3015.华为 VS 英伟达——中国 AI 的崛起

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫华为 VS 英伟达——中国 AI 的崛起，来自ODYSSEY888。去年年底，对中国来说并不是一个顺利的时期。贸易战持续升级，房地产市场低迷，消费支出和消费者信心下滑，都显示出经济可能陷入衰退。在科技领域，中国似乎也远远落后于美国的半导体与 AI 公司。由于缺乏从荷兰ASML公司的极紫外光刻机到先进封装、高带宽内存等关键环节，中国几乎不可能在短期内追赶上。但“DeepSeek 时刻”成为了中国的觉醒时刻。人们突然意识到，要运行一个与 OpenAI 相媲美的大模型，并不一定需要海量的英伟达算力。同时，中国在 AI 研究领域并不落后。事实上，如果有任何一个国家有可能挑战美国在 AI 领域的领先地位，那就是中国。国际投资者开始重新审视中国。贸易战虽然残酷，但中国的强硬策略最终换来了僵持局面，而非单方面的失败。这种结果对双方都可接受，投资者欢欣鼓舞。紧接着，NVIDIA在人工智能领域推出的技术概念的崛起，光模块和AI印制电路板迎来来自超大规模数据中心客户的海量订单，为中国企业带来上百亿元利润，使中国分享 AI 超级周期的红利。创业板在两个月内飙升 50% 以上。随后，随着华为发布 Ascend 910C 和Atlas 950 SuperPod芯片，这是自 2019 年被制裁后首次推出高端 AI 产品，中国国产芯片正式迎来了新的高光时刻。总体而言，我们可以确定两件事：第一，中国的科技实力长期被低估，正在快速追赶；第二，中美将共同书写 AI 的新规则，并共享由 AI 带来的生产力红利。中国正像美国一样，全力押注半导体与 AI。因此，投资中国市场，必须配置 AI 与半导体板块，否则将难以跑赢大盘。越来越多的企业实现了技术突破，一个完整的国产生态体系正在形成，挑战国际巨头的格局。在近期《人民日报》的专访中，任正非提出了四个应对美国出口管制的指导原则：“用数学补物理，用非摩尔补摩尔，用群计算补单芯片，用电力补算力。”这四句话精炼地概括了华为及中国科技企业绕开硬件限制的思路。通俗地说，就是用算法优化性能，用创新架构突破物理极限，用集群系统取代单一高性能芯片，并利用庞大的电力资源实现整体突破。这些理念已经在华为最新发布的芯片集群和中国整体芯片战略中得以体现。这个策略是极具战略前瞻性的，我认为是另一个DeepSeek时刻，当大家意识到不需要最高级的光刻机也可造出与英伟达相似的算力集群，国产替代和自主芯片的趋势就彻底打开了。这会促进Deep Seek为首的大语言模型还有更多应用AI快速发展，因为他们可以以相同乃至更低的成本，获取充足的算力资源，帮助他们在世界舞台OPENAI，Sora，Anthropic等竞争，这也会促进对国产芯片的需求，进一步迭代。这是一个从追赶到赶超的路线。用数学补物理意味着通过算法和软件优化来弥补硬件性能的不足。就像英伟达与游戏开发商深度合作来优化 GPU 一样，华为正与 DeepSeek 等国内大模型厂商紧密协作，针对性地提升算力利用率。不再依赖芯片的“物理性能”，而是通过更复杂的数学手段——优化编译器、算法、神经网络结构等——提升整体效率。这意味着中国企业正加大对 AI 软件、编译器和算法研究的投入。像华为、寒武纪等公司都在建立自己的 AI 框架生态，正如华为当年以鸿蒙系统取代安卓一样。用非摩尔补摩尔。当摩尔定律趋近极限，而中国又暂时无法获得极紫外光刻机技术制造7纳米以下芯片时，“非摩尔”技术成为破局方向。这包括 3D 封装、光计算及专用 AI 加速器等。用群计算补单芯片。中国没有世界顶级的单芯片性能，就把多个芯片连成一个“超级计算节点”。华为的SuperPod 正是这种理念的体现。更进一步，华为正将多个 SuperPod 连接成更大的 SuperCluster，形成超过百万嵌入式神经网络处理器的超级集群。这背后的关键是华为自研的“统一总线”高速互联技术，让多芯片协同如同一个整体系统。这是华为领先的领域，因为他的通信背景是英伟达所不具备的，也是实现赶超的关键部分。用电力补算力。中国拥有充足的电力资源与庞大的数据中心基础设施，这让“以电换算”成为现实。任正非提到，中国的 AI 发展得益于“充足的电力和信息网络”。换句话说，中国愿意用更多电力与芯片来弥补单芯片性能差距。“东数西算”工程就是例子：西部地区电价低廉，配合清洁能源，使大规模 AI 训练成为可能。而美国则面临电网老化、电价高昂和电力紧缺等问题。任正非的“四补”思路展示了中国在半导体领域的破局方式，不再死磕 3纳米 光刻机，而是从软件、系统、架构与能源层面实现超越。这可以看作继 Deep Seek 之后中国科技的又一次“破壁时刻”。英伟达创始人黄仁勋也承认：“他们并不远落后。虽然制程较落后，软件生态也不够成熟，但他们拥有基础设施与超过 10 亿用户，占据全球约 30% 的 AI 应用市场，在电力设施也是遥遥领先。”投资者应关注这些趋势，它们揭示了中国在 AI 时代持续增长的潜力，也指明了未来几年最具爆发力的投资赛道。应调整投资组合，以抓住中国半导体与 AI 崛起所带来的机遇。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫先进制造技术出口管制带来的深远影响。来自浙江31年老股民。通过几十年的改革开放，中国从中低端制造业起家，逐渐掌握了部分行业的先进技术。近几年来，相关部门陆续对先进制造技术出口进行管制，而且这个趋势将越来越严。背后是中国谋求通过先进技术建立部分制造行业壁垒的策略转变。中国光伏，锂电等等高增长的新兴产业，前几年的发展有目共睹，但是，很多国内的企业缺乏技术保护意识，在蝇头小利之下，开始将企业的产线搬到国外，谋求在国外建设产能，而且这股妖风越刮越大。最后的结果必然会是：中国的师傅教会了海外的徒弟，徒弟让师傅的日子越来越难过，甚至没有饭吃。比如，将先进产能的锂电池生产线，建在国外，给国外创造了就业岗位，提供了税收，同时，反过头来抢了国内企业的海外市场，加剧了国内企业的出口竞争压力。国内没有出海的企业为了谋求出口，被迫进行降价，效益大幅下滑，员工待遇急剧缩水。