2878.没有走不出的周期

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫重申零食投资逻辑，来自德加圣手。最近对小零食做了一些加减动作。我个人操作上倾向于在这个行业做轮动和切换，去持有最佳性价比的那个资产。但操作是个非常个人的东西，这取决于每个人资金属性、资金成本和对收益率的要求，我这个做法最后也可能不如拿着不动要好。看个人吧，但这里我想主要再讨论下零食行业的投资逻辑，这个比操作要重要的多。我个人的持仓，早期21、22年前三位主要是伊利腾讯和万科，万科倒下后，一直没找到能上仓位的公司，直到今年年初刷新一轮认知，重识了格力，现在前三持仓是格力伊利腾讯，加起来大概占55%以上吧。他们三个，竞争格局相对稳定，龙头优势比较明显，供给侧都各有各的壁垒，再加上高股息、高回购保护，整体来说确定性好，适合做账户的压舱石。但要指望这些市值几千亿，几万亿的公司再翻个3-5倍，挺难的了，除非来一波超级大牛市，但如果那种大牛市真来了，别的公司涨10几倍都正常。所以我觉得要给组合加弹性，除了可转债外，其实最好的还是要买小市值公司。但小市值吧，怕没了，敢投小公司，一定要有大逻辑在。最近又重新深度研究和复盘了下日本零食行业和零售业发展的过程，得到一些结论供大家参考：从日本零食和零售行业发展来看，无论是在日本经济腾飞的上世纪七八十年代，还是进入90年后面对失落30年，日本食饮消费的增量一直在围绕渠道的更新迭代和变迁展开，只是区别在于他们的零售渠道是夫妻店杂货铺—-大型卖场—-连锁便利店和自动贩卖机—-折扣系统，而我们是小卖部—大卖场—迅速出现电商—-会员店、折扣系统、社区团购百花齐鸣。日本的零食公司围绕渠道这个增量放大器出现了明显的行业座次更迭，积极拥抱新渠道的代表比如薯片巨头卡乐比，该公司成立于1949年，目前已经是日本国内与全球领先的零食巨头，2024财年收入约为3000亿日元，净利润约205亿日元。卡乐比主要做薯片、麦片等产品，很早期的时候它就开始积极拥抱下游渠道变革，先是切入折扣超市，随后随着日本便利店调改之风开始与便利店渠道合作开发自有品牌，PB产品等；目前其在便利店、折扣店与药妆店是收入占比大概为45%，得益于多元化的渠道，公司收入和利润的cagr持续提升。反面例子是森永制果。森永可能是日本成立时间最早的一批元老级零食公司，创立于大概189几年，凭借创始人对西方零食思路和产品的引进，在日本本土可以说是多种类西方零食的缔造者，包括最早在日本生产唐巧、饼干等产品，70多年一直处于行业第一的位置。直到1960、70年代，森永制果开始一步步滑落，一方面原因是那个时代日本人也开始兴起国潮，更喜欢本土化的食品，而森永没有及时调整产品策略，还在照搬西方零食的生产营销思路，但更重要的原因在我看来，是那个年代零售业发生了重大的变迁，森永并没有参与。1970年代，正是日本以711为代表的连锁便利店和自动贩卖机兴起的年代，森永依然固守旧的渠道，而明治、格力高这些排在后面的公司却积极拥抱连锁便利店和自动贩卖机这个当时日本的“高势能渠道”，从而一举反超森永制果，实现弯道超车。森永这一落后，就是30年，直到1990年代，日本功能性食品浪潮开始兴起，森永制果凭借对功能性食品的洞察和深度介入才找回了场子。整体看下来，日本的经验告诉我们：零售渠道变革给品牌厂家带来的是最确定性的增量逻辑，谁能积极拥抱，深度介入，谁就将在这个充分竞争的市场里最先受益。其实在我们国内也是一样，我年初复盘了下近3年零食公司股价的涨跌，从2022年1月1日起算直到今年2月，股价涨幅来看，小零食这个生意投资难度不低，因为波动较大，但为什么盐津的股价涨幅最高，我觉得市场最认可的就是，盐津实际上是这轮零食折扣系统出现后，最先拥抱，也最深度拥抱的零食公司，而折扣系统的不断扩张大大提升了他产品对消费者的触达率，拓宽了销售通路，再加上盐津本身在旧渠道的掣肘就最小，所以也有条件最积极的去做渠道改变，其他很多品牌零食公司早起由于多是草根起步，非常依赖传统流通渠道，自然在渠道切换方面要差一些，这里面典型的例子其实是洽洽。总之，在我看来，当下食饮消费行业，3-5年内，最强逻辑就是零售渠道的迭代变迁带来的投资机会，这是零食这个板块整体的β机会。有这样一个大的增量逻辑在，再加上未来食品饮料公司很难在A股上市了，目前已经上市的有了稀缺性，只要这些品牌公司别经营的太烂太离谱，那底线就有了保证，这种逻辑加持下，我就敢上仓位投小。其实目前资金和情绪面的风口也开始有所展示，我觉得市场现在最认可的品牌零食公司是三条逻辑线：1、进高势能渠道，即会员店或折扣系统2、出现大爆品，以有友的鸭掌、卫龙盐津的魔芋等为代表3、出海。这三条逻辑线，落实一个，市场给拉升30%估值，三条都中，估值直接从15倍迅速拔到30倍，这是我目前观察到的现象。看露露，搞个养生水还没怎样呢，市场先把估值拉起来，很是买账。资金面和基本面的逻辑都在，那就看选择哪个标的。我倾向于不断迭代去找这里面最有性价比的那个，即估值最低，相对成长不差，因为有大的确定性逻辑在，下行风险可控，所以适合轮动切换。更难得的是零食这个生意本身属性上由于现金流很好，资本开支也可控，使得他们有成长性的同时，股息率还不低，这样的机会真的难得。我们没有机构和大资金的信息优势、数据优势，不知道什么时候他有个产品爆了，也不知道他什么时候哪个产品要进山姆了，但在估值较低，股息较高的时候进场等着，让机构们去卷数据，一旦踩中我说的三条逻辑中的一个，一定会有好的表现。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫没有走不出的周期，来自围棋投研。最近的光伏行业，典型的周期底部板块，并且看起来周期拐点还不太明朗，虽然李振国先生的周年演讲金句能够帮助提提精气神，但事实依然是竞争激烈，尤为内卷。当然这些还不算什么，这两天券商策略会，聊了几家上游自动化设备厂商，反馈都是订单依然不景气，并且可能要持续较长时间。至于客户犹豫的原因，还存在着层层递进：关税刚落地时，项目直接停滞，观望观望；后来给到90天暂缓期，依然觉得有不确定性；甚至等关税落地都不敢全力投入，就怕川普的阴晴不定。于是这事情就成为了“死结”，海外尤其美国业务占比较大的厂商，可能要等到新一届美国政府上台，局势逐渐稳定，才敢于正常做固定资产投资。我想，有类似担忧的肯定不止是制造业，甚至能够蔓延到资本市场。投资者想：既然大洋彼岸随时会“发神经”，而且每次都能影响到这边走势，不如就先捂紧荷包，不亏钱是第一要义。例如，这几天市场成交量就在明显下滑，就是最纠结和最难熬的时候。前两天有小伙伴找我聊天，说最近银行股涨得很不错啊，你们有没有重仓？我苦笑一声，但很快就调整了心情，先告诉他任何时候都要分散投资，不能重仓，同时还提及，万物皆周期。银行这几年是涨得很不错，但要知道，若干年前银行是别人“爱答不理”的板块啊，当时候持有银行股会非常煎熬，痛苦程度不亚于如今的新能源。我们再换个形式，假设回到5-6年前，从2019年初持有至今不动，大家猜猜银行和光伏哪个行业的收益率更高？答案是几乎一样。过程大概能分为三个阶段：2019年收获都不错，皆大欢喜；2020-21年光伏暴涨，银行股是负收益，可想而知当时持有银行股要多么煎熬；2022年至今，光伏连跌4年，银行股熬出头。因此，现在觉得新能源很难受，只不过是恰巧站在了最后阶段。可能有人觉得时间太短，那么再往前推到2015年牛市，还请大家再猜猜看，从2015年最高点至今，哪个板块涨得最好？