2890.淘宝闪购，摸着美团和京东过河

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫新消费、旧消费和FMCG们的路线之争，来自德加圣手。新消费和旧消费已经到了“路线之争”的地步，近日来随着港股新消费代表们再创新高和所谓以白酒为代表的传统消费资产持续下跌，这样的讨论已经到了白热化的地步。新旧消费的定义大体是，新消费是指更多体现情绪价值，不以产品制造成本定价，契合年轻人需求的消费品，甚至我看有人统一定义为没有被资金抱团过的消费品。而旧消费就是传统消费量价模型下，以白酒为代表的，可能之前被机构重重抱团过的消费品。中国的公募基金非常可笑，只要提到是消费品基金，无论主动还是被动，都大比例的会持有白酒，但实际上我个人如果要给消费划分阵营的话，应该是新消费、旧消费，和穿越百年依然经久不衰的快速消费品，FMCG。白酒和FCMG完全不应该都划到旧消费这一阵营中，因为两者其实有本质区别。对于FMCG的定义是，一个消费品可以称为快速消费品，必须同时满足三个条件：1、单个产品价格低廉；2、只要条件允许，产品生产可以快速复制和流程化，理论上可以在全球任何市场本地化其工厂，生产和销售本产品；3、销售通路宽又广。白酒没有一条符合这样的定义，白酒的均价从来不会和廉价二个字挂钩，茅台只能在茅台镇生产，他们的销售通路也依然是传统经销商加少量门店、电商等直营。所以把白酒和FMCG们都划到传统消费的阵营里，是不合适的。我对新消费的看法挺明确的，目前在新消费上赚了3倍以上的朋友，我是真心羡慕你们，仅以泡泡玛特为例，我很佩服你们能在泡泡玛特70元之前选择重仓。抓住了需求扩张，甚至连公司自己都没能预料到需求能有如此扩张的投资机会，你们在那个时候，判断出了后面的需求会更好，并且让这一预想成为现实，重仓持有，这绝对是不容易的。但这不是我的投资模型，即使让我回到泡泡玛特70元的时候，我还是投不了他。我的模型是不认可以未来需求会更好作为出发点去下投资决策的，我能投的生意，是要求，无论需求好坏，他都能长期稳定的挣钱，不需要持续资本开支的前提下越挣越多，并且能够从全球的行业和赛道的终局状态中反馈给当下进行定价，我投格力，就是全球终局状态下反馈定价的典型案例，和投泡泡玛特完全不是一码事。泡泡这门生意，我找不到全球终局模型，这对我来说是无法定价的生意。当然，投泡泡的原因我相信肯定不止于对需求的判断，也有很多供给端的考虑，泡泡这样的公司是独特的，也是现象级的，我抓不到这样的机会，确实是心中羡慕，但我依然不会改变自己的模型，这不是固步自封，而是一个投资人根子上对投资这个事情的理解。就目前的位置和价格来看，我对泡泡玛特的想法也很清晰，我觉得目前是有巨大泡沫的时点，标志是泡泡已经开始逐渐严重的金融化。之所以一直对茅台有担心，也和金融化有很大关系。古今中外，凡是被金融化的产品，无一例外最终都将被戳破泡沫。因为金融化会短期内急速的放大需求，泡泡很好，大家很喜欢，需求是100，而目前供给可能只有70。但带上金融化属性后，需求会迅速膨胀到1000甚至10000，这种短期内基于金融本质属性扩张的百倍以上需求，都是泡沫。但为了应对快速膨胀的“需求”，企业不得不尽快提升产能，增加供给，“缝纫机都踩冒烟了”。然而金融属性的需求，是建立在沙滩之上的，随便有一些风吹草动，这9000多可能就跑了。那个时候，即使真正喜欢泡泡的需求，可能翻了5倍变成500，但供给在那个时候已经是5000了，怎么办。我不知道这个泡沫会不会越吹越大，何时会被捅破。但基于我对这件事物的判断和理解，这个价格无论如何我是无法进场的了，只能继续观察。我觉得，这也会帮助我加深对这类新消费公司的理解。白酒消费，谈过很多次了，这里就不再赘述，如果没有大的意外，后面的路会很难走，这个资产在我这里依然没有性价比，等看看后续的价格吧。茅台一样存在上述金融化的风险，但激烈程度和趋势会因为商品的不同而有所区别。茅台有个重要功能是办事。即使现在场景已经没了很多，但中国这个人情社会，办事的需求永远都在。然而情绪需求，悦己需求，是很容易被别的东西替代的，而办事的需求，是有求于别人，本质还是不一样。我自己还是会站FMCG多一点。终局概念上来看，FMCG之所以能在全球风云变化的几百年里生生不息，屹立不倒，核心其实就在于上面提到的对他的三点定义。这样的产品满足的是人类长期稳定的需求，只要还有人类在，他们依然会继续生长下去。FMCG是“重剑无锋”的资产，虽然看着不起眼，也没什么炫目的题材，这几年更没有耀眼的业绩，但和其他很多资产相比他最大的优势是，有底。甚至我夸张点说，商业世界很多赛道、生意，烟一阵雨一阵，最后大多烟消云散，长期来看，可能都不如卖包子的活得有韧性。当然这是开玩笑，但我想说的是，投资这个事，得知道底在哪里，我之所以这些年几乎就只看消费，只投消费和可转债，就因为这两个东西，都有底，还是那句话，这是一个人根子上对投资这个事的理解。这几天我也在反思我自己的研究框架，发现确实很有问题，后面我也会继续优化和调整，但关于“有底”这个事，不会改变，这也是未来继续优化投研模型的方向。关于新消费、旧消费，不是对错之分，这更多是价值观的选择，我觉得还是应该抱着开放的心态多学习，同时坚持自己该坚持的东西，不断努力下去吧。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫淘宝闪购，摸着美团和京东过河，来自25号观察员。美团和京东证明可行的路，都可以走。淘宝闪购，其实有后发者的优势。京东、美团在外卖和闪购的探索，给淘宝蹚出了不少可以借鉴的路子，加之淘宝团队还是有能力，憋了这么几年，终于可以一展身手。所以日单量在短短一个月间，就从2000多万突破了4000万，按现在的趋势，5000万已经不远。值得探讨的是，美团、京东摸着石头过河后，给淘宝证明了“外卖+闪购”的业务有利可图，且过河的姿势都给了答案。一、补贴是有效的对于外卖配送业务，单量规模是核心指标。因为只有单量上来，才能优化配送效率、降低单均成本，在保持竞争力的情况下实现盈利。日单量2000万是个盈亏平衡的门槛，美团2019年突破2000万，此后一路增长到2024年的6000多万，盈利能力也持续提升。饿了么这么多年一直困在2000万左右，去年才勉强不亏钱。结果京东不讲武德，一上来先声夺人，日单量很快突破2000万，虽然靠着补贴一单要亏接近10块。判断补贴降下来后单量剩多少，现在还为时过早。但京东证明了，补贴是有效的，有了单量规模再去谈效率优化。这是淘宝学到的第一条经验。二、外卖可以给主站引流如果京东只是证明靠补贴能拉动单量，淘宝不至于大动干戈。关键是京东还证明了外卖可以给主站引流，甚至可以作为电商的营销费用，账算得过来。在一季度的业绩会上，京东管理层说：除了用户的拉新和活跃度提升，已经初步看到外卖用户的跨品类购买行为，现阶段主要在商超生活服务品类。我们要看外卖和京东现有业务的协同价值，不要单独看外卖。这是淘宝学到的第二条经验。传统电商平台其实是个流量生意，过去阿里投资控股的很多公司，主要是为了流量：电商平台的流量增长是有限的，那就必须持续从外部获取流量。饿了么之前没有和淘宝、支付宝打通，很重要的原因，也是被当做电商主业的流量来源，而不能分走电商流量。现在攻守易势，外卖反而可以给电商带来流量，这直接推动“闪购”进入了淘宝的一级入口，支付宝的一级入口也已测试。饿了么从集团的边缘业务，一跃成为香饽饽。三、闪购是电商的增量美团闪购2024年GMV在2700亿左右，虽然绝对值相比电商不大，但过去三年的复合增速在30%左右，未来三年还能做到20%以上。而电商整个行业过去三年的复合增速在7%左右，未来三年大概率会降速。关键是增速。这是淘宝要大力做闪购的重要原因。还有一点，闪购的单价比外卖高，盈利能力更强。一般闪购单价是外卖的2倍，想想你点一单外卖30-40元，拼好饭只要20多，但是闪购的日用品、电子产品单价高很多，一单100块很常见。