如果先进生产技术溢出不加以管制，那么，未来几年，海外飞速增长的产能非常有可能压垮国内的竞争对手，从而导致国内竞争对手关产或者停产，地方税收锐减，员工下岗。所以，目前，中国最需要的是“产品出口而不是生产线出口，产能出口，生产技术出口”。这几个出口有天壤之别，一个是蜜糖，而另外一些是砒霜。比如前段时间规定的列入管制范围的是能量密度≥300 瓦时每千克的可充放电锂离子电池，包含电芯和电池组。这类电池属于“下一代电动汽车核心技术目标”，具有显著的军民两用属性——既可用于新能源汽车，也可应用于军事无人机、单兵装备、水下潜航器等领域，因此被纳入严格管制。说白了，达到这个技术指标的，目前来看，基本上只有半固态或者全固态电池才能达到。当然海外的汽车制造商也会谋求自己技术的突破，但是要建立一个经济性的产业链的过程，是非常漫长的。未来若干年内，全球消费者如果想要买冬季掉电少，续航里程高的半固态或者全固态车，全球范围内只有中国一个卖家。这样的情况给中国带来的积极意义是什么呢？首先，由于中国产品的唯一性，价格方面将会有所溢价，从以前过度竞争赚苦力的钱，转变为，舒适的竞争，赚技术的钱，品牌溢价的钱，中国汽车产业的利润将大幅提高。从而带来产业链工人收入的提升，当地税收的提升。其次，半固态或全固态汽车产业链非常长，由于全球产能在中国，将极大的带动上下游产业链的协同发展。产业链上，从上游到中游到下游的每一个企业都将分享到固态汽车发展的红利。比如，半固态汽车需要大量的钢材，这个钢材的消费就留在了国内，极大的有利于国内钢铁行业。最后，单辆汽车的体积比较大，未来半固态汽车的全球销量比较大，可能达到几百万辆甚至上千万辆。将汽车从中国产地送到海外消费者手中，会带动中国物流业的发展，港口的发展，船舶制造业的发展……

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫白银价格的未来走势。来自迪化野老。白银现货价格近期已经站上了52美元/盎司的高位，这可是自1980年以来罕见的新纪录。当下市场正在因为伦敦库存紧张而闹得人心惶惶。近期伦敦白银市场出现了历史性逼空潮，导致库存极度紧张，部分交易商甚至包下跨大西洋航班货舱，将银条从纽约空运至伦敦以缓解供应压力，基于最近的报道、专家观点和数据。我们从当前情况入手，看看支撑价格的因素、潜在风险，当然市场是不可以预测的，我们主要从供需关系上分析一下。第一步，我们理解一下当前的白银市场现状。咱们先来梳理一下白银为什么突然这么火爆。简单来说，这轮上涨很大程度上源于一个叫“空头挤压”的现象。就是那些原本押注银价会跌的交易员，突然发现市场上的实物白银库存不够用了，只能赶紧买回来平仓，结果推高了价格，目前2025年全年涨幅超过76%，从年初约28-29美元到当前52美元。这不是凭空而来，而是市场供需失衡的直接表现。更具体点看，伦敦金银市场协会的库存数据显示，当前白银库存为8.4亿盎司，其中可供交易的白银库存低至警戒线以下，有专家警告可能面临耗尽风险。报告进一步指出，库存低于历史平均值，而投资需求却在强劲增长，导致价格快速拉升。从历史数据来看，伦敦金银市场协会的白银在2020年库存为11.7亿盎司，而可供交易的白银库存保持在3亿盎司以上的水平，但现在已经快速下降到不到两亿盎司。这种快速下降的主要原因是全球工业需求激增，如太阳能和电子产品消耗，加上投资需求和亚洲提取量大增，导致库存被持续抽离。具体来说，结构性供应赤字导致矿山产量跟不上需求步伐，而中国等地区的供应不足进一步放大挤压效应。让人联想到1980年的那次著名挤压事件，当时银价一度飙到50美元/盎司，按通胀调整，相当于今天的200美元/盎司左右。这次不同，这次有更坚实的工业需求做支撑，并非单纯的投机。第二步，我们再来剖析支撑白银上涨的核心因素。如果只看表面，这轮上涨可能像是短期投机。但深入挖一挖，你会发现有好几层结构性因素在支撑着白银的长期潜力。咱们一条条来理清。首先，是供需基本面的不平衡。白银不像黄金那样主要用于投资，它有52%以上的需求来自工业领域，比如太阳能电池板、氢能系统、电子产品和电动汽车。这些领域正随着全球绿色转型而高速增长，2025年的白银市场赤字虽然是近年来最小，但当前赤字仍在。白银市场已连续第五年出现供需赤字，全球库存持续被消耗，显示长期供应难以追上强劲的工业与投资需求。近期伦敦现货市场的溢价明显扩大，部分交割仓库存量降至多年低点，市场流动性紧张。实物白银的短缺迹象愈发明显虽然不至于比黄金更稀缺，但在工业金属与金融属性兼具的双重作用下，白银的稀缺性正被市场重新定价。再看数据指标，更能佐证这些观点。纽约商品交易所期货市场的未平仓合约数量高达16.5万份，相当于8.25亿盎司的白银，这反映出强烈的投机兴趣和需求拉动。交易所交易基金的流入也特别亮眼：2025年白银交易所交易基金流入量是黄金的三倍，显示投资者在蜂拥而入。上海期货交易所的数据更是惊人，10月的提取量同比激增163%至302吨，这说明亚洲需求，尤其是中国，正在成为白银价格的新引擎。雅虎财经和彭博社的联合报道预测，2025年底55-65美元，2026平均56-65美元。这些因素不是孤立的，它们相互强化：工业需求拉动基本面，机构买入放大势头，库存紧张制造挤压。合起来，就构成了一个支持白银长期上涨的框架。同时白银供给难以快速提升，白银是“副产品金属”全球约 70%以上的白银产量来自铜矿、铅锌矿和金矿的副产提取。专门开采白银的“主银矿”非常少，且集中在墨西哥、秘鲁等少数国家。因此，白银产量受制于其他金属的开采计划，无法独立扩产。工业回收银虽有增长，但远不足以弥补矿产供给缺口。回收银的纯度和交割标准也限制了其市场流通性。第三步，我们再来看白银有哪些不确定性。当然，任何市场都不是一帆风顺的。我们得平衡一下，别只看正面。当前的挤压可能“接近尾声”。有人怀疑这轮上涨有操纵成分，虽然更多观点认为这是真实短缺，但我们还是要保持警惕。特别要提到一个潜在风险：未来是否存在白银交易所交易基金大幅减持后，市场上的白银供过于求的风险？从当前数据看，这个风险存在但相对较低。因为2025年上半年，白银交易所交易基金的流入已经达到95百万盎司，远超2024全年，且整体需求强劲，如工业和投资双轮驱动。