答案是：第一名食品饮料、第二名银行、第三名家电，当时风靡一时的TMT都没能排进前三甲。有位卖方首前辈讲得很好，这些当初的“丑小鸭”，却跳出了白天鹅的舞姿。如今，哪些赛道是新一轮的“丑小鸭”呢？白酒，地产，还是光伏？我想至少是存在于那些“无人问津”的板块里。还有投资者不管什么结构化，就直接质疑A股是不可救药的估值洼地，这个观点怎么看呢？依然是那句万物皆周期，如果要再补充一句：没有走不出的周期。以前A股港股都不行，投资者心里还算过得去，今年以来港股不断上涨，并且A股上市公司到港股上市后都表现不俗，甚至宁德和比亚迪都出现H股溢价，这让A股投资者直接破防了，恨铁不成钢。但如果是港股的长线投资者，一定有体会过，2018年到2022年恒生指数一路下跌直至腰斩，那时候是有多绝望。但只要企业们都在好好做生意、投研发、赚盈利，就能慢慢走出周期，这两年的收获来之不易。还有投资者说，为什么美股、日股甚至隔壁阿三都要比A股好？看到一份券商研报，回顾了这些市场过去几十年甚至上百年的历史，找到些周期规律：股价中枢终究要回归到ROE，而当ROE进入下行期末端，就会呈现出分歧收敛的特征，在那之后就是分歧转一致的长期上涨趋势。从过去100年的标普500、过去76年的日经225、过去35年的印度SENSEX30的月线图来看，共同特点是：超长期都是向上趋势，但期间都有经历过中长期的波折。相比之下，A股很年轻，例如沪深300指数是在2002年建立，迄今只有20多年，所以所谓10-20年的长期投资，可能也只是历史长河里的一小段。但就在这一小段里面，已经出现了企业ROE下滑趋势下，沪深300指数在经历着分歧和收敛，或者就直接看看沪深300月线，会发现和上述成熟市场的“波折”部分很相似。不去猜测走势，但相信历史不会简单重复，却总会惊人的相似。看着沪深300月线，不由想起，为什么总是要聊好公司和好价格？只有好公司能经久不衰，能够活到这么多年，在超长周期里不断成长，就像美的方洪波所言，当年那么多家电品牌，就眼看着一家家倒闭，没能穿越周期；只有好价格能让日子不那么难熬，如果不当心在2007年买到沪深300指数，那就要等到2021年才能解套，14年春夏秋冬，能让少年白了头。没有走不出的周期，只有熬不过周期的企业和自己。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美债收益率上升，跟我们有什么关系？来自财商侠客行。最近全球债券收益率一路飙升，日本长债收益率在一个月左右的时间里，就猛涨了100个基点，达到了2007年以来的最高水平。美国十年国债的收益率也一直居高不下，停留在4.5%以上。关于“抛售美债”的话题也是讨论得越来越热烈。而最近随着数据慢慢披露，大家才惊讶地发现，原来在背后“背刺”美国、悄悄抛售美债的，竟然是日本！这就让人忍不住想问，日本为什么偏偏在这个时候抛售美债？这一轮美债收益率的飙升，和过去相比到底有哪些不同？这又和我们有什么关系？01日本的难处其实日本也有自己的难处，他们自身就债务缠身，通胀高企。今年1月，日本央行宣布加息25个基点，把政策利率从0.25%上调到0.5%，这可是2008年以来的最高水平。要知道，加息就意味着偿债成本的增加。4月份，日本大米价格同比暴涨98.4%，创1971年以来的最大月度涨幅。能源价格大涨近10个百分点，剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨3.5%，更严重的是今年第一季度GDP萎缩了0.7%日本央行为了捍卫日元、抑制通胀，接下来可能还要继续加息。这就意味着，日本需要大把资金来偿还国债利息。在这种情况下，抛售美债来偿还自己的债务，就成了一个不错的选择。公开数据显示，日本持有超过1万亿美元的美国国债，是美债最大的外国持有者。日本相关机构在最近一个季度，就抛售了1193亿美元的美国国债。抛售美债，一方面能偿还国内债务，另一方面也保卫了日元。这么一看，日本的这波操作其实也没什么好大惊小怪的。02这次不一样当超级VIP都不来“扫货”了，美债拍卖自然就疲软了，这时候美债的收益率就只能不断往上涨。作为全球资本市场的风向标，美债收益率大幅波动，影响可就大了。以往，美债收益率上涨就被视为无风险收益率上涨，美元吸引力增强，资金赶紧从新兴市场向美国回流抢购美元资产，美元指数开始拉升，美股上涨。而新兴市场国家就惨了，货币贬值，股市、债市都会出现波动。不过这次的情况很不一样。这几天我们看到，美元指数接连跌破100和99的关口，今年以来跌幅已经达到8%。而其它全球主要货币，最近却在升值，例如离岸人民币这两天都已经突破7.17，创近半年来新高，1个多月内就涨了2500个基点！这说明什么？美元资产不香了！03还得起钱吗？美债规模已经突破36万亿美元，今年美债利息支出预计将达到1.2万亿美元，如果继续以5%的利率把债券拍卖出去，全年偿债金额将会达到1.5万亿美元。而2024财年，美国财政收入还不到5万亿美元。其实不是美债突然不“香”了——毕竟美国曾被视作全球信用最强的国家，关键是现在大家开始担忧美国财政赤字持续攀升，怀疑其长期借贷能力能不能扛得住！根据美国国会预算办公室的数据，2024年美国的赤字相当GDP的6.4%。作为对比，全球其它主要经济体，法国赤字占GDP的5.8%、英国占4.8%、德国占GDP的2.8%，更绝的是挪威去年的赤字占GDP为-13.20%，也就是实现了财政盈余！穆迪也不惯着，本月17日下调了美国主权信用评级，认为美国的债务太多了。全球最大对冲基金桥水的创始人达利欧认为，即便穆迪下调了美国的主权信用评级，也只反映了美国国债风险的冰山一角，美债面临的真实风险比穆迪降级示警的还严重。达利欧认为，穆迪没有考虑到美国可能会通过印钱来偿还债务的风险。如果是这样，持有美债还要承受美元贬值的风险，损失可能会远超预期。04从“无风险”到“风险溢价”曾经被当作“无风险资产”的美债，其“无风险”属性正在受到质疑。美债收益率上涨，其实也包含了部分“风险溢价”，而非单纯的无风险利率上升。由于特朗普强行推行关税，现在美国进口产品平均有效关税税率已经达到14.5%，为百年来的最高水平！关税一高，进口商品就变贵，美国的通胀预期自然跟着往上跑。而美债收益率由三部分构成，通胀预期+自然利率+期限溢价，现在通胀预期涨了，收益率自然得跟着“补差价”，来补偿大家未来可能的购买力损失。05美债危机对我们有什么影响？首先来说说美债，债券收益率上升，将导致债券持有人回报下降，债券价格与收益率是反向关系。举个例子，一张面值100元，票息5%，剩余期限10年的债券，当收益率从5%升至6%时，理论上来说，债券价格将下跌至92.64元左右。另外，美债避险功能减弱，另一种避险资产——黄金，就会吸引越来越多的资金进场，这也是我们过去一直看多黄金的理由。还有一个就是对汇率的影响。美债遭遇抛售，资金持续流入新兴市场，离岸人民币已经突破7.17，高盛认为，近期应该会测试7.15的关键点位。高盛外汇团队美元兑人民币最新的预测显示，汇率将在3个月、6个月和12个月内分别达到7.20、7.10和7.00，也就是在最近一年，将有3%的升值空间。在不考虑其它因素的情况下，高盛认为人民币兑美元每升值1%，将推动A股上涨3%。最后一个，算不算好消息呢？

