面基

🎤 本期嘉宾：缪延亮｜中金公司首席经济学家，资深董事总经理，著有《货币的秩序》《信心的博弈》《从此岸到彼岸》Amiee｜「投资ABC」主播⏯️ 本期简介：这期是蹭了友台「投资ABC」的一期节目，因为听说能有机会和dream list上的一位嘉宾缪延亮老师录制。我其实是带着巨大好奇和疑问来的，但是，碍于时间所限，感觉录得有点碎，这当然是我的问题。争取以后录一期不限时的，更完整地给大家。欢迎收听本期节目🎯 时间轴：00:15 宏观在我心中的模样：机制、约束、预期07:22 宏观经济学、宏观经济、宏观政策是三件事11:35 从中性利率说开去14:52 居民存款背后16:56 美元潮汐就是风险偏好周期19:02 宏观经济如何传导给我们每个人？21:37 一条宏观传导的逻辑链条25:15 沃尔克加息最大的不同28:56 美国能否撑住高利率？31:43 40 万亿美债的终极买家36:43 你就在水中38:47 如何分享AI时代的小蛋糕？42:16 中金分析师被skill化以后44:46 模型给一般规律，洞察判断它此刻适不适用47:00 稀缺的是提问、判断、直觉、沉淀后果50:06 AI 即宏观52:25 一场跨时空的刻舟求剑54:22 服务业替代率高更容易引发通缩56:05 微软向 6 万人提供自愿离职，国内大厂敢不敢？缓冲期是给公共政策留时间57:51 美股是水龙头还是蓄水池？01:00:33 第一性原理、微观机制、反馈机制01:01:52 未来看中的三个议题：①AI的演化 ②货币秩序重构（人民币和美元的相对地位的变化）③ 预期的改善、动物精神的回归⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📁 本期内容相关资料：缪延亮的两本著作《货币的秩序》《信心的博弈》本期节目的配套网站：美债看板、编年史1600-202601:07 宏观是一种拓扑结构，以美债（上）、美联储（中）、宏观经济部门（下）为例：13:25 海外已经进入高利率时代：14:52 处提及居民部门存款：15:10 处提及，M1-M2增速剪刀差与货币活化：25:15 处提及，保罗·沃尔克加息时的美债体量：27:04 处提及：美债的可持续性28:17 长短美债利率要求更高的风险补偿：33:32 处提及美债的总规模：35:11 处提及美国的财政支出：53:07 今年像历史上的哪一年？🎬 后期制作、声音设计：Dong欢迎体验我做的几个网站：黄金看板、美股看板、美债看板、A股看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：范恩洁 ｜「聪明投资者」创始合伙人，著有《大话基“经”》，译有《长线制胜》，中国证券投资基金业协会《基金》一书主创人员，中国最早一批证券基金记者，24年证券从业经验。⏯️ 本期简介：这期是和「聪明投资者」的创始合伙人范恩洁老师录的，喜欢投资的听友应该很少有不知道这个公众号的，我也是他们多年的忠实读者。范恩洁老师今年翻译了零几年就出版过的书，叫《长线制胜》，这本书是一家公司的传记，讲述创始人乔纳森·贝尔·洛夫莱斯，一个经历过一战洗礼的人，如何在大萧条之前逃顶，在大萧条之后创业，惨淡经营十几年，然后凝聚了一帮人，把自己和这家公司变成了一个”异类“。资本集团是一个沉默的万亿巨人，且在被动化浪潮如火如荼的今天，它和先锋集团正好构成了一组镜像，因为资本集团始终是做主动化投资的。本书的作者叫查尔斯·埃利斯，是一个像迈克尔·刘易斯一样的人物，是最棒的财经作家之一，他的其它著作比如《赢得输家的游戏》、《高盛帝国》、《指数革命》、《卓越长青》。他还曾担任耶鲁大学投资者委员会主席，和大卫·史文森搭过班子，执掌这家机构时，查尔斯发现市面上没有一本教你如何打造专业投资机构的书，没有榜样可以参考。