如果减持发生，会释放库存，可能导致短期供过于求和价格回调。但结构性赤字和全球绿色转型需求预计会吸收这些供应，降低长期风险。总的来说，这些风险更多是短期的噪音，而不是颠覆长期趋势的杀手锏，只要绿色能源转型继续，白银的结构性赤字就很难逆转。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫浅聊稀土管制，来自风雨也无晴。稀土管制新政是用四条政令把整条产业链焊死了。外国偷不走稀土技术，哪怕挖走技术员也没用，因为稀土生产的工艺参数，是跟具体矿山的成分绑死的。全世界没有两块成分一样的稀土矿，中国生产线的参数搬去外国，要从头做实验调整。目前外国也不是不能产稀土，是没法低成本高效生产，只能用落后工艺产一点，还是普通稀土产品。那些极高纯度、特殊用途的，只有中国搞过，外国连门都摸不着。之所以要出这么严的管制，是怕外国买设备、买原料，然后挖人勉强搭条生产线把产业跑起来。当然现在看来，这波管制把这条路彻底堵死了。先把四条政令理清楚：2025年第56号：管稀土设备和原辅料出口，这条是核心；2025年第57号：管部分中重稀土物项，跟之前4月4日的18号令呼应；2025年第61号：兜底管相关稀土物项，没漏项；2025年第62号：管稀土技术，还特别点名了半导体和军工AI。18号令和57号令是不是重复？完全不是。18号管钐、钆、铽、镝、钪、钇等7种中重稀土，57号管钬、铒、铥、镱等5种，加起来12种，刚好把所有中重稀土全罩住了，一点空子都不给。62号令的核心是管制用于14纳米以下逻辑芯片、256层以上存储芯片，以及相关半导体设备/材料，还有军工AI研发生产的稀土技术。很多人不知道，稀土是半导体生产线的刚需，主要做靶材，然后用电子或激光轰击靶材，让成分沉积在基片上形成薄膜。外国想搞尖端芯片，稀土靶材这关就过不去。然后是56号令，这条最能说明为什么外国拼线没戏。官方是按物项编号排序的，看着乱，我按稀土生产线的流程来解释一遍，从矿石开采富集，到分解冶炼、分离萃取、提纯单质，再到产品加工，每个环节的关键设备和原料，基本都管了。矿石开采富集管制氟碳铈矿、独居石、吸附型离子矿。前两种是轻稀土主力，吸附型离子矿是中重稀土主力，中国是唯一能大规模工业开采这种矿的国家。其实管制矿石出口象征意义大于实际，因为外国自己的矿石都提炼不明白，进口我们的矿也没用，但态度得摆出来。稀土矿浮选药剂重点是含羟肟酸类、磷酸酯类的捕收剂。稀土矿品位极低，有些才百分之零点几，必须靠浮选富集。捕收剂能让稀土矿石从亲水变疏水，跟着气泡上浮，跟杂质分离。我们的药剂能大幅提回收率，外国以前想省成本，直接买我们的药剂就行，现在禁了，他们自己研发生产，成本得往上跳一大截。其他矿山机械、选矿设备通用性强，没必要管，抓核心就行。矿石分解冶炼稀土用焙烧窑，这个指标卡得很细，直径1.8x20米到4.6x80米，窑筒里得砌石墨砖、高铝砖这些耐硫酸、氢氟酸腐蚀还耐高温的衬里。稀土工业也常用浓硫酸焙烧法处理矿石，把矿石和浓硫酸混合加热，让稀土变成可溶性硫酸盐，杂质变成难溶物，这样就能分离出稀土。这窑得扛几百度高温和强酸腐蚀，技术门槛极高，外国自己造不出来，买又买不到，分解矿石这步就卡壳。离子型稀土矿智能连续除杂沉淀设备，日处理浸出液≥5000立方米。我们采吸附型离子矿用原地浸矿法，往矿里注硫酸铵，稀土离子进溶液，再除杂分离。这设备就是除杂的关键，虽然目前只有中国大规模用，但巴西等国可能有类似矿，禁了这设备，他们想开采这类矿，成本得上天。稀土分离萃取稀土17种元素里，除了钷（靠核反应）和钪（单独产），剩下15种全掺在一起，分离全靠徐光宪院士的串级萃取理论，这是我们的压箱底技术，管制的东西全是关键。5种萃取剂，P507、P204、环烷酸、N235、C272。P507能一次分离15种稀土，我们上世纪80年代就掌握了。这些萃取剂针对性极强，外国想自己配，没个几年研发搞不定，而且成本极高。等于说，外国想搭分离萃取线，从溶剂到设备再到小零件，全得自己造，这难度不是一般大。提纯稀土单质分离出的稀土是氧化物，要做成金属单质才能用，主要靠熔盐电解法和热还原法，两种方法的核心设备全管了。熔盐电解法设备包括电解整流设备、加料设备、虹吸出炉系统、尾气处理设备，还有特定参数的电解槽，耐火砖槽体、石墨阳极、钨阴极，电流6000到30000安，电流密度也卡死了。我们电解工艺世界领先，光电极级石墨就占全球九成产量，外国想搞，连原料都难凑。热还原法设备，真空感应还原炉、真空碳管炉。热还原要控制凝固过程，我国凝固技术独步全球，连带着激光3D打印都领先，外国想学都没地方学。稀土产品加工稀土最终要做成产品，比如钕铁硼永磁体、激光介质，管制的设备全是我们的优势领域。稀土晶体设备，提拉法生长炉、坩埚下降法生长炉，晶体用在光学、激光、超导领域，外国自己造不出这么高精度的炉子。钕铁硼永磁体设备，真空感应铸片炉、氢碎炉、气流磨、自动热压设备、冷等静压压机、真空烧结炉，连多线切割机、激光切割设备这些加工设备都管了。我们钕铁硼产量占全球九成以上，这些设备全是定制化的，外国想买都没渠道。晶界扩散设备，磁控溅射镀膜设备、真空扩散炉、丝网印刷装置，钕铁硼耐高温靠掺镝、铽，就靠这些设备，外国没这设备，做不出高温耐候的永磁体，新能源汽车、风电这些领域就卡脖子。稀土二次资源回收设备，中重稀土稀有，得靠回收，禁了这设备，外国想回收稀土也没辙。所以我们是把稀土从矿山到成品的每一个关键环节，都用管制起来了。外国想从中国买设备、买原料，凑条生产线，现在这条路彻底断了。想自己搞？从研发到生产，每个环节都得从头来，成本高到离谱，时间也耗不起。这是实实在在的体系化产业链护城河，学不会，也买不到。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫牛市进入中后期阶段，投资者未来何去何从。来自敬畏知止。首先我们来看，今天的市场是如何铸成的。高层无疑是希望股市上涨的。但经济运行有其自身规律，股市的运行也有其自身规律，外力的改变虽有可能，但不是一蹴而就的，外力施加的影响虽最终能够改变市场运行轨迹——无论是短期或是长期的，但改变市场原本运行轨迹的过程中因受限于自身资源和条件限制，会寻找阻力最小的方向，尤其是市场悲观情绪的逆转是需要时间的。