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫友道化学爆炸事件利好核心公司全梳理，来自兰板套利。5 月 27 日 11 时 57 分左右，山东友道化学有限公司一车间发生爆炸事故。山东友道化学有限公司作为豪迈集团股份有限公司控股子公司，其在化工行业地位特殊。公司聚焦于高效低毒类农药及其专用中间体，致力于农药、医药及相关精细化工中间体产品的连续流技术开发、生产、销售。尤其是其氯虫苯甲酰胺原药及其中间体的生产，在全球市场占据重要份额，年产能达 1.1 万吨，占全球总产能的 58%-77%，是全球产能最大、产业链最全的氯虫苯甲酰胺原药生产企业。此次爆炸事故，不仅让这家企业遭受重创，也如巨石投入化工行业的湖面，激起千层浪，引发了行业内外对安全生产、市场格局变化等多方面的广泛关注与深刻思考。市场震荡：股价的跌宕起伏爆炸的冲击不仅体现在物理层面，更迅速蔓延至资本市场，引发了股市的连锁反应。5 月 27 日下午，A 股市场开盘后，与友道化学关联密切的豪迈科技股价瞬间遭遇重挫，一度跳水下跌超 4%。投资者们纷纷用抛售表达着对友道化学爆炸事件的担忧，毕竟作为豪迈集团控股子公司，友道化学的此次事故很可能对豪迈科技的业绩和声誉带来负面影响。尽管随后股价有所回升，但截至收盘，仍收跌 3.56%，市值约 481 亿元，成交量也明显放大，足见市场情绪的波动。而在豪迈科技股价下跌的同时，农药板块却呈现出另一番景象，午后强势拉升，整体大涨 5.79%。海利尔、利尔化学、ST 红太阳等多只个股强势涨停。这一反差背后，是市场对友道化学爆炸事件所带来的行业供需格局变化的预期。友道化学作为全球产能最大的氯虫苯甲酰胺原药生产企业，此次爆炸导致其全面停产，必然会使市场上该原药的供应量大幅减少。在需求相对稳定的情况下，供应减少意味着其他生产相关产品的企业迎来了市场缺口，可能获得更多的市场份额和订单，从而推动股价上涨。这一涨一跌之间，生动展现了资本市场对化工行业突发事件的敏感与快速反应，也反映出行业内部紧密的关联和市场供需关系的微妙平衡。核心公司全解析豪迈科技：关联之痛在友道化学爆炸事件的余波中，豪迈科技首当其冲，承受着巨大的压力。从股权关系来看，豪迈科技与友道化学紧密相连。友道化学由豪迈集团控股，而豪迈集团实控人张恭运同时也是豪迈科技的实控人，截至今年一季度末，张恭运直接持有豪迈科技 30.21% 的股份。这种紧密的股权纽带，使得友道化学的一举一动都牵动着豪迈科技的神经。短期内，爆炸事件对豪迈科技的业务和股价产生了显著影响。在业务方面，尽管豪迈科技与友道化学业务领域不同，没有明显直接业务交集，但友道化学作为豪迈集团重要子公司，其停产整顿必然会分散集团的人力、物力和财力，豪迈集团可能需要投入大量资源用于事故调查、安全整改以及对友道化学后续发展的重新规划，这或多或少会对豪迈科技在资金支持、战略布局等方面产生间接影响。在股价表现上，5 月 27 日午后，受爆炸消息冲击，豪迈科技股价一度跳水下跌超 4%，投资者对其未来业绩的担忧尽显。虽然后续股价有所回升，但收盘仍收跌 3.56%，成交量明显放大，显示出市场对其前景的不确定性。从长期来看，若友道化学能够顺利复产，且在安全管理、生产运营等方面进行全面升级，或许能降低此次事故对豪迈科技的负面影响。但如果友道化学面临长时间停产，甚至因事故导致市场对其信任度大幅下降，业务难以恢复往昔规模，豪迈科技不仅可能在声誉上受损，还可能在财务上受到拖累，毕竟友道化学作为集团旗下企业，其经营状况会影响到集团整体的财务报表，进而影响豪迈科技。农药板块潜力股产能与布局剖析在农药板块中，多家上市公司涉及氯虫苯甲酰胺原药及相关业务，它们在这场因友道化学爆炸引发的行业变局中，各自有着独特的产能布局和发展规划。中旗股份：作为在氯虫苯甲酰胺领域布局的企业之一，中旗股份全资子公司淮安国瑞化工有限公司拥有年产 1500 吨氯虫苯甲酰胺原药项目。公司通过持续的技术研发和工艺优化，在产品质量和生产效率上不断提升。其在氯虫苯甲酰胺原药及制剂生产方面积累了一定的技术优势，产品在市场上具备一定竞争力，登记证数量达 15 个，覆盖水稻、玉米等核心需求领域，专注于细分作物市场，精准定位目标客户群体。海利尔：海利尔在氯虫苯甲酰胺业务上也有所布局。公司此前规划了氯虫苯甲酰胺的生产项目，虽目前尚未实际投产，但已取得农药登记证，在青岛和启东两大基地分别建设的 “2000 吨 / 年氯虫苯甲酰胺项目” 和 “4000 吨 / 年氯虫苯甲酰胺项目” 已建设完成。一旦时机成熟，这些产能的释放将使其在市场竞争中占据更有利的位置，凭借其在农药研发、生产和销售方面积累的技术和市场渠道优势，有望快速打开市场。红太阳：红太阳在氯虫苯甲酰胺原药领域的布局更为宏大。目前公司现有氯虫苯甲酰胺产能为 2000 吨 / 年，并且产业链配套有 2,3 - 二氯吡啶 4000 吨 / 年，K 酸 2500 吨 / 年，实现了关键原料的自给自足，有效降低了生产成本。云南曲靖还将建设年产 6000 吨氯虫苯甲酰胺项目，预计 2026 年投产。按照公司发展规划，2027 年将达成年产 6 万吨，产能规模届时将位居全国前列，致力于打造氯虫苯甲酰胺全产业链，从原料生产到原药制造再到制剂加工，形成完整产业闭环，增强市场竞争力。这些公司因友道化学爆炸可能获得多方面利好。从市场供需关系角度看，友道化学作为全球最大的氯虫苯甲酰胺原药生产企业，此次爆炸导致其停产，使得市场上该原药的供应量大幅减少。以氯虫苯甲酰胺原药市场全球产能占比为例，友道化学 2023 年产能达 1.1 万吨 / 年，占全球出口量的 58%，其停产必然造成全球供应缺口，尤其是美国、欧盟等主要市场。在需求相对稳定的情况下，中旗股份、海利尔、红太阳等企业的产品将迎来更大的市场需求空间，有机会扩大市场份额，承接友道化学原本的订单。从行业格局变化角度分析，友道化学的事故可能会引发行业内的一系列调整。监管部门对化工行业安全检查的强化，以及中央环保督察组计划 6 月进驻山东可能导致的其他企业限产，都将使得行业竞争格局发生改变。具备先进生产技术、完善安全管理体系和充足产能的企业将更具优势。上述几家上市公司在技术研发、产能布局和安全管理等方面各有优势，有望在行业洗牌中脱颖而出，进一步巩固自身在行业中的地位，甚至通过并购等方式实现规模扩张，重塑行业格局。行业展望：变革与挑战并存此次友道化学爆炸事件，无疑为整个农药行业敲响了安全生产的警钟，成为推动行业变革的重要契机。从安全生产标准层面来看，事件发生后，各地政府和监管部门必然会加大对化工企业，尤其是农药生产企业的安全监管力度。监管部门会对企业的生产设备、工艺流程、安全管理制度等进行全面、深入的检查，要求企业提升安全生产标准。企业需要投入更多资金用于设备维护、升级以及安全技术研发，像安装更先进的自动化监测系统，以便实时监控生产过程中的温度、压力等关键参数，一旦出现异常能及时预警并自动采取措施；配备更高效的消防设施和应急救援设备，提高应对突发事故的能力。在市场供需结构方面，友道化学作为全球最大的氯虫苯甲酰胺原药生产企业，其停产导致市场供应大幅减少，这使得氯虫苯甲酰胺原药及相关制剂价格出现上涨趋势。在需求端，农业生产对农药的需求具有一定刚性，尤其是在农作物病虫害高发季节，对高效杀虫剂的需求更为迫切。这就促使其他农药生产企业加大生产力度，以填补市场缺口。然而，随着市场供应结构的变化，原本依赖友道化学产品的下游企业，如农药制剂生产企业，不得不寻找新的供应商，这可能导致整个农药供应链的重新调整和优化。行业整合的步伐也会因这一事件而加速。一些规模较小、技术落后、安全管理水平较低的农药企业，在监管趋严和市场竞争加剧的双重压力下，可能面临被淘汰的命运。