Caixin | 财新周刊2025年第31期导播

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜王学武商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《关税战长期化》，让我们先来看看，关税是如何被特朗普公然当做武器来使用的？7月9日，特朗普在致巴西总统卢拉的公开信中宣布，自8月1日起将对巴西的关税提高到50%。原本对美国呈现出小幅贸易逆差的巴西，意外成为7月特朗普宣布的蒙受最高关税的国家。特朗普并不讳言，此举与此前美国宣布的所有立足于“贸易不公平”而实施的关税措施不同，其目的是要求巴西停止对该国前总统博索纳罗的追诉。这一干涉内政的要求随即被巴西政府明确拒绝。特朗普与卢拉的矛盾也早已埋下。卢拉是特朗普第二次就任后最先对其“开炮”的国家领导人，早在今年2月，他就公开抨击特朗普“想当世界皇帝”。7月7日，卢拉在回应特朗普对金砖国家的威胁时再次表示，世界并不需要一名皇帝，特朗普也并没有当选为世界皇帝。“世界已经改变。”卢拉说，“世界需要找到使我们的贸易不必要通过美元进行的方法。”此前特朗普曾威胁，将对威胁美元地位、谋求美元替代方案的国家施加100%关税。在特朗普的50%关税威胁发出后，美巴这对原本长期保持紧密关系的地区盟友陷入一轮剧烈摩擦，巴西7月9日当天即宣布准备对美国实施对等的50%报复性关税，7月10日，巴西多地爆发针对美国的抗议浪潮。在与巴西关系迅速恶化的同时，7月14日，特朗普又将俄罗斯列入了攻击目标。他在白宫和北约秘书长吕特共同会见记者时称，如果俄罗斯总统普京不在50天内达成俄乌停战协议，美国将对所有俄罗斯产品征收100%的关税，并对购买俄罗斯石油的第三方国家加征二级关税。对于特朗普的这一声明，俄罗斯前总统、俄安全委员会副主席梅德韦杰夫在7月15日报以嘲笑。他表示，美国的制裁和关税威胁是“戏剧性的最后通牒”，俄罗斯将不会予以理会。最终，俄罗斯没有对7月14日的这一声明作出任何正式回应。与俄罗斯的角力尚无结果，7月31日，特朗普又向印度“开刀”。他宣布，自8月1日起将对印度输美产品加征25%“对等关税”，同时威胁印度将因其购买俄罗斯石油而受到额外的惩罚性关税。8月1日，特朗普在社交媒体上吹风称，“听说”印度已放弃购买俄罗斯石油，但此言随即遭到印度政府的驳斥，并被船运数据所证伪。8月1日，印度外交部发言人兰迪尔·贾伊斯瓦尔表示，能源进口决策将以市场可得性、价格和全球形势为依据，而印度与各国的双边关系应按其自身价值衡量，不应通过第三国视角评判。8月2日，印度总理莫迪公开表达强硬立场，重申“印度制造”的理念，强调“国家利益优先”，并呼吁民众支持国产商品。这一讲话在特朗普宣布对印度输美商品征收25%关税后发表，被普遍视为莫迪对美方威胁的直接回应。本期封面文章，作者曾佳、王晶、路尘，文章当中除了详细介绍了特朗普与其他各国的关税战拉扯外，还分析了关税战长期化后对美国和世界经济的影响。《达利欧：中美如何实现“和谐去杠杆”》美国桥水基金创始人瑞·达利欧在新书《国家为什么会破产：大周期》中预测：“美国及多数主要国家⋯⋯正处于它们‘大债务周期’的后期阶段。如果不以某种方式加以控制，发生一场人们不想要的重大债务重组的概率非常高。”这位有50多年经验的全球宏观投资者，仔细研究了过去100年中所有重大债务周期，并粗略考察了过去500年中的更多案例，发现750个债务/货币市场中，大约仅有约20%存续，而幸存下来的市场都出现了严重的货币贬值。2025年以来，在美国特朗普政府“美国优先”“对等关税”等种种政策下，美元创出1973年以来最差的上半年表现；短期美债在“对等关税”初期风暴过后，最近三个月收益率有所回落，长期美债收益率则仍然继续攀升，折射出市场对不同期限美国债务的非对称担忧。但中银国际证券首席经济学家徐高发表了不同的看法，他认为，美国爆发债务危机的风险仍然很低；只要美元仍然被世界各国接受为国际储备货币，美国的债务就仍可持续。对此，达利欧比喻，这就好比一个动脉里积了很多斑块的人，一边大量吃高脂肪食物且不运动，一边对医生说：“你警告过我，如果不改变生活方式会有不好的事情发生。但我还没心脏病发作，现在凭什么相信你？”不同于美国总统特朗普单纯要求的降息，达利欧开出的药方是适度加税与减支这样的财政紧缩措施与利率下降的货币宽松相结合。“如果政府能及时采取行动，债务挑战仍可避免，但目前看这样做的可能性不大。”对于中国的情况，达利欧认为，中国的地方政府和中央政府债务加总，存在类似日本和其他国家的挑战。他建议中国实施控债措施辅以对冲性的货币宽松，让经济增速高于债务增速，从而实现“和谐去杠杆”，重新释放私人部门的活力。中国现在是否应该显著降低实际利率来应对低通胀？他如何看待稳定币和加密资产的崛起？近期，达利欧接受了财新专访，更多内容请看《达利欧：中美如何实现“和谐去杠杆”》《金价：66个新高之后》金价继2024年创下40个新高之后，2025年上半年又创下26个新高。黄金成为一年半以来全球表现最佳的另类资产，黄金上市公司也已经赚得盆满钵满。2025年上半年，需求占比最高的珠宝首饰用品的消费量为782吨，同、环比分别降低了18%、27%。与此同时，2025年上半年，黄金的多头全球央行购金同比与环比降幅都超过20%。有分析认为，考虑到当前金价已处高位，各国中央银行购金短期内不一定会出现较大增幅。2025年上半年，首饰用金和央行增储同比都在下滑，谁才是推动黄金迭创新高的主力军？高盛报告显示，金价高位盘整背后的驱动因素有所变化：2024年以来，投机性仓位是主要驱动因素，但这些仓位在追加保证金等措施之后已经平仓；当前，新的需求锚点来自央行的潜在持续买入以及美联储降息对ETF持有量的提振。数据显示，2025年上半年，黄金投资需求高达1028.4吨，同比增幅达到117%；其中黄金ETF等产品购入397吨，环比大增250%。ETF购买者以机构居多，高度关注美国利率走向。美国7月新增非农就业人数骤降到7.3万人，大幅低于预期，市场普遍认为降息或加快，最新的9月降息概率已超过90%，利好避险资产。特朗普政策的不确定性让金价更加难以预测，他想降息刺激美国制造业回归，但又向全球加征关税、刺激本土通胀，政策目标相互矛盾，市场预期也变得混乱。未来，金价还会不会持续攀升？更多内容请看《金价：66个新高之后》。《货运平台反诈新挑战》最近，出现了一种新型诈骗，诈骗分子利用货拉拉、滴滴等互联网平台，完成线下运送现金、黄金等洗钱和诈骗全流程。电信诈骗一般通过刷单返现、投资理财的“剧本”引诱受害者上钩，而后续关键的一个环节是，如何突破严格的金融监管体系“变现、套现”。互联网货运平台被诈骗分子盯上了。诱导受害人提取现金或购买实物黄金，随后借助网约车、顺风车、跑腿等方式，将所骗财物运往指定地点或交给特定人员，以不见面、不现身的隐匿方式，最终将现金或黄金等物资骗走。主要利用的漏洞就是，互联网平台都把自己定位为信息撮合中介，并不负责监管所运送货物。陈真（化名）就是受害者之一，从被诈骗分子“刷单返现”引诱入局，到损失几十万元现金，前后只用了不到三天时间。一个自称“运营师”的账号告诉陈真，有一个线下购物盈利单，预付5.8万元就能盈利7.54万元。陈真只需要从银行取出现金，然后装到纸箱里，在货拉拉平台下单，将现金送到指定地点。运营师还特意嘱咐最好买束花、买箱奶，让箱子的订单看起来像礼品。有接近警方的人士表示，诈骗分子一般会将收货地点选在没有摄像头的地方，然后还会通过跑腿、客运或者货运网约车平台等再倒几手，最后将钱款转到线上，甚至再转为虚拟币。如此不断延长的转手流程，追查时间和难度也因此增加。诈骗分子迟迟没能落网，陈真决定先行发起民事诉讼，起诉货拉拉平台，诉由是平台司机在其现金包裹交付过程中，没有就所托运货物进行任何审查，使平台成为诈骗分子的有效通道。互联网平台在其中到底有没有责任？它们只是“信息中介”，还是属于非传统意义上的“承运人”？平台监管、法律制度要如何阻断？更多内容请看《货运平台反诈新挑战》《码农“金饭碗”褪色》就业市场出现了一个令人意外的现象，一个多年来被认为是“金饭碗”的职业，如今也进入“水深火热”的危机。纽约联邦储蓄银行披露了一则数据，截至2025年2月20日，美国计算机工程和计算机科学专业毕业生的失业率分别达到7.5%、6.1%，在各专业里排进前十。过去三年，美国计算机就业市场大浪淘沙。Meta、亚马逊、微软、谷歌等多家大厂启动万人规模裁员，“史无前例”的程度让很多从业者联想起上世纪末的互联网泡沫。1995年至2001年，一些雏形初具的互联网企业在股票市场大量融资，但最终泡沫破灭，许多公司崩盘破产。新世纪的程序员们，也见证了相似的历程。疫情期间，互联网科技行业“大放水”——居家活动导致互联网使用需求激增，而且美联储数次非常规降息，企业融资成本降低，加码大力扩张。然而，好景不长，2022年，受消费需求下滑影响，各家大科技公司的财报都显示，来自广告和软硬件销售两大板块的收入都出现缩减。根据美国企业服务数据库公司Crunchbase统计，截至2025年5月，美国科技行业已有5.7万名雇员在大规模裁员中被裁，延续近三年减员趋势。宏观数据也印证了这个趋势，7月非农就业数据显示，新增就业岗位不及预期，失业率上升，5月和6月的数据大幅下修，也表明美国就业市场的疲软状态已经持续了几个月。应届毕业生面临的情况更加艰巨，他们不仅要与一些甘愿“自降身段”的被裁者一起竞争，还要与人工智能（AI）抢夺初级岗位。对额外背负着身份压力的国际学生，更是难上加难。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《稳定币热潮降温》，让我们先来看看，为什么人们对稳定币的态度慢慢冷却了下来？谈到稳定币发行，一个最基本的问题摆在面前：在什么区块链上发行稳定币？一位熟悉政策的人士表示：“稳定币必须在公链上发。而现在的问题是，无论香港还是内地，我国没有在全球有影响力的公链。如果用美国的公链，未来可能面临中美对抗等政治风险，可能被‘卡脖子’。”然而，顾名思义，公链谁都可以用，但要通过治理机制保证不会被个别人控制，才会吸引更多人敢用。但在区块链的技术结构下，目前的公链均存在一些缺陷，使得公链背后存在着主导机构，比如比特币、以太坊、Ripple等都存在被少数节点控制的弊端。经过过去几年的发展，美国相关实体能够控制50%以上的原生资产而处于支配地位，其他项目方在公链上发行包括稳定币在内的所有资产，在理论上都会受到来自美方的威胁。即便不控制50%以上的资产去更改区块链状态，只需要控制某些矿池，就可以拒绝特定主体发行的稳定币等资产在该区块链上的交易。“比如，不帮你打包，不帮你出块，就没有办法去使用这些资产。”一位币圈人士说。树图公链首席执行官（CEO）龙凡认为，在稳定币发行的基础设施选择上，必须警惕名义上去中心化的公有链背后潜在的中心化风险。比如比特币，剑桥替代金融研究中心（CCAF）等机构的数据表明，美国已成为全球最大的比特币挖矿中心，可能占据全球算力的40%以上，部分估计甚至高达50%。再如以太坊（Ethereum），作为全球最大的智能合约平台，自转向权益证明（PoS）机制后，其共识节点的控制权高度集中，全球少数几个大型节点运营商控制了相当大比例的投票权，其中大部分是美国实体。而Solana方面，其最大的验证者集中在美国，其次是荷兰、英国和德国，合计占60%以上份额。