2024年9月26日后，量变产生质变，市场在外力的作用下，开启了一轮牛市周期。但由于投资者情绪波动太大，在短暂的疯狂上涨稍加调整后，此时的市场才进入健康的牛市前期。我们再来看看内外部的环境：中国股市和房市现处于两难境地。影响A股慢牛最大的劣势在于市场的结构性高估，关键是结构性高估的个股比例还不低。在这种背景下发动的牛市，只能是水牛，是脱离了估值之锚后的自我放飞，这就面临一个将来谁来买单的问题。造成A股普遍高估并不是今天才有的现象，而是货币超发的自然结果，超发货币意味着资产价格的普遍高估——毕竟这么多钱要有个去处，这也是我们过去十几年无论是房地产、还是股市，其实质都是高估的，看看I P O的发行价和PE；不仅在I P O方向，这种流动性也使得我们二级市场绝大多数股票价格高估。与此同时，以美国为首的西方国家对我们的高科技行业封锁围堵。我们国家，早在十年前就预见到房地产泡沫，宏观层面一直在试图将房地产泡沫的影响控制在房地产业自身。但随着房地产行业的对其它行业的渗透，导致的泡沫越来越大，受影响最大的是受到蛊惑，对自己行为没有清醒认知投身到房地产的所谓中产阶级。并且又叠加了金融机构降薪，这些人是目前房地产泡沫破灭的最大受害者，而这些人恰恰是消费的主力。再来聊一下中国经济经济发展环境、韧性、新引擎、挑战与机遇。当房地产下行时，各行各业都会受此影响，我这里特别谈谈公共开支，公共开支有其刚性一面，当预算收入不抵其支出时，政府必然要缩减开支或伸出其有形的手。这对市场的影响都是负面的，这种负面影响倒还罢了，问题是事情的发展是渐进的，且不可预测的，这就给市场带来了极大的不确定性，不过，这个影响最多三五年的时间就可以消化吸收掉。说实话，美国对我们科技封堵，小院高墙，使得我们更容易聚焦未来的发展方向和形成共识，依我个人对中国经济的观察，在此期间，我们会通过举国之力解决卡脖子问题释放中国经济的潜在增长率，中国经济必将进入新一轮高速增长。目前房地产泡沫解决已经进入下半场，通过发起一轮牛市对冲房地产下行风险。当然，我不是说实体经济没有影响，我们实体经济最大的影响来自于房地产泡沫破灭，我这样说的依据是我们实体经济，尤其是前沿科技的资产负债表不仅没有受到伤害，反而更加健康、资金也比较充裕，这个从我们新能源汽车、芯片半导体、人工智能等行业这两年的业绩以及越来越多的国外药企购买我们的专利和技术可以窥见一二。所以问题的关键从来不是问题本身，而是如何将劣势转变为优势、如何在逆境中凤凰涅槃，浴火重生。熟悉了本轮行情的来龙去脉以及内外部环境，我们看看站在今日的时点，投资者未来何去何从？先说结论，时至今日，无论是哪方面看，行情仍将持续，但已经进入下半场，依据如下：首先看市场的估值水平，对比一年前，也就是大概本轮牛市启动前的估值，我们可以清晰的看到，亏损股以及估值50倍以上的股票占比明显上升，尤其是估值50倍以上的股票占比更是大幅上涨11.46个百分比，这显示市场投资风险显著上升。除基建、农业、白酒和家电整体估值合理且P E百分位也处于绿色空间外，其他各行业已处于历史最高估值水平。这些行业虽然有国产替代以及中国高科技产业技术突围的极大市场前景，但毕竟罗马不是一日建成的，利润的兑现需要时间。其次我们看低利率环境和存款搬家的情况，显然在现在的经济背景下，为促进经济发展，国内有降息的动力，但忌惮于美国的高利率，有点投鼠忌器。不过，美国利率在特朗普的推动下已经具备大幅下调的环境，这会进一步降低国内利率水平进而推动资金寻求高收益去处，股市无论是从赚钱效应还是容纳空间而言都是不二之选。第三，政府维持股市慢牛对冲房地产下行的强烈愿望，虽然政府不是万能的，但这些经验将使得本轮行情走得时间更长。那么作为投资者，如何应对未来的市场呢？鉴于本轮行情已经进入下半轮，投资者的眼光更宜放得长远，不要追涨杀跌。从短期、中期、和长期三个维度对市场的周期、公司的估值以及公司未来的经营进行分析，因为我们始终处于周期这个大环境中，这就要求我们的投资决策短期要有安全边际；中期要从公司的发展周期、公司的估值周期和股票市场的估值周期看股价；长期而言，公司要有公司业绩的稳定增长，即使公司受到所处行业的中、短期周期影响，但长期的业绩必将是稳定增长的，这才是我们要了解、要运用到股市投资中的周期概念，也是股市常赢之道。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫看懂今年以来大涨超50%的科创5 0指数。来自超级定投家主理人。国庆后第一天，A股就为大家带来了大惊喜！主要指数走出“开门红”大涨，沪指突破3900点关口，刷新2015年8月以来新高。科创5 0指数盘中更是飙升超6%，虽然最后收盘2.93%，但也接近了2021年的高点。而后，就在国庆第二天的市场情绪快速转变，截至10月10日上午收盘，科创5 0指数已回调超4%，剧烈波动引发市场广泛关注。科创5 0和创业板指数，都是今年以来关注度很高的指数。在7月到9月的时间里，两只指数的涨幅双双超50%。而科创板和创业板，由于都带了个“创”字，经常被合称为“双创指数”。我就用这篇文章就带大家来解析：科创5 0近期表现如此迅猛的背后原因。我们来思考三个问题。第一，今年的科创5 0，到底为什么涨？第二，之前科创5 0大涨行情的后续，都如何了？第三，如果要投科创5 0，需要警惕些什么？先来看看科创5 0暴涨的原因。7月以来，科创5 0的成交额和融资余额占比，都发生了显著提升，成交额甚至比去年“924”那波行情还要高。科创5 0的交易数据这么火，背后的核心引擎是什么？归根结底还是基本面。第一，科创板自有一套“硬科技”门槛，其中“研发强度”是核心的科创指标，这也让科创5 0的研发投入占比，显著高于其他宽基指数。第二，看行业构成，半导体在科创5 0里可以说是一家独大，单它一个行业就占了约66%的市值，足足三分之二。接下来才是医药、光伏和软件开发。可以说，目前在市场众多宽基指数中，一提到“算力”“半导体”“芯片”这些标签，很多投资者都会直接想到科创5 0了。今年以来，科创5 0和半导体指数、芯片指数的走势如出一辙。第三，复盘科创5 0指数近期涨幅较大的几天，基本上都是在AI链发生重大利好事件的时候。