致判断市场所处的阶段，从而调整投资策略。单一信号往往不可靠，需要多个信号共振才有参考价值。当顶部信号密集出现时，13个钟出现超过8个，就必须逐步减仓；当底部信号聚集时，13个信号出现6个以上，可以分批建仓。巴菲特说得好：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”这些信号本质上就是在衡量市场的贪婪和恐惧程度。当大家都在狂欢时，你要冷静；当大家都在绝望时，你要勇敢。目前的牛市，与其纠结于精确的买卖点，不如把注意力放在时间段上。牛市的顶部区域可能持续几个月，熊市的底部区域也可能延续很久。在对的时间段做对的事，比追求完美的时点更现实。看完这些信号，我们会发现一个有趣的现象，什么都在变，唯一不变的是人性。所以这些信号在不同的时代总是重复出现。技术在进步，市场在发展，但贪婪与恐惧、狂热与绝望，永远是推动市场涨跌的核心力量。投资这条路上，技术分析可以学，基本面分析可以练，但最难的是战胜人性。当你能在众人狂欢时保持理智，在众人绝望时保持希望时，你就已经超越了大部分投资者。记住，市场永远是对的，但市场在短期内也永远是疯狂的。我们要做的，就是在疯狂中保持清醒，在清醒中把握机遇。愿各位都能在下一个周期中，成为那个在正确时间做正确事情的聪明钱。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫泡泡玛特究竟是一家“卖什么”的公司？来自阿狸。泡泡马特在过去一年的所受的追捧大家都是知道的，这个追捧指的不仅是它的各类现象级的产品，还有资本市场对它的青睐。很多人看到泡泡马特如今这么高的股价，就下意识地觉得“太高了不能买”，而我，作为一个经常会向大家警示股市泡沫的价投拥趸，却在今年五月，也就是泡泡马特距2022年的低点的股价涨了20倍的时候，毅然站到了多头的一方，很多人都表示不理解。如今，在各种质疑和争议中，泡泡马特又硬气地涨了40%，而我表示淡定，因为在我的预判中，这只是一只国内罕见的长牛股的一小步。所以，我感觉有必要写一系列比较长的内容，深入讲讲我看好泡泡马特的理由，这部分内容只会发在知识星球上。尤其要强调一下，我看多泡泡马特绝对不是因为皈依了什么“趋势投资”，我判断的依据仍然是公司的价值。在这一篇里，我首先要纠正很多人对泡泡玛特的认知误区：泡泡马特不是一家“卖盲盒”的公司，甚至，也不是一家“卖IP”的公司。泡泡玛特确实是靠盲盒起家的，也正是这一点，加深了大家对它的刻板印象。批判者甚至认为，这是一种利用人的成瘾性来赚取暴利的不良产业。但事实上，在泡泡玛特的蒸蒸日上的发展过程中，盲盒业务的占比恰恰是在不断下降的，而且定价也稳定在很低。现在盲盒所贡献给泡泡马特的收入占比大约是40%左右，不到一半，而且将来大概率会持续下降，直到10-20%，都有可能。我们可以看到泡泡马特的起飞点，恰恰在于它试图摆脱对盲盒的依赖之后——对一家公司来说，要克服成熟的高利润业务带来的诱惑，这一点是很不容易的。如果要说IP，泡泡玛特确实很倚重IP，但它的性质不同。以这个星球上最牛的IP量贩商迪士尼为例，他们很少直接参与IP的衍生商业化开发运营，他们最大一块收入来自于授权第三方——我把我的IP卖给你们，你们拿去做T恤也好，去做手办也好，你们把米老鼠印在汽车上也行，印在袜子和短裤上也行，但是记得要给我授权费。也难怪迪士尼最强的部门是法务部。泡泡玛特性质不太一样，它的收入里几乎没有IP授权这一块，就算有占比也是极少的，是属于公关策略的一部分，在业务层面，它是靠自己形成一个业务闭环，即我所有的自有IP全部自己做商业化、自己生产，消费者喜欢这些形象，必须来我这买，不存在什么中间商赚差价。而且，IP的上游是创意和设计，甚至还可以说情怀，总之，这是一种很难管理的资源，然而在泡泡玛特这里，所有的IP都是通过跟艺术家签约——而且是终身签约——的方式给买断的，在保证艺术家在其他方面有充分自决权的前提下，把所有的收入分配模式都在一开始就设定好，确保成本不会随着之后IP的火爆出圈而水涨船高，这套机制目前看来行之有效。可以预见的是，接下来，泡泡玛特在全球的声量越高，他在和艺术家谈判时就越有话语权，这一切都会进入良性循环。一言以蔽之，泡泡玛特真正做的还是连通生产端和消费端的平台：在后端不停买断优秀的青年艺术家的作品作为自己的资源库，中端系统化地开发产品，同时针对市场喜好不断地低成本试水，不好的果断放弃或雪藏，试探到需求缺口了立马开动流水线上产能，前端则铺开营销造势、开店扩张。能成功做到这一点的所谓的IP公司，可以说是绝无仅有的。而且，泡泡玛特的销售和传播是一体的，不像迪士尼或者日本万代这样传统的卖IP的公司，为了推出一个新IP，首先要斥重金拍一系列电影和电视动画片去传播，等IP的知名度和知名度到位了才开始贩售IP，运营成本高且周期长，而且这种间还有很多不确定的因素，比如这个IP不受消费者的认可，那围绕它而制定的整条业务线都失败了，投入的时间和资金都打了水漂。而泡泡玛特，以其独特的快进快出的独特模式，确保了它可以把节奏牢牢地掌握在自己手中，想快则快想慢则慢，而且可以始终保持轻资产、轻运营的运作，把主要的精力用在对消费者心态的洞察和产品的研发这些直接推动业绩的关键点上。比如说，今年泡泡玛特推出了一个比较火的IP星星人，它其实是去年下半年才有的一个新IP，然而从它立项到它最后成功，可能就花了几个月时间，这个过程很简单，因为不需要完整的人设、故事线和连篇累牍的内容去铺垫。而且像星星人这样的新IP，泡泡玛特可以同时跑很多，它测试市场风向的手段也很多，首先是在他的那些签约的全球艺术家可能数以千计，然后他们可以经常在各地举行一些类似的小展会什么的，这就是测试。还有，对于那些不确定的IP产品，他们可以先手工化少量试产。其实这个行业最早也是如此，小批量下订单叫小作坊给你开模代工，成本很高，因为无论是盲盒还是摆件，本来是属于收藏品的范畴，是个小众行业，这导致它的单价很贵，产量也很低，靠着铁粉们高企的人均消费值来支撑这个小盘生意。