链上钱包Ant.fun创始人Shaun告诉财新，区块链本身的分布式程度是不同的，比特币的节点最多，而其他的公链，比如早期的EOS只有21个节点，现在的BSC也差不多。更少的节点带来更高的效率，但是也更容易出现一个强力的机构控制区块链，从而损害弱小者的利益。比如，近期HYPE链和SUI链面对黑客和套利者的攻击，在损失上亿美元的情况下，均选择链回滚作为减小和规避损失的方式。“从这个意义上说，这些链的本质是中心化的。”一位业内人士干脆认为，区块链所谓的去中心化根本不是去中心的，它是“物理分散、逻辑集中”，其“共识机制”就是少数服从多数。本期封面文章，作者刘冉、丁锋、王小青、王石玉，文章当中除了详细介绍了稳定币背后难以调和的痛点之外，还分析了链上交易的未来和跨境交易的挑战。《千亿元育儿补贴开闸》7月28日，一项“投资于人”的财政转移支付项目终于揭晓：养育0—3岁婴幼儿的家庭可以领取育儿补贴金，标准是每个孩子每年3600元。按照这个标准计算，一孩、二孩、三孩家庭最多可以领取10800元、21600元、32400元的育儿补贴。官方预计8月底前各地全面开放育儿补贴的申领。此前地方补贴大部分关注二孩和三孩，国家方案最大亮点在于将一孩也覆盖在内。中央财政在补贴资金中承担了很大比例。中央财政现阶段分别按照85%、90%、95%的比例对东部、中部、西部地区进行补助。但央地补贴政策如何衔接，尤其是地方已有补贴何去何从，还需要在地方文件中进一步明确。根据《实施方案》，地方提标部分所需资金由地方财政自行承担。一名中部省份财政厅人士坦言，政府债务体量不小，“三保”是首要的，今年育儿补贴的财政支出压力大，“因为三岁以下婴儿都给，要补前两年出生婴儿的补贴”。生育支持的方向已然明确。然而，快于预期的生育率下滑速度、日渐沉重的老龄化负担，仍然是严峻现实。这项政策能否达成减轻生育负担、撬动生育意愿的目标？考虑到不同地区、不同家庭的收入水平，答案可能千差万别。对于欠发达地区的低收入家庭来说，补贴是一笔可观的收入。但对于中等收入阶层，特别是广大的城市家庭而言，与庞大的育儿支出相比，这可能是杯水车薪的一笔收入。有数据测算，全国0—17岁城镇孩子的养育成本平均为66.7万元，其中上海和北京家庭的平均养育成本近百万。从散养到精养，“内卷”的教育投资竞争逐渐向前蔓延到婴幼儿期，精细化育儿给城市父母带来经济、精神双重压力。生育成本的痛点，除了金钱，还有哪些待解的矛盾？育儿补贴方案未来还需要持续的资金投入，每年千亿元规模的财政投入如何达到最优效率？相较于普惠式发放，针对不同收入阶层制定差异化补贴策略是否更为有效？更多内容请看《千亿元育儿补贴开闸》。《境外收入征税趋严》近期，不少纳税人，尤其是从事港股、美股交易的人，收到了来自税务局的短信、电话、个税App提示，要求自查境外收入，并且依法申报纳税。中国在1980年出台的《个人所得税法》明确，中国税收居民从境内和境外取得的所得应依法申报纳税。但在实践操作中，由于信息获取不易，境外所得的税收征管一直比较困难。中国在2015年加入经合组织（OECD）制定的共同申报准则（CRS），与全球100多个国家和地区实现金融账户数据互通。税务部门开始关注到这部分收入，因此一些纳税人会感觉到征管加强了。一些纳税人与税务机关沟通后了解到，相关执行口径是，买卖股票的盈利在一个纳税年度盈亏互抵之后，按照20%税率纳税，如果净亏损就不需要缴税。以单笔交易的卖出成交获利为准，浮盈浮亏不计入其中。财经自媒体“猫笔刀”称，在与税务局沟通中，他提出了一个疑问：“假如我100万存进去（港股账户），前面几年亏到只剩50万，今年行情好，赚回到90万，比起最初存进去的本金我还亏10万，这种情况下我今年40万的盈利要交税吗？”这也是纳税人的普遍关切。根据财新确认，目前对境外股票转让收益的征管口径是按年计算，不允许跨年度盈亏互抵。不少业内人士建议，允许跨年度计算收益，亏损在一年内抵免不完的，可以结转其他年度抵免，每年有一定抵免限额。国际上已有类似做法。普华永道中国合伙人张健菁介绍，美国居民按同一个纳税年度盈亏互抵计算资本利得，包括股票买卖收益，如果当年净盈利就要缴税，如果当年亏损大过盈利，剩余亏损部分可以结转到以后年度抵免。对于炒股等收入，比较合理的税制是什么？更多内容请看《境外收入征税趋严》。《资金推动A股上涨》。盛夏7月，A股持续单边火热的上涨行情。从2025年7月17日起，上证指数只用五个交易日，就从3500点迅速拉升100点，全市场单日成交额从1.5万亿元随之稳定在1.8万亿元，资金回流活跃。7月23日以来的连续五个交易日，上证指数盘中触及或收盘站稳3600点，距离2024年“十一”假期后的首个交易日短暂站上3600点，已过去了将近300天。A股市场持续反弹并没有与企业盈利同步改善，以截至7月15日发布的2025年半年报业绩预喜率来看，仍然处于十年来低位。虽然上市公司业绩并没有改善，但A股上市公司分红公司数量和分红率在2024年都有所提升。沪深市场73.3%的上市公司实施了现金分红，比上年增加了7.4个百分点；平均股利支付率和股息率都有所提高，分别达到37.7%和2.5%。钱为什么比业绩先到了？一位公募基金人士称，“分红率超越业绩、前景、行业板块成为资金投向的‘金指标’。大盘银行股因为股息率高，险资、机构都抢着配置。”驱动本轮估值扩张的核心因素在于，低利率时代多类资金在政策面推动下的集中流入。整体经济承压，加上无风险利率持续走低，或主动或被动提高分红率的A股上市公司成为了资金的选择。7月30日，中共中央政治局召开会议，专门强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。政策面频吹暖风，各类长期资金同步加仓，上市公司提高分红率，A股的牛市来了吗？更多内容请看《资金推动A股上涨》。《性、权力与爱泼斯坦案漩涡》2025年7月，已经身亡六年的性犯罪者爱泼斯坦重新占据了美国各大媒体头条。原为华尔街金融家的爱泼斯坦，曾经长期、大规模维持色情交易，引诱未成年少女参与其组织的色情活动。最引发关注的是，迄今还不知道是否真实存在的“爱泼斯坦名单”。传闻中，他保留了一份曾参与其色情交易的名流的完整名单。但目前，所有已被曝光姓名的、曾与爱泼斯坦交往甚密的名人都坚称自己未曾涉足其中。7月6日，美国司法部得出了爱泼斯坦是自杀身亡，而且不存在所谓“客户名单”，以及不会公布更多档案的结论，美国司法部长帕姆·邦迪因此陷入了激烈舆论争议。美国总统特朗普试图维护邦迪、淡化事态，随后特朗普阵营发生了迄今为止最大的一次公开分裂，一部分人追随特朗普，认为此刻不应再纠缠于爱泼斯坦的陈年旧案；另一部分人则仍在持续追问所认定的“真相”。 特朗普一直对爱泼斯坦案保持高度关注，在2025年之前的六年中，他还一直对这起案件津津乐道，并将民主党人指为掩盖“爱泼斯坦档案”存在的幕后黑手。但在第二次当选美国总统后，他和团队成员在爱泼斯坦案件中的立场开始出现180度大转变。 特朗普任命的新任美国司法部长帕姆·邦迪强调将很快公布爱泼斯坦档案，随后又试图淡化爱泼斯坦案，称公布该案文件“毫无意义”。 多家美国媒体曝出邦迪在5月初向特朗普作汇报时，称特朗普的名字也多次出现在爱泼斯坦档案中。目前还不清楚特朗普团队成员的态度急转是否与司法部的这一发现有关。 特斯拉CEO马斯克，也在这件事中起到了推波助澜的作用。在与特朗普爆发一场举世瞩目的骂战后，他宣称，特朗普一直不肯公布爱泼斯坦档案的真正原因是总统本人也名列其中。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《宗庆后留下了什么？》，让我们先来回顾下，宗庆后过世后，娃哈哈内外公司的利润争纷是如何发生的？从2025年4月起，经销商开始接到通知称，全部将货款要打到一家名为迅尔城通商贸的公司，通过其App报账。而在这之前，一名接近浙江娃哈哈实业的人士告诉财新，浙江地区近500家经销商此前是先打款后发货。工商资料显示，迅尔城通商贸由宏胜集团百分百控股。新模式下，桶装水成本约每桶1.6—1.7元，迅尔城通商贸进货价格为2.75元，销售给经销商的价格是7元。这意味着，迅尔城通商贸分食了桶装水公司利润，也就将利润移到了娃哈哈集团体系外，对娃哈哈集团的利润以及基于利润的股东分红均产生影响。据财新了解，2024年负责浙江地区桶装水的公司浙江娃哈哈饮用水公司全年剔除折扣折让后的净销售收入为1.91亿元，利润为0.84亿元；在迅尔城通商贸作为中间商后，今年6月份，浙江饮用水公司的当月营收约600万元，同比减少超六成。这仅仅是宗馥莉的举措之一。一名娃哈哈前元老级的人物这么告诉财新记者，“娃哈哈集团的体外工厂每年生产娃哈哈产品产生的利润，逐级按比例回流到持股会。职工持股会每年的利润一部分来自娃哈哈集团早期所成立的‘娃哈哈系’公司，另一部分来自后期成立的未有国资参与的工厂的利润。”但是，宗庆后去世后，宗馥莉把部分体外公司中职工持股会所持有股份以零对价转至她个人名下。财新看到的一份材料显示，2024年8月，职工持股会将其持有的杭州萧山顺发食品包装有限公司的34.53%股权转让给宗馥莉，转让价款为0元。浙江启力投资有限公司（下称“浙江启力”）成立于2007年。浙江启力最开始由宗庆后持股60%、职工持股会持股40%。2024年4月，宗庆后的股份全部由宗馥莉继承，八个月后，职工持股会退出，浙江启力变为宗馥莉百分百持股。浙江启力控制了吉林、陕西、江西吉安、新疆石河子、哈尔滨双城的乳品公司；杭州、青海、天津、沈阳的食品公司；南京、大理、重庆的饮料公司等12家“娃哈哈系”工厂。此前，浙江启力还是浙江娃哈哈食品饮料营销有限公司（下称“浙江娃哈哈营销公司”）的母公司，后者为娃哈哈产品的主要销售公司之一，主要负责华南和西南片区的销售。一名娃哈哈子公司的员工解释，集团大部分的产品如AD钙奶、八宝粥、营养快线等，都是由各地分厂生产，统一出售给销售公司，销售公司再卖给经销商，进而进入各地商超等渠道。除浙江娃哈哈营销公司外，宗庆后过世前，娃哈哈主要的销售公司还有杭州娃哈哈启力食品集团有限公司（下称“启力食品”），负责东北和西北片区的销售；以及杭州娃哈哈宏辉食品饮料有限公司（下称“宏辉食品饮料”），负责华东、华中片区的销售，这两家销售公司也在娃哈哈集团体系外，两者没有股权关系。2024年以来，宗馥莉已完全控制上述三家销售公司。启力食品的业务已经全部转移至宗馥莉全资控股的杭州宏胜营销有限公司；浙江娃哈哈营销公司、宏辉食品饮料的母公司也被替换为宗馥莉全资控股的杭州宏宸营销有限公司。本期封面文章，作者冯奕铭、王小青、朱亮韬、包云红，文章当中除了详细梳理了娃哈哈利润是如何逐步转移到体外的，还重新回顾了当年宗馥莉与杜建英的进与退，以及最近报出的离岸信托的有与无。《光伏急救》 6月底以来，光伏市场风云突变，产业链各环节价格发生异动，多晶硅主力期货合约在一个月内飙升80%，近年来股价表现不佳的光伏龙头股也集体苏醒。激活光伏市场的动力来自“反内卷、去产能”的强力政策预期。6月底国家发改委派员前往光伏产业链调研，发现业界存在低开工率、“卷”低价竞标、踩踏式恶性竞争的现状，光伏企业虽然想自发限价、控产量、清库存等，但靠企业间协同自律十分困难。7月1日，中央财经委员会第六次会议明确提出要治理低价竞争，释放明确信号。中国光伏产业的产能、产量占到全球市场的九成左右，但往国内看，这一行业陷入全亏损状态已经超过一年。