于是，在常年的走访中，他逢人便问：这行，哪家机构堪称标杆？同行们给出的答案高度一致，就是资本集团。长线、长期主义一直以来都是资本集团最大的标签，但看完它的故事，我意识到：任何幸存者、异常值，本身都具有太多不可复制的基因。长线不是一个人人标榜以获得某种正确性的口号，它也不仅仅代表时间，也代表一种在外人看来，很难的活法，一个异类。如何成为一个异类？1931年，洛夫莱斯在洛杉矶创办了一家资本研究与管理公司，可以把它理解为资本集团的前身。非常巧合的是，同一年，哲学家维特根记录了这样一则笔记，翻译过来大意是说：某个重要问题之所以难以理解，往往因为，理解它会与人们想要看到的东西发生冲突。于是，近在眼前的答案，也可能变得最难理解。想要克服这个困难，不需要多高的智商，但是需要莫大的勇气。我想，这段话是关于异类、长线，最好的注释。我也带着莫大的勇气，起个了这么奇怪的标题。欢迎收听本期节目。🎯 时间轴：00:19 不需要多高的智商，但是需要莫大的勇气02:01 异类是一种活法04:19 重译的由头是语境：2004 年那版与今天的中国资管隔了一层07:12 惨淡经营十几年10:19 艾利斯用 20 多年近身观察写这本书，一个坚定的指数化信徒来写主动投资的标杆13:12 永不出售、不许上市，员工才是最重要的股东18:08 2018 年范恩洁在幻方问梁文峰怎么考核？答「没有 KPI，不合适一定是我们没把他放对位置」19:47 一个巨大的但是：让利和长期都需要格局，而 1929 年逃顶之后，JBL早已不匮乏22:17 语言即世界，认知本是碎的，只能靠连续性接近完整26:14 山西票号的身股：银股可继承可转让，身股只在职分红29:56 正反馈不等于正确决策，所以资本集团砸重金做系统，给每个人一面归因的镜子31:19 内核是去核心：每人独立管一块、独立决策独立负责，组合的平稳交给机制，投研成果彼此打通34:24 决策委员会只会妥协出平庸的结果38:15 一战上过战场、1919 年入行、1924 年才升合伙人42:18 沙纳汉救资本卫士信托：放弃追热门股，不赌一击制胜，靠蓝筹高胜率一点点扳回来43:43 凭什么把我的 knowhow 分享出去？48:31 危机是组织升级成本最低的时刻，前提是此前有冗余；50:55 公募考核结构本身反长期主义：奖金按短期排名、名声看 1—3 年、基民按季度决定去留52:11 再诚恳的反思也换不来资金给时间55:45 最大的主动 ETF 是红利 ETF，里面装着微软和英伟达，靠灵活编制跑出超额57:54 市场因主动研究才有效，指数搭便车；美股主动阿尔法年化 -1%，A 股约 +3%01:01:43 谋定而后动01:03:27 不在媒体曝光，但研报、投资展望、CEO 自己的视频播客一样不少，出镜的人动辄 30 年起01:06:41 正因为什么都没动，所以才要沟通01:09:45 国内找不到完全能对标资本集团的机构01:14:07 长期主义是执行出来的01:16:28 公司宪法01:20:14 20 世纪足够精彩：三场战争、大通胀、大萧条01:23:31 平权01:26:49 只有巨人才会雇佣巨人01:30:59 牛市克制扩规模、熊市逆势扩张，都要勇气不要智商01:35:45 松弛感来自战略取舍01:40:38 不相关的回报流拼在一起，把夏普做高而不是把收益做高⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。📁 本期内容相关资料：📚《长线制胜》购书链接一些必要的概念和名词解释资本集团（Capital Group）：1931 年由乔纳森·贝尔·洛夫莱斯在洛杉矶创立，全球最大的主动管理资管机构之一。截至 2026 年 6 月底管理规模超过 3.6 万亿美元，公司不上市，股权只在内部流转。