很多人都没意识到：其实很多小众的行业之所以小众，不是因为没需求，而是因为不敢上产能。然而泡泡玛特做大之后直接开挂了，它背后是什么？是什么都能生产的中国工厂，是中国制造啊！生产线一旦开动起来，造驱逐舰都是下饺子，造几个星星人之类的还不是手拿把攥吗？试产的IP一旦火起来，接下来就是用工业化带来的低廉成本源源不断地向市场供应，这一下子给了那些小众插画家艺术家的空间打开了，彻底改造了一个行业。就像泡泡玛特最早的IP Molly，去年一年的收入大约二十几亿，累计的收入可能已经达到100多亿了，Labubu去年卖了30亿左右，而且今年的数据又是成倍的增长。不得不说，泡泡玛特的商业模式是这个时代最理想化的商业模式，首先它的“元模式”就很好，你设想一下，这个公司在很小的时候，哪怕摆地摊，他卖出一个摆件就收入100块钱，这个链路是最最简单和清晰的，不需要任何专业知识和商业洞察力就能看懂。然后它运用信息化的手段去调研市场，用工业化的思维去做产能-库存管理和品控，把这个简单清晰的元模式不断地复制裂变，一种摆件变成十种、一百种，一个摊位变成十个、一百个，业绩迅速做大，但核心逻辑依旧如开始时简单清晰。还有非常重要的一点：在这个过程中，公司始终掌握着充裕的现金流，几乎不需要外部融资，所以现在创始人持有的股份依然很多。相比于其他很多年轻的早期公司，一开始的研发投入巨大，试错成本巨高，市场前景不明，爬升期极度凶险，整个公司的诞生就带着一种赌博的性质，如果成则一锤定音，败则血本无归。而泡泡玛特的模式更像一些小而美的互联网公司，有了一个Idea之后先用最快速度做出一个最简化的原型上线，交给用户和市场去验证，如果真的存在广泛的需求，就快速迭代完善，反之立即砍掉也不可惜。更可怕的是，这家公司才刚刚开始复制自己的成功经验而已，它的增长之路才刚刚开始。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫经济强国必然会是汽车强国。来自沙漠七棵树。纵观全球经济发展史，一个清晰而强大的规律贯穿始终：一个国家的经济强国地位，必然以其强大的汽车产业为基石和表征。汽车工业绝非一个孤立的制造业部门，而是一个国家综合国力的“试金石”，是驱动现代经济体系的“核心引擎”。对于正迈向中华民族伟大复兴的中国而言，这一逻辑不仅适用，更在其独特的发展道路上得到了深刻的印证与升华。首先，为何经济强国必然是汽车强国？汽车产业之所以成为经济强国的“标配”，源于其无与伦比的产业特性与经济价值。第一， 汽车工业是现代工业体系中产业链最长、关联度最高的产业之一。从上游的钢铁、有色金属、橡胶、玻璃、电子，到中游的零部件制造、机床模具，再到下游的销售、金融、保险、维修、充电服务，它几乎渗透到所有工业部门和服务业领域。一个强大的汽车产业能够带动一整张庞大的产业网络，创造巨量的GDP和就业岗位。第二， 汽车是技术高度密集的终极消费品，融合了机械、材料、电子、信息、人工智能、新能源等几乎所有前沿科技。内燃机时代的精密制造，电动智能时代的“三电”、自动驾驶、智能座舱等技术，都代表了制造业的皇冠。强国之间的科技竞争，在很大程度上于汽车这个平台上激烈上演。第三， 汽车是全球贸易中价值最高的单一商品品类之一。德系、日系、美系汽车巨头的全球生产和销售网络，为其母国带来了巨大的贸易顺差和海外利润，是维持国际收支平衡、获取全球资源的关键。拥有世界级的汽车品牌，意味着在全球市场中占据了价值高地，掌握了定价权和规则制定权。第四， 汽车行业是国家形象的“移动名片”，“德国制造”的精良、“日本制造”的可靠、“美国制造”的力量，这些国家形象的塑造，很大程度上是通过其奔驰、丰田、福特等汽车品牌传递到世界每一个角落的。汽车是现代工业文明的文化符号，是国家软实力的硬核体现。因此，历史上每一个经济强国的崛起，都伴随着其汽车产业的腾飞。美国凭借福特T型车和流水线生产开启了大众消费时代，奠定了其20世纪的经济霸权；德国和日本在二后的废墟上，依靠汽车工业实现了经济奇迹，重返世界舞台中央；韩国工业化的成功，也离不开现代、起亚等汽车品牌的全球崛起。说完这些理由，中国的发展轨迹完美地遵循并强化了这一逻辑。中国汽车产业的故事，是一部从无到有、从弱到强、从追随到引领的史诗。 改革开放后，中国通过“市场换技术”的战略，我们经历了燃油车时代的追赶与积淀。引入跨国车企成立合资公司。虽然在一段时间内未能掌握最核心的技术，但这一过程为中国培养了完整的供应链体系、大量的产业工人和工程技术人才，并培育了全球最大的汽车消费市场。这片肥沃的土壤，为后来的自主创新和爆发奠定了不可或缺的基础。面对燃油车领域成熟巨头筑起的技术壁垒，中国敏锐地抓住了全球绿色能源革命和科技革命的机遇，将新能源汽车确立为国家战略。中国在新能源汽车时代的“换道超车”是中国故事最精彩的篇章。通过前瞻性的产业政策、大规模的基建投入（充电网络）、以及对消费端的大力鼓励，中国成功培育出了一个充满活力的新能源汽车产业生态。那么我们在电车上有哪些优势呢？首先是规模与成本优势。中国已成为全球最大的新能源汽车生产和消费市场，巨大的规模效应极大地降低了成本，并加速了技术迭代。其次，在电池领域，宁德时代、比亚迪等企业已成为全球领导者，在电机、电控和智能驾驶领域，中国公司也进入了第一梯队。再者，我们有完整的本土供应链。 从锂矿开采到电池制造，从芯片设计到整车组装，中国建立了全球最完整、最有韧性的新能源汽车供应链，这在全球地缘政治动荡的背景下显得至关重要。最后是新兴品牌与出口崛起， 比亚迪、蔚来、小鹏、理想等自主品牌不仅在国内市场占据主导地位，更开始大举出海，在欧洲、东南亚等市场与国际巨头正面竞争，实现了从产品出口到技术、标准输出的跨越。所以汽车强则工业强，工业强则国强。中国的实践雄辩地证明，经济强国必然是汽车强国这一铁律依然有效。但中国的路径又赋予了其新的内涵：它不再是简单重复西方和日韩的老路，而是通过在新能源和智能网联赛道上的战略性“换道超车”，正在重塑全球汽车产业的格局。如今，汽车产业不仅是中国经济的支柱产业、，更是中国制造业转型升级的龙头、科技创新的先锋和稳定外贸的重要力量。