光伏协会数据显示，中国光伏产业链各环节的现有产能，几乎是全球需求的2倍乃至更多，甚至能够满足十年后的需求。目前，光伏行业形成的一大共识是，要从最上游的硅料端“破局”，通过上游控产来控制下游的总产出。在光伏各环节中，硅料的产业集中度最高，所以被认为相对容易协同整合。上游的硅料龙头企业计划联合成立平台型公司，承债式收购产业链中的过剩产能。如果收购完成，该联合公司将统一安排生产、销售，协调开工率、产量、库存等指标，推动行业消化库存。业内人士表示，“这是企业被市场逼到‘墙角’后，由具有话语权的当家人主推的救急方案。”但是，业内预期并不像资本市场一样乐观。多名光伏企业人士表示，行业整合即便得以推进，也存在难以克服的自相矛盾：“反内卷”政策要求企业售价回归成本线以上，让企业有钱可赚；但价格回涨会刺激企业复工复产，产能收购价格就难以谈拢。企业被过剩产能逼到墙角，要从何处破局？更多内容请看《光伏急救》 。《稀土、芯片出口双向松绑》自从2022年9月美国政府管制英伟达人工智能（AI）芯片对华出口之后，英伟达创始人黄仁勋就很少公开评论中国市场。伴随中美经贸谈判的新进展，转机出现了。6月27日，中国商务部发言人正式确认“中国将加快向美国出口稀土，美方则相应取消对华有关限制措施”。7月15日，英伟达宣布美国政府放开对AI芯片H20的出口限制。在此前针锋相对的“关税战”中，美国以AI芯片、半导体制造的必需品电子设计自动化软件（Electronic Design Automation）为核心，威胁阻碍中国高科技发展；中国则以稀土相抗。据美国地质调查局数据，2020年到2023年，美国进口的稀土金属70%来自中国。虽然近一个月以来，双方分别放宽了出口管制，但也都有所保留：H20 AI芯片整体性价比略好于中国国产芯片，但只是英伟达上一代架构产品的“中国特供版”，在关键算力指标上被大幅削弱。中国也在放开稀土磁材出口的同时出台了先进锂电技术出口限制，意在维持下一代锂电技术的领先性。当前，互联网厂商正忙于扩大算力建设、发展AI业务，美国对华恢复H20出口，给中国互联网厂商带来了难得的机会。另一边，美国也加快扶持本土产业，尤其是补齐稀土自供能力。中美会如何在窗口期加速补缺？更多内容请看《稀土、芯片出口双向松绑》。《普惠金融高增长背后》过去七年间，人民银行每年公布的普惠小微贷款增速都是两位数。如今，余额已经超过35万亿元，是2017年末的5倍多，占全部贷款余额的比重也从不足6%升到13%。推动这一增速的，是考核机制的指挥棒。一位国有大行人士向财新指出，“普惠金融在国有大行体系的考核之重，相当于一个指标定胜负。”多位银行业人士指出，单纯从商业逻辑而言，在经济下行期，银行往往会收缩信贷；但现阶段，政策更强调银行的社会责任，激励其逆周期投放信贷。现在真正需要普惠金融支持的，是那些原本经营健康但受行业周期冲击的企业，比如餐饮业是传统上依靠高周转、充沛现金流的行业，但如今行业整体遇冷，许多企业不得不开始借钱维持运营。一位大行普惠金融部人士表示，“一方面，银行面临不良率攀升的压力；另一方面，很多小微企业也是靠银行的续贷生存。如果银行的普惠金融投放一松劲，银行相继开始不续贷，那么企业的日子可能更加难过”。快速扩张的背后，难免出现“成长的烦恼”，其中最大的担忧是普惠贷款不良率攀升。而且多位银行业人士向财新指出，当前信贷市场出现了一个值得关注的现象，传统上被认为风险较低的抵押类贷款，不良率反而超过了信用类贷款。一个重要原因是抵押物价值缩水引发的主动违约。举例来说，借款人当初以价值1000万元的房产抵押获得700万元贷款；当房产市值跌到600万元时，借款人可能选择直接放弃房产，因为即便银行处置抵押物，得到的款项也难以覆盖贷款余额。另一方面，贷款低利率催生的套利乱象在浮出水面，包括非法贷款中介教唆借款人伪造材料骗取银行贷款的案例。业内人士指出，非法贷款中介有生存空间，主要在于普惠金融业务的低利率存在套利空间；而银行基层员工在沉重的业绩考核压力之下操作变形，进一步助长了这类违规行为的蔓延。《中年失业者的焦虑》受到中美关系及中美贸易摩擦的影响，一些外企缩减、调整在华投资规模或业务。今年以来，IBM、奔驰、沃尔沃、微软等知名外企相继传出裁员消息。在北京一家美资外企打拼十年的徐阳，就是其中一位。失业的3个月时间里，徐阳共投出四五百份简历，10家左右企业先以电话形式沟通，最终发来面试邀约的只有三四家。徐阳面临的情况，在35岁以上求职者中比较普遍。经财新估算，30—59岁群体失业总数高于15—24岁青年群体。在波动的就业市场中，35岁以上中年职场人成为最容易被“甩出轨道”的一群人，成为非连续就业者。全国工商联数据显示，中国民营企业平均寿命由20世纪90年代的约3.2年下降到目前的2.5年左右。技术的突飞猛进加快推进民营企业结构调整，传统岗位正在加速消失，35岁以上的求职者恰恰处在旧动能行业中，中年职场人的职业转型压力也随之加剧。“慢就业”“缓就业”等现象最终导致一部分中年劳动力退出劳动力市场，加入既不接受教育、培训，也不工作的“尼特族”（Not in Education，Employment or Training，NEET）。为了减轻经济负担，失业或灵活就业人员往往会不参加或者选择性参加社保。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《硬科技上市潮》，让我们先来看看，所谓的“硬科技”企业，将会如何乘上此轮的IPO东风？“硬科技”是科创板开板之后投资行业兴起的概念，涵盖人工智能（AI）、集成电路、商业航天、低空经济、生物技术等诸多领域。这些高新技术企业研发投入大、时间周期长，在企业发展早期普遍亏损，尤其依赖一、二级市场持续输血，才能逐渐形成技术壁垒。而在交易所反复问询的案例里，突出要求发行人说明其公司技术的先进性问题和市场化前景——科技的“硬度”和持续经营的能力，是“过会”（通过上市审核）的重点。此次科创板开闸前，不少半导体制造、设计公司就已加速推进IPO，速度之快超市场预期。6月13日，成立于2008年的上海超硅半导体股份有限公司（下称“上海超硅”）上市申请获上交所受理，计划募资49.65亿元投入于12英寸晶圆扩产项目、高端半导体硅材料研发等。上海超硅生产的硅片主要用于制造存储芯片、逻辑芯片等，位居产业链上游。据国际半导体协会（SEMI）统计，2024年上海超硅的全球市场份额约为1.6%。从2022年到2024年，上海超硅的亏损连年扩大，扣非后归母净利润分别为净亏损8.60亿、10.41亿和13.00亿元，公司自称在建的硅片生产线还在产能爬坡，产品暂未形成规模效应。上海超硅上市进程顺利，IPO状态在7月2日更新为“已问询”。不过，截至目前，最超预期的还是摩尔线程和沐曦股份同日获得上交所上市申请受理。两家芯片设计企业均成立于2020年，对标英伟达开发通用GPU。其中，摩尔线程创始人兼首席执行官（CEO）张建中是英伟达中国区原总经理，首席技术官（CTO）张钰勃亦曾在英伟达工作；而沐曦股份CEO陈维良曾在AMD任全球GPU SoC（系统级芯片）设计总负责人，硬件首席架构师彭莉和软件首席架构师杨建也出自AMD。一位熟悉摩尔线程的人士向财新称，IPO辅导结束后还有验收、交表、受理三个环节，但摩尔线程的这三个环节均集中在6月中下旬快速完成，超出内部预期。不过，受理只是IPO进程的第一步，最终能不能上成、二级市场是否认可，仍需公司努力。除摩尔线程、沐曦股份外，差不多时期诞生的国产GPU公司还包括天数智芯、燧原科技、壁仞科技等，其中燧原科技、壁仞科技也都处在上市辅导期。这些初创的国产GPU公司，迫切希望抓住这个上市窗口期，获得长期的融资通道。本期封面文章，作者张而弛、覃敏、刘沛林、屈运栩，文章当中除了详细介绍了几个交易所为“硬科技”公司搭出的快捷通道外，还系统地展示了生物医药、芯片、AI等最热门赛道的企业们在这一轮当中的竞争策略。《未盈利企业IPO重启》未盈利企业IPO已经被按下暂停键两年，现在又迎来了政策窗口期。6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，设置科创板科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并扩大适用标准至更多前沿科技领域。证监会也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。过去30年间，新股发行改革经历了审批制、核准制、注册制三个发展阶段。注册制改革的核心在于，将选择权交还市场，以信息披露为中心，对新股发行的价格、规模等不再设行政干预。未盈利企业中有相当部分属于研发周期长、投入高、盈利慢的“硬科技”领域。但与此同时，未盈利企业的商业模式通常还不成熟，盈利前景存在较大不确定性；如果其财务、技术或市场预期没能兑现，二级市场投资者将面临较高亏损风险。自从2020年科创板允许未盈利企业上市以来，已经有54家企业成功上市，其中22家已经实现了盈利。不过，也有部分企业上市后表现不佳，股价破发。一位券商投行人士指出，优质的科创公司项目很难找，严格的保荐追责和惩罚制度，让投行人都比较谨慎，财务质量不过硬的公司不敢乱闯上市关。多位投行人士证实，重启科创板第五套标准上市后，在正式申报IPO项目之前，每一个采用第五套标准的拟上市项目，券商都需要和上交所进行预先沟通。鼓励创新与防范风险两股力量交织，监管水平如何应对新挑战？更多内容请看《未盈利企业IPO重启》。《评级业再探投资者付费》最近，中国评级行业再次探索“投资者付费”模式。一位投资机构人士表示，“中诚信国际的人告诉我们，以后要看评级报告的完整版，可能需要注册账号才能看了。”据财新多方了解，这个变化的背后，实际上是主流评级公司正在酝酿评级报告披露方式的调整。当前看完整报告是免费的，未来可能借鉴国际评级行业的经验，逐渐实行简版报告+详版报告的分层披露。完整的评级报告往往有几十页，会系统性分析宏观经济环境、行业发展趋势、公司治理结构、业务运营状况、财务指标、债务情况、外部支持力度等多方面，并在此基础上形成对发行主体及具体债项的评级结论。中国评级行业已经走过了近33年，商业模式一直是以发行人付费为主，也就是评级机构向发债企业收费，向发债企业提供信用评级报告。不过，由于评级机构的收入直接来源于被评级对象，容易形成“谁付费、谁主导”的扭曲关系，评级机构的独立性缺失，导致评级虚高且区分度不够。这种状况直接导致一些投资人对评级结果失去信任，认为“没什么可看的”。国外成熟市场的评级结果大致呈现中间高、两边低的正态分布，而中国90%以上的评级集中在AA级以上，且大部分是AA+和AAA级。业内人士认为，这种“评级通胀”问题的背后，是过度依赖发行人付费模式下的利益冲突：发行人有动力选择能给更高评级的机构，而评级机构有时为了维持收入和市场份额妥协。此番探索能否打破泡沫、带来质变？更多内容请看《评级业再探投资者付费》。《车市激战何时休？》2025年已经过半，中国车市展现出两幅截然不同的图景。7月10日披露的最新信息显示，6月，汽车产、销继续维持同比超过10%的增速，形势似乎一片大好。但市场参与者的体感则有所不同。有的车企抱怨行业“内卷”，有的上下游合作伙伴“哭诉”生存困境。据国家统计局披露，2025年前五个月，中国汽车制造业的利润总额同比下跌约12%、到1781.4亿元。