这意味着在同样佣金率、配送成本下，闪购是更容易挣钱的。美团的即时零售去年日单量不到1000万，已经不亏钱了。京东的达达去年日单量800万左右，总共亏了10亿，单均只亏几毛钱。相比于外卖，闪购是一个增速更快、盈利能力更强的业务。这是淘宝学到的第三条经验。现在的淘宝需要一场战斗，外卖+闪购就是最好的战场。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为什么全世界离不开中国的稀土？来自贫民窟的大富翁。资源控制：储量与产量的绝对主导稀土分为两种：轻稀土和重稀土，后者才是战略资源。轻稀土规模大但单价低，主要用于稀土永磁材料、催化剂和环保作用、玻璃陶瓷和作为农作物生产的催化剂。重稀土单价高，主要用于高端科技和国防军工的核心，应用于导弹和战斗机雷达，甚至控制核反应堆链式反应。从储量上看，中国是绝对的重稀土垄断，中国稀土矿储量占全球37%，其中重稀土占比超90%，这类元素对军工与高科技产品具有不可替代性。从产量上看，2023年中国稀土矿产量占全球70%，冶炼分离产量占比高达93%，意味着全球每10吨稀土化合物中有9.3吨需经中国加工。这种产能形成了规模优势：成本、技术和人才。规模优势带来的实质性产业垄断成本上，中国稀土开采成本仅为海外项目的1/3，澳大利亚Lynas等企业因环保成本高企长期亏损，无法形成有效产能替代。技术上，全球90%稀土矿以伴生形式存在，海外项目因矿物组分复杂，分离提纯需依赖中国技术链。中国1970年代突破溶剂萃取法，实现稀土元素高效分离，纯度达99.9999%，而美日欧仍沿用高污染、低效的化学沉淀法。人才方面，西方冶炼工程师数量不足中国1/10，关键技术岗位培养周期超10年，短期内无法重建人才链。成本+技术+人才，这就导致全球90%以上的重稀土，只有中国可以规模化生产。战略博弈失败作为工业战略武器，西方不是没想过去反制中国，甚至说降低对中国稀土的依赖，但是从产业链角度说，全部失败了。产业链优势导致，全世界90%以上的稀土矿都会运到中国进行加工分离成各种稀土氧化物和稀土金属。上游开采阶段，世界形成了轻稀土多国竞争，重稀土中国主导的局面，美国唯一稀土矿Mountain Pass需运华加工。中游冶炼阶段，全球93%的分离产能在中国。下游应用阶段，全球90%的永磁材料产能在中国。中端消费阶段，2023年的数据，全球56.5%的份额在中国，美国国防是中国重稀土的大客户，美国国防需求占其总消费35%。在欧美试图反制中国的过程中，他们遇到了三个难题：1、时间枷锁：美国重建完整产业链需10-15年，而F-35现有稀土库存仅够2周高强度冲突。2、成本绝境：欧盟测算本土稀土综合成本为中国3倍，车企无法承受电机价格翻倍。3、技术代差：日本丰田无稀土电机磁损率高达15%，比钕铁硼电机能效低20%，商业化失败如果说美国在高端芯片卡中国脖子，中国在重稀土卡美国脖子，一点不夸张，美国没有任何办法。稀土，还是稀土全球无法脱离中国稀土的本质，是“资源禀赋—技术垄断—产业生态”三重壁垒共同构筑的系统优势：短期看，西方仍将受制于中国配额政策，重稀土断供可瘫痪其高端制造业；长期看，即便美澳加速开采，冶炼技术代差和成本劣势仍使其难以撼动中国主导地位。但是稀土对于高端制造业又极为重要，美国不得不低头，稀土就是中美伦敦判断美国的核心诉求。军事领域上，每架F-35需417公斤稀土，弗吉尼亚级核潜艇需4.2吨，中国断供可致美军工产能下降80%。在能源转型上，每台新能源汽车电机需钕铁硼磁材5公斤，中国光伏组件占全球80%，而稀土是硅片切割关键耗材。在可预见的未来，稀土仍将是中国应对国际博弈的“王牌筹码”，而全球产业唯有适应这一现实，方能寻求脆弱平衡。那么稀土能不能投资呢？2024年中国稀土出口量同比降11.2%，但通过配额调整使镝、铽价格年内暴涨200%，带来稀土行业净利润大幅度改善。北方稀土一季度净利润暴涨727.3%，中国稀土一季度净利润暴涨125.15%，主要就是因为量缩价涨。随着中国高端制造发展+核心科技突破，稀土的稀缺性和重要性日益增加，中国对环境保护也越来越重视了。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫光伏为何没有演绎“剩者为王”的剧情？来自hoping的光伏笔记。不知道何时起，光伏行业连贝塔想象的勇气都没有了。难道是大家对未来需求的上限不再轻信或者预期？显然并不能是。对于技术终点的不确定，对于周期沉沦的无休止内耗逐步成为共识，决定了这一切。于是乎，就有了光伏与地产共沉沦的哀鸣！君不见，2024，光伏与地产坐上了中国产业亏损之王的前两把交椅。此刻，敢问苍茫大地，光伏何时才能演绎“剩者为王、否极泰来”的剧情？一、为何光伏行业熊冠两市后，却仍然没有信心2022年底，硅料价格高位暴跌。短短半年时间，价格从30万高位跌破10万/吨。2023年年中，光伏行业逐步迈向寒冬。从2023年6月开始，这轮调整周期，已经整整下来两年。两年时间，对于多数人而言，不算长，毕竟疫情都持续了三年，一晃而过。但这两年时间，对于光伏产业来说，却格外漫长。疫情犹有尽时，光伏产业却仍然深不见底。令人咂舌的是，行至2025年6月，光伏产业链价格竟然能再次迎来冰点。工业硅期货加速跳水，主力合约一度击穿1700点大关。在行业自律背景下，7个月时间，近乎腰斩，可怕至极。自律之后，硬挺了半年的产业链价格，如今却迎来加速跳水，用最后的疯狂来表述并不为过。什么样的产业周期，熊了两年之后，还能如此疯狂下坠？说实话，并不多见。只能说，上涨有多疯狂，下跌就有多恐惧。而时至今日，几乎所有人都在“硬挺”，假装没事。有的企业还在宣称继续扩产，做着“一统江湖”的大梦。行业自律，仍处于低级阶段。换言之，形同虚设。更进一步，难之又难，唯市场化出清，如是而已。技术竞争风起云涌，谁又能诉说碾压的故事，进一步压垮行业本已沉沦的神经。产能退出，屡屡受挫，敢问何时才是尽头，敢问谁之过？国内产能艰难出清和海外本土化产能扩张，如同渐行渐远的扁舟，似乎难以抵达彼岸。二、为什么没有剩者为王的剧情剩者为王，需要强大的超越行业的经营能力。如锂电池环节的宁德时代、电动车比亚迪，哪怕是猪周期也有成本优势显著技压群雄的牧原股份。但光伏主材环节，却似乎没有一个能打的。纵使是辅材环节的突出表现，可能也经不起行业逻辑的“长期推敲”。于是乎，光伏产业就彻底从“贝塔”走出来，没有了蹦跶的气力。因为，龙头企业都没有什么超越全行业的特质，这个行业还能有什么波澜呢？岂不只是剩下不可测的贝塔了？阳光电源，曾经被寄予厚望，如今也面临全球大储的低价竞争，与中小逆变器向上拓展带来的价格竞争压力。德业股份，大家还要思考，这种超高的毛利率和在亚非拉户用市场持续的“卡位优势”，能否延续，毕竟大家都后怕了。福斯特，也曾被寄予厚望。而如今，胶膜行业面临更为激烈的竞争包括来自组件厂自建产能对模式的打击以及中小胶膜厂寻求第二增长曲线来实现过冬。也有来自行业追赶者的激烈竞争以及海外本土化趋势带来的竞争格局挑战。光伏主材更不必说。隆基绿能，一度被定义为“光伏板块宁德时代”，然而事实证明，并没有过硬的护城河。而如今BC技术难以拉开革命性的差异为其庞大身躯起跳。眼下，剩者为王的续集也未上演。因为大家都不知道谁能“剩下”，迷茫与徘徊。电池技术之争，本质来说，尚未达到生死存亡的临界点。钱，大家的货币资金储备也都有一些。靠山？似乎也都有一些。企业数量？还很庞大。总之，还能扛一扛。剩者为王的故事，从何谈起呢？似乎越来越迷茫、无知和无助。炊烟袅袅，化为虚无。三、光伏暗战的一角如今BC技术与TOPCon技术的争论，盖过了光伏供需矛盾的根本矛盾。有人认为，如果BC技术可以碾压TOPCon，则可以以技术跃迁驱动供需格局改善的故事。当然从BC技术目前来看，相较于TOPCon技术来说，并非代际差异。行业大体认为，各技术都有各自所擅长的场景优势，并无碾压之分。或者尚未能达到最终决断的地步。这种情况就导致BC技术带来了专业化企业的阿尔法，却很难成为体量庞大的巨头企业的阿尔法。进入2025年，我们看到各家企业都在不同场景上推出了更多适配的品类，结合自身技术和成本差异形成差异化发展。如HJT技术在垂直领域的应用，BC的满屏技术在超高端户用市场的攻城掠地等。某龙头企业想依托ALL IN BC技术来实现换道超车，重塑“冠军气质”，可以理解。但却易造成行业本已供需矛盾尖锐下，带来了所谓先进产能持续扩张加剧行业供需矛盾的担忧。某硅料巨头依托颗粒硅的新技术，希冀扩大市占率，来实现技术突破和资本认可。然而这些新技术，无疑短期加剧了行业供需矛盾。虽然，我们无从得知这些新技术是否会最终成为“王者”，但当下技术依然达到高阶阶段，替代性技术又谈何容易？BC技术与TOPCon技术，颗粒硅与棒状硅之争，只是反应光伏行业暗战的一角。从局外人来看，这个行业充满了不确定性，且新技术加剧供需矛盾。从此，希望的视线被模糊，被遮挡。但，美好的终局，仍在那里，不会飘走。光伏人需要更多智慧，风雨同舟，迎来属于自己的彼岸之花！希望2025年的光伏SNEC展，让我们看到生生不息、同舟共济、求同存异、向阳而生的力量