一个拥有强大本土品牌、掌控核心技术、具备全球竞争力的汽车产业，正是中国从“制造大国”迈向“制造强国”、“经济大国”迈向“经济强国”的最有力证明。车轮滚滚，驶向的不仅是一个产业的未来，更是一个国家综合国力的星辰大海。中国的汽车强国之梦，正与中华民族伟大复兴的中国梦同频共振，驱动着中国经济这艘巨轮驶向更加辽阔的深海。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美元指数和A股、港股相关性。来自润哥。哲学家大卫休谟说过：“我们对因果关系的信念实际上是一种心理习惯。当我们反复观察到特定类型的事件序列时，会开始期待类似的结果发生，这种期待变成习惯，而我们错误地将其解释为因果之间的必然联系”。作为一个理工专业的人，我认为因果关系是非常严谨的需要反复条件实验的。但是在金融学里面中的因为结果就是专家的一个拍脑袋，强行上结论。因果没有实验，所以我认为金融市场没有因果性，只有统计学上的相关性。2024年10月至2025年1月期间，港股和A股的下跌和美元指数存在明显的负相关性关联性，其核心逻辑可概括为“强美元，从而资本回流美国，导致非美资产抛售，从而股市承压”。读者可以打开历史K线图，复盘回溯这一段阶段的一下数据，要复盘历史，要相信数据和概率，不要相信阴谋和感觉。以下是具体分析：首先我们来谈一下美元指数上涨的表现与原因。上一阶段美元的持续走强。美元指数从2024年10月初开始单边上涨，至2025年1月17日突破110关口，创2022年11月以来新高，期间累计涨幅超7%。这一阶段上涨的逻辑是，一方面，货币政策分化，美联储降息节奏慢于预期，而欧央行、日央行维持宽松或推迟加息，利差扩大推升美元；另一方面同时2024年11月——市场炒作特朗普政策预期，炒作特朗普上任后将推行“永久性关税+减税”政策组合，引发通胀担忧和避险资金流入美元。美元资产的“虹吸效应”。强美元导致全球资本从非美市场撤离，转向美国国债、美股等美元计价资产，加剧新兴市场流动性紧张。触发全球股市下跌。美元走强引起全球货币汇率贬值压力，亚洲货币跌至多年低位，企业美元债务成本上升，盈利预期恶化。新兴市场出现外资撤离，美元升值降低外资持有新兴市场资产的收益，触发“持币避险”行为。这一背景下，新兴市场股市首当其冲迎来了集体抛售潮。摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数自2024年10月高点下跌超10%，印度、韩国等权重市场领跌。中国A和港股也结束924以来的上涨，进入调整阶段，最低跌到205年1月13日的3140点，港股恒生指数到达阶段性低点，18671点，同一天美元指数达到历史高点110点位，美元指数上涨到顶，开始又回到下跌趋势，进而引起A股企稳、港股反弹。通过数据分析，可以得出恒生指数与美元指数呈现强负相关的结论，美元上涨直接压制港股估值。原因在于港币挂钩美元，美元升值使得港股对国际资金吸引力下降，从而流动性收缩。外资的流出进一步传导至A股流出，外资因美元强势减少对A股配置，北向资金净流出加剧。接着，我们再来分析一下美元与我国股市的联动机制。美元的全球货币作用，导致美元资产与非美元资产之间存在“跷跷板效应”。其短期逻辑：美元作为全球结算货币，其升值直接提升持有美元现金的收益，导致资金从风险资产转向现金或美债，形成“持股到持美债”切换。而新兴市场有着一定特殊性，美元走强导致美元债务占比高的经济体面临偿债压力，企业盈利预期下调引发股市抛售。具体到A股和港股，市场下跌主因与同时叠加了，美元关联港股离岸属性,外资占比高直接受美元流动性收紧冲击,A股外资流出,内资情绪谨慎间接受美元压制,但更依赖国内政策。2024年10月8日上证大跌，直接诱因是美元指数突破关键点位导致外资撤离。回溯历史，在美元升值、人民币贬值区间的牛市就是2014-2015的牛市。2014年利率下调，很短时间利率降低了三分之一。股市开始启动，先从银行券商保险起来。到了2014年中期股市涨到4500点以上，不幸得是赶上美元升值周期，有获利资金不断从A股逃出走向海外，追求美元升值套利，有的甚至还做空A股，最终牛市终止。在美元升值期间，牛市很难长久。由于2014-2015年赶上美元升值，资金外逃形成一个半拉子牛市。2024年10月到2025年1月，A股、港股因美元升值而下跌。等到了2025年1月13日，美元指数到了阶段性高位，新兴市场股市也逐步企稳，港股率先上涨，经历2025年1月-4月的一次上涨。A股也企稳，以较为缓慢的速度上涨。美元从2013年-2022年是美元上涨周期，2022年美元指数见顶，进入贬值周期，按照历史经验美元每次贬值周期长达9-11年，预计在2031-2033年结束，按照历史经验每一次贬值周期，美元指数都要跌破前期低点，历史上前一个低点是71，当前为97。上一次有写到：“美元的长期贬值，带给A股和港股带来20年一遇的大好机会。”按照某著名机构统计，美元指数每一次下跌1%，带动A股上涨3%，按照这个算法，倘若美元指数跌到71，A股岂不是要涨到6000点以上？但美元贬值肯定不是线性的，必然会很多次反弹，每一次美元指数反弹，也可能带来港股和A股指数的下跌，按照上一次经验，美元指数反弹到顶，港股和A股指数到底。还是那句话，要复盘历史，要相信数据和概率，不要相信阴谋和感觉。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫淘宝闪购vs美团，本地生活的定鼎之战。来自三体人在地球。如果时间回到今年4-5月份，我们似乎很难预料到阿里今天会通过淘宝闪购把外卖单量提升到和美团旗鼓相当的水平。根据晚点的报道，在8月初的时候，淘宝闪购的订单量超过了美团，并且也已经突破了1亿单。其实，对于淘宝这样的国民级应用来说，通过流量+补贴的扶持，做出当前这个成绩似乎也并不奇怪。这就像当年腾讯要做短视频的时候，一开始的独立APP微视一直没做起来，然而整合到微信里成为了视频号则彻底改变了短视频的市场格局。