中汽协直接指出，以无序“价格战”为主要表现形式的“内卷式竞争”，是行业效益下降的重要因素。实际上，2025年上半年车市同比大幅增长与前值较低直接相关。2024年“以旧换新”政策延续到2025年，边际效应递减，为了抢夺市场，主机厂纷纷以价换量，压力向上下游传导。多名汽车供应链人士反映，行业存在主机厂反复压价、招标规则不透明、付款周期过长等问题。一名供应商人士告诉财新，早先合资车企的付款账期普遍为45天，而且以现金支付。随着市场形势恶化，部分合资企业延长账期至60天支付现金；自主品牌账期更长，多数是90天支付180天的银行承兑或商业承兑票据，相当于270天付款。银行承兑票据有银行兜底、信用等级高，商业承兑票据的信用等级依企业而定。“如果车企爆雷，银行承兑还能兑现，商业承兑就可能拿不到了。”消费者能够买到更便宜的汽车看似美好，实际上潜藏风险。有行业人士称，汽车产品的使用周期通常达十年甚至更长，现在国内车企过于追求成本控制和开发速度，产品的耐用性、可靠性需要进一步观察。更多内容请看《车市激战何时休？》。《火爆的“苏超”能否复制？》2025年7月5日，“苏超”第六轮焦点战打响，南京队主场迎战苏州队，现场观众人数超过6万人，创下中国业余足球赛事上座人数新高。“苏超”，就是江苏省城市足球联赛，今年首次举办，全省 13 个地级市分别组建 1 支代表队参加比赛，由江苏省体育局和本省各地级市政府联合主办。此前，苏超不温不火，爆点发生在南京市委宣传部发文《比赛第一，友谊第十四》，官方发声鼓励竞争，瞬间引爆互联网热评。随后，“散装江苏”“没有假球，全是‘世仇’”等网络话题持续提升热度。线上迅速传导至线下。如今，苏超已经是一票难求。而且，苏超的赞助也要靠抢。帮助“苏超”破圈的助推手之一就是中国互联网巨头阿里巴巴，该公司多条业务线下场争夺“苏超”球队冠名。而物流业务“菜鸟”却因为名字被网友调侃，最终居然没有一支“苏超”球队愿意接受赞助。赞助“苏超”期间，阿里正参与目前互联网最火的“外卖补贴大战”，力推即时零售业务淘宝闪购。淘宝闪购宣布的500亿元补贴计划中，阿里电商事业群CEO蒋凡给市场推广批了40亿元预算。在第六轮比赛前，淘宝闪购称，只要常州队能进一个球，就在赛后送出100万份免单。“苏超”还带动了主场城市的酒店住宿、景点、餐饮等文旅消费增长。据预测，“苏超”整个赛季将创造超过3亿元综合经济效益，平均每个城市增收2000余万元。“苏超”究竟做对了什么？更多内容请看《火爆的“苏超”能否复制？》此外，本期《财新周刊》还有关于下半年宏观政策重点何在、福岛核灾之后等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《心身互动疗法迷局》，让我们先来看看，这个“心身互动治疗”，究竟靠什么吸引了众多学员？结合纳贡毕力格的著作及其宣传介绍，“蒙医心身互动疗法”是纳贡毕力格在吸收和借鉴传统蒙医学理论的基础上，总结创立的一门新型心身治疗模式。其治疗范围极其广泛。兴安盟蒙医医院心身医学科在介绍中，罗列出19种疾病。课堂中，时常能听见这句话“一人听课，全家受益”，甚至学员中还流传着“代疗”的功效。在学员群中流出的一则视频中，一名中年女士分享说，“代疗”是受英国格拉斯哥大学数学与统计学院教授罗小玉的启发：罗小玉称到海南听课时带了三名家人的照片，回英国后家人们的病都好了。于是这名女士也为家人们代疗。她称，最神奇的效果是，90岁高龄、耳聋20多年的婆婆听力突然恢复了。学员们多接受这样的信念：不要质疑科学还没证实的东西。纳贡毕力格在点评一对退休教授夫妇病例时说：“肿瘤也好，结石也好，癌症也好，小结节也好，上课就没了。很多人按照现在的西医思路，根本就没办法理解。”而让学员们更加坚信的另一点则是，近年来心身互动疗法在以产业化扩大规模的同时，更不断获得医保资质认可。老人们经常会如此反问，“如果这个真的是骗人的，为什么还能医保报销呢？”早在2013年，已有医院开始提供医保结算。2019年，该疗法正式进入医保支付范围。《内蒙古自治区医疗服务项目规范和价格（2018修订版）》印发后，自治区对原医疗保险有关政策和信息系统进行了调整，将“符合临床必需、安全有效、价格合理”的428项蒙医治疗项目纳入基本医保支付范围。其中，蒙医综合心身治疗（个体）、蒙医综合心身治疗（团体）、蒙医综合心身治疗（录像）等绝大部分执行甲类报销政策。鄂尔多斯市乌审旗蒙医综合医院发布的文章显示，医院自2022年6月成立蒙医心身医学科，至2023年9月，已吸引来自乌审旗及周边地区前来听课的群众共计8.4万余人次。“心身医学课程的开展大幅惠及本旗区及周边地区居民百姓，平均报销比例达到70%，为全旗各族患者节省了283.5万元听课费用。”然而，随着时间推移，令人生疑的说辞和越来越多的学员事故，让质疑变得越来越大。一些极力反对长辈接触心身治疗的家属集体行动，他们从2025年2月开始向各相关部门投诉举报。财新了解到，自治区医疗保障局和卫生健康委员会3月间签发通知，开始要求加强综合心身治疗项目使用医保基金监管。通知明确要求各地“暂停综合心身治疗（录像）项目医保基金结算”。同时，要求各地将综合心身治疗项目涉及低标准住院、违规收费、为非定点医药机构进行医保结算等问题，纳入违法违规使用医保基金监管范围。本期封面文章，作者范俏佳，文章当中除了详细介绍了心身互动疗法的治疗和宣传手法外，还拆解了纳贡毕力格从上世纪末就开始建立的商业版图。《特朗普关税再延期》美国总统特朗普发起的全球关税大战已经过去一百天，但收效甚微。原本的“宽限期”已经结束，美国单方面加征“对等关税”的超过180个经济体，但只有英国和越南两个国家，与美国达成了两份极度宽泛模糊的框架性声明，中美贸易关系则在美国被迫放下施压手段之后暂时缓和，其他经济体的贸易谈判都没有完成。于是，7月9日这个“最后期限”，又要延期。特朗普宣布截止日期变成8月1日。回顾三个月以来起起落落的美国贸易政策，多国态度自软至硬，白宫的反应也逐渐软化。由于普遍预期特朗普将会再次退缩，以“特朗普总是退缩”（Trump always chicken out）的首字母缩写组成的人造词“TACO”已经成为一个市场交易术语，指的是股票最终会在特朗普退缩时恢复上涨。7月初至今，美股表现平稳，三大股指都接近历史高位，并没有因为即将到来的关税期限而明显波动。美国和全球的关税之争，就像一辆失控的汽车暂时受阻，但它造成的破坏影响还在累积。美国向全球开征关税，对美国来说，是供给侧冲击，主要影响体现在通胀上；而对依靠美国出口拉动增长的经济体而言，则是需求侧冲击，对经济增长压力较大。从全球范围来看，亚洲经济体或首当其冲。有分析认为，接下来转运将成为一个值得关注的关键问题，从美国对越南的进口商品实行两级关税结构来看，美国政府正在采取措施解决转运问题。特朗普在其关税信中直白地写道：“为了逃避更高关税而出现货物转运，将被征收更高的关税。”接下来，8月1日是否会成为下一轮特朗普关税战的起点？更多内容请看《特朗普关税再延期》。 《复盘250亿“点铜成金”骗案》最近，一起金额高达250亿元的“点铜成金”诈骗案件终于水落石出。2015年起，金凰集团因为资不抵债，开始用铜合金冒充黄金进行质押贷款，并通过伪造光谱检测报告和调包真黄金的方式欺骗金融机构，此外还以虚构的保险标的分别取得人保财险、大地保险、平安保险对质押黄金的重量、质量承保，从而先后骗取15家金融机构或单位资金共计253.46亿元，其中146.28亿元没有归还。根据民生信托相关人士回忆，在黄金抽检过程中，来自金凰、保险、信托三方的十多名人士都在现场，而且全程视频录像。这位民生信托人士一度百思不得其解，他始终也没想明白，整个流程在哪个环节能调包。事后，负责假黄金保管登记和光谱检测的工作人员承认，这个公司用于检测黄金的光谱扫描仪，可以切换到一种模式，无论如何检测，扫描之后显示的黄金纯度都是Au999.9。此外，熔金环节才是整场调包“魔术”的高潮。因为涉及高温，金凰的员工会以“安全”为由，拒绝让资方靠近熔炼车间。最开始，他们利用挡板拐角遮住资方和保方的视线，并迅速换成真黄金进行熔炼。后来，有资方要求对熔金过程全程录像，他们的方法就变成，先随意挑选假黄金进行熔炼，在冷却桶中再悄悄换成真金条。再后来，资方又进一步要求先对冷却桶内进行拍摄，他们应对方法也随之升级，工作人员会将真金条事先藏在外套的松紧袖口，当假黄金被丢入冷却桶时，他再将袖口里的真金条趁机一起丢入冷却桶，此后夹起来的便是真金条了。这个案件涉及多方，需要追问的问题还有很多。比如，保险公司是如何为这些假黄金开出300亿元保单的？包括多家信托机构在内的资方，是否毫无察觉、全然无知？而三环集团这家地方国企，又是以何种方式一步步落入了诈骗犯的囊中？更多内容请看《复盘250亿“点铜成金”骗案》。《电商品类战扩围》2025年，电商平台战火激烈，战火从即时零售蔓延至在线旅游（OTA）。京东强势切入外卖业务领地，激发了美团、阿里连锁应战。即时零售这一原本迟迟难以规模化突破的电商板块成了热战阵地，从品类完善、仓配物理布局到履约时效保障，各家都需要调集运力、人力、财力，全力扩充平台机制体系的边界。电商对流量的渴望永无止境，一致瞄准即时零售开战，核心都是希望在存量市场中挖掘增量。为了在存量市场中挖掘新增消费需求，不断捅破增长“天花板”，未来的电商平台霸主必须扬长避短、交叉销售，直到实现“无所不卖”。高盛发布报告指出，各家企业超长时间投入补贴，除了挖掘即时零售市场1.5万亿元的潜在市场规模，另一目标是利用高频外卖服务来交叉销售其低频整体电商/旅游产品。此次在外卖之后再补贴酒旅商家，京东也仍是想以高频外卖流量导向低频、高毛利的酒旅业务。京东大力进军酒旅后，阿里也将飞猪并入电商事业群，以加强飞猪与淘天的协同。美团目前还在观望此轮OTA新战事。相比外卖业务，OTA的利润率显然更高，携程在2025年一季度的毛利率高达80.32%，净利润率为31.15%。对京东来说，高壁垒的酒旅业务的挑战难度远超外卖。“携程系”建立了深厚的行业壁垒，比如一些商家与携程签订了独家或带限定条件的非独家协议；另外携程凭借多年的大数据积累，以“切资源”的形式，包销酒店一定数量房间或者热门航线一定数量机票，从而获得成本优势。未来，酒旅行业是否会展开价格战？即时零售三国杀最终会呈现出什么样的市场格局？更多内容请看《电商品类战扩围》。《怎样分掉100亿美元？》最近，在新冠疫情期间早期推出灭活疫苗的科兴控股生物技术有限公司（NASDAQ：SVA），又走上了风口浪尖。关注的焦点是新冠疫苗生意2021年以来的巨额“红利”到底如何分配。科兴生物子公司科兴中维，在2021年迎来爆发式增长，当年获利近900亿元人民币。尽管后续几年疫情趋缓、业务下滑，但科兴中维已经在2021至2024年间累计向股东分红约480亿元。作为科兴中维最大股东的母公司科兴生物，从中获得了可观的分红，但却迟迟未将其分配给自己的股东。 这笔沉淀在母公司账上的巨额现金，如同一个火药桶，彻底引爆了公司内部积蓄已久的控制权矛盾。北京时间7月9日8时，一场特殊的股东大会举行：科兴生物董事长李嘉强宣布开会，随即宣布休会。随后，股东们又在董事卢毓琳的主持下召开续会，并投票罢免了李嘉强任董事长的董事会，重组了由科兴生物股东赛富基金提名的十人董事会。但会议结果不被李嘉强主导的董事会接受。也就是说他们和十人董事会互不认可，都认为自身才具备合法性。北京时间7月10日，李嘉强主导的董事会宣布已向截至2025年7月7日收盘时的合法股东派发每股55美元特别股息。这是2018年以来，科兴生物首次派发股息。原因是此前由于“毒丸计划”有待司法裁决，股权份额无法确定，所以六年没有分红。所谓“毒丸计划”，就是通过授予其他股东低价购股权，来稀释敌对方股份。如今，“红利”分配还没有结束。新选出的十人董事会则在当晚发布公告，又提出“将积极探索未来分红方案”。究竟孰是孰非，与巨额“红利”分配关系密切——到底谁是合法股东，谁有权主导分红？更多内容请看《怎样分掉100亿美元？》