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫股市北上，商品南下，到底谁错了？来自思想钢印9999。924后的“分手”上半年的股市可谓有惊无险，赚钱机会多多，但隔壁的商品市场就是完全两样的风景，大部分工业品都是“一路南下派”，几乎被空头力量主导，偶尔借停产检修或宏观利好反弹一把，也成为“每涨卖机”。国内上市的67个商品期货品种中，主力合约价格年初以来下跌的有39个，看上去没有那么惨？你再看上涨的28个品种中，几乎都是金银和农产品，工业品只有铜、铝、锡三个国际定价的有色品种和尿素这个严格出口管制的农化产品。像焦煤、玻璃、甲醇、塑料、橡胶、纯碱、螺纹钢这一类重要的大宗商品，都是跌幅巨大。上半年这一轮工业品的下跌，实际上是在延续21年以来的商品熊市：焦煤主力合约上半年跌了34%，从21年最高点跌了80%；玻璃主力合约上半年跌了25%，从21年最高点跌了68%；甲醇主力合约上半年跌了16%，从21年最高点跌了46%；螺纹钢主力合约上半年跌了10%，从21年最高点跌了52%。A股也是2021年见顶的，也就是说，从2022到2024年前三季度，大部分工业品和股市的大方向是一致的，但924行情以后出现了大分化，大部分商品在924暴涨后，又重归漫漫熊途，而股市却留在3300点左右的高位震荡了9个月。股市北上，商品南下，到底哪一个体现了真实的中国经济呢？结构性牛市与工业品熊市924以来，股市上涨的核心动力是“宽财政”，但这一轮“宽财政”不是“大撒币”，也不是“大基建”，而是投向新旧基建、科技、消费和出口多个领域的重点项目，利用低利率环境去覆盖一些投资周期较长的民生项目。主要包括4个方向：1、重大基础设施和重点领域安全能力建设：基建仍是专项债资金的绝对主力方向，但与十年前以地产为核心的基建相比，方向有较大差异，主要投向城市燃气、排水等地下管网、城镇老旧小区和城中村改造、城市更新、水利工程、交通物流重大基础设施等，对应的钢铁和建材用量不算太大，最终也体现在相应的受益行业和大宗商品品种上。2、以旧换新，促内需方向，从汽车、家电、家装、电动自行车扩展至手机、平板、智能手表手环等数码产品，以及服务消费3、新兴产业：设备更新、新型基础设施、算力、产业园区等；4、民生保障和房地产托底所以本轮“宽财政”不太典型，规模只是相对“宽”，意在托底而非刺激，方向并非针对宏观经济，而是以点带面，导致从数据上看，通缩继续，CPI、PPI仍然在负区间，企业风险偏好不变，PMI一直在50上下徘徊，社融规模中的中长期贷款增长乏力，只有政府负债独撑大梁。但毕竟是财政发力了，“宽财政”下就不太可能有熊市，只不过板块之间的结构性冷热不均就非常明显了。所以财政发力方向与股市的结构性牛市，大致是统一的，924以来，上涨明显的行业有两大类：1、TMT类行业，半导体、软件、游戏、机器人等，反映了国内重点投向科技高端制造战略，以及全球的人工智能大趋势2、部分消费品行业，主要在新零售、个护用品、游戏、电商、IP经济和休闲食品等具有“个性化和高性价比”特征的板块这两类行业都避开了需要强刺激的总量经济行业，前者是有政策重点支持的方向，后者是财政托底后，消费有自发韧性和创新的方向。而924以来，重归漫漫熊途的行业也有两大类：1、传统总量经济下的典型行业，主要是地产基建链各行业、煤炭、白酒、造纸、炼化2、产能过剩的行业，主要是21年以来各地疯狂投资上产能的新能源前一类体现地产下行周期的惯性，后一类体现了每一轮产业政策都留下的产能过剩的老毛病，也是高层不愿再进行大规模财政刺激的原因之一。再看财政发力方向与商品市场的牛熊格局，也是一致的。工业品本轮下跌主要是三大方向：第一个方向是黑色系，焦煤、玻璃、纯碱、螺纹钢，下游主要是建筑地产行业，主要体现了房地产下行周期的拖累。第二个方向是能化系，烧碱、纯碱、甲醇、塑料、苯乙烯、乙二醇、PVC等等，都是前几年石化产能大扩张，导致产能过剩的行业，再加上原油煤炭价格下跌，成本崩塌。第三个方向是新能源系，多晶硅、工业硅和碳酸锂，下游需求很好，纯粹是因为过度投资导致的产能严重过剩。商品走熊的三大方向，跟股市走熊的两大方向，还有国民经济的通缩方向一致。再看今年唯一表现较好的是有色的三个品种，铜、铝和锡，除了供给因素外，其下游主要行业与财政发力的方向都有一定关系：铜下游的汽车家电机械行业，受益于国补以旧换新，电力和新能源也是新一轮基建投资的重点方向，而地产建筑国内已经下降到个位数，影响较小。铝的下游行业占比结构发生显著变化，建筑用铝占比降至20-25%，工业铝型材、电力、交通运输等新兴领域占比提升，后者是财政发力的主要方向，有效抵消了地产周期下行。锡的下游主要是半导体，受益于全球AI基建投资和半导体周期。事实上，有色中与房地产关联程度最高的锌，与新能源产能过剩相关的镍、硅、锂，今年也是一直在下跌。当然，上面的分析都是定性的，还是很难说明，差异为什么那么大，比如螺纹、热卷价格年初至今下跌10%以上，但钢铁行业涨幅1.5%，玻璃跌了25%，但玻璃玻纤行业上涨2.96%；碳酸锂跌了21%，但锂矿行业涨了2.03%，反而是下游的电池行业跌了4.4%？还有，这一轮通缩，为什么主要体现在工业品而不是农产品的价格上？工业品价格的下跌，有商品期货市场的内在因素。真正的“大空头”很多研究周期品较少的投资者，常常有这样一个疑问：相当多的工业品种已经跌到了成本附近，加上费用，根本不赚钱，甚至很多能化品种在成本线下两三年了，为什么大量的企业还在源源不断地生产？商品期货市场的参与者中，生产企业和贸易商是绝对的主力，理论上说，他们都是天然的商品多头，牛市中不需要参与市场，也能自然从商品价格的上涨中获利，反之也说明，熊市中，他们必须积极的参与期货市场，做空头套保，对冲现货的损失。这种参与者结构与利益诉求，造成期货市场中国内定价商品的大行情上涨大多是尖顶，下跌大多是圆弧底。因为上涨行情的推动者以投机资金为主，手里没有货，又时刻提防产业资本的套保盘，所以高价站不稳；而下跌行情的推动者主要是产业的套保资金，用期货市场的收益对冲一部分或全部产品跌价的损失，心态上比较放松，每次反弹都成为加空的机会，涨多了，就注册仓单，准备交割现货，形成盘面上的阴跌与磨底，有时会持续一两年。这种参与者结构，加上国内大部分行业产能过剩的现状，导致国内定价商品，下跌时，成本并不重要。主要玻璃企业一季度没有一家亏损，耀皮玻璃、旗滨集团竟然净利润是同比上涨的。中国的商品期货近十年发展很快，很多品种都只有国内有，拥有了全球定价权，体现了中国制造业大国应有的地位。但商品期货市场的快速发展，也改变了很多生产型企业的经营行为。比如一个产能100万吨，产能利用率50%的企业，遇到商品熊市时，由于下游拿货谨慎，销售下降到30万吨，还多了20万吨成为库存，承受继续跌价的风险。