然而对于旗下业务众多的巨头来说，最困难的往往是决定把什么样的业务放到资源最好的位置上。因此，当我们分析淘宝闪购的时候，还是需要先追根溯源，看各家巨头为什么执着于闪购的市场，以至于不惜投入天量补贴；然后，我们再来看当前时点下为什么淘宝闪购的这波补贴似乎直接突破了美团的规模效应，在市场份额上做到了势均力敌；最后，我们可以再推演一下即时零售大战未来发展的走向。第一部分：阿里为何对淘宝闪购下重注？首先即时零售是下一代电商形态。在4-5月份的时候，我在分析美团和京东外卖大战的一系列文章中曾经说过，如果把时间周期拉长来看，美团做闪购一定是比京东做外卖影响更深远的事件。在这里，先简单回顾一下闪购的逻辑和重要意义。闪购并不是一种非常新的电商形式，说白了就是用线下的即时配送运力去交付各种商品。在过去十几年里，已经有诸如每日优鲜、叮咚买菜等公司曾经尝试过这样的模式，但都没有形成非常大的规模。而美团做闪购最核心的优势，则来自于美团的即时配送网络本身基于外卖业务已经可以自负盈亏，因此在这张网络上再额外送其他商品的边际成本可控。所以，当闪购获得商品的速度更快，同时价格上又没有太多的溢价，对消费者来说则必然能够带来更好的购物体验，由此引发对以仓配为主的传统电商的替代。其次是即时零售对几家电商巨头有重要的战略意义。由于闪购极有可能引发对传统电商模式的替代，因此目前各家电商巨头对这个商业模式都很重视。然而，即时零售对于每家巨头来说战略意义又有所不同，因此也决定了他们参与这场闪购大战的节奏。首先对于美团来说，闪购是扩大品类的最佳途径，直接关系着未来美团的业务规模和估值基础。众所周知，餐饮外卖本身是一个利润率很有限且管理成本又极高的生意，用通俗的话来说就是苦生意。并且，这个苦生意在经过口罩的洗礼之后，似乎一度出现了饱和的迹象。因此，对于美团来说，未来商业模式的出路就是在苦生意的基础上搭建一个好生意。而电商则显然是一个规模化且盈利能力很强的好生意，对美团来说则只是利用现有的即配网络去扩品类，做成的可能性非常大。然而对于京东来说，闪购则是一个巨大的威胁，是一场不得不打的防御战。京东的用户心智一直是以“快”作为一个核心的用户价值点的。而闪购的出现则把“快”的心智进行了颠覆。同时，由于闪购商品基于商家的线下货盘，而线下货盘有大量的品牌标品（因为去化快，对线下店铺来说效率更高），因此闪购的商品品类也和京东主打的品牌标品高度重合。所以，京东如果不把即配能力烧出来，甚至自身电商业务有被完全颠覆的可能。而在4-5月份的时候，大家似乎都低估了阿里参战的决心，其中也包括我自己。那是因为阿里本身的核心心智是“多”，也就是商品选择丰富。在被拼多多抢去低价市场之后，淘宝也在一系列的改革中越来越向拼多多的个性化推荐逻辑靠拢，因此这么看来似乎没有受到闪购的直接威胁。那是因为闪购的货其实还是线下店铺的货，为了保证商品周转率，这些店铺的SKU选择肯定是相对有限的。然而，从目前的情况来看，阿里参与闪购的目的并不是防守，而是进攻。在目前阿里这代管理层上任之后，虽然已经在AI领域取得了一些成绩，但是在核心的电商领域，似乎还是没摆脱颓势。甚至在一些朋友看来，淘天就是一只会被拼多多、京东、美团、抖快不断侵蚀的病猫。淘天一个这么赚钱的生意，估值却一直上不去，和这样的市场预期是密不可分的。而闪购则是阿里希望改变这样的市场预期的最好方式。其实闪购和淘天本身就都是以商家为基础建立的电商模式，甚至很多闪购的非餐饮品牌本身就和天猫的商家重合，比如3C、服饰等等。而淘宝闪购一旦做起来，不仅可以分掉美团更多的市场，甚至未来也有机会吞掉京东的一大块市场。而淘天希望做大闪购，最缺的是一张高效的线下即配网络。虽然饿了么本身也有20-30%的外卖市场份额，但如果淘天真的要大规模推闪购，饿了么之前的即配能力显然无法承接淘天的天量流量。因此，从这个角度，我们不难理解阿里为什么要在外卖上投入如此多的资源。目前大家看到的天量补贴，核心还是为了在拉升订单量的同时把背后的即配网络进行优化，从而使其在未来一段时间内能够满足淘宝闪购的展业需求。大家也不必惊讶于目前动辄百亿的补贴金额，我甚至觉得可能未来他们还会投入更多。虽然这些投入是计进损益表的，但本质上更类似一种资本支出。即使投入1000亿，也只是占到目前美团+京东总市值的10%。也就是说如果这样的投入，换回来的业务价值能超过美团+京东当前总市值1/10，这笔投资就是划算的。第二部分，是什么使淘宝闪购突破了规模壁垒？首先是理论上的平台规模壁垒。在之前写美团京东的文章里曾分析过，我认为平台的规模壁垒来自2个主要方面，一个是用户侧的心智，另一个则是供给侧的损失厌恶。其中大部分情况下，通过海量补贴影响用户心智的建立是相对可行的。当补贴的投放力度足够大、周期足够长的时候，用户有可能在新平台上养成使用习惯，从原平台迁移。而供给侧的迁移则比较困难。只有当新平台带给供给侧明显更好的收益时，供给端才会有动力迁移到新的平台。而从供需两侧综合来看，则需要一套灵活反应的补贴机制，让平台上的供需两侧有序地同步增加。因此，这些大规模的交易平台之所以难以被颠覆，一方面来源于竞争对手要打补贴代价会非常大，因此可能持续时间非常有限。而在这么短的持续时间之下，甚至建立一个【我这里也能点外卖】的心智就已经相当困难了，更多的是薅一波羊毛就跑了。另一方面，如果需求侧没有大规模增加，或者只是短暂性地增加，那么要维持一个高效的供给侧网络则非常困难。而历史机遇出现，而淘宝抓住了。而淘宝闪购为什么又能够突破这样的规模壁垒呢？其中自然有阿里家底厚，能够支撑起长期海量补贴的原因，在这里就不再赘述了。而如果仔细看数据的话，会发现当前淘宝闪购虽然侵占了美团的市场份额，但整个外卖市场的单量规模其实也是大幅增长的。因此，我觉得淘宝闪购当前可能并没有真的“抢”到美团的太多订单，而是在茶饮外卖的帮助下迅速获取了市场上的增量订单，同时也迅速地获取了一批新增的即配运力。首先，京东加入外卖市场为淘宝的进入创造了有利条件。虽然这样的说法听上去有点哗众取宠，但仔细想来不无道理。