而那些具备先进生产技术、完善安全管理体系和充足产能的大型企业，如前文提到的利尔化学、中旗股份、海利尔、红太阳等，将凭借自身优势，在行业整合中占据主导地位。它们可能通过并购、合作等方式，扩大自身规模，提升市场份额，实现资源的优化配置，从而推动整个农药行业朝着规模化、集约化方向发展。对于相关公司而言，在这一新的行业环境下，既面临着机遇，也遭遇着挑战。机遇在于，市场份额的扩大和产品价格的上涨，将直接增加企业的营收和利润。企业可以利用这一契机，加大研发投入，进一步提升产品质量和技术水平，巩固自身在市场中的竞争地位。例如，企业可以研发更高效、低毒、环保的农药产品，以满足市场对绿色农药的需求；优化生产工艺，降低生产成本，提高生产效率。但挑战同样不容忽视。安全生产压力的增大，要求企业持续投入大量资金用于安全设施建设和人员培训，这无疑增加了企业的运营成本。一旦在安全生产方面出现问题，企业将面临巨大的损失，不仅是经济上的赔偿，还包括声誉受损，进而影响企业的长期发展。市场竞争的加剧也使得企业面临更大的压力。随着更多企业涌入市场，争夺有限的市场份额，企业需要不断提升自身的核心竞争力，包括产品创新能力、市场营销能力、客户服务能力等。此外，市场供需关系的不确定性也给企业的生产和销售计划带来挑战，企业需要更加精准地把握市场动态，合理安排生产和库存，以避免因市场波动而造成的损失。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美团：短期超预期、中期看竞争、长期看监管，来自星海游心。短期超预期：财报表现强劲，核心业务韧性凸显2025年一季度，美团交出了一份超出市场预期的成绩单。财报显示，公司总营收同比增长18.1%至866亿元，净利润同比大增87.3%至101亿元，调整后净利润达109亿元，同比增长46.2%。这一表现得益于核心本地商业与新业务的双轮驱动：核心本地商业收入643亿元，经营溢利135亿元；新业务收入222亿元，经营亏损收窄17.5%至2.3亿元。1.外卖与闪购业务齐头并进外卖业务保持健康增长，用户粘性和购买频次进一步提升。美团创新推出的“品牌卫星店”模式成效显著，截至一季度已助力480多个品牌开出3000家卫星店，有效丰富了外卖供给。闪购业务更是成为亮点，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单，饮料零食、3C产品、家用电器等品类增长显著，累计交易用户数超5亿，其中90后年轻消费者占比达三分之二。闪购业务的快速扩张不仅带动了骑手收入增长，还通过高毛利品类优化了收入结构。2.到店酒旅业务稳健增长到店酒旅订单量同比增长超50%，年度交易用户及活跃商家数均创历史新高。升级后的“神会员”计划成为新增长动力，通过整合全生活场景权益，有效提升了用户复购率。在高星酒店领域，美团与全球品牌合作推出“酒店+X”打包产品；在下沉市场，数字化渗透加速，为低线城市用户提供了更多高性价比选择。3.新业务减亏与国际化突破新业务亏损同比收窄55%至21.8亿元，经营亏损率从26%降至9.5%。海外市场方面，Keeta在沙特表现亮眼，凭借高效配送和本地化运营赢得用户认可，并计划于近期进入巴西市场。国内新业务如B2B餐饮供应链、共享单车等持续巩固市场地位，为长期增长奠定基础。中期看竞争：京东、抖音正面交锋，阿里生态协同施压尽管短期业绩亮眼，美团中期面临的竞争压力呈现多元化特征。京东以外卖为切入点直击高频场景，抖音通过内容流量重构到店生态，阿里则依托电商与支付生态渗透即时零售，三方形成差异化博弈格局。1. 京东外卖闪电破局：高频带低频的战略博弈京东凭借“骑手五险一金+商家免佣金+百亿补贴”策略，外卖日订单量在上线75天后突破2000万单，单均补贴力度达10元。其核心逻辑是通过外卖高频场景为零售业务引流，形成“外卖亏损、零售盈利”的交叉补贴模式。尽管美团日均单量仍达6000万单，规模效应下配送成本优势显著，但京东的激进策略可能导致美团Q2核心本地商业收入增速放缓至10%以下，经营利润率环比下滑。京东的竞争本质是“零售巨头对本地生活的降维打击”，其供应链能力与美团闪购形成直接竞争。2.抖音内容渗透：重构本地生活流量入口抖音已成为美团到店业务的最大威胁。2024年其本地生活GMV达5600亿元，同比增长81%，2025年目标直指8000亿元。抖音通过短视频、直播、POI标签等内容形态，将“种草-交易-履约”链路闭环，覆盖商家超610万家，达人探店带动商家收入增长53%。在年轻用户中，抖音“先看内容再消费”的习惯已形成替代效应，其在综合类目的覆盖率已超美团，到店餐饮订单量占美团的比例从2023年的15%提升至2025年Q1的32%。尽管美团在核销后服务仍占优，但抖音通过“门店直播秒杀”等模式，正在抢夺商家的流量预算和用户心智。3.阿里生态协同：流量与供应链的双重施压阿里虽未直接以“外卖”作为主攻方向，但依托电商生态与支付入口，形成多维度渗透：即时零售：淘宝闪购日均订单量突破800万单，整合饿了么配送网络与淘宝天猫品牌资源，推出“1小时达”数码家电、服饰美妆等品类，依托8.74亿淘宝月活用户，以“低价秒杀+社交裂变”分流美团闪购用户；外卖业务：饿了么通过“超时免罚”“灵活考核”优化骑手体验，联合淘宝推出“1.4元茶饮”“19.9元星巴克”等低价套餐，2025年Q1外卖日单量回升至3500万单；到店业务：支付宝“生活号”与口碑联动，以“支付即会员”模式切入中小商家，重点拓展社区餐饮、便利店等场景，虽GMV规模仅为抖音的1/3，但依托阿里88VIP会员体系形成差异化复购。阿里的竞争逻辑是“生态协同而非单一品类突破”，其供应链优势与美团闪购形成直接对标，支付入口则威胁美团收银系统的市场份额。长期看监管：合规成本上升与行业生态重构随着中国对平台经济监管趋严，美团需在合规与发展间寻求平衡，长期增长将更多依赖政策适配能力。1.骑手权益保障持续加码监管部门对灵活就业人员社保问题高度关注。美团自2022年起试点职业伤害险，已为7个省市近700万骑手缴纳15亿元保费，并计划2025年将覆盖范围扩展至全国。2025年4月启动的养老保险试点方案已在南通、泉州落地，预计未来将逐步推广至百万骑手。此外，美团取消配送超时罚款、试点“等灯等灯奖”等举措，旨在改善骑手工作条件，降低舆论风险。合规成本方面，预计2025-2027年，骑手社保支出将使美团年均净利润减少3%-5%。2.平台收费行为规范化市场监管总局2025年5月发布的《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》明确禁止重复收费、只收费不服务等8类不合理行为，并要求平台公示营销推广费规则。这可能压缩美团佣金和广告收入空间，尤其是到店酒旅业务的高佣金模式面临调整压力。美团已通过“十亿助力金计划”补贴商家，并承诺未来三年投入1000亿元支持行业高质量发展，以缓解监管带来的成本压力。3.反垄断与数据安全风险尽管美团在本地生活领域尚未被认定为垄断，但监管层对“二选一”、数据滥用等问题的关注持续存在。例如，抖音通过流量优势要求商家“优先在抖音开展直播团购”，可能引发对平台生态公平性的审查；美团则需在用户数据收集、骑手轨迹监控等方面加强合规，避免因数据安全问题引发处罚。海外扩张方面，Keeta在沙特等市场需遵守当地劳工法和数据主权要求，合规成本较国内更高。短期韧性与长期挑战并存1.短期超预期验证商业模式优势美团凭借规模效应、精细化运营和全场景协同，在2025年一季度实现了营收与利润的双增长。