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《房企重组再博弈》，让我们先来看看，房企的债务处置方案从2021年开始走到今日，究竟经历了哪些变化。危机之初，出险房企主要试图延长债务期限，以时间换空间，但过去四年里，降息展期已难以真正缓解出险房企的债务压力。一名出险房企相关负责人告诉财新，2021年以来，房企再融资持续不畅，集团层面兑付公开债，现金流只能依赖资产售卖。但过去几年，房企项目的销售回款必须先进入预售监管账户，且保交付遭到强势监管。迄今为止，出险房企的现金流几近枯竭，甚至无法覆盖日常运营等刚性支出。如果不大幅削减债务规模，不少出险房企根本活不下去。融创“首吃螃蟹”，在2024年11月14日披露了境内债券二次重组方案，向债权人提供包含折价兑换现金、债转股、以资抵债和全额长展期四个选项。华泰证券陈慎团队做过测算，在理想假设下，融创重组预计最大削债规模可达88.5亿元，其中现金要约收购、股票收益权兑付、以资抵债分别对应的削债规模约为32亿、37亿、19.5亿元。东吴证券地产行业分析师房诚琦认为，2025年会是房企境内债重组高峰，方案也向境外债重组方案靠拢。对比而言，房企境内债重组更偏重“以资抵债”，即通过设置服务信托持有底层资产抵债，因此抵债资产价值几何成为关键问题，在债权人中间争议较大。上海一位从事地产高收益债投资的私募人士对财新称，目前房企抵债的资产五花八门，主要包括特定资产收益权、实物资产、股权及股权收益权几类，“真实价值难辨，各类收益权含水量都很高”。但是，时间仍然在稀释这些资产的价值。出险房企人士表示，“如果资产继续贬值，债务压力无法真正缓解，再过两年不少房企恐怕将会陷入资不抵债的深渊。”目前已经有资不抵债的房企选择破产重整作为债务重组的实施工具，其中规模最大的是曾有“西南王”之称的金科股份（000656.SZ）。该公司与其重庆子公司的重整方案5月获批，整体债务逾千亿元。据财新此前报道，金科重整方案争议巨大，普通债权的实际偿付率不足10%。财新据市场机构YY评级的数据统计，若将境内外发债主体合并看待，地产行业目前有逾百家中资房企已发生债务违约，这些出险房企目前境内外存量债余额接近1.66万亿元。居前的依次为恒大、碧桂园、远洋控股、佳兆业（01638.HK）、华夏幸福（600340.SH）及融创等。其中，负债总量近2万亿元的恒大是境内外债券余额第一的房企，迄今存量约1937.73亿元。本期封面文章，作者王娟娟、陈博，文章当中除了详细介绍了房企债务处置4年来从展期到协议重组的转变，还分析了债务人在这其中“以资抵债”的各种门道，以及未来的房企破产之路该如何走。《金融客涌入二手房市场》楼市下行期，配房融资的生意火热。国内房地产市场进入深度调整期以来，二手房价格大幅下跌，成交周期不断拉长。急于卖房的业主被迫大幅降价，催生出大量低于市场价的“笋盘”。而银行评估价下调的速度往往滞后于实际市场跌幅，这为利用“阴阳合同”制造超贷所需要的价差创造了客观条件。深圳一家小型金融公司的负责人透露，该公司的核心业务是为企业和个人提供资金周转。他们利用二手房真实成交价和评估价之间的价差和宽松的信贷政策，从银行套取流动资金。有房产中介表示，部分金融公司之所以要介入房产买卖，协助客户超贷，核心目的是为还不上旧债的客户寻找新的资金。而市场上相当一部分房产中介，为了提高成交效率，也都将主要精力转向撮合配房融资交易。他们抓住卖房方的焦虑情绪，话术高度一致：保证“净收价”、承诺“成交快”、强调“零首付”，最后单刀直入地问“能不能配合做阴阳合同”。值得注意的是，部分金融客是处心积虑骗贷，他们寻找“背债人”代持房产，等到目的达成半年或者一年后断贷，将信用乃至诉讼风险转嫁给“背债人”。有深圳金融公司负责人表示，“在深圳市场上，很多‘背债人’都是外地的农村青年或底层打工者，就想着拿完钱就远走他乡或者隐匿在老家，即便以后背负‘老赖’的骂名也认了。”当超贷获利者的资金链断裂，这些贷款就会淤积成银行的不良资产。房产异化成了融资套现的工具，还可能产生哪些外溢风险？更多内容请看《金融客涌入二手房市场》。《银行如何跨境追债》中国有俗语云“跑得了和尚跑不了庙”，但在金融债务的案例中，有不少不“穷庙富和尚”的现象，企业融资违约、家徒四壁，而老板却远逃海外、坐拥豪宅，留下国内债权人望洋兴叹。比如，大家熟知的恒大集团老板许家印和家属，现在就正在面临香港清盘人的全球追索。在不少人的认知里，债务人一旦跑去国外，资产基本很难追回。但其实在法律层面，中国金融债权的全球追索具备一定法律支撑，中国法院判决在至少47个国家和地区具备执行基础。而关键在于，全球有那么多的国家和地区，要如何大海捞针，找到债务人？有法律界人士告诉财新，实际上适合中国高净值债务人生活的地方不算多，范围比较集中，主要包括纽约、洛杉矶、旧金山、温哥华、多伦多、悉尼等十余个城市；而这些城市所在的国家，有比较成熟的寻人追踪、开源情报收集的“圈子”。近年来，中国银行业资产质量承压，2024年银行业处置不良资产规模3.8万亿元，创下历史新高。商业银行为了应对资产质量承压，近年来正在加强清收、处置力度，对跨境追索的需求开始增加。有国际第三方资助机构尝试入局，大致的模式是：资方承担追索过程中的资金投入、时间成本，并承担风险，债权人无需动用自身资源或计提成本，但在债权成功追索后，资方将分走比例不小的回款，甚至可能过半。但是中国的金融机构能否接受这一成本，还需要观察。不少银行对跨境追索持观望态度。有的是因为对中国法院判决和仲裁裁决在其他国家的执行情况不够了解，一旦出现债务人外逃，只想尽快剥离或核销不良，以此减少对财务数据的影响；有的虽然知道在法律层面有可行性，但对全球追索“无底洞式”的前期费用望而却步，而且即便付出了高额成本和大量时间，最终能否成功回款仍有较大不确定性。中国金融债权的全球追索要怎么落地？更多内容请看《银行如何跨境追债》。《“不太美丽”的大法案》听到美丽大法案“闯关”成功的消息时，特朗普正在参加有关扣押非法移民的一场公开活动。特朗普当即表示，这个好消息传到他耳中“有如仙乐一般”。美东时间7月4日，美国建国满249周年的这一天，特朗普在全球媒体的聚光灯下，在新鲜出炉的美丽大法案上签下自己的名字。这份长达900多页的大规模减税和支出法案，以特朗普的减税、能源去监管、收紧移民等MAGA（让美国再次伟大）议程为中心。同时也广泛涉及社保、国防、控枪、社会多元化等各类议题，几乎覆盖美国所有的政策领域。外界一度认为，参议院会要求进一步削减支出和赤字，遵循提高财政纪律的原则，大幅度修订众议院此前通过的美丽大法案条款。然而在目前的两院版本中，众议院将美国债务上限提高到4万亿美元，参议院更加码至5万亿美元。在社保医保支出已经很难压缩的情况下，法案还增加了国防、边境开支。根据多家美国智库预测，未来30年，美国的财政赤字占GDP的比例预计将长期保持在7%以上，过去这是金融危机和战争时期才有的水平，而未来可能成为美国赤字率的常态。有分析认为，无论从哪个角度来看，美丽大法案都得不偿失。它的“得”是在短期内能温和提振美国经济，但失去了财务纪律的整顿。这项带有鲜明特朗普个人印记的庞大法案，会对2026年中期选举会产生什么影响？在美国无法控制债务问题的大背景下，美国以外的国家该如何应对？更多内容请看《“不太美丽”的大法案》。《求解“小过重罚”》中国第二部法典《生态环境法典（草案）》近期公开征求意见，如何化解环保执法中的“小过重罚”问题成为各方关注焦点。近年来，行政处罚中“小过重罚”事件时有发生，特别是在食品安全领域。比如，广西一名74岁个体户因销售一瓶过期葡萄酒被罚款5万元，经过多年诉讼最终获免除罚款。环境领域的执法者同样感受到了立法与执行层面的这种两难。多名基层执法者向财新表示，2015年新修订的《环境保护法》施行之后，环境领域修法出现“从严”的信号，环境领域处罚金额大幅提高，特别是罚款下限动辄就是20万元起步，还存在“双罚”的制度，进一步提升罚款数额。温州市生态环境局平阳分局政策法规科科长徐志立表示，一些环境方面的法律，立法者设置罚则的参照物都是大中型企业，较少考虑小微企业的承受力。“现在差不多50%以上的企业都要延期或者分期交罚款。”他认为，一方面原因是近些年企业自身的盈利能力在下降，另一方面也是罚款数额过高。2024年，生态环境部生态环境执法局公开的数据显示，2018年以来，生态环境处罚案件呈下降趋势，其中2023年共办理处罚案件8万余件，相比较最高峰时期的2017年下降了66%。有全国环境领域的法律实务专家分析，近几年案件数开始直线下降，原因是一些过于严苛的处罚，让大家不敢办案了，如果严格按照罚则，就有可能出现小过重罚、过罚不当的现象，给企业和基层执法单位都造成困扰。目前，《法典草案》对部分条款进行了调整，但对于基层执法者反映强烈的罚款下限过高等问题仍然没有回应。武汉大学环境法研究所教授陈海嵩表示，“应当客观、全面来看待企事业单位和其他生产经营者的环保罚款问题，经济总有起伏，立法不能反复。作为继《民法典》后中国的第二部法典，环境法典在编纂过程中该如何回应基层执法者实践中的困境？更多内容请看《求解“小过重罚”》。此外，本期《财新周刊》还有关于追责一起10人死亡的重大事故、“免费”的血透等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《当代破产重整启示录》，让我们先来看看，当代集团是因何坠落的？在一位艾路明的创业合伙人的描述中，当代集团在过去30年中参与了多家国企的化险，帮助这些国企甩掉包袱提升管理后挣了钱，因此被认为是“能干事”的市场化民企；但在收购天风证券后，中前期积淀的信誉被迅速消耗，原本靠实业立身的当代集团，随着越来越金融化，风险也开始失控。在医药行业创业成功并走上正轨后，艾路明一直在寻找另一个有门槛的行业，即非充分竞争行业。他的逻辑是，在这样的行业里，民企机制更灵活，更具市场化竞争优势，于是他想到了金融。“当时也是看到国外大型企业集团都跟金融有密切关系，以为有了金融机构就可以产融结合，更有利于产业的发展。当时没意识到实业和金融是应该分开发展的。”艾路明称。“当代系”早年少量投资过汉口银行、武汉农商行的股权；2016年和2017年，先后收购了华泰保险股权，参与设立湖北首家民营银行众邦银行。这些财务投资，当代集团都算溢价体面退出。唯独天风证券，多年布局后，却演变为重整中最“沉重”的一笔账。2006年，艾路明将天风证券交给28岁的余磊。之后两年，天风证券引入武汉国有资产经营有限公司为第一大股东，并成功迁址武汉，股权层面保持着无实控人的状态，但管理层话语权最大，余磊逐渐在湖北崭露头角。迁址武汉后，天风证券只用了四年时间就获得了全牌照，并经历了多轮增资扩股，至2018年上市前，净资本从2.94亿元飙升至近100亿元，从行业倒数第10位上升至正数第43位，成为湖北省内排在长江证券（000783.SH）后的第二家综合性券商。