一方面，东哥的高调喊话，实际上是在向消费者宣布目前除了美团以外还有更多的平台可以点外卖了，相当于在原来固化的用户心智上打开了一条裂缝。而另一方面，京东将秒送入口放到首页顶部，通过补贴奶茶咖啡短时间获得大量订单等等的打法，也为后续淘宝闪送的运营提供了参考。其次，咖啡奶茶前几年的连锁化发展，为淘宝闪购快速获取增量订单和运力提供了基础。如果没有咖啡奶茶这个品类，单靠餐饮订单，其实非常难创造一个增量的订单市场，因为大部分人一天也就吃3顿，这中间灵活的增量空间相对比较小。然而咖啡茶饮每天的购买量弹性是比较大的。不喝的话一天也喝不了一杯，真要喝的话早中晚各一杯也没问题，因此这成为了通过补贴获取增量订单的绝佳品类。最后，是当前形势下，骑手端有大规模获得新增运力的机会。在通常情况下，因为劳动人口本身就有限，所以短时间内获取一支新增的运力队伍是很困难的，涉及到和原有龙头平台直接竞争骑手，需要解决上面说的损失厌恶问题。然而，目前国内劳动市场却正好处在一个特殊时期，使大量劳动力有机会流入骑手市场。因此，当我们能看到整个外卖市场单量节节高升的时候，背后其实是大量劳动力流入了骑手市场，使这些新增单量的配送效率能够得到保障。并且，这可能是阿里的一次重要且可能成功的组织变革。近十几年来，阿里的组织经历了几次大变革。但并不是每次都能成功。一开始，是打造“大中台，小前台”体系。这个组织形态当时被一众互联网中小厂奉为圭臬，但如果真的经历过把公司架构调整成这种架构的朋友应该会有不同的看法。臃肿的中台会成为整个公司的一个“办事处”，让前台的需求难以实现快速处理。之后，在逍遥子的带领下，阿里又提出了1+6+N。看上去是阿里自己也意识到了大中台的效率问题，希望通过事业部自负盈亏激发组织活力。然而，这种自负盈亏马上转变成了各自为政，使各个事业部之间几乎失去了协同。在这个背景下，当时甚至还一度传出要将阿里云、本地生活、菜鸟等都进行分拆上市。虽然阿里云的单独分拆在今天看来仍非常有吸引力，但如果将本地生活进行分拆，相信可能就没有今天淘宝闪购的成绩了。而在逍遥子退居二线之后，新一代管理层才逐渐把组织架构调整回了One Alibaba，一个阿里巴巴这样的形态，也就是把适合一起打仗的部门放在一起拿结果。今天淘宝闪购的成功，一方面当然归功于淘宝充足的流量和资源支持，但其实饿了么和淘天收归蒋凡下面统一管理也特别重要。其实只要简单对比一下京东外卖的商家数量和饿了么的商家数量，就会知道虽然饿了么这些年来都在勉力维持，但确实也建立起了平台上较为充足的供给，跟京东从头开始积累商家是有本质区别的。另外，这样的组织调整也令淘宝、饿了么和飞猪在会员、权益、补贴等资源上市能够实现打通，在获客到留存这条链路上做到充分协同。第三部分，即时零售大战后续的推演是什么？首先是咖啡茶饮终将退潮。在上面的内容中，我们谈到当前外卖单量的激增主要是依靠天量补贴打在咖啡茶饮品类上来实现的。但也正因如此，外卖大盘单量后续很有可能会面临收缩。这是因为，当前很多消费者是在补贴把咖啡茶饮的价格大幅压缩后，产生了捡便宜的心态，从而增加了咖啡茶饮的消费。但久而久之，一方面平台补贴的力度不一定会一直维持在最高的点位，另一方面消费者可能也会渐渐习惯补贴后的到手价格，从而使价格弹性减弱，不再产生“捡便宜”的心理。因此，未来这场战争的走向，几乎必然会朝着美团最核心的餐食外卖发展。在我看来，战争焦点转移到餐食市场才是真正刺刀见血的阶段。餐食外卖具有单价高且单个消费者每天购买次数相对固定这样的特点。如果淘宝闪购成功使部分用户的习惯转移，意味着必然抢走了美团的部分市场。战局后续如何发展的关键，就在于淘宝闪购依靠咖啡茶饮获取的用户，是否能够成功转化成餐食的用户。可以预计，在这个过程中淘宝闪购还会有一波猛烈的补贴攻势，到时候有可能会对美团造成很大的压力。而美团似乎在消费者侧并没有太多的好办法。面对目前阿里做大淘宝闪购的决心，美团似乎也很难实现完全跟进补贴，理论上可能更好的方式是做好核心用户和商家的防守，等待阿里投入转弱的时候再集中补贴。但是美团在商家端可能会存在一定的优势。因为美团除了外卖以外，还有点评的业务。而目前线下餐饮商家对这两者都有一定的依赖度，也许可能面向某些商家可以建立更深入的合作关系，从而输出独特的商品或者更有吸引力的价格。当然，这只是从理论上推演，实际上有多大的作用并不好说。即使淘宝闪购的进攻会让美团面临压力，但目前来看，这也并不意味着美团未来的商业价值会受到毁灭性的影响。虽然最终的市场份额取决于阿里和美团双方的资源投入以及具体的打法，目前仍难以判断，但毕竟大家用美团这么多年，对于很多消费者来说使用习惯早已养成。如果最终被淘宝抢去外卖市场10-15%的市场份额，我想其实并不意味着美团在外卖这个市场的主导地位会受到影响。如果即时零售是未来电商的发展方向，只要美团在外卖市场还拥有较大的市场份额，那么它就必然会成为牌桌上的核心玩家。除了外卖这个市场以外，目前还有一个同样有趣的话题：淘宝能不能依靠闪购的这套打法再抢下其他品类交易平台的份额呢？其中一个阿里系必然要尝试的领域是酒旅。目前飞猪已经在淘宝页面上拿到了顶端入口。而给飞猪加流量这个举动，则完全是冲着美团去的。美团酒旅成立的逻辑是给低星级酒店提供海量的本地化泛流量。而美团这类型的流量来自外卖和点评业务。因此，在阿里通过淘宝闪购补充了本地流量之后，自然可以依样画葫芦去打美团酒旅的这块市场。而这个举措可能也会让美团陷入被动，因为美团手里目前利润最厚的业务就是酒旅。另一个阿里系本身有展业但一直没取得优势地位的交易平台业务是网约车。其实和外卖和酒旅相比，网约车跟淘天业务的协同性没这么高，因此我们也看到目前阿里暂时还没把网约车纳入到战争的范围。但如果阿里成功抢下了美团在外卖和酒旅领域的份额，在拥有海量本地流量的情况下，阿里确实有可能将网约车整合成本地流量变现的一种渠道。而如果阿里系要挑战滴滴的龙头地位，可以预见同样需要撒下海量补贴使消费者习惯发生迁移。不过，滴滴在这些年已经逐步建立了通过资产租赁控制网约车运力端的模式。除非市场又出现一批可以获取的新运力群体，否则阿里通过补贴拉起需求端后，供给端将很难实现数量的匹配，从而大幅影响履约效率，使补贴失去效果。