闪购业务的爆发、到店酒旅的结构性优化以及新业务减亏，均体现了其商业模式的韧性。尽管二季度面临京东、抖音、阿里的多维竞争，但市场已对悲观预期有所定价，股价回调为长期投资者提供了入场机会。2.中期竞争将重塑行业格局京东、抖音、阿里的入局使行业从“双寡头”转向“多元博弈”：京东以资本补贴冲击外卖基本盘，抖音以内容流量重构到店逻辑，阿里以生态协同渗透即时零售。美团的应对策略需更具针对性：对京东需强化配送成本优势与商家补贴效率，对抖音需加快内容化转型，对阿里需巩固中小商家数字化壁垒。竞争可能导致行业利润率短期承压，但长期来看，具备技术迭代能力和生态粘性的平台将主导市场。3.长期监管驱动行业良性发展监管政策虽增加了合规成本，但也推动行业从“规模优先”转向“质量优先”。美团通过骑手社保、商家数字化扶持等举措，正在构建更可持续的生态系统。此外，监管对数据安全和公平竞争的要求，将倒逼美团提升技术透明度和商业模式创新，为其海外扩张积累经验。例如，Keeta在沙特的本地化运营已采用“政府监管+平台自治”模式，未来可复制至其他市场。总体而言，美团在短期展现出强劲的增长动能，中期需在多元竞争中动态调整策略，长期则需在监管框架下探索“效率与公平平衡”的新范式。投资者应关注其核心业务的盈利稳定性、技术投入的转化效率以及全球化布局的进展，以把握行业变革中的结构性机会。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫本轮汽车行业价格战推演，来自桔子卷。上一轮汽车行业价格战复盘与本轮价格战的推演1．上一轮汽车行业价格战复盘上一轮汽车行业的价格战始于2017年，持续时间将近2年多，期间大致经历了三轮价格战。第一阶段价格战：SUV车型带来的红利逐渐消失，汽车年销量从2500万辆顶点开始下滑。这阶段价格战由豪车品牌发起，自主品牌随后跟进，由高端品牌到低端，同期库存快速上升。第二阶段价格战：期间重要的事件是国务院于5月批准进口整车下调关税至15%，奔驰、林肯等车企随即对相应进口车型下调价格。随后，长城主动发起价格战，哈佛全系列15%的折扣，其他自主与合资品牌纷纷跟进。第三阶段价格战：期间最重要的事件是国五标准升级到国六。因此，众多车企为了处理国五库存开启了新一轮降价。从降价烈度上看，虽然价格战是由豪车发起，但跟进的自主车企折扣力度更大，中枢在12%左右。折扣力度上，自主>韩系>德系>法系>日系品牌。从效果上看，虽然豪车品牌是价格战的发起者，但其市场份额反而是上升的，且盈利基本没有受损。反而折扣力度最大的自主品牌，其市场份额是下降的。部分尾盘品牌在上一轮价格战中被出清，如力帆等。现象背后的本质原因是，在上一轮价格战中，豪华车品牌的产品力显著优于自主品牌。随后，整车环节的价格战逐渐传导到汽车零部件环节，时滞上大约2到3个季度。以上市公司为例，零部件板块代表性公司的盈利指标从2017Q4陆续开始进入下行周期，到2019Q3才陆续见底。板块整体净利润从6.6%下降到3.2%2．本轮汽车行业价格战的推演本轮价格战其实可以追溯至2023年1月份特斯拉的降价，随着3月份地方政府的参与，以东风为代表的油车大幅降价，引发市场关注。然而，实际跟进的企业降价幅度有限。此外，5月过节期间与6月季度末冲量时，众多车企继续放出折扣，但随后不久又将折扣收回。到如今比亚迪的降价，本轮价格战其实已经进行了很多回合了。那么，本轮价格战与上轮价格战有何相同与不同之处呢？从起因上看，本轮价格战与上轮并无不同，同样是供需错配下的产能过剩、库存高企。当然，本轮产能过剩的现象更加严重，过剩约600万辆。这里最重要的原因在于，新势力车企扩产激进的同时，传统车企的产能并不能有效转换为新能源车的生产。从行业背景上看，本轮价格战又与上轮价格战有着本质的不同。其中最大的不同点在于：相比于上一轮，本轮行业发展趋势已经非常清晰——即电动化、智能化、轻量化。同时，自主品牌车企的产品创新能力大大提升，新的产品供给能够创造新的需求。从参与角色上看，本轮价格战的发起者换成了特斯拉、比亚迪等自主品牌，传统车企变成了应战方。在行业大趋势背景下，新能源车渗透率上升已是不可逆的趋势。新能源车企市场份额快速上升，规模效应显著，而传统车企为了保证盈利，降价空间其实十分有限。预计经过本轮价格战，凭借成本与产品力的优势，自主品牌车企的市场份额能上升至60%-80%。此外，行业集中度也将大幅上升，尾部品牌会进一步充分出清，CR6同样可以到达60%-80%的水平。此外，本轮价格战带来的最显著变化就是智能驾驶平权。在降价过程中，普通消费者也将体验到智能驾驶，从而完成渗透率从10%到30%的飞跃。这里酝酿着巨大的投资机会。在这个过程中，企业间的智能驾驶技术不是被拉平，而是差距越来越大。各行业价格战的特征与规律在任何行业里，价格战的本质都是在供需错配的背景下，企业试图通过下调产品价格实现以价换量。如果价格战的烈度较大，行业将实现深度出清，市场竞争格局发生本质性的变化，胜出企业的市场份额得到大幅提升。在展开讨论前，有一点必须明确，价格战只是企业提升市场份额的手段之一，并不是唯一途径。比如当前的啤酒行业，经过多年激烈竞争后，行业集中度大幅提升，CR5高于90%。然而，在这个时间点，行业巨头们非但没有通过价格战来获取市场份额，反而不约而同地开启了涨价模式来推进产品高端化进程。要知道啤酒并非高端可选消费，并不天然具有提价能力。类似的情形同样广泛地存在于其他行业。因此，价格战的发生并非必然，而有其特定的充分必要条件。弄清背后的原理有助于我们推演动力电池行业的价格战。通过复盘数十个行业的价格战，笔者发现了价格战许多有意思的特征：特征一：在行业产能过剩、成本下行、库存高企的情形下容易发生价格战。如前所述，价格战的本质是供需错配，而供需错配的重要表象就是：在供给端产能过剩，在需求端库存高企。另一方面，如果行业还处于原材料成本的下行期，则为企业们开启价格战预留了充分的战略迂回空间。历史上，无论偏终端消费行业的乳业、方便面、空调，还是偏制造业的芯片、刀具、汽车整车及零部件等行业，在其不同发展阶段发生的价格战都具有这个背景特征。特别地，当企业发起价格战并非仅仅为了清理库存，而是以扩充市场份额、打击竞争对手为主要目标时，价格战的烈度往往也较大。特征二：产品差异化小且规模效应大的行业更容易发生价格战，烈度也通常更大。所有公司的产品战略可以简单地分为两大类：品牌差异化与成本差异化。追求品牌差异化的产品通常为终端可选消费品。其产品可以满足客户更高层次的多维度价值主张，如马斯洛需求五维论中的安全、社交和尊重需求。这类产品通常为高端产品，其价格带、定位与低端产品差异巨大。为了保持品牌调性也较少通过价格战来抢占市场份额。一般而言，相比于低端产品，高端产品的市场规模较小，即便降价对低端市场的份额影响也较小。但需要特别指出的是，芯片与动力电池行业是例外，留在后文详细论述。反之，追求成本差异化的产品，通常功能属性较强，产品差异化低。尤其对于产品功能单一、规模效应强、重资产投入的行业而言，价格战通常是其提升市场份额的有效手段。最典型的例子莫过于快递行业。快递服务的功能属性强，且产品差异性小。对产品的评估主要聚焦于三个维度：价格、配送速度和安全性。如果不考虑高端市场，三通一达等企业在配送时间和安全性上的差异化并不显著，价格几乎成为区分产品的唯一标准。因此，快递行业的价格战异常激烈，即便在行业格局已初步形成的下半场，龙头企业间仍然难以避免激烈的价格战。特征三：当行业迈过快速成长期后，价格战通常由龙头企业发起，烈度相对较小。