第四，从重仓股穿透来看，我们可以找到更多的信息：首先科创5 0指数的集中度很高——前十大权重股之和超过60%，这前十大重仓股7月以来的加权涨幅达到44.67%，几乎与科创5 0整体45.15%的涨幅持平；进一步看，这十家公司大多集中在半导体行业。另一个特点是，其余公司的海外营收占比普遍不高；相比之下，非半导体行业的那几家公司，涨幅就明显落后于指数了。所以，从7月开始的这轮科创5 0大涨，背后的逻辑其实很清晰：全球AI算力需求爆发，带动半导体产业链景气度提升+市场情绪好转，资金自然涌向这个方向。而科创5 0作为宽基指数里“半导体”和“算力”属性较为鲜明的一个，就成了资金重点关注的对象，吸引了大量流入。然而科创5 0不是第一次走强了，那些行情后续都咋样了？从超额收益来看，科创5 0在2020年、2021年都有显著跑赢大盘的阶段性行情。说不同，确实，每次带动上涨的原因都属于不同行业的热点。但说相同，也确实可以找到明显的共同点：任一前沿科技行业的需求爆发，都能迅速点燃市场对科创5 0这个“硬核科技标签”指数的热情。不过，在上涨到见顶后的一段时间里，科创5 0的回撤跌幅，也是比沪深300指数更大的。那这次科创5 0的行情，怎么看？我认为，本次科创5 0行情确实具备比前两次更值得关注的点，主要有两个原因：首先， 科创5 0指数，这回是“出圈”了。举个例子，参考微信指数的情况，可以看到“科创5 0”近期的热度增速，比“A股”还高。这正是科创5 0，在本轮行情中打出来的名气——现在一提科技、半导体，很多人第一反应就是“该看看科创5 0了”。第二，本轮需求端，受益于全球AI算力的需求爆发。这波行情背后，是全球AI算力需求实实在在的爆发。相比之下，2020年那一轮的需求侧由“疫情带来的远程办公需求”支撑，2021年由新能源+5G支撑，现在来看，都是相对短期的、偏向内部的增长逻辑。所以，我认为这一轮的AI行情，或是更加长期以及全球需求支撑的，值得大家多多关注。那么如果要投科创5 0，我们需要警惕什么风险呢？不过在大家心动之前，这几点风险得心里有数。首先从估值面来看，确实不便宜。科创5 0指数的估值，已经是前所未有的贵了。截至9月24日，市盈率已经达到188.40倍，这个数字看起来确实很高。我们知道，市盈率=总市值/净利润。这个数字很高，无非两个原因：要么，是股价涨得太高，分子太大。要么，是公司利润较低，分母太小。但，我们想和大家强调的是，这里有个常见的“认知陷阱”：我们平时在软件上看到的市盈率，用的都是“已披露的财报中的净利润”，这是一个“活在过去”的利润值。而股票投资，更重要的是看“未来预期”。对于科创5 0这样的成长型指数，如果只盯着历史利润算出来的市盈率做投资，可能就会错过那些今天还没赚钱、但明天潜力巨大的公司。这是什么意思呢？可以简单用一个小例子，来说明这一点。就拿全球科技龙头英伟达来说，2023年年中英伟达也曾经到过200以上的市盈率。不过，随着新的半年报披露，其盈利大增，使得英伟达的市盈率一下子降到100左右，并且在三季报披露后继续降至60左右。这其实就是典型的“盈利增长跑赢了股价上涨”的故事。股价虽然在涨，但因为公司赚的钱增长得更快，反而把高估值给消化了。这个例子告诉我们：如果一个科技公司的盈利增长速度足够快，那么即便当前的市盈率数值很高，也不影响其投资价值。当然，不是所有公司都是英伟达。就像巨头如英特尔就曾因为盈利跟不上，导致股价和估值双双下跌。所以，现在关键问题就变成了：科创5 0中的高估值公司，是否有着足够高的业绩增长能力？而这个问题的答案，仍有待时间的验证。当然，我也会保持密切关注市场，后续有任何新的洞察，都会第一时间在这里分享。其次从基本面来看，业绩增长是关键。对于科技成长股来说，当前的高估值能否站稳，最终要靠未来的业绩增长来兑现。现在来看主要存在两大风险：第一个，如果未来技术突破与市场空间扩张情况不及预期，无法实现营收和利润的高增长，那么股价可能出现大幅回调。第二个，作为一个新兴的有较大成长空间的产业，必然会迎来进入者增多、市场竞争加剧等风险，还可能会出现类似新能源产业的产能过剩、价格走低压缩利润等情况。当然，不同公司表现会因其技术壁垒的高低而截然不同。因此，即便在同一个指数里，各家公司的表现也会出现分化。从技术面来看，有一定交易拥挤度。从技术面来看，成交额占整个A股市场的比例，是一个我们常用的、用于衡量交易拥挤度的指标。目前，科创5 0的成交额和成交额占比都来到了历史较高位，这也说明该指数存在一定的交易拥挤度。不过，交易拥挤不等于马上要跌。通常来说，市场的上涨，都伴随一定的动量效应，也就是“涨的更涨”。不过，如果乐观的交投情绪无法维持，则容易带来较大风险。从跟踪科创5 0指数的E T F规模变化来看，虽然7月以来指数持续上涨，但相关E T F却呈现资金净流出。这表明，部分E T F投资者在当前点位存在一定的“恐高”情绪，选择获利了结或暂时观望。总结来说，站在当下看科创5 0，确实是风险和机遇并存。风险在于：估值很高，虽然也可能被未来的高增速所消化，但业绩长期增速这件事，本来就存在极大的不确定性；机会在于：AI相关产业链，确实是目前全球投资市场的热点，它代表着主线的发展方向、以及资金流入认可度较高的方向。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫十五五的A股，将迎来重大变化。来自睿知睿见。九月三十号，A股发了红包，大家都开心过节去了。不过九月三十当天证监会开了一个座谈会，目的是谋划十五五资本市场的工作。因此，这个座谈会能透露不少重要的信息。我们一起来解读一下。首先，从座谈会里能看出科技是重头戏。座谈会最重要的部分是吴主席讲话的部分。在讲完一段套话后，第一个谈到的是：以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，进一步深化投融资综合改革，全面推进实施新一轮资本市场改革开放，不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力。由此可见科技是资本市场最重要的方向。抓手就是双创。去年我就跟大家分享过，A股将分为三个池子。