最后说一下结论。即时零售由于给用户提供了明显更好的体验，因此极有可能对传统的仓配电商形成替代，因此也成为了一众巨头的必争之地。在这个情况下，手握主动权的美团率先打响第一枪，令不得不防御的京东高调进入外卖市场。而令人意想不到的是，阿里在其后也以大规模投入的形式加入了战局，试图扭转多年来电商业务的颓势。在淘宝闪购的这次战略突围中，一方面阿里抓住了多个历史机遇，比如京东的高调进入打开心智缺口、咖啡茶饮品类形成的需求弹性、当前经济环境下海量获得新骑手的机会等等；另一方面，阿里也在经历了多次组织变革后，最终形成了One Alibaba的组织形态，使淘天、饿了么、飞猪能在同一个组织架构下实现战略协同。另外，再加上阿里深厚的家底形成的天量补贴，使淘宝闪购得以在加入战局3个月后实现了1亿的日单量，同时也超过了美团的单量。而淘宝闪购目前的单量增长，我认为主要是依靠咖啡茶饮品类的弹性获得的新增单量，其背后的战略意图主要是补全即配网络的密度，从而获得更高的效率以面对接下来的业务发展。而由于咖啡茶饮的新增单量终将退潮，这场战争的下一步很可能会把战火烧到美团核心的餐食外卖市场，介时美团将面临比较大的竞争压力。同时，阿里系很可能会陆续在酒旅、网约车等市场尝试复制淘宝闪购的打法，从而进一步攻城略地。其中，在酒旅市场上有可能会进一步加大对美团的压力。不过，由于美团在过去很长时间里已经形成了稳定的用户习惯，虽然最终很可能会流失市场份额，但幅度估计相对有限。在此情况下，美团未来基于闪购的商业发展潜力并不会受到毁灭性的影响，但估计短期内会让资本市场表现承压。当然，以上的观点只是站在当下时点的推演，不一定对。具体还要看这里面各方投入资源的决心以及具体的打法，那就让我们静待后续的发展吧。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫聊聊白酒板块上涨的2个新逻辑。来自超级定投家主理人。这几天，从3600点到前期高点3674点，再到昨日盘中冲击的3700点关口，随着关键点位的接连突破，市场投资者情绪持续升温。但在经历了一波上涨后，可能很多投资者朋友会有这样一个问题：现在还有哪些估值洼地，是值得关注和挖掘的？为了回答这个问题，我们列出了所有申万一级行业&主要宽基指数中，现在市盈率分位数还在60%以下的行业。——而其中，第一名是食品饮料（白酒）。因此，今天，就用这篇文章来分析下，白酒板块到底还有没有投资价值。首先，白酒有一个很大的优势：本轮行情后，白酒仍在低估区。白酒，相信大家都不陌生。辉煌时，白酒板块的龙头个股，曾位居A股市值第一名，行业整体也在2020年创下过一年100%+的涨幅奇迹。但在今年，白酒走出了逆势下跌的行情。无论是从绝对涨跌幅还是从行业间排名来看，白酒的表现都比较靠后，估值也回落到了2%分位数的历史极低位。看着军工、医药、银行等板块的轮流登场，不少投资者朋友，难免生出“我在白酒躲牛市？”的疑问。事实上，如果我们用逆向思维来看，就会发现目前白酒有一个很大的优势——估值洼地。目前，食品饮料的市盈率分位数在各主要的行业和宽基指数中，是最低的一个。而食品饮料中的重仓股，主要就是白酒。作为一个曾经领涨过的板块，市场目前可能最关心的问题是这2个：白酒，到底跌完了没有？哪些必要条件下，白酒能走出新的行情？其次，我们在分析为什么跌之前，先复盘一下2020白酒为什么涨。白酒在2020年的牛市里，是领涨的品种，区间最大涨幅达到294.80%，同期万得全A指数仅上涨43.26%。在分析当前的投资价值之前，我们不妨先看看上一轮行情中的上涨原因。原因一是行业的顺周期属性。我们之前就在解析消费行业的文章《一文读懂2025年消费细分行业分析：是“宝藏”还是“风险”？》中说过，白酒是顺周期属性比较凸显的一个消费品种。房地产拿地、开发环节涉及到的商务洽谈较多、金额较高，带动了商务用酒需求。货币化安置和房价的持续上行，带动居民财富水平大幅提升，使得大众消费力迅速升级，有高端消费属性的白酒行业也受益较多。所以2020年，受益于疫后经济复苏+货币政策的宽松，正是一个地产上行的周期，白酒迎来了比较顺风的宏观环境。原因二是行业景气度较好。消费升级的大背景下，白酒迎来价升潮，许多酒企在提升了出厂价的情况下，销量并没有明显受影响，因此综合的业绩也显著提升了。2018年开始，白酒股前十大龙头的营收增速和净利润增速均超20%，拉开新一轮白酒牛市序幕。原因三是估值有吸引力。2019年，许多白酒股票的PE估值回落至20倍左右，估值有吸引力。同时，2020年新冠疫情导致市场风格趋于保守，投资者开始偏好确定性更强的消费行业，带动消费股估值出现上升。原因四乘上主动权益基金发展的东风。2020-2021年，恰巧是公募基金飞速发展的两年，股票型和混合型基金规模快速增长。而作为主动权益基金重仓板块的白酒，也受到了大量增量资金的涌入而受益。总结来说，白酒上一轮的领涨，是宏观上行+行业景气+估值合理+增量资金充裕，这些多方面因素共振的结果。不过，后面的事我们也都知道：由于经济增速放缓+地产周期下行+消费信心回落等因素，白酒板块从2021年12月开始下行，发生了持续32个月、幅度59%的回撤，导致很多持有人的体验不是很好，甚至现在提到这个板块都是“又爱又恨”的心情。最后，2个关于白酒板块上涨的新逻辑，正在发生。2020年白酒牛市的原因总结下来，其实还是行业本身的顺周期属性，正好遇上了地产上行和消费需求升级的经济周期。那么短期内，这种情况再现的可能性如何？从经济周期层面来看，近期的地产、社零数据都还处于企稳弱复苏的阶段。刚刚公布的7月社融和信贷数据，均低于市场预期，信贷数据比较罕见地出现了单月负增长的情况，这都显示内生性融资需求是偏弱的。同时，地产这种高度依赖杠杆的行业，也很难在短期内回到2020年的景气度。但从行业层面来看，白酒有2个新逻辑，正在发生。一个是，困境反转机会。虽说当前白酒的基本面情况并不是很乐观——头部酒企的产品价格持续下行，动销数据表现较弱，业绩增速下跌，估值位于历史低位。