以往的方法，企业应该开始减产，但这种做法对很多生产刚性的行业并不友好，一旦销售转好，产品又会脱销。而现在的方法是保持产能利用率，对这20万吨库存进行套保，保证企业的平稳运行。以前“现货微利+库存跌价”时，企业在成本线上就实际亏损了，但现在“现货微利+库存套保无损失”，就能够长期在成本线附近保持正常生产，成本线以下咬牙挺几个月现金流也能撑住。以前商品价格下跌过快时，生产企业就会搞停线检修、联合减产等，但效果往往不好，因为每家企业生产成本不同、经营目标不同、市场占有率不同，自然各怀鬼胎，最终该怎么跌还是怎么跌。但有了商品期货就不一样了，期货就是服务于产业，套保是期货市场的重要职能，能用套保挺过去的下行周期，还搞个毛的联合减产？不减产不挺价，还可以逼迫成本高的企业出清，提高自己的市占率，何乐而不为呢？套保运用到了一定程度，甚至可以根据期货价格调整产能利用率，不但为库存套保，而且为正常销售量、甚至多余产能配空单，如果期货价格上涨，就提升产能利用率，虚盘变实盘，增加的产量用于交割而非销售。只要能顺利交割，既有现货，又有产能的企业是风险最小的空头。对企业个体而言，熊市中套保就是最有利的选择。但市场的悖论在于，对个体最理性的选择，对整体而言，却绝非理性。整个行业中，只要有一家主要的企业做套保，其他企业就不能不跟进；整个上下游产业链中，有一个环节做套保的比较多，其他环节也是能做则做。价格在经济学上的核心作用是调节供需，通过价格下跌减少供给、增加需求，如果大部分厂家都通过套保增强成本线附近保持产能的能力，如果宏观经济本身的下行导致价格下降也不能新增需求，那商品的价格就不可能在成本线附近止住，而是一跌再跌。就算是跌到企业现金流成本附近，部分企业退出，由于实际产能仍然高于需求，价格只会长期磨底，而难有反转。以大家最熟悉的养猪企业来说，21年生猪期货上市后4年，传统意义上的猪周期就没有起来过，肉价波动一年比一年低。大中型企业普遍建立专业套保团队，做空生猪远月期货合约，锁定出栏价格，甚至把套保范围扩展至饲料端，实现全产业链风险管理；就连中小养殖户也可以通过保险公司旗下的期货子公司购买看跌期权，形成风险分散闭环，“兜底”生猪价格——没有人去产能了，哪里来的猪周期？有了产业资本这个最中坚的“空头司令”后，相关的做空商品需求的资金就会增加，而且基本面越差，越弱的商品，被其他空头选中的概率越高。今年就是玻璃和焦煤，撇开纯投机的资金不谈，太多资金有利用这两个品种做空的动机了：持有煤炭股的，可以空焦煤对冲；看好经济复苏但看空房地产的人，可以多股票空黑色系商品；做原材料套利的可以多铁矿空焦煤玻璃……金融为实体经济作贡献总结一下本文的三个结论：1、股市和商品在涨跌结构上是一致的，与本轮行情“宽财政”的发力方向有直接关系。2、股市的强势体现了新兴产业的景气度和消费的韧性，而商品的弱势主要体现了房地产下行周期和传统行业产能过剩。3、商品的弱势本身也是参与者结构造成的，往往通过金融市场形成过度超跌。最后一点与产能过剩的大背景有直接的关系，这次将是一个长期的问题，所以再展开补充几句：股票更多体现预期，商品更多体现现实，特别是产能过剩的现实。不过，期货市场预期也可以部分扭曲现实，现在的现货成交也要参考期货价格。而生产商积极套保，体现的是严重产能过剩下，企业的价格战从实体经济打到金融市场。期货市场是零和游戏，空方必定对应多头，有人赚钱必定对应有人亏钱，实体企业在期货市场的做空收益，对应金融市场的投机多头的亏损，特别是那些喜欢“逆势抄底”的散户。交易所虽然是中介机构，但在金融为实体经济服务的大方针下，服务地方经济，也尽可能方便生产企业交割。不要看玻璃跌到1000元一吨，碳酸锂跌到6万，实际参与交割的企业，销售价格在三个月前就定在了1200元和7万。所以商品的“超跌”，也算是金融市场参与者均摊实体经济在通缩下的损失，从好的地方说，也就是金融为实体经济作贡献吧。只不过，去产能就更加遥遥无期了。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫在竞争性毁灭中走向成功，来自一只花蛤。“竞争性毁灭”由查理·芒格最早提出。它强调的是，外部竞争压力或环境剧变对企业生存根基的彻底摧毁，导致企业无法恢复。例如，马鞭厂因汽车普及而消亡，航空业因同质化竞争陷入低利润困境。竞争性毁灭的核心是外部冲击对原有商业模式的破坏，乃至最终被动淘汰，承受毁灭性结果。竞争性毁灭的典型场景，或表现在完全竞争市场，或表现在技术替代的冲击。多年以来，“竞争性毁灭”始终都是我们高度关注的一个主题。彼得·考夫曼曾经探究查理·芒格那种伟大的商业模式的来源。考夫曼认为可以从芒格推荐的阅读书目中得见端倪。考夫曼发现，《枪炮、病菌与钢铁》、《自私的基因》、《冰河世纪》和《达尔文的盲点》都有一个共同的主题——竞争性毁灭——研究为什么有些事物能够适应环境，存活下来，甚至在经过很长的时间之后占据统治地位。当竞争性毁灭这个主题被应用于投资选择时，芒格偏爱的企业就出现了：有些是通过消灭竞争对手而达到繁荣的企业，有些是通过合作而兴旺的企业。而有些则是通过极致差异化在零售业这一高度竞争性行业中突围。这本书就是山姆·沃尔顿的自传体回忆录《富甲美国》。在特别的地方捕捉大鱼正如沃尔顿所写的，沃尔玛的故事是一个关于创业的故事，一个关于冒险、关乎努力工作的故事。沃尔玛之所以成为沃尔玛，是因为“平凡人齐心协力，完成非凡之事”。山姆·沃尔顿于1918年出生，1940年毕业于密苏里州立大学，之后进入杰西潘尼连锁百货商店工作，从此进入零售业。1945年，他买下一家典型的老式杂货店——富兰克林店，开始了创业的征程。在经营富兰克林特许经营项目中，沃尔顿学到了大量关于商店经营的知识，创造了一种关于如何经营一家商店的可复制的程式。这就是沃尔顿的经营规则与哲学的开端，它最终改变了整个美国零售商售卖和顾客购买商品的方式。沃尔顿通过低价，能卖出更多的东西，并达到这一目的——将零售价定低些，所赚取的利润将远大于将零售价定得较高时赚取的利润。用零售业术语来说，就是降低标价，却获利更多，因为销售总量增多了。5年后，这家富兰克林小店创下每年25万美元的营业额，年纯利润为3万到4万美元，成为富兰克林加盟店中首屈一指的店。1950年后，沃尔顿又买下了几家商店。第一家沃尔玛店终于得以成立了。它是沃尔顿大约二十年酝酿之成果。在十五年的时间里，沃尔玛成为全美最大的独立百货店经营者。到了1960年，沃尔玛15家店的总销售额达到了140万美元。沃尔顿那时要做的事，并不只以低价销售，而是要真正的折扣销售。如果某件商品新上市，别的商家都以25美分的价格出售，沃尔玛就会以21美分的价格出售。当时绝大多数人都对沃尔玛的整个理念深表怀疑。而沃尔玛的理念在当时没有完全经过检验。沃尔顿知道自己在做一件意义非凡的事情。他在经商之时总是不断冲击现有体制，不断创新，做出异乎常规的事情。20世纪60年代初，凯马特拥有250家店，而沃尔玛只有19家；凯马特的销售额超过8亿美元，而沃尔玛只有900万美元。三十年过去了，所有那些早期的折扣店几乎都风流云散，那四家里有三家，成为了业绩最大、业绩最好的公司，垮台的那个是沃柯，而最大、最兴旺的却是沃尔玛。在一生不断的激流勇进之后，沃尔顿深信，沃尔玛取得非凡的成就，其中一个真正的秘诀是适应社会发展的趋势。事实证明，在美国的小城镇里，有着非常巨大的商机，比任何人所想象的要多得多。沃尔顿坚持在经营百货店时学到的东西，即为顾客服务，使顾客满意。他时刻需要面对的一个问题就是，保持沃尔玛的价格比其他任何店都要低。他全身心地致力于此，每个人都疯狂的工作以便减少开支，以尽可能低的价格出售商品。正是这一点，使得沃尔玛在最初十年里以良好的势头不断发展。通过这一点，以及通过建立与顾客之间的联系，在较小的市场里持续不断提高销量。沃尔顿经常想到的是，真正的商人就像真正的渔夫一样——在他的记忆中，总有那么一个特别的地方，留给他捕捉到的那些大鱼。