但硬币还有另一面。多位知情人士称，天风证券上市前，体系内有不少和证券无关的业务，如前期收购的甜菜金融，实际是P2P平台，上市前剥离给了当代集团，类似的还有地方金交所长众所的股权、部分投资烂尾项目担保等。当代集团之所以不得不接盘，在于这些平台及投资作为融资工具，已经与当代体系其他公司脱不开关系，当代集团原就存在一些担保责任。“这就变成了一种交换，当代买天风的不良，天风给当代发债，也去买当代的债。”接近当代集团的人士如是称。2019年后，当另一位高管轮岗担任当代集团总裁时，发现公司整体布局、人员工资都参照了金融机构安排，当时他就对艾路明表示，当代集团已过度金融化，是很大的问题，需要调整。但2020年上半年，一场变故袭来，余磊因故被带走配合调查了一段时间，集团内外人心浮动，一时未回过神来。到此时，当代集团、天盈投资、当代国际及其他主体均债务负担沉重，光信用债应付本息已超过190亿元。本期封面文章，作者王娟娟，文章当中除了详细介绍了当代集团的坍塌原因，还全面还原了在风险爆发之后，当代集团切割天风以及引入央企入局的后续故事。《农信合并潮起》最近，又有一家省级农商行内蒙古农村商业银行挂牌开业，国内农村信用社和农村商业银行的合并潮还在继续推进。农村中小金融机构合并重组的一个背景是，希望减少高风险机构的数量。2023年末，中国人民银行开展央行评级，从分布来看，高风险机构都是城商行以及农村金融机构（包括农商行、农合行、农信社、村镇银行）。东部多省农信系统的基层人士指出，当前县域农信机构面临大行下沉竞争加剧、网络金融服务普及和经济下行等变化，农信系统面临净息差收窄、刚性成本支出等经营压力，因此也有被合并的动力。随着合并潮的深入，近几年县级农信社和农商行数量明显减少。三年半时间内，县级农信机构的数量总计减少大约270家，降幅超过10%。但多位业内人士提醒，如果不能找到真正适合农信系统的发展模式和治理体系，只是合并为更高层级、更大规模的法人，也并不意味着风险真正化解。有农信系统从业多年经验的资深管理人士表示，此前某直辖市省级农商行的县域分支机构因为管理权限上收，当地权限的最高贷款规模只有100万元，当地存贷比只有百分之三四十。背后原因是，“县域农商行合并成统一法人之后，审批层级往往是复杂的，一个大的组织和一个小的组织逻辑不一样，会在覆盖的更大范围内去配置资源，资金往往会从经济欠发达县域流出。”如果县域独立法人的农商行、农信社减少，不少业内人士和研究者担忧：这是否会削弱县域和农村的金融服务能力？基层农商行原本决策链条短、和县级地方政府沟通紧密的特色是否也会失去？更多内容请看《农信合并潮起》。《中小公募基金公司生存难题》从2023年7月开始，公募基金降费改革持续两年，行业生态已经全面重构，过去看不见摸不着的各种费用浮出水面。一位头部基金公司高管坦言，多年来默认存在的以高费率换取券商包揽各种服务的模式难以为继。过去从基金管理费中支付的研究费用、数据终端使用费用、指数使用费用、销售激励费用，甚至做市服务费用等，现在都得由基金公司自掏腰包，基金公司净利润不断下降。为了维持运转，基金公司的目标变成扩大产品规模。但是规模稳定的企业年金、职业年金牌照多年还未发放；而且在产品同质化下，业绩很难脱颖而出，几千只公募基金产品更让投资者眼花缭乱，难以取舍。与此同时，近两年规模崛起的指数业务布局门槛极高，产品端申报受限于公司规模，发行端需要券商资源支持，“烧钱”抢占指数业务市场份额的游戏只属于头部玩家。一位中型基金公司总经理表示，50人以下的公募，至少需要100亿元总规模才有希望盈亏打平。其中，管理费为1.2%的主动权益产品要占半壁江山，才能最小化成本将公司运营下去。小型公募基金公司已陷入恶性循环，规模极度萎缩、人才流失、自我造血困难，连基本的IT系统和办公室租金都成了沉重负担。公募行业的成本结构已将小型基金公司推向死亡边缘。更多内容请看《中小公募基金公司生存难题》。《华为汽车业务以“退”为进》华为正在调整汽车业务。三名知情人士向财新确认，鸿蒙智行旗下智界、尚界和享界正在由合作车企筹备建设品牌专属的销售网络。此前，华为终端掌握“话事权”，产品设计、定义、生产质量把控、销售都由华为决定。最新变化意味着，链路上的各环节将分置安排，销售和售后也不再完全由华为负责。一名华为合作车企人士指出，华为将销售主导权让渡给车企，可以激发合作车企积极性。熟悉华为的人士称，这次策略调整之后，华为在鸿蒙智行之中的角色将从“自己下场主导”逐渐过渡为指导者。有分析认为，这些举措再次释放了“不造车”的战略信号。站在整个华为高度看，重申“不造车”有利于华为另一个汽车板块，也就是部件业务继续扩张。针对汽车智能电动化转型，华为智能汽车解决方案业务单元启动了深度合作方案HI（HUAWEI Inside），也就是合作车企的产品使用华为全栈智能解决方案，尤其是智驾系统。华为不希望和国内外车企形成直接竞争关系，进而影响自身通信主业发展。它选择做增量部件供应商，反而能够享受到汽车行业转型中的最大红利。2025年以来，国内辅助驾驶进入大规模普及期。汽车企业也开始接受由华为这样的供应商提供辅助驾驶解决方案。前几年，车企认为辅助驾驶是智能汽车灵魂，它们更倾向于自研。经过一段时间摸索尝试，车企态度有所转变。六年前，华为决定进军汽车业，现在它设想的图景正逐步展现在眼前。自动驾驶时代到来后，华为这样的超级供应商会掌握更大话语权吗？华为与小米之间的竞争已经纠缠多年，智能驾驶技术会成为定胜负的关键吗？更多内容请看《华为汽车业务以“退”为进》。《补习为何从娃娃抓起》今年暑假，6岁孩子阳阳的“幼小衔接”课程表排得满满当当。周一到周五，8:30到达辅导机构开始晨读；而后是拼音课、汉字课、绘本阅读课、数学，还有手工、体育。此外，每周六下午还有两个小时的英语启蒙课。近年来，教育部持续强化幼儿园“去小学化”政策，明确规定幼儿园不得采用小学化的教育方式，任何机构不得教授学前儿童小学阶段的课程。然而，许多家庭选择与此大相径庭。有调查发现，91.1%的幼儿园家长觉得幼小衔接培训班对孩子上小学有帮助。当前，全国公立幼儿园中已经全面清除“小学化”教学。河南某公立幼儿园老师表示，当地教育局对“去小学化”监管非常严格，检查的时候会逐一翻查书包，严禁携带任何识字、算术类学科读物。但“幼升小”家长群体普遍存在一种焦虑：担心孩子从幼儿园过渡到小学后，因零基础知识储备难以跟上学校的教学进度。不少对孩子“知识储备”有担忧的家长会将孩子送往校外培训机构补习，或选择能满足知识教育需求的民办幼儿园。《学前教育法》的实施，能否改变“幼升小”抢跑的趋势，仍然有很多悬念。“幼小衔接”培训何以屡禁不止？面对儿童成长和发展需求，教育系统内的幼小衔接教育还需如何补足？更多内容请看《补习为何从娃娃抓起》。此外，本期《财新周刊》还有关于日本钢铁的野心、语音直播涉赌风暴等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《双雄卡位AI》，让我们先来看看，阿里巴巴和腾讯的AI发展路径都是怎样的？有阿里云的人士指出，阿里扩大云的投资并非因为DeepSeek火了：“从2024年11月开始，阿里云就逐渐向外界释放要加大云基础设施投资的信息，而外部更关心的是阿里AI大模型的商业模式。”更加看重AI基础设施投入的阿里，是中国最早拥抱“开源”和MaaS（模型即服务）的云厂商。开源建立生态，MaaS则探索营收。目前，MaaS模式带动云业务已有数据体现，但基座模型本身的商业模式还不清晰。吴泳铭自己的表述是，“推理需求在春节后爆发，阿里云新增需求中60%—70%来源于大模型推理。”他还认为，基座模型目前通过API（应用程序编程接口）调用推理收费的模式未来还将存在；此外，基于阿里基座模型的开发者天然会使用阿里云，企业使用阿里基座模型API带动云上其他产品销售，这两点也是基座模型带来的价值，“通义模型不见得直接带来收入，但它是云收入的重要组成部分。”吴泳铭指出，云计算网络就像电力时代的电网，是AI时代的基础设施，商业回报确定：“未来90%的token（字符）将在云计算网络上生成和输出。”再看看看腾讯。有接近腾讯高层的人士告诉财新，“接入DeepSeek相当于让腾讯完成了逻辑自洽，混元大模型没有达到顶尖的水平，那么在它达到前，应该允许多条腿走路，甚至直接请进一位师傅，越学越强。”用强大的应用端优势，结合市场上的顶尖模型，成就了最适合腾讯的AI打法。腾讯的各类2C应用因为接入DeepSeek、全面融入AI功能而获得新一轮增长。接入DeepSeek后，腾讯文档和元宝的PC端应用3月月活都保持在1000万以上，而腾讯文档是人均使用次数最多的AI PC端网页应用，以12.6次超越DeepSeek的9.8次。腾讯总裁刘炽平在近期财报会上透露，将针对微信打造一个独特的Agent（智能体），可以与微信生态系统内的社交关系、通信能力以及内容生态系统深度连接。除了重点加注的元宝，“腾讯系”的应用开始在2025年一季度小范围尝试切换到AI模式。拥有4亿用户的QQ浏览器从用户规模尚小的华为鸿蒙系统开始尝试。4月，腾讯算力部署逐步提升，应用端的AI化提速。全球科技公司已经形成共识，新一轮AI大模型应用落地，信息搜索和整合仍是重点。QuestMobile数据显示，在3月月活用户最多的前30个App中，有23个已完成App内的AI应用落地，其中有10个都做了AI搜索，微信搜一搜的AI搜索功能月活达到1.6亿。腾讯判断，AI搜索的商业潜力和效率优于传统搜索，中国市场可能会出现与欧美相反的变现路径，即先由广告创收，订阅模式再跟进。本期封面文章，作者刘沛林、关聪，文章当中除了详细介绍了阿里和腾讯两家大厂的AI发展路径外，还分析了他们另一大强力竞争对手字节跳动，以及未来大厂竞争的生态布局。《以伊大战》中东最新一场冲突，猝不及防地爆发了。6月13日凌晨，伊朗首都德黑兰在睡梦之中被爆炸惊醒，炸弹来自1580公里外的以色列，目标直指核设施和高层将领。伊朗革命卫队总司令萨拉米、总参谋长巴盖里等核心军事领袖，以及至少9名伊朗核科学家身亡，伊朗核设施也遭到严重轰炸。伊朗随后向以色列发起猛烈报复，以色列则回以更多打击。部分观察者认为，国际原子能机构6月12日通过的一份最新决议，或许是导致以色列发动空袭的直接动因。这份决议认为，伊朗已积累了足够多的浓缩铀，其浓缩程度足以制造九枚核弹。这一决议呼应了以色列此前多年一直的声称，也就是认为伊朗在发展民用核能的掩护下秘密研发核武器。对于这个问题，长期以来各方争论不休，美国情报机构内部也没有统一的答案。而任教于德黑兰大学的伊朗专家萨法维（Hamzeh Safavi）在接受财新采访时则认为，以色列“完全清楚伊朗没有核武器”，其发动袭击是为了“在中东建立以色列的霸权”。在不断变动的中东地缘版图中，一再改变立场的美国，已经成为其中最大的不稳定因素。一向以“孤立主义”和外交战略收缩为标签的特朗普，一反此前的全部立场，把美国带到新一场中东战争的边缘，越来越公开地谈论美国参战的可能性。随着以色列对伊朗核设施的轰炸逐步升级，而美国动用B-2轰炸机摧毁福尔多核设施的舆论甚嚣尘上，海湾国家对于地区可能面临核泄漏前景的忧虑也逐渐加深。冲突本身的走向牵动全球命运：美国是否将参与对伊朗的打击行动，其最终目标是否指向颠覆伊朗政府？在当前局面下，通过外交渠道解决冲突是否仍有可行性？更多内容请看《以伊大战》。