同时，政策面上也有一些不利，“禁酒令”对商务聚餐中的白酒消费限制比较狠，这些都是白酒“困境”的体现。不过，也有一些反转的势能：市场环境上，公募基金对白酒的持仓已经显著下降。截止到2025Q2，公募基金对白酒板块的重仓占比为4.99%，低于沪深300中的比例6.5。这说明，行业的拥挤度已经大大缓解。而且，正如本文开头的表格所示，目前白酒的估值很低，PE已经来到了近10年的2%分位数；相比之下，万得全A当前的PE分位数超过80%。另一个是，红利资产的逻辑。这几年，红利投资的关注度大大提升。以保险机构为代表的稳健投资者，对红利股的需求是长期、大量存在的，特别是在债券收益率普遍不足2%的背景下。但是，今年以来，其他几个典型的红利主题行业，都面临了一些各自的问题：煤炭和地产，正处于价格持续下行的周期，股息率高是高，但难以完全弥补股价下跌的损失；银行在经过几年的上涨后，很多投资者都开始犯“恐高症”；水电的股息率也明显下降，目前已经到3%以下。此时，白酒，特别是其中的龙头企业，凭借其稳定现金流和盈利能力，有望成为红利主题中的另一个典型。目前，白酒指数的股息率是4.12%，从历史分位数来看已经到了97.78%。总体而言，随着宏观环境和消费结构的变化，白酒的定位正在发生转变。2020年时，白酒是依赖经济周期波动、具备较强弹性的顺周期成长型行业；而到了2025年的现在，白酒正在向更加注重稳定现金流和持续分红能力的价值红利型资产切换。如果在当前的宏观和市场环境下，仍然以高成长、高弹性的逻辑去思考白酒，那么可能难免会感到失望，也会面临“在白酒躲牛市”的困惑。但如果转变思路，用更长期价值的眼光观察白酒。那么，在热点频出的市场环境下，价值型投资的收益虽然通常不会排在前列，不过当发生大回撤时，也通常温和得多，因此长期价值仍值得关注。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫说好的牛市，为什么别人都赚了钱，我还在原地踏步。来自六亿居士。最近，市场的氛围越来越像牛市。上证指数一度冲击3700点，深证成指、创业板指也节节攀升。中证2000、科创100等小盘指数，更是动力十足，年内涨幅动辄两三成。社交媒体里，投资账户的盈利截图随处可见，热闹得像是人人都在赚钱。“早饭吃了啥？”“咦，你怎么知道我涨停了！”这真是要了老命了，有些朋友一对比自己的持仓，那简直不能忍啊！心里不免嘀咕：说好的牛市呢？为什么似乎别人都赚了钱，我怎么还在原地踏步？这是为什么呢？我们又应该怎么做呢？因为牛市的特征是风格轮动，财富往往从急躁的人转移到耐心的人手里。牛市最容易制造一种“普涨”的幻觉。新闻头条里写着“指数突破”，社交平台上满屏是“满仓起飞”，连身边朋友三句话都能扯到账户上涨。你会感觉仿佛整个市场都在赚钱，只有自己还在原地踏步。今年上半年，中小盘和成长风格一路高歌，尤其是中证2000，涨幅接近30%。可如果你手里拿的是大蓝筹、消费、红利类产品，这些资产的涨幅自然不及中小盘指数。于是，明明大家都在说“牛市来了”，账户里的数字却并没太大变化。这种落差感，并不意味着错过了市场，而是信息天然带有偏差。社交媒体里，只有盈利的人才会晒图，亏损的人往往选择沉默；新闻报道，也倾向于聚焦最耀眼的热点。久而久之，市场就像被加了一层滤镜：我们看到的是热闹，却忽略了大多数人的平淡。别人晒的涨停，不代表普遍性；媒体宣传的风口，不等于我们的收益，甚至可能正是接盘的下风口。市场的喧嚣，往往只是少数人的狂欢。看见热闹就以为轮到自己，是投资最容易犯的错觉。这种错觉往往带来两种危险：一种是焦虑，觉得自己被市场抛弃了；另一种是冲动，看见别人赚钱就急着追上去。巴菲特说过：“市场是把财富从急躁的人转移到耐心的人手里。”这句话在牛市初期尤其适用。因此真正的智慧，在于能否忍受短期的寂寞。如果说市场最显著的特征是什么，那一定是“此起彼伏”。投资不会每一个时刻都属于自己，同一个阶段，不同的行业或指数，涨幅和回报可能天差地别。2014年的创业板牛市就是一个典型，当时创业板指数在一年里几乎翻倍，造就了一批所谓的“神话”。可等到2016年，泡沫消散，回撤幅度超过50%。当年没追进去的大盘投资者，虽然少了短期收益，但也避开了随后的剧烈下跌。近两年的AI概念，也是同样的剧本，资金追逐的速度，快得让人眼花缭乱。许多投资者看着热点不断切换，忍不住追涨杀跌，可最后发现，能全身而退的寥寥无几。市场里最热闹的地方，往往也是最危险的地方。结构分化带来的最大考验，不是你有没有跟上，而是你能不能守住原本的节奏。很多投资者正是在分化中失去定力：拿着低波红利时嫌弃慢，转手追中小创；小市值熄火又悔不当初，回头再买大蓝筹。一次次的折腾，不仅消耗了资金，更磨损了心态。查理·芒格说过：“真正的智慧，往往在于能否忍受短期的孤独和寂寞。”市场的逻辑正是如此：接受不同资产阶段性的落差，守住自己的投资框架，根据自己的风险偏好，做好持仓的攻守平衡，不随波逐流，才是穿越周期的关键。所以，要坚守自己的体系，别朝三暮四，不动如山。过去三年，中概互联就是一个典型的案例。自2022年起，政策收紧与海外环境恶化让它一路下跌，指数最高跌幅超70%，不少投资者心灰意冷，中途选择割肉离场，甚至发誓再也不碰互联网。到2024年第四季度，市场风格骤然切换，恒生科技、中概互联的等指数迎来猛烈反弹，低点至今涨幅已超50%，一度成为全市场最亮眼的板块。那些在低谷时仍能坚守投资体系、保持仓位的投资者，最终守到了属于自己的季节。市场从来就是此起彼伏，今天的热门可能是明天的冷门，昨天的冷门也可能是明天的明星。红利、大盘、成长、中小盘，都是如此。追来追去，往往收获的是折腾与懊悔；而真正的智慧，是能在喧嚣与寂寞中都保持定力。不动如山，不是固执，而是清醒。清醒地知道什么才契合自己的风险承受力、现金流结构和长期目标，守住它，就不会被市场的短期噪音牵着鼻子走。做个总结，牛市的喧嚣，总会制造出一种错觉：仿佛所有人都在赚钱，唯独自己在原地踏步。但当你冷静回头看，就会发现市场真正的规律，其实是此起彼伏。