笔者通过空调行业进行说明。空调行业历史上一共经历过三次价格战。第一次价格战是由中小企业发起的，且当时行业仍处于成长期。因此价格战的烈度和持续时间均超预期，行业平均降价幅度超40%，持续时间达3年之久。相应地，从结果上来看，龙头企业的市场份额得到显著提升，格力与美的的市场份额大幅上升至40%。同时尾部企业大量出清，空调品牌数量从400个大量下降至50个。而行业后两次价格战则都是由行业龙头格力与美的发起。彼时行业市场竞争格局已相对稳定，龙头企业的实力大幅上升。于是，价格战的烈度也大幅降低，针对性也更强，对龙头企业的盈利能力也影响不大。价格战的代价对发起者来说是可控且可预期的，这一点非常重要特征四：价格战通常由产业链价值创造源头的环节最先发起，并逐步传导到产业链的每一环节。表面上看，很多行业的价格战都是从下游终端发起，随后逐步传导至中上游每个环节的。最典型的是汽车行业。然而，实际上并非如此。产业链的价值分配通常由整个产业链的价值发起环节所决定，价格战也通常由这个环节最先发起。比如，过去汽车产业链的价值分配发起者是整车环节，即整车企业可以决定产业链每个环节赚多少钱。又如医药行业，产业链的价值发起者就不在终端消费环节的医院，而在药企的研发环节。因此，医药产业链的价值分配就由药企来决定，具体到研发、生产、销售、流通环节各自能赚多少钱。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美债危机有多远？来自睿知睿见。当下微盘股的拥挤主要是因为各类量化交易在上面抱团所致，抱团瓦解就会产生一定的踩踏。现在的问题是，这种踩踏会拖累这个大盘产生流动性危机而暴跌吗？比如，2024年初就有一波十分惨烈的暴跌。要弄清楚这个问题，我们得搞明白本次抱团是如何形成的。我带大家把过程回顾一下。一、贴水异常升高由于国内量化策略有很高的同质化倾向，他们大都会在期指上做空进行对冲。如果期指贴水过大，往往就说明抱团有点过分了。截止到上周五，IH9月和12月合约的年化贴水率达到了6.4%和3.7%；IF9月和12月合约的年化贴水率是8.3%和6.6%。要知道，IH和IF常年为0基差或者正基差。IC9月和12月合约的年化贴水率达到15%和12.3%；IM9月和12月合约的年化贴水率是18.2%和15.1%。这都是十分夸张的。为什么会这样？通常来说，在发生危机时，由于做空对冲的需求大增，贴水才会这么大。比如，4月初关税战，2024年初暴跌，2020年疫情等等。这次是什么情况导致对冲需求这么大呢？第一，监管的限制净卖出从3月以来一直都存在，只是时而紧时而严。这就使得机构只能加大在期指上做空进行对冲。第二，关税战的不确定性增加了做空对冲的需求。第三，机构增配红利股也增加了对冲需求。这些机构希望获得分红的确定收益，需要平抑股价波动。比如，如果保险公司把红利股放入FVTPL类目，很可能就会开股指空单。再比如，一些量化策略也会一边做多，红利股一边做空IM进行对冲套利。第四，最近中性策略和指增产品的大量发行（比如A500指增），增加了对期货空头的需求。由于融券做空被限制了，中性策略只能做多现货，做空期指。过去，大家都把升水当做是看好后市，贴水当做是看空后市。可自2019年以后，公募和私募指增产品爆发，他们开期指空单进行对冲，于是期指就常年贴水了。第五，存量自动赎回型期权产品产品陆续到期，这导致期货多头仓位平仓，增加了贴水幅度。以上就是贴水异常升高的主要原因。二、微盘股抱团是如何形成的？A股是一个很奇葩的市场，咱们常常用PE或者PB给股票估值，但A股给大盘股和小盘股的PE扭曲得十分厉害。很多人美其名曰小盘股的成长性更好。真实情况是，小盘股的业绩稀烂，中证2000PE都133倍了。沪深300才十几倍。因此，A股给股票估值不是用基本面，而是用波动率。波动率越大的股票，往往会得到更高的估值，这折射出A股的投机性非常强。背后确实也是中国散户的无知和无畏。甘愿当韭菜被人割得体无完肤。既然韭菜这么多，他们酷爱小微盘股，那么主力们自然会如他们所愿，收割场肯定就设定在小微盘上。在小盘股走强时，量化捕捉到了信息，他们就会强化这种趋势。一开始，他们做多中证2000成分股+空IC或IM，从而获得超额收益。原因很简单，中证2000比中证500和中证1000强。后来，在中证2000上越来越拥挤，超额难做了，就把多头仓位向更小市值的股票倾斜。另一边，随着IC和IM的贴水越来越高，对冲成本越来越高，他们就把空头仓位往IF和IH上转移。导致IF和IH也开始贴水走扩。现在四个期指贴水都很大了，他们的策略就开始要失效了。此外，由于监管限制了净卖出，所以他们的多头仓位还不能随时想平就能平。这使得他们只能卖掉原来仓位的同时，不断将持仓向更小市值的股票移仓。最终，我们就看到了小微盘的拥挤和所有期指的高贴水。现在的行情，已经让大部分量化策略都很难做了。这种极致抱团下，会不会带崩整个大盘都大跌呢？三、会带崩A股吗？先说结论：不会。但是注意用词，大跌和震荡可不是一个概念。4月初关税战引起的流动性冲击才叫大跌。如果上证指数都跌不破3200点，这叫哪门子的大跌呢？没有大跌，通常就没有真正的好机会。要区分两者的差别。第一，杠杆大幅下降。在2024年市场发生急跌后，监管就一直在压降A股整体的杠杆。请注意，这里的杠杆并非是指融资融券。那点杠杆根本不算什么。2024年初暴跌时，DMA的杠杆可以达到4倍。这种杠杆率一旦遭遇爆仓，会给市场带来很大压力。而融资盘那点杠杆率，很难出现这么极端的爆仓。第二，自动赎回型期权产品已经大量减少。2024年初的暴跌，一个诱因是当时有大量存量自动赎回型期权产品产品，它们距离敲入点不近不远，一旦遇到回调，市场就会担心敲入。所以，当时是几乎所有自动赎回型期权产品都敲入后，市场立马反转大涨。后来，监管提高了自动赎回型期权产品的购买门槛，据说现在是1000万起步了。所以存量的规模小得多。现存的产品距离敲入点的距离也很远。第三，监管的把控力更强。在关税战引起暴跌时，监管直接做了窗口指导，大部分机构都没有抛售。这些机构现在也明白，流动性冲击中，最好别乱动。否则会死得很惨。第四，汇金一定会不计成本救市。要知道，央行都是出来表了态的，提供无限流动性。现在可是中美博弈关键期，谁敢捣乱就抽谁。所以指望A股暴跌，不太现实。第五，长期资金占比和指数化程度更高。这就不用我多做解释了吧。两者都会降低市场波动率。第六，成交额不可同日而语。虽然现在成交额缩量到1.1万亿附近，但比起2024年初的6000多亿，不是一个量级的。股价=成交额/（自由流通股本*换手率）好好揣摩一下这个公式。现在全A的成交额是当时的1.8倍，换手率是当时的1.5倍。成交额和换手率的相对变化不是成比例的。A股的生态其实在悄悄改变。最后也要强调一下，影响股市的因素很多很复杂。股市随时都可能暴涨暴跌。这次内容只是讨论了小微盘拥挤对全A的影响。我个人认为，在3300点附近可能就能被拖住。甚至，当大家都在看空的时候，本周它还不一定会跌。至于它是跌还是涨，有这么重要吗？这就好比，国家未来会越来越强大，但这就意味着每个人都会更好吗？股市未来也一定会不断创新高，但这可不意味着大家都在赚钱。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫见微知著：从微观到宏观，来自投投释道。对于宏观研究，除了从GDP、CPI、PMI等传统宏观数据出发外，还可以通过企业层面的微观视角进行推导。企业财报作为微观经济活动的真实记录，往往能提前反映宏观经济的结构性变化。