一是以沪深300为代表的投资市；二是以双创为代表的融资市；三是小微盘股票，垃圾股居多。对于融资市来说，我们要注意的是，它的上涨是为融资服务的。这是管理层明明白白告诉你的。它涨的时候会很猛，因为涨起来才有助于激活一级市场。但阶段性任务完成后，跌起来也很酸爽。这里面，大股东套现会很常见，不要大惊小怪。这种博傻游戏，在玩的时候，要注意安全。当心成为最后那个接盘的傻瓜。不过，随着监管把控上市公司的质量，双创的基本面也会逐渐改善。毕竟能孕育出伟大公司的股市，才是好股市，才能吸引更多资金。所以，吴主席在末尾还说了：不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力。总之，双创服务于科技战，是未来的重头戏。其次，股市的镰刀会越来越多。A股对投资者其实是比较友好的。这句话可能很多人都不认同，因为大家的体感太差了。如果你真的去美股炒个股，你就知道A股有多好了。不要只看指数！在美股，大量的股票都会跌成仙股，每年还有300-500家 公司会退市。一旦被套，很大概率永无翻身之日。A股这边，仙股很少吧。退市的也很少吧。投资者亏钱，更多的原因在于自己的行为。为什么说未来A股的镰刀更多呢？因为吴主席提到了开放！随着人民币国际化以及中国在世界的影响力越来越大。那么A股不断开放是大势所趋。过去，外资参与A股的限制很多。未来，外资进入会越来越自由。到时候，大家就知道镰刀有多锋利了。而在这之前，A股很可能会用一种特殊的方式淘汰掉那些不能适应环境的散户。管理层会想尽办法把散户的资金驱赶到ETF上。你看今年是不是就是赚了指数不赚钱的行情？假以时日，散户就会逐渐转向到ETF投资上。此外，监管还会引导机构重组并购，培养可以和外资投行掰手腕的金融机构。吴主席还提到：上市公司、行业机构和中介机构作为资本市场的重要参与主体，希望大家聚焦主业、强化功能、完善治理，努力提升专业能力和市场声誉，持续涵养尊重投资者、回报投资者的市场文化，在资本市场改革发展中实现自身高质量发展。这就意味着，监管还会加速劣质机构的淘汰。我隐约的觉得，今年A股已经在做资金结构的换血了。最后,A股会提升吸引力、包容度和竞争力。这三个词已经强调好长时间了。说直白一点就是要让更多各式各样的资金买入A股。这个座谈会上就听取了如下意见：第一要制度改革，进一步深化发行上市、再融资、并购重组等领域改革，完善政策执行机制；第二要提高股东回报：更大力度支持上市公司做优做强，引导上市公司加大分红回购力度，不断提升上市公司质量和投资价值。第三要壮大金融机构：支持优质证券基金公司等行业机构打造一流投资银行和投资机构。第四要加强服务：进一步丰富A股市场指数、E T F、衍生品等产品服务体系，更好服务居民财富保值增值。第五要提高开放性：提升跨境投融资便利度。当然，最重要的一点就是股市得不断上涨。尤其是指数以慢牛的方式上涨。这里面的道道可多了。指数可以慢慢涨，但瞎折腾的散户却不一定能赚钱。大家也可以好好想想，到底要吸引谁？要淘汰谁？如何留下它想留下的人，如何淘汰它想淘汰的人？这几个问题要是想不明白，未来很可能会犯大错。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从十五五的A股，将迎来重大变化。来自睿知睿见。九月三十号，A股发了红包，大家都开心过节去了。不过九月三十当天证监会开了一个座谈会，目的是谋划十五五资本市场的工作。因此，这个座谈会能透露不少重要的信息。我们一起来解读一下。首先，从座谈会里能看出科技是重头戏。座谈会最重要的部分是吴主席讲话的部分。在讲完一段套话后，第一个谈到的是：以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，进一步深化投融资综合改革，全面推进实施新一轮资本市场改革开放，不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力。由此可见科技是资本市场最重要的方向。抓手就是双创。去年我就跟大家分享过，A股将分为三个池子。一是以沪深300为代表的投资市；二是以双创为代表的融资市；三是小微盘股票，垃圾股居多。对于融资市来说，我们要注意的是，它的上涨是为融资服务的。这是管理层明明白白告诉你的。它涨的时候会很猛，因为涨起来才有助于激活一级市场。但阶段性任务完成后，跌起来也很酸爽。这里面，大股东套现会很常见，不要大惊小怪。这种博傻游戏，在玩的时候，要注意安全。当心成为最后那个接盘的傻瓜。不过，随着监管把控上市公司的质量，双创的基本面也会逐渐改善。毕竟能孕育出伟大公司的股市，才是好股市，才能吸引更多资金。所以，吴主席在末尾还说了：不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力。总之，双创服务于科技战，是未来的重头戏。其次，股市的镰刀会越来越多。A股对投资者其实是比较友好的。这句话可能很多人都不认同，因为大家的体感太差了。如果你真的去美股炒个股，你就知道A股有多好了。不要只看指数！在美股，大量的股票都会跌成仙股，每年还有300-500家 公司会退市。一旦被套，很大概率永无翻身之日。A股这边，仙股很少吧。退市的也很少吧。投资者亏钱，更多的原因在于自己的行为。为什么说未来A股的镰刀更多呢？因为吴主席提到了开放！随着人民币国际化以及中国在世界的影响力越来越大。那么A股不断开放是大势所趋。过去，外资参与A股的限制很多。未来，外资进入会越来越自由。到时候，大家就知道镰刀有多锋利了。而在这之前，A股很可能会用一种特殊的方式淘汰掉那些不能适应环境的散户。管理层会想尽办法把散户的资金驱赶到E T F上。你看今年是不是就是赚了指数不赚钱的行情？假以时日，散户就会逐渐转向到E T F投资上。此外，监管还会引导机构重组并购，培养可以和外资投行掰手腕的金融机构。吴主席还提到，上市公司、行业机构和中介机构作为资本市场的重要参与主体，希望大家聚焦主业、强化功能、完善治理，努力提升专业能力和市场声誉，持续涵养尊重投资者、回报投资者的市场文化，在资本市场改革发展中实现自身高质量发展。这就意味着，监管还会加速劣质机构的淘汰。我隐约的觉得，今年A股已经在做资金结构的换血了。