沃尔顿的理念很简单：当顾客想到沃尔玛时，他们就会想到低廉的价格和保证满意的承诺。他们能够非常确定，自己再不可能在别的地方找到更低的价格，而且，要是他们不喜欢自己买的东西，可以拿回来退换。折扣销售的基本理念就是通过将商品的标价压低到进价水平来吸引顾客光顾。由此沃尔玛建立了经营理念：热诚待客、诚信经营、追求卓越、始终如一。要是顾客都知道某个商品卖得不好，沃尔玛就把它撤下来，放在店面的普通柜台。这是使得沃尔玛在创建伊始就彰显与众不同的原因之一，也是令同行很难与他们竞争的因素之一。沃尔顿认识到，销售是一门“哲学”，牵扯到所有店员、分店经理和部门负责人。它告诉我们，商店里到处都有可以卖出惊人数量、获取惊人利润的商品，只要足够聪明，就能把它们找出来，不怕麻烦地去推销它们。这是帮助沃尔玛单位面积销售额以戏剧性速度增长的真正诀窍。那些真正以销售为驱策的商人，总是能不断改善运营状况。但那些以运营为驱策的人往往业绩平平，渐渐开始走下坡路。沃尔顿重视研究竞争对手。他不关心竞争对手做错了什么，而是关心他们做得好的地方。沃尔顿有他的自己的办事方式。他或许真的与众不同，有些人可能得花上一段时间才能适应他。他的想法直接坦率，基本上很容易理解。沃尔顿从一开始就努力成为最好的业界人士、最专业的管理人员。他或多或少有些非传统的风格，拥有一个经营者的灵魂，想要把事情做好，然后更上一层楼，达到力所能及的顶峰。建立一个卓越的零售企业“折扣销售”在最开始时吸引了绝大多数的投机商，那些人内心里甚至连丝毫成为商人的抱负都没有，只因为看到了一个巨大的机遇，就一拥而上。当折扣销售成为一种新潮流、席卷全国时，各色人等纷纷投入进来，想在其中分得一杯羹。然而，沃尔顿从不为一时利益所动，总是想要尽己之力建立一个卓越的零售企业。他跑遍全国研究学习折扣销售的理念，参观访问他所能找到的每一家商店和公司总部。20世纪90年代，沃尔顿在一本商业刊物上读到：在1976年业界前100名折扣销售商中，已经有76家不在了。这些消失的商家与沃尔玛相比，有不少的商家创业时拥有更为雄厚的资本和更加清晰的目标，而且因为位于大城市，所以拥有更好的机会。但它们就像划过天边的流星，只辉煌的一瞬间就消失了。沃尔顿思考究竟是什么使得它们失败，而沃尔玛又是为什么一直保持良好势头的。一切归结为一点：它们不关心顾客，不关心店铺，没有使店里的员工端正的态度，所以它们会失败，因为它们甚至从未试着真正关心过自己的员工。要是商店里的员工为顾客着想，就必须首先为员工着想。这一点也正是沃尔玛成功的最关键。早期的折扣经销商，绝多数是些自我本位主义者。要是他们遵循一些运营商店的基本原则，其中绝大多数人依然能够在这一行业中屹立不倒。要建立实力雄厚的公司，有许多途径，不一定非得按照沃尔玛或凯马特的路子走，但一定得致力于此。他们没有建立起周密体系，比如配送中心和企业扩展必须的后勤支持，就过快地扩张了。他们没有走到自己的店里，看看事情的发展情况。所有的那些投机商，或是不能迎合顾客的需求，或是没有建立起强大的组织体系，于是开始走下坡路，最后以失败告终。沃尔玛就不是这样。到20世纪60年代末，沃尔顿已经拥有14家沃尔玛超市，以及13家百货商店，算是一家颇具规模的公司了。1970年10月1日，沃尔玛公司股票正式上市，在场外市场进行交易，标价为每股15美元，一共发行30万股。1977年，沃尔玛股票市值仅仅1.35亿美元。到了1992年，已经超过500亿美元。十五年间，股票市值复合增长超过48%。由著名的成长型投资者托马斯·罗·普莱斯所创立的普信集团买进了一大堆沃尔玛的原始股。在普信集团持有10到15年后，这些股票成为他们的摇钱树。彼得·林奇曾长期持有沃尔玛。他发现沃尔玛门店从1980年的276家增至1990年的1528家时，单位面积营收增长300%，物流成本占比下降62%。由此总结出连锁零售的回报率是有效门店数量的函数，即“规模临界点”突破后，成本优势呈指数级释放。他在沃尔玛市值较小时重仓，而在沃尔玛成熟阶段时认为“伟大企业的天花板是天空”，坚持持有至规模效应完全释放。苏格兰有一批长期投资者。他们在坚持对沃尔玛长期投资这一点上，可能比任何人做得更好。当时还是沃尔玛的发展初期，一家名叫斯蒂芬公司的人带沃尔顿去了伦敦。这批投资者毫不犹豫地告诉沃尔顿，都说他们相信沃尔玛，想对沃尔玛进行长期投资。他们说，只要他们对公司的基本状况感到满意，对公司的管理充满信心，就不会把股票买进卖出，像一些资金管理人那样。随着公司的规模越来越大，投资者的数目也越来越多。但是，沃尔顿觉得最好是把时间花在自己员工的身上，花在自己的分店，而不是到处推销他们的公司。那样的话，对股票的价值不会起多大的作用。真正让沃尔顿担心的不是股票的价格，而是某天沃尔玛可能会满足不了顾客的需求，或是公司经理不能激励关照员工。沃尔顿认为，做为企业的领导者，绝对不能被某些零售业分析师，或是纽约的金融机构牵着鼻子走。他们会给上市公司设定了这样那样的目标，大声嚷嚷着你们的公司应该以这样那样的速度增长。沃尔顿相信，只要公司能以每一天、每一周、每个季度的销售额和利润证明他们的业绩良好，那么自然会实现他们理应达到的增长，市场也会回馈给他们应得的回报。只要公司在接下来的十年里，始终如一地这样做，不管其增长率是15%、20%还是25%，沃尔玛的员工、顾客和投资者都会得到更好的回馈。而要是没有达成别人给公司的设定目标，沃尔顿一点也不在乎。也许这会让股票短期受到一点儿打击，不过从长远来看并无所谓。确实如此，今天的沃尔玛股票市值是多少？超过了7700亿美元！通过“极致差异化”突围沃尔玛超市或百货商店的选址原则通常都在小型城镇。这就意味着，这个办法是先通过向外扩展渗透市场，然后回头铺满整个市场。在折扣销售兴起的早期，许多拥有配送系统的全国性大公司，比如凯马特，已经通过在全国各地建立分店占得了先机，但沃尔玛没办法支持类似的经营模式。不过，当这些大公司争相从一个大城市发展到另一个大城市时，他们变得太过分散，深深陷入不动产、区域规划和地方政治的漩涡之中，反而将城市之外的大好发展机会留给了沃尔玛。沃尔玛的发展策略的确是应运而生。沃尔顿很早就认识到这是一种策略。沃尔顿意识到，建立分店时，必须要将它们置于配送中心或是仓库的配送范围之内，而且分店要能被控制到。每家分店距离配送中心不能超过一天车程。就这样，沃尔玛不断填充了它的营业地图，从一个州接着一个州，从一个县接着一个县，直到铺满这一地区的市场。当涉及到在大城市开店的问题时，沃尔顿努力考虑得更长远些。实际上，他从没打算进军城市。取而代之，他的做法是在城市周边地区开设分店，然后等待城市扩展到这一区域。这一策略几乎无往不利。在这些偏远地方，通过人们的口口相传就能很快把沃尔玛的促销信息传递给顾客。当沃尔玛在阿肯色州拥有75家店、在密苏里州拥有75家店、在俄克拉荷马州拥有80家店的时候，人们翘首以待沃尔玛把店开到他们的镇上。正是这种小镇顾客的强烈需求，让沃尔玛的诞生成为可能，促使沃尔玛的商店飞速兴旺，并最终将它的理念散布到差不多整个国家。于是，沃尔玛不断复制它的成功模式——向外渗透、向内填充。沃尔顿的策略是正确的。在竞争出现之前，在那些小城镇上发展折扣销售事业很容易。那时沃尔玛并没有多少竞争对手，因为在那些小社区里没人实行折扣销售。所以，当沃尔玛折扣出售商品时，在那些大城市之外的地区可算是一个前所未有的举动。早期的沃尔玛在那些小城镇上进行折扣销售时，没有遇到任何竞争，但沃尔玛对于竞争并不陌生。如果遇到竞争，沃尔玛就通过尽可能降低成本，来使它的商品价格保持在尽可能低的水平。正是竞争成就了沃尔玛，从最开始就是这样的。要是没有凯马特，沃尔玛肯定不会这么出色。西尔斯之所以远远落后于沃尔玛，原因之一就是他们从来都不肯承认沃尔玛和凯马特是他们真正的竞争对手。围绕着服务顾客的理念，沃尔玛发展出一种独一无二的能力。它应用科技力量建立自动化配送系统和卫星系统。使得沃尔玛在通信和配送两个方面走在了整个行业的前列。