《稳定币加速跑》最近，稳定币浪潮汹涌，不少经济体开启稳定币立法竞赛，美国、欧盟、新加坡、中国香港、中国台湾等都宣布相关立法或修法计划。稳定币是私人部门发行的与美元、黄金等稳定储备资产挂钩的数字货币，被视为连接加密货币、数字世界与法定货币、现实世界的桥梁，可以规避加密货币价格大幅波动，提供一种可以区块链上持有和使用的线上支付结算工具。在储备要求方面，稳定币需以至少1∶1的比例由高流动性资产支持，比如美元现金、通知存款、93天内到期的美国国债等。此前，稳定币存在争议。美国证券交易委员会前主席加里・根斯勒将它比作赌场筹码，美联储主席鲍威尔则认为，在适当监管下稳定币可以成金融系统有用工具。特朗普二次上台之后，美国对于稳定币从全面拒绝转向监管下的接纳。不少观点认为，美国核心是希望推进美元主导地位，与美债代币化相结合，让加密货币成为美债的“接盘侠”。京东集团首席经济学家沈建光表示，“美国现在的态度是，如果支付清结算绕过SWIFT（国际资金清算系统）是不可避免的，那么至少不要让它绕过美元；如果美元代币化是不可避免的，那么至少保证每一枚美元代币都基于美国资产来创建。当前，离岸人民币稳定币讨论也正在升温。但发行人民币稳定币，势必加剧跨境资金流动的监管难度。有熟悉中国监管的人士则提出，如果在港发行离岸人民币稳定币，将给央行的货币政策带来挑战，最大的影响是，干扰了对离岸人民币的调控，增大汇率调控的难度。稳定币的兴起是否将重塑全球金融架构？各国在稳定币发展和监管上要如何找到平衡点？更多内容请看《稳定币加速跑》。《泡泡玛特：摸着石头“出海”》泡泡玛特（09992.HK）旗下潮玩IP拉布布（LABUBU）以不可思议的速度在全球爆火。现在，这个有着毛茸茸身体、长着长耳尖牙、一脸坏笑的IP形象从东南亚火到欧美，也被看作中国IP“出海”的又一标杆。今年2月以来，泡泡玛特的股价陡峭上涨、屡创新高，6月19日收盘报248.6港元/股，四个月时间累计涨幅近150%，市值超过3000亿港元，一跃成为仅次于迪士尼、任天堂的全球第三大IP公司。实际上，泡泡玛特过去15年的发展并非一帆风顺，其最开始做的是潮流杂货铺，后来发展为以IP衍生品为主的潮玩店，但这类生意之前不被一级市场看好。该公司在IPO前所有融资轮次加起来的数额不过亿元，2020年底赴港上市之后也十分坎坷，股价波动下跌并且在2022年触底。当前，内外资投资机构对泡泡玛特的看法有很大不同。彬元资本二级市场分析师徐俊逸表示，现在持有泡泡玛特股票的有不少是头部外资投资机构。“泡泡玛特在全球化层面的成功，是其他中国消费品牌前所未有的；如今这家公司的竞争壁垒也得到了市场验证；但不少内资投资人认为，这家公司已经不在他们的投资能力圈之内，看法偏保守。”另外，这一轮LABUBU全球断货又暴露出新的挑战，比如产能不足、“黄牛”泛滥等。LABUBU似乎被嫁接了“金融投资属性”，在市场中被跟风拉抬炒作，消费者排队抢购、趋之若鹜，有的为了开出盲盒中的“隐藏款”豪掷千金，“泡泡玛特是否在饥饿营销？盲盒是否容易引导过度消费的质疑声不断。未来，泡泡玛特还能否持续火爆？更多内容请看《泡泡玛特：摸着石头“出海”》。《中考再变盘》6月24日，北京即将迎来科目“瘦身”后的首次中考。北京从2025年起，历史、地理、化学、生物"小四门"改为考查科目，不再计入中考总分，改为等级考查，中考科目从10门减到6门（含体育与健康）。一场中考瘦身潮渐次铺开，西安、长沙等地也在跟进类似改革，试图通过精简科目减轻学生负担。在这轮中考科目“瘦身”潮中，地理、生物、化学成为被减掉的学习“负担”。河南平顶山市某知名中学历史老师谈力表示，不管是家长、老师还是学生，只要考试不计入分数，那么这些学科会边缘化，重视程度都会降低。他也听说有的学校存在缩减地理、生物课时的情况。从2016年启动至今，中考改革已走过近十年历程。这场以破除唯分数论、促进教育公平为核心目标的改革，在探索中取得了阶段性进展，但也需要在教育公平与效率的深层矛盾中寻求新的平衡。近几年来，高考压力前移，中考竞争日益激烈。有受访学者分析，在“减负”与“掐尖”的复杂博弈中，以多元录取为核心的招录改革也面临重重阻碍。而且不少受访家长表示，近十年，中考考试科目频繁调整，但升学竞争压力不减。如果不改变招录制度，中考科目瘦身后，大家只会加大对核心科目的投入，负担难以减轻。在中考竞争中，还有一部分学生及家长担忧被“分流”，也就是失去上普通高中机会进入职业学校，尤其是社会流传“普职55分流”“只有50%可以上高中”等说法，更是加剧了这部分家庭的焦虑情绪。普通教育和职业教育等值化还要多久能实现？为何多年探索之后，学校、家长和学生对考试的依赖热度不减？扩大普通高中教育资源供给，又能在多大程度上缓解升学焦虑？更多内容请看《中考再变盘》。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元商务 宣发｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中国创新药“DeepSeek时刻”》，让我们先来看看，中国创新药是为何忽然一下走到了世界舞台的前端？过去近四年时间里，创新药板块鲜少如此活跃且持续地出现在二级市场聚光灯下。2021年至2024年，中证创新药产业指数已连续四年录得年线下跌；若从2021年7月算起，该指数至2024年底累计跌去近56%。港股创新药行情方面，恒生生物科技指数2021年7月至2024年底累计下跌近七成。在此期间，公募基金逐渐减配医药板块，持仓降至历史低位；市场环境变化下，创新药IPO（首次公开募股）冰封；港股甚至有创新药企步入“仙股”行列，市值极度缩水。转变从何而来？Pivotal bioVenture Partners中国区管理合伙人柳丹分析，多笔重磅BD交易达成，是近期创新药行情爆发最为关键的催化因素。同时，他认为，创新药板块估值跌至低位，具备修复空间，加之创新药是具备高科技属性的“新质生产力”行业，当业绩层面验证预期增强，板块开始吸引非行业的外部资金关注；交易层面，细分领域龙头股的带动效应也对行情有所支撑。过去几个月间，虽然受到全球关税战、美国总统特朗普降药价行政令等事件冲击，但部分创新药企扭亏预期加强，“出海”BD交易加速，中国创新药在ASCO（美国临床肿瘤学会）年会等国际权威学术会议上公布积极临床数据等，相继受到关注。“中国创新药正迎来‘DeepSeek时刻’”——随着行情回暖，这一说法在市场上流传开来。如何解读？柳丹认为，如果将一个领域取得重大发展、自主创新能力和市场表现受到广泛认可定义为“DeepSeek时刻”，中国创新药行业已经达到这一水平。另一方面，以达成“出海”交易或获批的管线看，当前中国药企的创新成果，大多数还不是创新程度最高、严格意义上的First-in-class（同类首创）。但行业人士向财新提到，Best-in-class（同类最佳）等改良性创新、组合式创新，已经被市场验证其价值，需要立足临床需求和数据来“理解创新”。无论如何，在中国的庞大管线规模，都给创新药提供了快速发展的土壤。以肿瘤这一最大赛道为例，IQVIA艾昆纬发布的《2025全球肿瘤研发趋势》报告提到，截至2024年，由中国公司开展的临床试验占肿瘤试验总数的39%，高于五年前的24%和2009年的2%，超过了美国和欧洲公司。本期封面文章，作者陈曦，文章当中除了详细介绍了当前中国创新药的崛起路径，还介绍了如今中国药企加速出海的决策，以及下一个周期时点的可能性。《洛杉矶骚乱》2025年5月末，特朗普与马斯克公开决裂的消息占据各大头条。与此同时，一场美国联邦政府抓捕非法移民的闪电战正在酝酿。先是特朗普政府大幅提高非法移民抓捕目标到每天3000人。随后，美国移民及海关执法局用高强度“军事化”方式在多地展开抓捕，包括共和党控制的“红州”内的蓝色城市，也就是支持民主党的城市。这一下子打破了当地民主党行政领导人和共和党占据绝对多数的立法机构之间的脆弱和平。当战线推进到民主党“大本营”加州的时候，不满情绪集中爆发，抗议最终升级到军队介入的暴力冲突。加州州长纽森和洛杉矶市长巴斯强烈谴责联邦政府执法，纽森说特朗普此举是“独裁者的行为”。特朗普则指责地方官员无能，随后签署总统备忘录，在加州州长没有请求帮助的情况下，向洛杉矶部署了2000名国民警卫队人员。随后，加州政府对特朗普及美国国防部发起诉讼，指控联邦政府在未获州政府授权情况下向其部署国民警卫队，涉嫌滥用权力、侵犯州主权。洛杉矶骚乱美国国内引发了宪法权力划分下联邦权和州权边界的广泛讨论。北京大学国际关系学院教授朱文莉认为，司法体系成为制衡总统权力的关键防线。加州之乱还折射出美国两党面向中期选举以及2028年大选的博弈。有观点分析，特朗普拿民主党大本营加州“开刀”，是想借强硬移民政策展示“零容忍”姿态，转移公众对“美丽大法案”以及与马斯克决裂的关注；纽森作为民主党潜在总统候选人，则借抗议特朗普政府来提升自身政治影响力，争取选民支持。移民问题将继续作为政治工具影响美国走向，而美国两党的分歧已经近乎“死结”，未来该如何打破僵局？更多内容请看《洛杉矶骚乱》。《宁德时代赌欧洲》宁德时代（300750.SZ）持续把筹码押向欧洲市场，在港交所上市募资的406亿港元（约合人民币372亿元），其中90%将投向匈牙利工厂的建设，该工厂全部建成后将成为欧洲最大电池工厂。得益于中国大市场，宁德时代已经连续八年位居全球动力电池装车量第一。然而，“中国生产、全球销售”模式挑战加剧，欧洲战略关乎其龙头地位。汽车企业过去通过全球化采购追求最低成本，在后疫情时代，供应链安全备受重视，特朗普加征关税更是增大了全球采购风险，分散产业链是大势所趋。有电池企业高层人士表示，欧洲车企在选择电池供应商时，会明确要求电池就近生产，原材料也要尽可能在本地采购。但即便是宁德时代，在欧洲建厂也要“脱胎换骨”，相当于再次创业。与汽车工厂不同，中国电池企业在海外本地化生产几乎是“白手起家”。汽车是成熟工业，有完善的标准和流程，海外现有产能也可以供投资者收购。但锂电池从诞生至今，大规模量产还是主要集中在中、日、韩三国。德国前总理默克尔曾经问宁德时代董事长曾毓群，德国为什么不能造出好电池？曾毓群说，人是第一要素，中国在电化学方面的人才很多，而在欧美，电化学通常被认为是低端领域，大学生们更愿意选择薪水预期更高的金融或者半导体等专业。在这样的环境下，宁德时代在欧洲建厂相当于再次创业。宁德时代称，德国产业缺乏工人，工人招聘时间超出预期。海外建厂的硬性成本还可以测算，更多软性摩擦成本难以估量。欧洲有一些绝对不能碰的红线，比如劳工问题，当地工人很难接受加班；而且海外对制造业安全、消防、环保等方面的要求非常严格。此外，出于供应安全考虑，欧洲企业要求电池企业尽量在本地采购原材料。这意味着，除了自己建厂，电池企业还需要带着供应链一同“出海”。但上游企业不像宁德时代这般财大气粗，对海外投资更加谨慎。宁德时代的海外扩张，能为中国其他电池企业开拓市场提供什么经验？又会如何重塑中日韩企业在全球电池行业的竞争格局？更多内容请看《宁德时代赌欧洲》。《能源业“AI+”进行时》2025年，AI浪潮吸引了能源资源企业“一把手”们的高度关注。年度工作会上，紫金矿业（601899.SH）董事长称，大模型的智能程度超出认知。国务院国资委也在加快部署央企“AI+”专项行动，数十家央企在油气、化工、电网等领域的至少66个场景落地大模型。有业内人士认为，AI有望成为继电力之后，新一轮工业革命的核心驱动力。