涨幅从来不可能属于每一个人、每一个时刻。在这种节奏里，最容易让人失去定力的，不是下跌，而恰恰是上涨。别人晒涨停，你心里发痒；风格切换，你心态浮动。可投资的真相是：财富总是在急躁和折腾中流失，却在耐心和坚守中累积。当属于你的那一段行情终于来临时，你不会慌张，也不会错过，只会淡淡一笑：咦，你怎么知道我涨停了。大部分老朋友都经历了漫长的低谷，有较为体系的结构，想必也能坚守本心。但不少新朋友，可能没经历过类似的阵仗，在动手前，务必先建策略和体系，尽量避免“无脑突突突”。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫大牛市来了，我却战战兢兢，来自杨饭。市场涨了一阵子，牛市的论调开始出来了，这个非常正常。投资者赚了一些，当然期待赚的更多，这个也非常的正常，很符合人性。有的喊5000点，有的6000点，甚至上万点也可以多博一些眼球。而我们著名的、非公认的牛市棋手李大霄同志，最近又创新的提出了一个“国际牛”的新名词，我真的是非常佩服他，从来不看空，无论怎么被嘲笑依然是坚定的看多，依然心平气和的。其实我觉得投资者真的应该向他学习这种心态，没有乐观的心态怎么可能在这种“牛短熊长”的市场里生存呢。虽然市场有没有牛市还不确定，还在争议，但券商股却已经嗨起来了，以券商ETF为例，从去年的9月份约0.77元的价格到今天收盘1.18附近，涨幅超过50%。这个涨幅拿去对比几个主要宽基指数的话，券商ETF的涨幅超过了上证指数、沪深300，但是小于创业板、科创50和北证50的。这个说明在这个期间的中小市值公司的表现要好于大型公司。都说券商是牛市的主要先行指标，那么照这一特征来看，还是真有可能有牛市行情的。从后视镜看，从去年的9月末到现在无论是港股还是A股，主要指数都有不错的涨幅，可以基本定义为牛市。现在的问题是，到底牛市只是一个开始？还是可能都快结束了呢？从微观和宏观上确实可以罗列出一些继续支撑市场走强的因素，当前的牛市大概率会继续延续一段时间，不会戛然而止。首先，资金面上，国债利率下行，居民、机构存款搬家。最新发行的期限为3年的国债票面年利率1.63%;期限为5年的票面年利率1.7%；这点收益实在是非常低。一定长度上促进了居民与机构对更高收益产品的需求，部分资金可能转移到证券市场。7月份社融披露，居民存款少了1.1万亿元，但非银机构存款多了2.14万亿。我相信这很可能就是因为股市行情向好，和利率下降双重因素促使居民存款流入资本市场。另外，前几天财政部联合税务总局发布了一个公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。这个进一步刺激了资金转向证券市场的力度。其次，美债规模庞大，利率压力与美元贬值，人民币资产吸引力上升。当前美国的国债规模已经突破36万亿美元，同时其十年期国债收益率有4.25%，表面看非常有吸引力。但背后考量的美国的财政。36万亿国债甚至超过了漂亮国的 GDP总值，这么高的负债和利息支出，如何承受得了？结局大概率还是挥舞美元霸权，开动印钞机功能，同时像川总那样疯狂的对外部加税，并且美元债券的利率大概率是下行的。只有这样才可能减少赤字，让美国经济正常运转。而通常的美元贬值一般会伴随着大宗商品的强势价格和贵金属的上涨。只不过目前金价已经是历史高位，上行空间不好说，但起码有一个比较好的支撑。同时人民币的汇率如果能抗住，保持币值稳定的话，那么人民币资产的吸引力会加强，对外部的“活水”也很有吸引力，港股便是桥头堡，所以港股目前的市场已经算是牛市了。恒生AH股溢价指数已经从161的高位大幅缩小至目前的123左右。这在某种程度上也有助于A股估值的支撑。最后，时代的必然，只有金融与资本市场的强大才是真正的强国。这几年，我们的资本市场从原先的上海与深圳两个主板市场，逐步增添了创业板、科创板，同时又增加了北交所。但是板块和交易所的增多就能说咱们是金融强国了吗？如果还都是自己人在玩，互相割韭菜，那也不过是一场更高层次的大型内耗而已。国家实力的提升需要强大的金融与资本市场的配合。回顾过去的几次大牛市，例如1996-2000年的牛市，资本市场着重承当了为国有企业脱困的期待，市场上涨的推动力主要来自于高层的意志。而2005-2007年超级牛市，历史背景是改变了非流通股。国有股、法人股的“同股不同权”的股权分制历史问题，非流通股对流通股的补偿等极大的刺激了投资者的积极性，市场的定价机制得以充分发挥，这确实是一次真正意义上的大牛市。而之后都算是局部牛，没有真正的全面牛。所以从时间、空间和投资者的期待，国家实力的提升看，似乎都呼唤一场全面的牛市。金融与资本市场是国民经济的“血脉”和“发动机”。强大而高效的资本市场，能把居民储蓄、机构资金、全球资本快速转化为企业研发、产业升级所需的长周期资本，形成“资金—技术—产业”的闭环。以美国为例，NASDAQ 为苹果、特斯拉提供持续融资，使其跨越技术鸿沟；中国科创板亦让中芯国际、药明康德的创新得以资本化，突破“卡脖子”瓶颈。资本市场通过价格发现、并购重组和风险分散，引导资源向最具效率的环节流动，显著提升全要素生产率。同时，金融市场如果加强改革、进一步开放，无疑也可以增强国际资本黏性，提升人民币国际化水平，塑造国家在全球价值链中的定价权与规则制定权，这是任何单一产业优势无法替代的“国力倍增器”。虽洋洋洒洒的写了一堆牛市的理由，但实际上我本人却不是很期待这种大牛市，因为每次过后都是一片狼藉，被割的韭菜需要一段时间才能重新长出。这是高大上的理由，但实际经过多年后，我悲悯的发现我竟然很不适应牛市，熊市我可以做到少亏不亏甚至赚一点，偏保守的个性与投资风格在牛市很难跑赢市场，跑输是常态。主要我完全受不了30以上PE的公司，除了可以看到很明确的高速增长，尤其是现在遍地上百倍几百倍甚至只有概念而没有多少实质性业务或营收也没多少的公司。所以这轮A股如果真又牛市，我的目标就是不要被拉下太多，毕竟在港股目前的收益不错，很难甘蔗两头甜。祝大家在可能的牛市里，都赚的盆满钵满。