在20世纪70年代末，凯马特公司的管理层对任何方面的变革都持强烈抵制态度——也包括抵制在各个系统方面的投资。与此同时，沃尔玛组建了当时全国最大的运输车队，拥有超过2,000辆的长途运输卡车和超过11,000辆的拖车，而凯马特和塔吉特公司都将配送中心运输货物的业务包给了第三方运输商。在零售业史上，还从未出现沃尔玛这样的高成长公司。它就像零售业的一口喷油井，整个就那么喷薄而出。1970年，沃尔玛只有32家分店，销售额3,100万美元；到了1980年，其分店数量增长到276家，而销售额增长至1.2亿美元。沃尔玛由此站在了整个行业的最前端。在沃尔玛发展过程中，有相当多的小店倒闭了。但对于沃尔玛来说，那些年来发生的一切绝对是零售业中一场必要和必然的变革，就像马车必然会被汽车取代，马鞭制造者必然会消失一样。小型商店注定会消失，至少数量相对于过去来说会大大减少，因为一切都是由顾客决定的，他们有着自由选择去哪儿购物的权力。如果美国商业想要繁荣，想要具有竞争力，我们就必须接受这一观点：商业环境是不断变化的，要想生存下去，就必须适应不断变化的条件。商业是一种竞争性活动，只要顾客满意了，盈利才会有保障。站在顾客的角度思考问题，可能正是沃尔玛贯彻“顾客至上”原则时最重要的基本方式。这是沃尔顿从未怀疑过的经营哲学。截止到沃尔顿出版《富甲美国》一书时，沃尔玛已经成为世界上最大的零售商了。数十年来，沃尔玛一直努力建设一家简单、高效、由基层把控方向的公司。这对于像沃尔玛这样向全国各地飞速扩展的企业来说，是一件很不容易的事。在这个过程中，沃尔顿学到了一些有关从小处着眼的实际经验，并由此发展出一些对沃尔玛的成功有着重大影响的原则。这就是“竞争性毁灭”的结果。值得注意的是，“竞争性毁灭”与“创造性毁灭”是有区别的。竞争性毁灭是“毁灭性结果”，强调外部冲击下的被动淘汰，而约瑟夫·熊彼特提出的创造性毁灭则是“创造性过程”，它通过内生创新推动经济进化。然而，创造性毁灭有可能引发竞争性毁灭，竞争性毁灭的压力也有可能倒逼企业创新。所有的企业需要在规避竞争性毁灭风险的同时，积极利用创造性毁灭以实现可持续发展。实际上，沃尔顿的原则都是一些常识，其中大部分都能在关于经营管理理论的书籍或文章里找到，但实施起来却不容易。查理·芒格曾经评论道，沃尔玛教会我们，伟大的企业往往简单到让聪明人忽视，而成功的关键在于以常识对抗复杂。沃尔玛的成功在于占据了一个“低端颠覆生态位”：通过服务被忽视的中低收入群体，逐步侵蚀传统百货的市场份额，最终成为行业规则制定者。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫碳酸锂的周期在哪，来自柯中。锂电池需求增速的确定性1、动力电池这里很多人都说，为什么这个还有确定性，因为实际上2023年是增混持续放量的一年，而纯电就是这一年增速明显放缓了。那么2025年应该就是纯电开始明显放量的一年，而混增的增速会开始下降。因为混增在2023年，2024年的持续放量，导致单车的带电量实际上在这2年并没有明显的增长。单车带电量，基本就是平均了所有电车的电池做一个平均值的电量。而今年目前随着纯电车型的逐级扩大，特别是20w以上车型的纯电占比渗透率较低的特点，每年这块的电车带电量的增速大概是6-10%的样子，所以如果渗透率在增长个10-15%，那么叠加起来，动力电池的增速就是大于20%的。所以很多人看上去渗透率已经接近50%了，就认为动力电池的增速就会维持不住20%增速了。2、储能1季度的大爆发，锂电池增速最大的看点2024年1季度，全球储能的增速大概是100%左右，对应到年底，大概储能全球增速是65%左右。大概1季度增速对应全年的增速65%。而目前2025年，全球1季度储能增速高达142%，就单纯的看这个增速，估计2025年全年储能增速将高达70%以上。因为去年储能电池出货量是369.8GWh，那么25年储能即使按照70%增速来看，就能带动整个锂电池的增速高达17%了。还不算动力电池这块的增速。动力电池这块即使只按照20%的增速来看。那么也有210.2GWh。叠加增速高达30%左右。3、储能未来的增速在哪电价市场化算力的大幅度增长对数据中心电量的需求增长。储能对数据中心提供确定和稳定性的电力供应绿电直连4、碳酸锂今年需求多少按照105w吨来算，碳酸锂制作成电池的良率和转化率大概按92%计算，则需要碳酸锂114.1，传统行业13w吨，所以去年整个市场的需求大概是127.5w吨。明面上生产了大概125w吨，回收了65w吨锂电池，换成碳酸锂大概是7w吨，则总量就是132w吨。过剩4.5w吨，和上面库存增加3.8w吨基本吻合。今年增速即使按照30%来算。那么就是148.2，加上传统的13w吨，则需要碳酸锂161w吨。目前全球产能大概180w吨左右，加上停产的部分，实际供应的部分只有160w吨的当量。那么目前看明面供应大概能达到160-167w左右。供应则可以平衡。5、供需矛盾在26年会有首次出现的概率2026年碳酸锂供应则会大幅度放缓。如果储能增速维持在50-70%的增速，因为储能的基数随着每年大幅度增长后，需求占比越来越大。2025年达到630GWh，而2026年如果增速继续50%的话，则能有315GWh的增量。能提供整个锂电池15%的增速。只要26年，动力电池这块能维持15%的增速的话，则整个碳酸锂需求增速就能维持到25%。但是碳酸锂供应却达不到25%的增速了，因为这样供应就得高达200w，目前全球的产能，也只有180w吨，到明年新增落地的，也就是200w出头，但是维持这个价格，停产的产能是无法复产的。碳酸锂价格周期性波动的概率1、低位维持锂盐厂一定的利润，在一定范围内波动，反而会减弱碳酸锂周期比如说现在大部分云母的成本还是集中在8-10w吨会更多一点，低成本类似永兴这种还是少数。如果说宁德真要控价，将价格维持在7-9w之间波动，给这些企业一点希望，但是又舍不得明显减产，而也不明显亏损，反而会大幅度延长周期的或者说导致周期不明显。但是目前看价格向下了，因为现在做空价格符合空头利益，价格朝着利益最大化的方向波动是市场化的结果。这个时候，多数的云母基本都是亏损了。短期低于成本采矿还是ok的，长期是不现实的。2、压低价格导致新投资放缓，矿产爬坡减速如果把价格直接压到5-6w的范围内的话，导致新投资放缓，矿产爬坡减速。实际上盐湖的成本是相对偏低一点的，但是盐湖的低成本是因为盐湖生产碳酸锂的原材料是化肥的副产。整个项目的投入成本奇高，大概20E投入对应1w吨产能。如果5-6w吨的价格，即使一吨盈利2w的现金成本，税后盈利可能只有1w不到，回本20E的投资收入将高达20年。这种项目谁会继续投入。紫金在碳酸锂7-8w的时候，都已经大幅度放缓了投入，更别说现在5-6w的价格了。3、投资放缓或者停滞，产能投产周期延长，是导致供需错配的关键盐湖项目基本都是最少2-3年的投资周期，锂辉石或者云母扩产项目会快一些，大概1.5-2年。绿地项目也会略长一点也是2-3年的均值。而如果现在价格维持在5-6w，维持半年，就基本意味着去年到今年底基本没有什么大的投入了，意味着中间真空了大概1-1.5年时间。叠加投产周期的2年的平均值来看，未来至少有2年的真空期。而如果增速维持在20-30%左右，供需错配基本是大概率事件。因为看上去增速没有20,21年那么高，但是现在基数大了。真正出矿的量才是关键。比如说那会全球产能30-50w吨，多出20-30w吨的碳酸锂当量就得增速60%-70%匹配。但是现在今明年160-200w的基数，增速20-30w吨的碳酸锂当量，才只有10-15%的增速而已。低位价格维持的时间越久，越增加了未来周期性的概率。所以现在碳酸锂不要涨是最好的，维持在5.5-6w对未来碳酸锂周期越有利。因为这个就跟弹簧一样。压的越深，持续时间越久，未来的弹性就越大。总结1、锂电池的增速需求不用担心，未来20-30%的增速基本能维持到2030年。2、碳酸锂的下个周期的关键是价格维持在低位的时间，不要怕碳酸锂期货跌，跌的越深，反而未来出现大周期的概率越大。