它也是「美洲基金」系列的母公司。乔纳森·贝尔·洛夫莱斯（Jonathan Bell Lovelace）：资本集团创始人，业内称 JBL。查尔斯·艾利斯（Charles D. Ellis）：格林尼治联合公司创始人，曾任耶鲁大学投资委员会主席、先锋领航董事，著有《赢得输家的游戏》《高盛帝国》。他以外部顾问身份观察资本集团 20 余年，2004 年写出这本书。迈克·吉特林（Mike Gitlin）：2015 年从普信（T. Rowe Price）加入资本集团负责固定收益，2023 年 10 月出任总裁兼 CEO。节目里称他是公司第一位从外部引入的 CEO。霍华德·肖（Howard Schow）：资本集团投资委员会前主席。1983 年因与乔恩·洛夫莱斯产生分歧离开，与米利亚斯、科洛科特罗内斯创办 Primecap，后来长期管理先锋旗下的 Primecap 基金。唐·瓦伦丁（Don Valentine）：红杉资本创始人。1974 年他与资本集团合作设立 Capital Management Services，募了第一只 300 万美元的风投基金，投了雅达利和苹果——红杉的起点在这里。特里·史密斯（Terry Smith）：英国 Fundsmith 创始人，以「买好公司、不付高价、然后什么都不做」著称。2026 年上半年基金跌 2.9%，落后 MSCI 世界指数 14.1 个百分点，已是连续第五年跑输；他换掉约一半持仓并公开复盘。归江：信璞投资创始合伙人，早年任职国泰基金。2005 年在博时基金管理社保基金组合时读到这本书的英文原版，中文版的推荐序出自他手，也是他把这本书介绍给译者。多基金经理制（The Capital System）：把一只基金切成若干「sleeve」，每位经理独立决策、独立为结果负责，公司不靠某一个人的持续正确来保证组合平稳。资本集团 1958 年管理规模还不足 3 亿美元时就放弃了明星基金经理模式，改走这条路。归因分析：把一段业绩拆成市场、风格、行业、选股等来源，判断赚的是能力还是运气。节目里提到，资本集团为此投入了上亿美元做系统。身股与银股：山西票号的两种股份。银股是财东出资的资本股，可继承、可转让；身股（顶身股）是掌柜伙计凭劳绩顶的股，只享分红、不担亏损，离职即终止且不可继承。日昇昌 1823 年创设这套办法，到清末民初不少票号的身股已超过银股。资本卫士信托（Capital Guardian Trust）：资本集团 1968 年设立的机构业务平台。1973—1974 年熊市里，因组合各自为战、追热门股，资产从 15 亿美元缩到 6 亿；沙纳汉接手后强制信息共享、回归研究，1977—1978 年才翻身。主动 ETF：由基金经理主动选股、不跟踪指数的 ETF。资本集团 2022 年 2 月才发首批六只，其中红利价值的 CGDV 规模最大，前三大持仓是微软、英伟达、博通——几家科技巨头这几年也在分红。夏普比率：每承担一单位波动换来的超额收益，衡量的是性价比，不是收益高低。所以有时要做高夏普，就得放弃一部分高收益。885001：万得偏股混合型基金指数，反映全市场主动权益基金的平均水平。它常被拿去当主动基金的业绩基准，也常被用来代表「A 股主动阿尔法」。第二座山：戴维·布鲁克斯同名著作里的说法。第一座山是建立自我、追求成功与认可；第二座山是放下自我，为他人或某个使命而活。节目用它解释，为什么财务自由的人愿意让利。造钟人：《基业长青》里的比喻。伟大的创始人造的是「钟」——制度与组织，而不是「报时」——个人魅力与一两款好产品。通盘无妙手：原话「善弈者通盘无妙手」，指高手不靠奇招，靠每一手略优累积胜势。常举李昌镐为例：不追求妙手，只求每手 51% 的胜率，也就是「半目胜」。