播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中国创新药“DeepSeek时刻”》，让我们先来看看，中国创新药是为何忽然一下走到了世界舞台的前端？
过去近四年时间里，创新药板块鲜少如此活跃且持续地出现在二级市场聚光灯下。
2021年至2024年，中证创新药产业指数已连续四年录得年线下跌；若从2021年7月算起，该指数至2024年底累计跌去近56%。港股创新药行情方面，恒生生物科技指数2021年7月至2024年底累计下跌近七成。在此期间，公募基金逐渐减配医药板块，持仓降至历史低位；市场环境变化下，创新药IPO（首次公开募股）冰封；港股甚至有创新药企步入“仙股”行列，市值极度缩水。
转变从何而来？
Pivotal bioVenture Partners中国区管理合伙人柳丹分析，多笔重磅BD交易达成，是近期创新药行情爆发最为关键的催化因素。同时，他认为，创新药板块估值跌至低位，具备修复空间，加之创新药是具备高科技属性的“新质生产力”行业，当业绩层面验证预期增强，板块开始吸引非行业的外部资金关注；交易层面，细分领域龙头股的带动效应也对行情有所支撑。
过去几个月间，虽然受到全球关税战、美国总统特朗普降药价行政令等事件冲击，但部分创新药企扭亏预期加强，“出海”BD交易加速，中国创新药在ASCO（美国临床肿瘤学会）年会等国际权威学术会议上公布积极临床数据等，相继受到关注。
“中国创新药正迎来‘DeepSeek时刻’”——随着行情回暖，这一说法在市场上流传开来。
如何解读？柳丹认为，如果将一个领域取得重大发展、自主创新能力和市场表现受到广泛认可定义为“DeepSeek时刻”，中国创新药行业已经达到这一水平。
另一方面，以达成“出海”交易或获批的管线看，当前中国药企的创新成果，大多数还不是创新程度最高、严格意义上的First-in-class（同类首创）。但行业人士向财新提到，Best-in-class（同类最佳）等改良性创新、组合式创新，已经被市场验证其价值，需要立足临床需求和数据来“理解创新”。
无论如何，在中国的庞大管线规模，都给创新药提供了快速发展的土壤。以肿瘤这一最大赛道为例，IQVIA艾昆纬发布的《2025全球肿瘤研发趋势》报告提到，截至2024年，由中国公司开展的临床试验占肿瘤试验总数的39%，高于五年前的24%和2009年的2%，超过了美国和欧洲公司。
本期封面文章，作者陈曦，文章当中除了详细介绍了当前中国创新药的崛起路径，还介绍了如今中国药企加速出海的决策，以及下一个周期时点的可能性。
《洛杉矶骚乱》
2025年5月末，特朗普与马斯克公开决裂的消息占据各大头条。与此同时，一场美国联邦政府抓捕非法移民的闪电战正在酝酿。
先是特朗普政府大幅提高非法移民抓捕目标到每天3000人。随后，美国移民及海关执法局用高强度“军事化”方式在多地展开抓捕，包括共和党控制的“红州”内的蓝色城市，也就是支持民主党的城市。这一下子打破了当地民主党行政领导人和共和党占据绝对多数的立法机构之间的脆弱和平。
当战线推进到民主党“大本营”加州的时候，不满情绪集中爆发，抗议最终升级到军队介入的暴力冲突。加州州长纽森和洛杉矶市长巴斯强烈谴责联邦政府执法，纽森说特朗普此举是“独裁者的行为”。特朗普则指责地方官员无能，随后签署总统备忘录，在加州州长没有请求帮助的情况下，向洛杉矶部署了2000名国民警卫队人员。随后，加州政府对特朗普及美国国防部发起诉讼，指控联邦政府在未获州政府授权情况下向其部署国民警卫队，涉嫌滥用权力、侵犯州主权。
洛杉矶骚乱美国国内引发了宪法权力划分下联邦权和州权边界的广泛讨论。北京大学国际关系学院教授朱文莉认为，司法体系成为制衡总统权力的关键防线。
加州之乱还折射出美国两党面向中期选举以及2028年大选的博弈。有观点分析，特朗普拿民主党大本营加州“开刀”，是想借强硬移民政策展示“零容忍”姿态，转移公众对“美丽大法案”以及与马斯克决裂的关注；纽森作为民主党潜在总统候选人，则借抗议特朗普政府来提升自身政治影响力，争取选民支持。
移民问题将继续作为政治工具影响美国走向，而美国两党的分歧已经近乎“死结”，未来该如何打破僵局？更多内容请看《洛杉矶骚乱》。
《宁德时代赌欧洲》
宁德时代（300750.SZ）持续把筹码押向欧洲市场，在港交所上市募资的406亿港元（约合人民币372亿元），其中90%将投向匈牙利工厂的建设，该工厂全部建成后将成为欧洲最大电池工厂。