反而是不痛不痒的区间震荡，反而导致周期减弱。3、市场价格的短期走势往往由当下利益最大化的逻辑主导。从当前市场格局看，空头力量显著占据上风，在此情境下，价格沿着空头利益最大化的方向波动，是符合市场博弈逻辑的合理演绎。4、碳酸锂的底部是猜不出来的，只能靠市场最终走出来。不过在现在的节点，可借助贝叶斯原理，结合时间成本、赔率、胜率等变量，计算出一个相对优化的仓位水平，进而确定对自身更为有利的配置比例。最后，周期的本质，是人性趋利避害的本能与群体利益博弈的动态共振，其核心逻辑，始终是人性对自身利益的本能追逐。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫银行股与泡泡玛特，来自KAIZEN投资之道。2025年二季度以来，A股市场呈现结构性分化，银行股与消费赛道的“新经济代表”泡泡玛特均出现显著上涨。银行股受益于政策红利、险资配置需求及低估值修复逻辑，而泡泡玛特则凭借Z世代消费趋势、全球化扩张及IP价值爆发成为资本市场的焦点。两者看似分属不同赛道，但均反映了当前市场对“确定性”与“成长性”的双重追逐。以下结合最新数据与底层逻辑，分析其投资机会与未来走势。银行股上涨的底层逻辑与投资逻辑1.低利率环境下的“股息锚定效应”当前十年期国债收益率仅1.73%，而上市银行平均股息率达5.08%，显著高于无风险利率。在“资产荒”背景下，险资、社保等长期资金加速增配银行股，2025年一季度中央汇金通过ETF间接增持银行股超10亿份，平安人寿等险资机构连续加仓招商银行H股至11%，凸显银行股的“现金奶牛”属性。2.政策红利与风险缓释央行降准降息缓解银行净息差压力，地方政府债务置换、房企“白名单”融资政策降低资产质量担忧。同时，监管推动公募基金“被动化+低波化”，银行股在沪深300等核心指数中权重较高，迫使基金经理被动补仓，形成增量资金支撑。3.估值修复空间明确银行板块市净率仅0.69倍，较历史均值折价30%以上，叠加2024年归母净利润增速达4.5%，盈利稳定性与估值性价比双优。若经济复苏预期强化，银行股有望从“防御”转向“进攻”，进一步拔估值。泡泡玛特上涨的底层逻辑与投资逻辑1.Z世代消费趋势的爆发泡泡玛特2025年一季度海外营收同比激增475%-480%，占总营收近四成，远超三丽鸥等传统IP企业的海外占比。其核心IP Labubu系列2024年全球销售额达30亿元，限量款在二手市场溢价超10倍，成为Z世代“社交货币”与收藏符号。2.全球化布局与供应链优势公司通过“IP孵化+供应链+全球化”构建护城河，海外直营店单店年营收已达国内1.5倍。越南工厂投产使成本降低10%，中东、东南亚等新兴市场成为新增长极。摩根士丹利预计其三年内海外营收将突破200亿元。3.资本市场的“软实力”溢价泡泡玛特市值已超越三丽鸥，登顶亚洲角色经济榜首。其股价自2023年低点累计涨幅超22倍，背后反映的是资本市场对“文化出海”与“情绪价值消费”的认可。然而，其商业模式高度依赖Z世代消费习惯，存在IP生命周期波动与竞争加剧风险。后市比较：银行股 vs 泡泡玛特1.短期更值得投资：银行股确定性更强：银行股受益于政策红利、险资配置需求及估值修复逻辑，短期上涨动能充足，且具备“抗跌”属。风险敞口可控：当前经济复苏预期升温，银行资产质量改善，叠加政策托底，短期回调空间有限。2.中长期潜力：泡泡玛特成长性突出：泡泡玛特凭借IP创新与全球化扩张，有望成为“中国版迪士尼”。若Labubu等IP持续迭代，海外市场渗透率提升，其盈利空间可进一步打开。风险需警惕：Z世代消费偏好易变，若核心IP吸引力衰减或海外扩张受阻，股价波动性将显著放大。总结银行股与泡泡玛特代表了当前市场的两种投资逻辑：前者聚焦“低风险+高股息”的防御性价值，后者押注“Z世代+全球化”的成长性红利。短期来看，银行股在政策托底与险资加持下更具确定性；中长期维度，泡泡玛特若能维持IP创新与海外扩张势头，或成新经济标杆。投资者可结合自身风险偏好，银行股适合作为“压舱石”，泡泡玛特则适合高风险偏好者布局“软实力”赛道。最后我是重仓持有银行股几年了，未来还会继续持有。此时此刻奉上刘禹锡的诗句：“他日卧龙终得雨，今朝放鹤且冲天。”

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2025年医药创新药行情分析，来自userfield。一、创新药行情阶段性总结先说结论：2025年是一个想赚钱非常容易的年份，但仔细想想又没那么简单。赚钱容易，是因为2025年医药板块投资主线很清晰——就是创新药，更聚焦的说法是有出海预期的创新药。一旦有了清晰主线，大家都知道啥票会涨，或者说复盘的时候，上涨股票有非常清晰的特征。但不简单：行情走到现在，该涨的都已经涨了一大波，向上空间完全看市场情绪。而轮动上涨的创新药“边角料”，可能热点又转换很快。所以现在选股又不简单，需要判断行情、把握热点、快速操作，赚创新药行情钱的难度上了一个台阶。二、25年初至今涨幅的量化统计30/50：涨幅超过30%的票差不多有50多支，而其中与创新药相关的股票差不多30多支，也就是说今年大涨票与创新药的相关系数非常明显。35%：创新药资产大约50支票，平均涨幅是50%，中位数涨幅是35%。三、高弹性股票的创新药逻辑我们看看涨幅大的票，相关创新药靶点特点以及对股票的弹性。舒泰神：凝血因子X 激活剂。舒泰神的股价启动比较晚。25年4月份才启动，然后2个月涨了4倍。从最初公司的口径就没变过“STSP-0601的临床2b 期数据达到了预设主要有效性终点，计划基于已有数据推进附条件上市申报”，然而随着大家对这个靶点的研究深入以及近期BLA的确定性增加，舒泰神的凝血因子X 激活剂波米泰酶α的市场格局好+临床数据优异+市值小+市场热度高=短期大幅上涨。一品红：URAT1痛风药。URAT1 靶点药物很多，但一品红的 AR882是同靶点药物第一个进入到全球临床Ⅲ期的产品，然后25年3月股价启动的时候，海外临床已经完成入组，国内3期临床完成首例入组。我的理解，股价弹性来自于“痛风靶点的高认知特点+全球临床进展靠前”，毕竟一旦全球领先，意味着可能拿下全球市场，赚的是美元。同时，痛风是个周围人群感官性很强的疾病，大家会对这类疾病药物有更好的传播度。三生国健：PD-1/VEGF双抗。今年最热的超级靶点，12.5亿美元首付+60亿总额的交易金额，让这个靶点再次成为热点。按照协议三生国健有30%权益，差不多是4亿美元+18亿美元总额。市值直接从180亿翻倍到360亿，也就是这笔交易30%权益，增加了三生国健180亿市值。益方生物：TYK2银屑病。益方在24年底先是KRAS G12C 获批上市，然后是TYK2读出了非常不错的临床2期数据，然后25年2月后，围绕TYK2靶点BD预期的提升，毕竟武田当年买同靶点花了40 亿美元首付款+20亿美元里程碑付款。市值从25年2月后涨幅150%，如果从24年底算的话涨幅超过200%。热景生物：心梗抗体。热景从24年底启动，到现在涨了300%，围绕子公司舜景医药SGC001这款心肌梗死抗体药的预期发酵，14年11月开始的自己第一波独立上涨行情里面涨了150%，25年3月随市场热度的第二波行情里又涨了100%。荣昌生物：泰它西普。荣昌启动时预期很低，毕竟前期因为资产负债表不好看，跌了一大波，然后迎来了创新药行情触底反弹，随着4月份重症肌无力的数据读出，荣昌迎来了加速上涨行情。这波两段式上涨中，A股荣昌涨了130%，港股荣昌涨了接近300%，港股涨得多，说白了就是最低位的时候太惨了，只有60多亿市值了，那时候就一个泰它西普都值这么多钱了，不过市场冷+负债高=超低估。而股价涨幅+折价缩小是这一轮港股荣昌生物有超额收益的关键因素。诺诚健华：BTK（MS）+TYK2。