维特根斯坦：20 世纪奥地利—英国哲学家，著有《逻辑哲学论》《哲学研究》。「语言即世界」出自《逻辑哲学论》：「我的语言的界限意味着我的世界的界限。」《文化与价值》里另有一句：「一个人如何偿付思想的代价呢？我认为，用勇气。」JBL，乔纳森·贝尔·洛夫莱斯，1968年：1973年资本集团会议：日内瓦，1979，来源：Capital Group 档案1985年香港Capital Group Associates🎬 后期制作、声音设计：Dong欢迎体验我做的几个网站：黄金看板、美股看板、美债看板、A股看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：宋念申｜清华大学人文与社会科学高等研究所、历史系教授，著有《西塔》《发现东亚》《制造亚洲》⏯️ 本期简介：本期节目录制于2026年9月9月初的一个周末，我回到了自己的老家沈阳，跟着宋念申教授带的一个小旅行团在沈阳来了一场 City Walk。宋老师选择的这条溜达的路线，串联起了他创作的新书《西塔》里的几个主要地点和场景。但对我来说，这个大区域恰好就是我去上大学之前，在沈阳生活了 17 年的全部物理范围。所以于我而言，这是一个非常奇妙，甚至有些诡异的经历——就是我一个原住民，以游客的身份跟着小旅行团重走了自己的故乡。我才了解到，原来我长大的这片区域有着如此精彩的历史，甚至可以说它是东亚现代化的一个浓缩版。我在其中生活了十几年，却知之甚少。这场溜达对我个人的独家体验是，我也重走了一遍自己的童年和青春期。它让我意识到，我是一个过程，我是我的全部历史。宋老师说西塔也是一个过程。沈阳是一个过程，东北是一个过程，东亚是一个过程，历史本身就是一个过程。我们今天看到的世界不过是无数个过程发展到当下的一个截面。我非常喜欢这个观念，它给我们看待很多事物都提供了一个很有帮助的视角。从沈阳回到北京后，我来到宋老师的办公室录制了这期节目。欢迎大家收听。🎯 时间轴：00:12 原住民以游客身份重走了自己人生的头十七年04:21 东方斯卡拉07:28 北六马路的乌鸦——城市传说，沈阳股东，秋裤报时器09:26 旁观者写历史与保留纯粹记忆是两条轨道11:22 Eminem 的8英里14:15 我们眼中的魔幻，只是别人的日常15:34 《无耻之徒》是美版《百年孤独》，《马大帅》是东北版的16:49 离开沈阳之后，靠文学、影视、新闻报道重新认识家乡20:34 东北是中国的锈带吗？是！21:28 锈带是一种全球化现象23:31 东北文艺的代表不只是二人转，还有哈尔滨交响乐团、长春电影制片厂和梅兰芳登台的辽宁大剧院30:14 与底特律、巴尔的摩相比，东北是兜住了的32:34 任何空间坐标都是历史故土堆的最表层，底下是一层一层演化出来的脉络33:01 根据宋老师的书，做了一个「导游skill」36:30 西塔本身并不重要，关键是那种观察周围的眼光和自觉40:05 关于文献工作和现场感43:40 庞大语料，问题意识，以小见大45:48 对沈阳西塔的原初好奇心特别简单：明明是一个灯红酒绿的韩国城，为什么名字里带个塔？59:12 口述史难在找到合适的对象，更难的是人永远在改写和重塑自己的记忆01:01:44 口述史的沟通：追问日常01:04:26 沈重的第一炉钢水，献给了百废待兴的新中国；最后一炉钢水，用来浇铸了两个字：铁西01:07:02 见证变化01:09:46 中国的特殊性01:11:47 我们现在的线性时间观历史并不长，它的源头是基督教的末世论，加上资本主义对时间和空间的重新规划01:13:59 宋老师给学生讲东亚，第一堂课要破除的，就是学生脑子里「东亚是一个固定实体」这个前提01:19:43 去欧洲中心主义的关键=不在欧洲，而是「中心主义」这个概念，接受历史的整全性01:23:17 