现在，给大家介绍下机构从最新的微观财报的角度，观察宏观经济的相关分析。这份分析无论对投资决策，还是对职业方向的选择，都具有重要的借鉴和参考意义。从收入看消费潜能薪酬数据是观察消费潜力的重要窗口。2024年制造业上市公司人均薪酬达17.6万元，同比增长4.4%，与城镇居民可支配收入增速基本持平。值得注意的是，劳动者报酬占营业收入比重升至9.9%，创2012年以来新高，反映出一次分配格局持续优化。更值得关注的是行业间的“薪酬比价”变化：制造业与金融业人均薪酬之比从2023年的0.443回升至0.454，达到十年峰值。这一变化既有助于经济“脱虚向实”，也为消费市场提供了更均衡的收入基础。从就业规模看，制造业上市公司吸纳劳动力总量达1601万人，同比增长3.3%，但结构分化显著。汽车制造与计算机通信电子行业合计新增就业50万人，几乎贡献全部增量；而电气机械行业则减少5.1万人。这种分化恰与产业升级方向吻合——高技术产业正成为就业增长的主引擎。从资本开支看产业转型装备制造业的扩张态势尤为亮眼。从2024年A股上市公司中的3657家制造业样本企业来看，制造业整体资本开支同比下降11.1%，但计算机通信电子、专用设备等五大行业的新上市企业逆势扩张，资本开支增速高达23.7%。这些行业同时是近两年IPO的集中领域，占新上市企业数量的65%，显示资本市场资源正向高技术领域倾斜。投资回报数据进一步验证了这一趋势。2024年制造业整体投资回报率回落至5.4%，但皮革毛皮、计算机通信电子等7个行业逆势提升，其中计算机通信电子行业回报率上升0.34个百分点。与此同时，制造业资产负债率连续三年攀升至52%，但装备制造业仍保持6.5%的资产增速，显著高于原材料制造业的3.2%，表明资金正主动适配产业转型需求。从现金流看上市公司从“输血”到“造血”的质变上市公司的分红行为正在发生历史性转变。2024年制造业企业“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”与“吸收投资收到的现金”之比飙升至2.43，创2012年以来最高值，意味着企业已从资金的净流入方转变为净流出方。这一变化与监管部门披露的全市场分红2.4万亿元、创历史新高的数据相互印证，标志着A股市场逐渐强化股东回报功能。债务结构优化也为企业减负。制造业带息债务增速放缓至6.8%，利息负担降至3.36%，对应宏观层面企业贷款加权利率下行至3.34%在盈利承压的背景下，企业通过降低财务成本维持现金流。同时，数据显示，境外业务成为重要的利润率支撑——境外营收占比处于行业前1/3的企业的营业利润率达7.8%，显著高于境内业务主导企业的4.8%。从分化看压力与机遇不可忽视的是，企业经营压力仍在累积。应收账款周转天数延长至57.1天，为2012年以来次高；货币资金同比收缩1.9%，制造业细分领域降幅达2.8%。但若将视角拉长，当前资本开支/折旧摊销之比处于十年低位，预示未来供给压力有限，但需要注意的是，从资本开支/折旧摊销数据来看，电力、煤炭开采等少数行业所处的历史分位数较高，在中短期投资上可适当规避。微观财报如同一面棱镜，将宏观经济的复杂光谱分解为清晰色带。在短期经济整体承压的表象下，消费升级的潜能、产业转型的资源配置、资本市场功能重塑这三大线索，正在勾勒出中国经济结构转型的新轮廓。这些变化未必即时反映在季度GDP增速中，却为中长期高质量发展埋下了关键伏笔。见微知著，这些微观层面的特征或许正是观察中国宏观经济的一把新钥匙，也为投资、择业提供了重要的参考。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫现阶段A股和港股，那个更适合散户投资？来自KAIZEN投资之道。A股与港股作为中国资本市场的两大重要组成部分，各自承载着不同的投资机遇。在经济周期的起伏与政策浪潮的推动下，它们的估值、行业结构、资金流向等关键要素不断演变，对于散户投资者而言，理解这些差异与趋势，精准把握投资方向，是在波谲云诡的市场中实现资产稳健增长的关键所在。以下从估值现状、市场特性及未来潜力三方面展开分析：现阶段A股和港股的估值情况1.A股估值情况 ：截至2025年5月，沪深300指数的市盈率约为12.6倍。从历史数据来看，A股整体估值处于较为合理的区间，但不同板块和行业之间的估值差异较大。一些新兴行业和成长型企业由于市场对其未来发展的高预期，估值相对较高，如人工智能、新能源等领域，部分个股的市盈率超过50倍。而传统的金融、地产等行业，估值则相对较低，市盈率普遍在10倍以下。2024年A股营收和净利润同比下滑，资产减值损失创新高，企业加速出清旧周期，但研发投入五年增长64%，技术突围成为新趋势。2.港股估值情况 ：截至2025年5月，恒生指数的市盈率约为10.0倍，市净率约为1.0倍，恒生科技指数的市盈率处于过去十年7.3%的极低分位。与A股相比，港股整体估值明显更低，具有较高的性价比和安全边际。从全球范围来看，港股也是主要市场中的估值洼地，远低于美股、日股及欧洲市场。市场特性与散户适配性1.A股：优势 ：A股市场制度相对完善，交易规则较为严格，有涨跌幅限制，对于散户投资者来说，风险相对可控。同时，A股市场规模大，股票数量众多，涵盖了众多行业和领域，为散户提供了丰富的投资选择。此外，A股市场的政策支持和监管力度不断加强，投资者权益保护更加有力。劣势 ：A股市场的波动性较大，受国内宏观经济、政策变化、投资者情绪等因素的影响较为明显，短期内股价可能偏离其内在价值。并且，A股市场的散户投资者占比较高，容易出现盲目跟风、追涨杀跌等非理性行为，影响投资收益。2.港股：优势 ：港股市场估值低，具有较高的投资性价比，长期来看，低估值资产更具投资价值。并且，港股市场国际化程度高，交易制度相对灵活，如T+0交易、无涨跌幅限制等，为投资者提供了更多的交易机会和策略选择。此外，港股与A股市场相关性较低，投资港股可以有效分散投资组合风险。劣势：港股市场的波动性也较大，受全球经济形势、美联储政策、地缘政治等因素的影响较为显著，对于散户投资者的风险承受能力要求较高。汇率波动影响大，部分中小盘股流动性差，需警惕外资撤离冲击。并且，港股市场的交易规则和投资文化与A股有所不同，散户投资者需要花费一定的时间和精力去了解和适应，否则可能面临较大的投资风险。未来A股和港股的投资价值1.A股：有利因素 ：随着中国经济的转型升级和高质量发展，A股市场中的一些新兴产业和优质企业将面临良好的发展机遇，如人工智能、新能源、高端制造等领域，有望实现业绩的快速增长和估值的提升。同时，国内政策的持续支持和资本市场的不断完善，也将为A股市场的稳定发展提供有力保障。不确定因素 ：A股市场的估值受宏观经济数据波动、政策预期变化等因素的影响较大。如果经济复苏不及预期、政策支持力度减弱或宏观经济数据出现下滑，A股市场可能面临调整压力。2.港股：有利因素 ：全球经济逐渐复苏，港股市场的盈利预期将得到改善。同时，美联储降息预期增强，将为港股市场提供更加宽松的流动性环境，吸引海外资金回流。此外，港股市场的估值优势和高股息资产的吸引力，也将继续为市场提供支撑。不确定因素 ：地缘政治风险、美国经济政策变化等外部因素仍可能对港股市场造成一定的冲击。并且，港股市场的资金面受全球资金流动的影响较大，如果国际市场出现大幅波动，可能导致港股市场的资金流出和股价下跌。总结总体而言，现阶段港股的估值优势明显，投资性价比更高，对于风险承受能力较强、追求长期投资收益且具备一定投资知识和经验的散户投资者来说，港股更具吸引力。然而，A股市场也并非没有机会，在政策支持和经济转型的背景下，一些新兴产业和优质企业同样具备较高的投资价值。对于大多数散户投资者而言，可以根据自身的风险偏好、投资目标和投资经验，合理配置A股和港股资产，以实现投资组合的多元化和风险收益的平衡。同时，需要密切关注宏观经济形势、政策变化和市场动态，及时调整投资策略，以应对市场的不确定性。此时此刻奉上项羽《垓下歌》：“力拔山兮气盖世，时不利兮骓不逝。”