仅仅在三年前，整个能源行业对AI能够产生何种价值还保持观望。现在，AI自带加速器而来。石油和天然气、电力、矿产、材料等领域依赖数据和分析，AI不仅可以预测用气量，也能预测用电、风功率、气象数据，而相对精准的预测能优化采购、平衡供需，乃至减少弃风限电，最终帮助提高供气供电的效益与安全。然而，能源资源领域对可靠性要求很高，大模型是“黑箱子”，可解释性较差，因此企业对在核心业务上使用AI态度比较谨慎。多家能源企业的业务负责人坦言，目前“绞尽脑汁”想出的场景实际有限。而且当前算力成本依然不低，如何客观评价AI落地的收益是系统性难题。腾讯云副总裁曹磊表示，“很多企业首先强调投入产出，‘不见兔子不撒鹰’，所以他们还很纠结：AI发展这么快，是重度投入跟上脚步，还是先观察，等待应用更成熟后再跟进？”计算投入产出比，核心要看是否具备规模效应。未来，AI能否颠覆能源行业的商业模式？在追求技术突破的同时，企业又该如何应对由此带来的组织架构、人才结构以及数据安全等多方面挑战？更多内容请看《能源业“AI+”进行时》。《500亿健康金的秘密》在多层次医疗保障体系中，有一项比较小众的业务，叫健康金，正式名称是“健康保障委托管理业务”，一项由大型企业和保险机构合作开展的业务，常见于高福利垄断行业。企业购买该业务后，员工可在医保和补充医疗保险外享受额外医疗补贴，用于看牙、购药等，也能增强企业员工稳定性并且避税。然而，这一业务背后有一些难以察觉的灰色地带。在实际操作中，健康金使用范围远超医疗范畴，可以购买米面粮油、化妆品、电子产品等，没使用的部分还能通过变相消费或者直接套现，流入非医疗用途。部分第三方供应商平台铤而走险，通过腾挪系统内的医药发票，为企业员工提供看似合规的变通方式。更有甚者，个别服务商通过注册壳公司虚开发票来压低税负成本，进一步扩大灰色收益。如何让健康保障委托管理业务不再偏离制度设计初衷？更多内容请看《500亿健康金的秘密》。此外，本期《财新周刊》还有关于分案并案争议、长城汽车寻找新“神车”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《重估留学路》，让我们先来看看，中国学生赴美留学的变迁史。根据全球化智库（CCG）发布的《中国留学发展报告（2023—2024）》（下称《留学报告（2023—2024）》）显示，2006—2019年间中国经济高速发展，中国学生在美读本科人数出现爆发式增长，并在2018/19学年达到顶峰，2018/19学年人数是2006/07学年的14倍。2018年前后，特朗普政府以“国家安全”为由，开始针对STEM（科学、技术、工程、数学）领域的中国留学生加强审查，尤其是涉及人工智能、量子计算、航空航天等“敏感技术”的专业。2018年6月，美国国务院把机器人、人工智能、航空和高端制造等“敏感”研究领域的中国研究生签证有效期限制从5年缩减为1年。2019年，特朗普禁止“与中国军方有关”、持F签（学生签证）和J签（交流访问学者签证）的中国留学生和学者入境美国。之后，中美关系急转直下叠加疫情冲击，中国赴美留学生数量“见顶回落”。《留学报告（2023—2024）》显示，2019/20学年至2020/21学年在美读本科人数快速减少。在美读研的人数自2006年连续增长14年后，于2019/20学年达到顶峰，2020/21学年人数大幅减少。此后形势虽然随着拜登上台而有所缓解，但是随着特朗普的重新回归，它的严厉政策又赶上了“裁员潮”。财新此前报道，2022年上半年以来，硅谷的科技公司陆续进入“招聘冻结模式”，“裁员潮”席卷美国科技、金融行业，甚至至今仍在持续。2025年5月，微软、麦肯锡又相继传出五六千人规模的裁员消息。叠加AI替代影响，面向应届生的初级岗位数量更加有限。风险投资公司Signalfire追踪了领英平台上超过6亿员工、8000万家公司的职业动态，其最新发布的一项报告显示，大型科技公司在2024年招聘的新毕业生数量较2023年减少25%，较疫情前的2019年则减少超50%；初创公司的毕业生招聘数量较上一年减少11%，较2019年亦减少超过30%。招聘整体需求已然缩紧，国际学生身份则令求职难上加难。从流程上，留美学生需持F-1学生签证申请OPT（Optional Practical Training，即专业实习，为F-1签证学生在美寻找专业相关职位合法工作的身份许可）并拿到工作许可证（EAD卡）后，才可以在毕业后合法全职工作。作为过渡实习期，OPT通常时长为一年，STEM专业毕业生可在第一年期满额外延长24个月。在此之后，如果还想继续留美工作，留学生就需找到愿意赞助H-1B签证的工作单位，并且在OPT到期前顺利转为H-1B签证。后者采取抽签而非择优签发，每年3月开启，有名额限制。美国移民局官网显示，2024—2026财年，H-1B签证的中签率由24.8%提升至34.9%，上涨近10个百分点。但符合抽签条件的有效注册数量大幅下降，从2024财年的75.9万份减半至2026财年的34.4万份。中签人数因此实际也在减少，2026财年仅12万人被抽中；而在2024、2025财年，该数字分别为18.8万、13.5万人，表明国际学生获得留在美国长期工作的机会越来越少。这样狭窄的空间中，赴美求学是否还是一个值得的冒险？本期封面文章，作者汤涵钰、张粲、范俏佳，徐佳扬、马世雯、曾佳、路尘、徐路易，文章当中除了详细介绍了中国学生的赴美趋势变化和美国“裁员潮”现状，还采访了许多深陷在政策变化泥沼中的相关人士，探寻他们的取舍与抉择。《学生东南飞》美国的损失，变成了香港的收获。5月27日，香港特首李家超向所有在美国遭受歧视和不公平待遇的学生喊话，“香港的大门永远向他们敞开，欢迎他们来香港的高校就读。”特朗普政府对高校科研经费的削减，成为加剧美国科研人才外流的重要因素，而香港科研岗位在薪资、福利待遇方面的竞争力则更加凸显。香港和周边的东南亚地区，正成为中国内地学生的留学新热土。有教育行业人士表现，“就像从前购买爱马仕，但现在转买蔻驰；过往留学美本是一种‘奢侈消费’，但现在许多家庭开始转向成本更低的留学目的地。”过去作为留学主力军的中产阶层，如今对“投入产出比”越来越敏感，不少家长变得更加“实际”：“如果无法进入藤校等顶尖院校，美国高校的学历对就业的加成有限，倒不如选择更‘划算’的中国香港或新加坡。”除了性价比优势，此前通常作为“保底”选项的香港和东南亚留学，如今吸引力上升，还因为其地缘邻近性、教育资源可观、签证政策宽松，就业机会丰富，而且社会环境稳定，成为内地学生“降本增效”的现实选择。这种留学的转向并不仅仅发生在中国。由于全球经济复苏不及预期，以及传统留学目的地——美、加、英、澳通胀持续攀升，留学目的地正在变得更加多元化。更多内容请看《学生东南飞》。《全球科技监管反垄断风暴》在美国总统唐纳德·特朗普上一任期，四大科技巨头亚马逊、苹果、谷歌和Meta，走上了国会听证席。五年后，它们拿到了对它们反垄断诉讼的初步结果。苹果和谷歌最为受挫，两家都收到了法院极为不利的判决。苹果被要求开放iOS外链而且不得收费，可能导致每年损失数十亿美元的收入；谷歌面临的境况更加险恶，它被建议拆分最重要的业务——Chrome浏览器及关键广告服务，这将伤及谷歌三分之二以上的收入。看到谷歌有可能被监管强制拆分搜索业务，许多AI公司跃跃欲试，都想分羹谷歌的浏览器市场。OpenAI产品负责人称，如果谷歌拆分Chrome，OpenAI愿意收购。美国司法部对科技公司的强硬态度超出预期，特朗普上台后，市场预期会推行有利于科技公司的政策，但实际情况相反。欧洲政策研究中心高级研究员马科斯指出，美国对数字平台的竞争执法受政治领导人情绪影响较大。2024年9月竞选期间，特朗普曾抱怨，谷歌搜索上展示的都是对自己的“坏新闻”，如果他当上美国总统，会指示美国司法部对谷歌提起刑事诉讼。无论特朗普政府的反垄断诉讼最终结果如何，这些科技巨头的垄断地位，都在面临日新月异的AI技术对其固有商业模式的严峻挑战。2025年5月8日，特朗普盟友、共和党籍参议员克鲁兹（Ted Cruz）在美国国会主持的名为“赢得AI竞赛”的听证会上，谷歌、苹果等上述四大巨头公司无一出现，取而代之的是OpenAI、微软、芯片巨头AMD和云公司CoreWeave。更多内容请看《全球科技监管反垄断风暴》。《南非“种族灭绝”迷局》在乌克兰总统泽连斯基之后，又一场处于风暴中心的会见在白宫椭圆形办公室举行。5月21日，美国和南非两国元首会见，但话题很快被特朗普转向了南非的“白人种族灭绝”，他播放视频指控南非白人农民遭种族灭绝，但随后有媒体提出这些证据材料存在事实核查问题。这次会面发生在美国与南非关系急剧恶化的时期，此前特朗普曾发文称，南非对南非白人的土地征用和种族灭绝已经成为核心议题，不要指望美国去参加由南非担任主席国的G20峰会。南非总统拉马福萨是一位政坛老将，在现场表现出了过人的冷静与镇定。他向特朗普表示，南非的确存在暴力犯罪问题，但并不以白人为特定目标，事实上大多数受害者是黑人。他同时援引南非国父纳尔逊·曼德拉的话说，“无论何时出现问题，人们都需要围坐在桌子旁讨论。” 特朗普安排的“伏击”，与这位南非总统曾经历过的场面比起来，甚至算不上是一场“压力测试”。拉马福萨惯于处理极端复杂和紧张的局势，曾作为谈判的核心人物，推动了南非种族隔离制度的终结。在会面现场一触即发的紧张态势中，拉马福萨一直面带微笑。特朗普提及的南非对白人的土地征用，指的是自南非独立以来就被纳入宪法的土地改革，改革目标是改变殖民时期的不平等土地分配制度，将一部分土地重新分配给黑人，实现土地正义。但在南非现实中，由于政治分歧和经济担忧，改革并没有如期落实。而在美国，对于南非过去一个世纪发生的历史，一直存在另一个叙事版本。 “白人种族灭绝”阴谋论长期在美国极右翼种族主义者中流传，基本含义是相信存在一个通过强制同化、大规模移民或暴力手段使得白人灭绝的长期阴谋。其中一个流行版本认为阴谋家通过跨种族通婚，散播堕胎、避孕和不婚思想等手段，使得白人数量减少甚至消失。特朗普第二任期，他身边有多位南非白人出身的亲密盟友在政府担任要职，除了马斯克，还有人工智能与加密货币事务主管大卫·萨克斯。美南关系已经陷于高度不确定性之中，面对美国的持续压力，南非还有让步空间吗？更多内容请看《南非“种族灭绝”迷局》。《房地产现售制渐进》中国房地产市场供求关系正在发生逆转性的调整，过去盛行的预售制逐渐不匹配当下的现实。现售制试点从部分城市开始逐步扩大范围。过去30年，在建楼盘只要拿到预售许可证即可开启销售；开发商得以快速回款，助推开发商的高负债、高杠杆、高周转模式。但在2021年之前，不少房企想方设法挪用预售资金，各地政府视房地产为财政支柱，也没有严格执行上述规定，直到高杠杆房企陆续“爆雷”，预售监管资金的漏洞暴露。现房销售可有效避免货不对板、停工烂尾等购房风险，有利于重塑市场信任链条，推动楼市走出已经持续三年的低迷期。虽然现售制对购房者有利好，但对开发商的巨大冲击也显而易见。现房销售会拉长项目入市与回款周期，迫使房企重塑资金周转、开发经营乃至战略规划流程，势必加速行业的优胜劣汰，也会让房地产企业雪上加霜。值得关注的是，现售制倒逼房企转变资金周转与开发经营模式，还可能传导至土地供应端，最终波及地方财政。有东部沿海城市住建部门人士认为，现售制改革可能引发连锁反应，开发商后续拿地开发意愿会大幅下降，拖累土地财政收入与地方税收。