欧洲通过制造亚洲来反观自身，我们也通过「外国」和美国来定义自己01:25:19 一切差异都被差距化了01:27:04 好的叙事是费孝通那十六个字：各美其美，美人之美，美美与共，天下大同01:29:25 界限不只是分割，也是连接；边界地带是人和物、观念互相交换的地方，新东西最容易在这里生发01:31:57 沈阳永远在修路，太原街的萧索让本地人难受01:34:11 历史学者不负责强扭一个趋势01:36:18 历史是在流动的过程中构成的，中国是一个过程，沈阳是一个过程，东北也是一个过程；历史学只能依赖文字，声音、气味、图像是理解过去的另一条路01:40:02 读者意识01:43:18 美国的论文要求一个有效的 argument，而且必须对小圈子以外的学者也有启发，因为刊物面向的是跨学科的共同体01:46:32 荐书环节📁 本期内容相关资料：宋念申著作购书链接🔗《西塔：一个东北街区中的空间、国家与日常》《发现东亚》《制造亚洲》33:01处提及的「空间考古」skill，github安装地址，欢迎大家体验，可以有效提升旅行过程中的体验感07:28 节目中提到的「沈阳城市传说-乌鸦」，推荐一篇文章：《见过沈阳的乌鸦，才知道什么是法天象地》一些必要的概念解释西塔：沈阳和平区一片朝鲜族聚居区，得名于清代盛京四塔之一的延寿寺喇嘛塔。今天是最热闹的韩国城，宋念申用它四百年的变迁来观察东亚的层积。北市场：沈阳老城北部的商业娱乐区，民国时期与太原街、中街并列，梅兰芳曾在此登台。今天已被改造成文化旅游街区。十二线：沈阳一处铁路专用线交汇地形成的农贸与小商品批发市场，定位类似北京的新发地。东方斯卡拉就建在它的原址上。东方斯卡拉：沈阳的二人转演出场所，兼有 livehouse 和迪厅功能，本地人戏称「东北的锁妖塔」。它的对面是沈阳市肛肠医院。铁西区：沈阳的重工业区，曾被称为「东方鲁尔区」，也是九十年代下岗最集中的地方。节目里那块钢水浇铸的牌子就立在这里。三洞桥：它是京奉铁路与南满铁路唯一的交会处，距西塔约七百米，1928 年张作霖在此遇炸。浪速女校：1921 年日本人在满铁附属地创办「奉天高等女学校」，1935 年才更名「奉天浪速高等女学校」，1946 年改私立济民女子学校，1955 年校舍给四十中、次年改二十中。锈带（Rust Belt）：美国五大湖传统工业带在去工业化之后衰败的区域，底特律、克利夫兰、巴尔的摩是典型。宋念申认为这个词比「体制不行」更能准确描述东北的处境。去工业化：制造业从某一地区转移或萎缩、工厂关闭、工人失业的长期过程。宋念申强调它是全球现象，从欧洲到苏联、日本北海道都发生过。芝加哥社会学派：二十世纪初芝加哥大学社会学系形成的学派，以城市社区为研究切入点。代表人物帕克 1932 年受邀到燕京大学讲学，影响了吴文藻、费孝通那一代学者。飞地（enclave）：被其他区域包围的一块孤立地方。芝加哥大学夹在黑人聚居的南区和白人北区之间，像一座孤岛。线性时间观：把时间理解为一条从过去指向未来的直线，带有基督教末世论的底色。与之相对的是循环时间观，祖孙两代人的每一天差别不大。拉铁摩尔（Owen Lattimore）：美国汉学家，主张中国历史的发展动力在长城沿线这类农牧交错的游移地带，改朝换代的模式多在此发生。第五消费时代：日本学者三浦展提出的消费阶段划分，特征是排斥连锁品牌、回归本土与个人美学的小店。《叫魂》：孔飞力（Philip Kuhn）的著作，从乾隆朝一桩叫魂案折射出整个官僚机制的运行逻辑。《塞尔登先生的中国地图》：卜正民（Timothy Brook）围绕一张旧中国地图展开的全球史。《Slim's Table》：Mitchell Duneier的微观社会学著作，写芝加哥南区一家饭馆里一张桌子上的人。作者受伤期间每天坐在那里观察，最后写成一本获奖的书。