最后,A股会提升吸引力、包容度和竞争力。这三个词已经强调好长时间了。说直白一点就是要让更多各式各样的资金买入A股。这个座谈会上就听取了如下意见：第一要制度改革，进一步深化发行上市、再融资、并购重组等领域改革，完善政策执行机制；第二要提高股东回报：更大力度支持上市公司做优做强，引导上市公司加大分红回购力度，不断提升上市公司质量和投资价值。第三要壮大金融机构：支持优质证券基金公司等行业机构打造一流投资银行和投资机构。第四要加强服务：进一步丰富A股市场指数、E T F、衍生品等产品服务体系，更好服务居民财富保值增值。第五要提高开放性：提升跨境投融资便利度。当然，最重要的一点就是股市得不断上涨。尤其是指数以慢牛的方式上涨。这里面的道道可多了。指数可以慢慢涨，但瞎折腾的散户却不一定能赚钱。大家也可以好好想想，到底要吸引谁？要淘汰谁？如何留下它想留下的人，如何淘汰它想淘汰的人？这几个问题要是想不明白，未来很可能会犯大错。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从美元降息周期下对大宗商品走势的判断。来自为霜。9月，美联储不出意料的重启了降息，而且根据目前的情况看，后续美联储应该会继续这种降息趋势。一般，美联储的降息都会开启全球新一轮经济周期，尤其对大宗商品的影响更为深刻。不过这轮美联储降息与之前有点不一样，首先是国际大背景不一样：以前美元作为全球唯一超级货币，有着全球绝对的话语权。而现在，随着美元的信用危机蔓延，现在全球已经没有之前那么信仰美元了。也就是说美元的影响力正在下降；其次，美联储这轮降息更像是被迫无奈的被动性降息，因为在通胀与经济下滑之间，鲍威尔艰难的选择了救经济。这就为美元这轮降息周期埋下了一个不确定的因子，因为你不确定后续美国的通胀会不会抬头，从而影响这轮周期的运行。基于这个前提，我们可以分析一下这轮降息周期之下大宗商品的未来走势。首先是黄金。黄金走得这么强势，主要原因还不是美联储降息下的弱美元的问题，而是美元的信誉与信仰受到了怀疑。新的世界格局需要黄金做底层信用锚定。这就决定了在中美竞争落下帷幕之前，黄金的价格都会有强大的支持。另外，东方人对黄金有一种特殊的偏爱。随着印度经济的崛起，印度民间购买黄金也成了支撑金价的一支重要力量；而在中国，随着房地产金融属性的下跌，黄金的投资属性得到了加强。有一些在房地产出来的资金在几年前就开始流入黄金市场，同样支撑了黄金的价格上涨。所以，我个人觉得，在中美竞争落下帷幕之前，都不要轻易看空黄金。这个和美元降息周期的关系反而不太大。第二个是铜为代表的有色金属。铜被誉为工业之母，尤其随着新能源革命与AI革命的出现，人类社会对铜有了空前的需求。而铜矿价格在过去三年美联储加息周期中，价格一直非常坚挺在8000-1万美元之间。比起十年前翻了三倍。而现在熬到了降息周期，在9月，铜矿价格单月暴涨了4%。毋庸置疑，铜矿价格肯定是在降息周期中，最受益的品种之一。但是，铜矿价格会不会就这样一直拉上去呢？我认为不会。这里主要有几个问题。首先是废铜回收。在过去100年的工业革命中，我们采掘了大量的铜矿，而这些铜矿几乎都被完整的保留了下来。而随着回收技术的发展，现在几乎大部分的工业品铜都能被回收。这就大大限制了铜矿价格的上涨。其次是采掘成本。现在一吨铜的开采成本大概是在3000-5000美元之间。而现在伦敦铜期货价格已经超过一万美元了。在巨大的利润面前，世界各地都会增加铜矿产量与大型铜矿的勘探。而铜是属于贱金属，现在已探明的世界陆地铜资源就有16亿吨。这里还不包括海底的铜矿资源。而随着勘探与开采的技术水平越来越高，未来机器人的海底作业开采也不是不可能。而一万美元的价格，足以保证其利润能覆盖成本。也就是说，短期看，其实铜矿是可以无限供应的。第三，就是其他金属的替代。比如金属铝。当铜矿价格过高的时候，就会催生大量金属铝的替代。比如据说小米的空调就是用金属铝替代金属铜的。由以上三点，所以，我认为尽管铜是这轮降息周期中最受益的品种之一，但我也不认为铜矿价格会升到一个非常离谱的位置。我个人拍脑门认为，在这轮周期中，铜矿价格不可能超过1.5万美元，大概会在1.2万美元之间震荡。所以结论是：以铜为代表的有色金属是这轮降息周期中的核心受益品种。但铜矿的价格在过去几年一直居高不下，其实更可以关注还在底部的铝，铁，锌等传统有色金属品种。三是传统石化能源。传统石化能源以前也是降息周期中的受益品种。但现在随着新能源的发展，传统能源越来越被边缘化，尤其是煤炭。但是，我们不可忽略的是石油依然是目前人类社会最重要的能源供给，没有之一。而目前仍在以每天110万桶的速度增长。更严重的是，随着资本对新能源的偏爱，越来越多的资本正在抛弃传统石化能源转入新能源，这为传统石化后续的开采勘探与资本维护开支都留下了重要的隐忧。大家都知道，当所有人都转向新能源的时候，巴菲特却静静地大笔买入西方石油。你们不需要怀疑股神的认知，你们只需要警惕股神看见了什么你们看不见的东西。所以，我认为，在降息周期之下，石油价格并不会一落千丈。它过去两年的价格下跌更多的是在纠正22年俄乌地缘改变下的石油价格冲击。我觉得60美元后，石油价格应该很难下跌。但会不会涨到90美元以上呢？很大程度要看美国与欧佩克的态度。真正对石油价格有致命影响的是美国的页岩气。我认为在60-80元之间震荡的可能性更大。四是新能源。很多人可能会很好奇，美元降息周期对新能源会有什么影响？但我可以直接告诉你结论，这轮降息周期，最受益的就是新能源，没有之一。为什么呢？简单来说，核心原因在于：清洁能源是“前期资本密集型”产业，而传统能源是“后期运营密集型”产业。利率通过影响资金的成本和时间价值，对这两种模式产生了截然不同的影响。为什么低利率助推清洁能源快速发展？清洁能源项目，如风电场、太阳能电站，具有典型的 “高前期投入，低后期运营成本” 的特征。巨大的初始投资：建造一个太阳能发电场或风电场，绝大部分成本都发生在项目初期——购买光伏板、风力发电机、土地平整、基础设施建设等。这些设备一旦安装，其“燃料”免费的。最典型的例子就是长江电力，你们可以打开长江电力的季度K线或者年度K线看看。股价45°C的上涨，涨到你瞠目结舌。