我觉得诺诚健华的反弹并不是针对某个靶点，更多是对诺诚整体管线价值的重估，无论是BTK的国内销售高增长，还是MS适应症海外BD预期重启，还是CD19获批，还是BCL-2进展，抑或是TYK2数据读出，诺诚在一众中小Biotech里面的看点还是很多，只不过哦当年BTK的MS适应症退货时候，市场跌了一轮。诺诚健华股价自己在24年8-11月单独有过一轮上涨，那一轮A股诺诚涨了100%，港股诺诚涨了50%，然后都出现回调。在25年初启动了第二轮上涨，这一轮诺诚健华A和H差不多都是涨了100%。所以A股的市值走势是130亿250亿200亿400亿。第一波算是低估修复，第二波算是跟随行情，管线挖宝！新诺威：资产注入和EGFR ADC。石药巨石51%股权已经注入到新诺威，而石药百克的资产注入则按下了暂停键，但只回调了10%后继续上涨，随着石药“公告式BD”，新诺威作为持有EGFR ADC产品的主角，近期也创新高。所以，虽然石药百克资产重组失败，但也没影响新诺威25年初至今120%涨幅，现在市值超700亿。感觉当年不到20亿收购的巨石51%股权，现在差不多给了500亿级别的隐含市值。泰恩康：CKBA 软膏。作为新机制的白癜风创新药，现在处于临床2期阶段，预计25年7月临床2期数据读出。白癜风作为广认知型皮肤病，现在没啥特效药，海外就是芦可替尼乳膏获批了白癜风适应症，国内是康哲引进了芦可替尼乳膏。而国内处于临床阶段药品，除了CKBA 软膏，大部分都是JAK抑制剂、PDE抑制剂。白癜风的高认知度和广阔市场空间，创新药行情热度下，泰恩康涨了100%，达到120亿市值。总结创新药行情的特点，我们可以看到：超额上涨的创新药，要么是有硬数据读出，要么是广认知型药物，譬如一品红的痛风药、泰恩康的白癜风药以及立方制药的多动症药。普涨型创新药，基本就是管线不错，创新药行情来了，市场持续给溢价。而近期上涨比较急的票，都是管线挖宝行情的产物，参股公司有个临床1期，甚至临床前的创新药，也被挖出来，涨一波。四、其他相关问题GLP-1是否还是大热点？常山药业、博瑞医药等GLP-1减肥药标签股，25年初至今有70-80%涨幅，说明市场也把减肥药算成创新药去涨，甚至带动了金凯生科、圣诺生物、凯莱英等制造端也有不错涨幅。但同时，我们看到其他GLP-1非标签化的股票，譬如华东医药、众生药业，甚至信达生物，都没有按照GLP-1热点逻辑上涨。我自己的理解是，23年时候，整个医保板块都缺乏热点，而GLP-1减肥药海外验证度高，国内趋势性强，演绎成了GLP-1独立行情，而这一轮创新药行情，GLP-1只是亮点之一，所以市场也只记住了标签化投资标的。虽然华东在GLP-1领域司美格鲁肽、双靶、三靶、口服小分子等多层面布局，乐普的民为生物也多个产品推进临床，众生的双靶GLP-1数据读出，但市场都没有感觉，只涨标签股。现在市场热度到了啥阶段？现阶段市场演绎，就是进入小票管线挖宝阶段，要么去Biotech里面找临床前产品，要么就是找参股创新药公司里面找找性感的靶点。总体来说，强兑现逻辑越来越弱，都是看空间看想象。后续行情发展还要关注啥？我觉得找创新药行情的关键事件，可能是几条线。BD交易条线：从三生的12.5亿美元首付，到石药提前预告50亿美元级别BD，市场在不断演绎高潮，后续看看大家盯着的几个潜力BD产品是否最后能落地吧！如果连续折了几个，可能行业就要回落。重要数据读出：康方的PD-1/VEGF近几个月就已经连续波澜2次了。ASCO的会也刚开完，后续看看重点公司的重点产品的不同阶段数据读出，看看有没有惊喜或者惊吓。越来越边角料的加速赶顶：可能盛极而衰不一定需要标志性事件，就是上涨的逻辑越来越边角料，可能最后演绎到极致就自我崩盘了！总结最后，现阶段A股创新药行情趋势下，不仅要考虑买什么票能赚钱，还需要考虑如何做才能把盈利揣进兜里。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫6月的白酒股，机会还是风险？来自朱酒。端午小长假期间，对白酒板块来说，传来的大多是不好的消息。飞天茅台500毫升的一批价，已经到了2050元一瓶，逼近2000元大关了；五粮液虽然在年初市场最旺的时候控货挺价，但最近某电商平台已经抛出了单瓶931的价格，各渠道都是价格倒挂。背后的导火线，和去年如出一辙，又是618，电商们继续抛出百亿补贴，酒厂们殚精竭虑挺住的价格，瞬间被釜底抽薪。从一季度的白酒公司季报中就可以看出，除了贵州茅台的业绩增速略降以外，其它公司同比去年一季度都是增速大跌，有些公司甚至还出现了归母净利润的大幅下降。现在和去年一样，对白酒板块的悲观情绪迅速弥漫开，又看到满屏在谈白酒周期的文章。可无论是正方还是反方，绝大部分人都没有理解到，现在和10年前最大的区别是——当年是白酒周期，现在是经济周期。前几年白酒市场好的时候，确实在渠道里囤积了大量货品，这是不争的事实。但时至今日，再去纠结渠道里压了多少库存，意义并不大。经过几年的消化，如果后面消费环境转好，这点库存根本不算什么；可要是消费环境继续低迷下去，即便酒厂不压货，库存也会与日俱增。白酒企业现在要做的事情很多，但能迅速改变自身处境的很少，毕竟现在真正影响销售的不是动销和产品，而是错综复杂的经济变化。今天正逢上周和雪球“厚雪长波”团队一起录制的音频节目《酒香还能飘多远》正式上线，有兴趣的朋友可以听一听。其中我讲到了2025年的市场上，只有贵州茅台可以确定还能保持一定的增速，其它酒企要么努力实现正增长，要么努力减少降幅，日子都不好过。一季度有春节，三季度有中秋节，而二季度一直都是白酒的淡季，所以618的电商平台补贴对各厂家来说，冲击都会格外强烈。现在刚刚6月初，后面几个星期还要看酒企，尤其是贵州茅台如何出手干预价格，否则短期内的波动还是难免的。从已经公布的数据来看，“1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%”，“餐饮收入18194亿元，增长4.8%”，市场环境还是比去年要好一些。如果提振消费的整体措施有效果，对白酒板块倒是不必过于担心。只是白酒股的业绩复苏不会是立竿见影，贵州茅台仍然是最稳定的那个，而其它公司挺过了去年半年报的业绩高基数后，从3季度开始压力会逐步下降，但大多数公司的业绩修复要等到明年甚至后年了。当然，看衰茅台的人也为数不少。但现在的贵州茅台，已经承诺保底分红率达到75%，2024年的归母净利润是862亿，分红总额是646亿，合每股分红51.43元，按照6月3日收盘价1509元来算，股息率是3.4%。2025年，贵州茅台的业绩目标是9%，这样每股分红大致在56.13元。假设明年的环境仍不理想，贵州茅台的业绩增速为0，每股分红还是56.13元。这样到了2027年分红除权后，如果其股价不增不减，但由于除权影响，会变成1369.12元，也就是说两年后贵州茅台的股息率将是4.1%，接近于银行股的标准了，是当下十年期国债收益率的2.4倍，凭借贵州茅台长期稳定的高ROE，足以吸引包括险资在内的众多长期资本了。这个假设是建立在2025年贵州茅台业绩增速为9%，2026年为0的前提下的，这个业绩的实现概率，大家见仁见智，这里只是作为一个例证，仅供参考。至于白酒的长期发展，也是被不少人质疑的。提及最高的观点，包括“年轻人不喝白酒”、“茅台价格过高，超出市场承受能力”、“白酒产能过剩”等等。我简单整理了几个十几年前，正处于上一轮下行周期时候，雪球上关于白酒的评论，看起来和现在毫无二致，可之后几年发生了什么大家都知道了。当然，我们不能刻舟求剑，但至少要明白有些观点真不是什么新鲜东西。一个人通过片面的经验，对自己产生误导的事例比比皆是，这是投资者必须要提防的。白酒是消费的标志性板块，而消费是科技的天花板，是金融的钱袋子，研究白酒不仅仅是为了投资白酒股，更可以借此对消费、科技和金融领域，进行更深层次的理解和判断。市场能否持续走强，白酒股是个重要观测指标。经济还会发展，消费终将恢复，但时间是个变数。6月的白酒，到底是风险还是机会，看投资者对时间的理解了，各得其所吧。