《当工作消失后》：威廉·朱利叶斯·威尔逊讨论芝加哥内城黑人社区失业与贫困的著作。罗伯特·帕克（Robert Park）：芝加哥社会学派代表人物，写有《城市》。1932 年他到燕京大学讲学，把社区研究方法带给了中国学者。华康德（Loïc Wacquant）：《肉与灵：当社会学家化身拳击手》的作者，研究芝加哥黑人区的拳击馆。跟着宋老师这趟沈阳city walk拍的一些照片：沈阳citywalk的手绘地图（策划制作：摇滚社科人）我在1905广场的建筑上拍到的，右下角有段话，非常值得看：沈阳，北市场，实胜寺，这是citywalk的起点：实胜寺旧图，“盛京的喇嘛教士”（1904）实胜寺一景：实胜寺佛楼：北市场，万顺啤酒屋，著名的穷鬼乐园，被郑执在一席的演讲带火：沈阳人口中的「老火车站」，京奉铁路辽宁总站：北市场，辽宁青年剧场，目前正在改造中：辽宁青年剧场内部，据说未来会改造为「大观」茶馆：下图中那个低矮的旧房子，就是北市场中央大剧院旧址，背后的高楼是恒大世界城。西塔教堂，来自朝鲜半岛的人们进入这片城市空间，带来的不仅是新的建筑与文化，也形成了新的社区和生活方式。尤其是西塔一带逐渐形成的朝鲜族聚居区，让这片街区拥有了独特的语言、饮食、商业和日常。历史在同一空间中不断叠加：新的居民来到这里，旧的痕迹并没有完全消失，而是交织出新的生活。救世主战争纪念小教堂，藏在居民区深处，目前已经相当破败：远眺白天的西塔商业街：三洞桥，也是皇姑屯事件的发生地：爆炸后的三洞桥：皇姑屯事件纪念碑：在三洞桥的宋念申老师，据说他在这个小山坡上看到了交汇的铁路，皇姑屯纪念碑，身后的西塔，觉得可以动笔写书了：沈阳护国延寿寺和西塔：西塔本塔：沈阳站前身，满铁奉天驿：第二天一早，我还去了沈阳著名景点小河沿早市和小河沿公园，逛大集，吃早饭：好有爱，沈阳人总是能给园子里的小猫小狗小松鼠小鸟们照顾得很好。外地的朋友来沈阳了，我也很推荐北陵公园，这是我在沈阳私藏的一个公园，很有野性，《北陵公园：冬泳基地，魔王松鼠和野狗帮》🎬 后期制作、声音设计：Dong欢迎体验我做的几个网站：黄金看板、美股看板、美债看板、A股看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：Nick | 小程序「趋势动物 Pro」主理人，公众号「趋势小程序说明书」⏯️ 本期简介：本期节目录制于2026年9月「纪律.md」的本质，是对自己投资策略的准确描述。纪律定了，你每一笔动作的依据就定了，所有进场和平仓的信号就全部出来了。不是「我」在做投资，是这个「纪律.md」在做投资。我本人可以咋咋呼呼、可以有表达欲、可以情绪化，但交易动作完全交给纪律执行。如何写一份「纪律.md」？第一步：定战场（你的观察池）先回答：你到底做哪些东西？只做 A 股？还是 A 股 + 美股 + 期货 + 国债？A 股里是所有都做，还是只做科技股 / 只做大市值 / 只做成交额以上的？哪些品种是你碰都不碰的？战场没有对错，但鼓励在可交易的范围内尽量扩大关注—— 关注的越多，候选机会越多。第二步：定进出场信号关键是：信号必须是二选一的事实性语言。温转热就是温转热，不是「感觉差不多了」。第三步：定仓位管理系统解决两个问题：每只标的配多少仓位？（比如股池 100 只，每只 4%，打满不再加）什么时候整体高仓位 / 低仓位？举例：用整个股池的右侧占比来定。凯利公式可以用，但它是后验指标—— 先实盘跑几个月甚至一年，有了自己的胜率和盈亏比数据之后，再回头调。先写一个最简单的版本：能跑就行在实盘中不断补漏洞：遇到一个模糊地带就补一条规则，慢慢从五行字长成两页纸最终目标是重回简单：大道至简，好策略的核心代码应该足够简单、通用、普适⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。