最底层的原因就是，长江三峡是一次性投入的，当完成折旧后，后面几乎就是0成本，赚的钱都用来分红，那股价有什么理由不涨呢？首先新能源建设对利率高度敏感：由于初始投资巨大，开发商通常需要通过贷款或融资来启动项目。利率直接决定了项目的财务可行性和回报率。低利率意味着更低的融资成本：企业贷款的利息支出更低，使得整个项目的生命周期成本下降。其次新能源行业在降息周期可以提升项目吸引力，在计算项目的“净现值”时，未来的现金流会以较低的折现率折现，使其现值更高，项目更容易达到投资门槛，显得更有利可图。第三，低利率鼓励长期投资：低利率环境鼓励投资者寻求能够提供稳定长期回报的资产，而清洁能源项目一旦建成，其未来几十年的运营成本和现金流都相对可预测，完美契合这种需求。可以把清洁能源想象成“买断”能源： 你一次性付清一大笔钱，低利率下借钱很便宜，然后未来几十年几乎免费用电。利率越低，这笔“一次性付清”的钱就越划算。所以，结论是，在这轮美元降息周期中，全球的新能源建设会出现大发展，包括光伏，海风，水库大坝等建设会在全球蓬勃发展。你们看这两年欧元降息，光伏在欧洲大发展，还有印尼与非洲光伏电站的大发展就知道了。最后看看传统化工行业。降息周期对于传统化工行业，利好与利空同时并存，但中短期看，利好更多一些。其核心影响机制主要通过需求端、成本端和资金端三大路径传递。一般在降息周期看，刺激全球经济与贸易，都会带来需求端的扩张；再看资金方面，很明显，降息让融资成本下降。一般传统化工行业都是重资产资本极度密集的行业，融资成本的下降可以明显提升企业的净利率。最后单独分析一下成本端，传统化工行业的成本主要是石化，而根据上面分析了，一般在降息周期，煤炭，石油，天然气的价格有可能上涨，也有可能下跌，主要取决于降息是预防性降息，还是衰退性降息。而在最开始我也分析了，这轮降息更多的是被迫式降息，一方面要预防经济衰退，另外一方面又害怕通胀抬头。这样就很难判断石化价格的走势。但我个人认为，这轮降息之下，煤炭，石油，天然气的整体价格应该不会走高，更大可能是横盘震荡。所以，结论就是，在需求端，成本端，资金端去看，这轮降息对于传统化工是利好更多。但由于传统化工的门槛不高，内卷严重，一旦需求端好转，反而不利于行业的出清。长期看，未必就是好事。做个总结。在新一轮美元降息周期之下，我认为对于大宗商品是一个普遍利好，会无差别的给大宗商品价格上涨带来利好。但根据利好程度，我个人认为新能源＞有色＞传统化工＞传统石化能源。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从猪周期的变化与趋势。来自围棋投研。猪周期是非常典型的周期赛道，而且这两年有发生些变化，值得聊聊。最早的逻辑，就是猪肉股跟着猪价走，但这几年已经慢慢没那么有效。我特意翻阅了猪肉价格最强的那几年，即2019-2020年的内部聊天记录，当时有小伙伴算了一笔账：“2019年底一公斤活猪售价达到35元，但是成本大概是11元，所以一公斤活猪的毛利就有24元。如果按一头猪100公斤算，也就是卖一头猪毛利高达2400元，平均毛利率为35.6%。假设2020年猪肉均价在25元，测算出牧原股份的毛利=24元/公斤*100公斤*1750万头=245亿元，再刨除掉费用就是利润，该数字可能会高于2019年整个的销售额。”结果，牧原股份2020年归母净利润是273亿，不仅超过了2019年的收入，更是超出内部预期，其股价也是一路涨至2021年初。当然，2019-2020年是猪肉最贵最具有代表性的时段，如果再拉长些时间，看过去10年的猪肉板块和猪肉价格走势，会发现两者是更加趋同。在大方向上，股价跟着猪肉价格是没问题的：无论从哪个历史数据来看，高猪价的时候买养猪股就是风险，低猪价的时候买就相对安全。但如果放到中短期，就有些问题：有时候是股价领先于猪肉价格、有时候股价和猪肉价同步、还有时候是两根线完全背离。因此，单从猪肉价格来判断短期猪肉股的趋势，已经不太有效。例如，今年7月底以来生猪价格就在往下走，头部企业的股价却是坚挺，难以做判断。猪价的背后是供需关系，以前研究猪周期要“上知天文，下知地理”。对宏观、中观和微观都要了如指掌，实际上很多农业研究员确实是做得非常详细。但如果不是专门研究生猪行业，我觉得就不需要样样精通，只需抓住最核心指标，母猪存栏量。母猪比较好理解，能繁母猪稍微解释下：业内把已经产过一胎仔猪、且能够继续正常繁殖的母猪，称为能繁母猪。通俗点说，就是确保还能够生仔的母猪。猪周期供需本身不难理解，大概是：猪价下跌—大量淘汰能繁母猪—生猪供应减少—猪价慢慢上涨—能繁母猪存栏上涨—生猪供应快速增加—猪价再次下跌。但最近有个变化，更严格的监管、更大的整合力度及新养殖技术使得国内生猪供给稳定且可快速调整。未来，供给缺口的持续时间就会越来越短，那么所谓猪周期就会被慢慢“熨平”。除了猪肉价格的走势放缓，还有个佐证就是能繁母猪存栏量的波动幅度收窄。2019-2021年补栏幅度将近有50%，而2022年就只剩5%，2024-2025年更是下降到1.3%，几乎没有波澜了。既然中短期很难看到起伏，研究猪周期还能有什么角度呢？我理解就是：行业竞争格局显著优化，以量换价向龙头集中，优质企业盈利的底部将不再是亏损，利润底部和中枢都将大幅抬升。最后落实到资本市场，普遍指标和特殊指标都要看看。先看个几乎所有行业都适用的，即市净率，现在大概处于过去10年的30%分位数，属于偏低位置。再看个猪肉行业的特有指标，即“市猪率”，用上市公司市值除以有多少头猪，就是每头猪的市值。以牧原和温氏为例，以往猪周期最底部，头均市值是3000-4000元/头，而周期顶部的时候，头均市值能够达到10000元/头。现在情况怎么样呢？根据数据绝大部分企业的“市猪率”都在偏底部位置。到这里，基本就能做个总结：第一，猪价是处于长期维度的低价区间；第二，猪肉供需的波动幅度在逐年降低；第三，市净率和市猪率都是偏底部位置。因此，生猪板块的投资逻辑，似乎将由过去的周期股顶底判断，慢慢切换至生猪价格稳定后的长期视角，最好的结局是优质龙头企业有更强的确定性。当然，生猪板块的周期变化能否扩张到整个农牧渔板块，以及更细致的猪肉价格拆分和趋势，就难以展开了。毕竟不算是深度覆盖，只能起到个抛砖引玉的作用，见笑了。