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫电力股强势涨停，投资机会几何？来自科技价值攀登者。在资本市场的浪潮中，电力股一直备受关注。近期，电力股市场表现强劲，引发了市场的广泛关注和投资者的热烈讨论。这一波电力股的上涨行情，究竟是短期的波动，还是长期投资价值的体现？投资者又该如何把握其中的机会？电力股强势背后：用电量数据是关键电力股的这波强势表现，背后有着坚实的数据支撑。国家能源局发布的4月份全社会用电量等数据显示，4月份全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%；1 - 4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。用电量的稳步增长，直接反映了市场对电力的旺盛需求，也为电力企业的业绩增长提供了有力保障。从分产业用电数据来看，第一产业用电量增长迅速，4月份同比增长13.8%，1 - 4月累计同比增长10.0%，这与我国乡村振兴战略的推进以及农业现代化进程的加快密不可分，农村地区的基础设施建设、农业生产的电气化程度提高，都使得第一产业对电力的需求不断攀升。第二产业用电量在4月份为5285亿千瓦时，同比增长3.0%，1 - 4月累计达到20497亿千瓦时，同比增长2.3%，工业的稳定复苏和制造业的转型升级，带动了第二产业用电量的稳步上升。第三产业用电量增长更为明显，4月份同比增长9.0%，1 - 4月累计同比增长6.0%，随着互联网、大数据、人工智能等新兴技术与服务业的深度融合，商业、办公、娱乐等领域的用电需求大幅增加，推动了第三产业用电量的快速增长。城乡居民生活用电量也呈现出增长态势，4月份同比增长7.0%，1 - 4月累计同比增长2.5%，居民生活水平的提高，各种家电设备的普及，以及夏季制冷、冬季取暖需求的增加，都使得居民生活用电量不断提高。用电量的增长趋势并非偶然，而是多种因素共同作用的结果。我国经济持续稳定增长，为用电量的上升提供了坚实的基础。随着经济的发展，各行业的生产活动日益活跃，对电力的需求自然水涨船高。科技的高速发展，尤其是人工智能、大数据、云计算等新兴技术的广泛应用，催生了新的用电需求，数据中心、智能工厂等的耗电量巨大，成为推动用电量增长的新动力。居民生活水平的提高，使得人们对生活品质的要求也越来越高，各种家电设备的普及，以及对舒适居住环境的追求，如夏季制冷、冬季取暖等，都导致居民生活用电量不断攀升。行业发展趋势：绿色低碳与政策扶持在全球倡导绿色低碳发展的大背景下，电力行业也在积极向绿色低碳方向转型。国家对能源行业的政策导向十分明确，在“十四五”时期，国家能源局强调增强能源供应链的安全性和稳定性，推动能源生产消费方式向绿色低碳方向变革，到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，其中核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。为了实现这一目标，国家对核电发展提供了大力的政策和措施支持，加快核电发展步伐，争取每年审批十台以上，以保证不低于1000万千瓦装机容量。核电作为一种清洁、高效的能源，具有碳排放低、发电效率高等优势，其发展对于优化我国能源结构、减少对传统化石能源的依赖具有重要意义。在核电发展过程中，相关企业不仅能够受益于政策的扶持，还能通过技术创新和产业升级，提高自身的竞争力和盈利能力。中国核电在技术研发方面不断投入，取得了一系列的技术突破，其核电技术在安全性、可靠性方面达到了国际先进水平，这不仅为其在国内市场的拓展提供了有力保障，还为其参与国际市场竞争奠定了基础。新能源发电领域也取得了显著进展，新增装机量数据亮眼。随着消纳红线由95%放宽至90%，意味着更多的新能源装机可以得到批复。这一政策调整，为新能源发电企业带来了新的发展机遇，有助于推动新能源产业的快速发展。随着新能源装机量的增加，电网改造也成为了关注焦点，为了实现更大规模的新能源电量接入，需要对电网进行升级改造，提高电网的智能化水平和输电能力。这不仅为电网企业带来了投资机会，也为相关的电力设备制造企业创造了广阔的市场空间。特变电工作为变压器及新能源电站设备提供商，受益于电网升级，其产品在电网改造项目中得到了广泛应用，业绩也实现了稳步增长。在绿证市场方面，也有新的政策动态。2025年3月，发改委发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，首次全面提出行业绿电消费比例要求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。这一政策的出台，有望激发绿证市场活力，提振绿证价格。随着绿证市场的不断完善，新能源发电企业可以通过出售绿证获得额外的收益，这将进一步提高其盈利能力和市场竞争力。龙源电力作为新能源发电运营商，积极参与绿证市场交易，其绿证交易量不断增加，为企业带来了可观的收入。投资风险与机遇并存，理性投资是关键对于投资者来说，电力行业的投资机会虽然诱人，但也需要充分考虑其中的风险。电力行业的发展与宏观经济形势密切相关，如果经济增长放缓，用电量需求可能会受到影响，从而对电力企业的业绩产生不利影响。原材料价格的波动，如煤炭价格的变化，对于火电企业的成本控制至关重要，如果煤炭价格大幅上涨，火电企业的成本将增加，利润空间将被压缩。虽然新能源发电是未来的发展方向，但目前新能源发电仍面临一些技术瓶颈和成本问题，如风电、光伏发电的间歇性问题，以及储能技术的不完善等，这些都可能影响新能源发电的稳定性和可持续性。在选择投资标的时，投资者可以关注具有稳定业绩和高分红政策的企业。中国核电、长江电力、中国广核、桂冠电力等能源龙头企业，不仅在各自的行业内占据领导地位，而且在资本市场上也以其良好的分红政策，成为投资者青睐的对象。以中国核电为例，7月16日为中国核电现金红利发放日，每股将分派0.195元现金红利，派发现金红利共计36.82亿元，分红再创新高。这些企业通过稳定的分红，为投资者提供了持续的现金流回报，同时也显示了企业的盈利能力和财务稳定性。投资者还可以关注具有技术创新能力和产业升级潜力的企业。在电力行业向绿色低碳转型的过程中，那些能够积极投入技术研发，掌握核心技术的企业，将在市场竞争中占据优势。一些新能源发电企业在储能技术、智能电网技术等方面取得了突破，不仅提高了自身的发电效率和供电稳定性，还为整个行业的发展做出了贡献。投资者可以通过关注这些企业的技术创新动态，提前布局，分享行业发展的红利。电力股的强势表现反映了行业的发展潜力和投资机会，但投资者在决策时应保持理性，充分考虑行业的发展趋势、政策导向以及潜在风险，通过深入研究和分析，选择适合自己的投资标的，以实现资产的稳健增值。在投资的道路上，没有永远的赢家，只有保持冷静和理性，才能在复杂多变的市场中立于不败之地。