得益于中国大市场，宁德时代已经连续八年位居全球动力电池装车量第一。然而，“中国生产、全球销售”模式挑战加剧，欧洲战略关乎其龙头地位。
汽车企业过去通过全球化采购追求最低成本，在后疫情时代，供应链安全备受重视，特朗普加征关税更是增大了全球采购风险，分散产业链是大势所趋。有电池企业高层人士表示，欧洲车企在选择电池供应商时，会明确要求电池就近生产，原材料也要尽可能在本地采购。
但即便是宁德时代，在欧洲建厂也要“脱胎换骨”，相当于再次创业。与汽车工厂不同，中国电池企业在海外本地化生产几乎是“白手起家”。汽车是成熟工业，有完善的标准和流程，海外现有产能也可以供投资者收购。但锂电池从诞生至今，大规模量产还是主要集中在中、日、韩三国。
德国前总理默克尔曾经问宁德时代董事长曾毓群，德国为什么不能造出好电池？曾毓群说，人是第一要素，中国在电化学方面的人才很多，而在欧美，电化学通常被认为是低端领域，大学生们更愿意选择薪水预期更高的金融或者半导体等专业。
在这样的环境下，宁德时代在欧洲建厂相当于再次创业。宁德时代称，德国产业缺乏工人，工人招聘时间超出预期。海外建厂的硬性成本还可以测算，更多软性摩擦成本难以估量。欧洲有一些绝对不能碰的红线，比如劳工问题，当地工人很难接受加班；而且海外对制造业安全、消防、环保等方面的要求非常严格。
此外，出于供应安全考虑，欧洲企业要求电池企业尽量在本地采购原材料。这意味着，除了自己建厂，电池企业还需要带着供应链一同“出海”。但上游企业不像宁德时代这般财大气粗，对海外投资更加谨慎。
宁德时代的海外扩张，能为中国其他电池企业开拓市场提供什么经验？又会如何重塑中日韩企业在全球电池行业的竞争格局？更多内容请看《宁德时代赌欧洲》。
《能源业“AI+”进行时》
2025年，AI浪潮吸引了能源资源企业“一把手”们的高度关注。年度工作会上，紫金矿业（601899.SH）董事长称，大模型的智能程度超出认知。国务院国资委也在加快部署央企“AI+”专项行动，数十家央企在油气、化工、电网等领域的至少66个场景落地大模型。
有业内人士认为，AI有望成为继电力之后，新一轮工业革命的核心驱动力。仅仅在三年前，整个能源行业对AI能够产生何种价值还保持观望。
现在，AI自带加速器而来。石油和天然气、电力、矿产、材料等领域依赖数据和分析，AI不仅可以预测用气量，也能预测用电、风功率、气象数据，而相对精准的预测能优化采购、平衡供需，乃至减少弃风限电，最终帮助提高供气供电的效益与安全。
然而，能源资源领域对可靠性要求很高，大模型是“黑箱子”，可解释性较差，因此企业对在核心业务上使用AI态度比较谨慎。多家能源企业的业务负责人坦言，目前“绞尽脑汁”想出的场景实际有限。而且当前算力成本依然不低，如何客观评价AI落地的收益是系统性难题。腾讯云副总裁曹磊表示，“很多企业首先强调投入产出，‘不见兔子不撒鹰’，所以他们还很纠结：AI发展这么快，是重度投入跟上脚步，还是先观察，等待应用更成熟后再跟进？”
计算投入产出比，核心要看是否具备规模效应。未来，AI能否颠覆能源行业的商业模式？在追求技术突破的同时，企业又该如何应对由此带来的组织架构、人才结构以及数据安全等多方面挑战？更多内容请看《能源业“AI+”进行时》。
《500亿健康金的秘密》
在多层次医疗保障体系中，有一项比较小众的业务，叫健康金，正式名称是“健康保障委托管理业务”，一项由大型企业和保险机构合作开展的业务，常见于高福利垄断行业。企业购买该业务后，员工可在医保和补充医疗保险外享受额外医疗补贴，用于看牙、购药等，也能增强企业员工稳定性并且避税。然而，这一业务背后有一些难以察觉的灰色地带。
在实际操作中，健康金使用范围远超医疗范畴，可以购买米面粮油、化妆品、电子产品等，没使用的部分还能通过变相消费或者直接套现，流入非医疗用途。部分第三方供应商平台铤而走险，通过腾挪系统内的医药发票，为企业员工提供看似合规的变通方式。更有甚者，个别服务商通过注册壳公司虚开发票来压低税负成本，进一步扩大灰色收益。
如何让健康保障委托管理业务不再偏离制度设计初衷？更多内容请看《500亿健康金的秘密》。
此外，本期《财新周刊》还有关于分案并案争议、长城汽车寻找新“神车”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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