感谢欧倍青DMG洗发水对本期节目的赞助播出保持对世界的兴奋，也保持自己的好状态。欧倍青为听友们带来新一代头皮“兴奋剂”，欧倍青旗下最强配方「欧倍青DMG洗发水」源自德国的强发科技-专利DMG+咖啡因:DMG长效续航，促进头皮微循环;咖啡因瞬时启动，快速激活发根--双通路协同为毛囊持续供能。每天2分钟，让头皮保持兴奋，也让自己状态持续在线。相关产品可以在欧倍青天猫商城了解和购买。🎯 时间轴：00:18 中年脱发与欧倍青洗发水06:42 正片开始07:49 趋势让我学会了不再幻想一个事物（尤其是价格）的延长线09:42 写代码是心流，自媒体是表演，两种状态很难并行瞬切11:19 人的注意力、精力每天就那么多，关键在调度13:34 趋势动物，每轮赛道浪潮都参与14:50 独立开发行业空前繁荣但供应爆发需求有限，警铃大响18:43 注意力资产和微信指数的区别：不关注绝对数量，关注的是趋势的边际变化 —— 注意力在扩大还是收缩20:28 新概念本质是注意力的聚合；builder 和 influencer 是新圈子换了一套语言体系22:39 这两年是趋势大年，趋势交易核心优势是认知和规则优势，不是算法或因子本身24:46 把自己的行为变成一个信号26:17 佩服峰哥27:05 趋势交易的逆风期🚩30:34 趋势后期确定性越强但波动越大，大暑到立秋可能出现断头式下杀33:24 相比「按趋势做」更难的是仓位管理39:21 「纪律.md」的本质：投资策略的准确描述，不是「我」在做投资，是这个纪律 MD 在做投资🚩41:46 趋势动物是一套事实工具43:32 纪律三步：定战场、定进出场信号、定仓位管理45:14 凯利公式是后验指标，要实盘积累数据后再用47:35 至今都是手动交易51:43 做策略一定会陷入调参拟合的学习曲线，人性驱动下忍不住想优化55:02 放弃优化，追求策略核心足够简单、通用、普适；58:28 不相信强者共识，相信的是方法纪律本身01:00:11 趋势交易三个心理门槛：接受追涨杀跌、管住仓位、严格执行纪律不改01:04:02 一两笔交易没有意义，样本量太少，反复丢骰子等大数定律，赚结构性收益01:05:31 如何破产？逆势、重仓越跌越买、扛单不止损、不分散——四者缺一不可🚩01:06:41 自然语言极度模糊，编程里 1+1=2 都有很多前提条件01:10:30 肥尾效应：极端值出现在任何位置的概率都差不多，不是正态分布01:13:09 价投模糊地带太多，很难写成可规则化执行的「纪律.md」01:15:58 量化两个分岔：股票市场，大部分量化私募做因子，商品期货市场， 大部分CTA 策略做规则01:17:02 因子玩法：不断淘汰进化，没有人为主观干预01:20:43 趋势交易不在乎预测和胜率，底层信仰是肥尾的非对称收益结构01:23:02 按趋势做的体验：好无聊好枯燥，完全无脑执行，「理性人」的代价就是没那么多乐趣01:28:27 自媒体这行的本质：我们自己的注意力是成本，别人的注意力是收入📁 本期内容相关资料：35:18 处提及，图示趋势交易赚的是哪一段的钱？38:28 处提及趋势的真实模样（注意图中的蓝色交易点）：🎬 后期制作、声音设计：Dong欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板、A股看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播老南之前来坐客「面基」的几期节目：短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松 | 美债 | 好心态 | 相信的力量⏯️ 本期简介和老南聊聊ETF背后的秩序，它关乎注意力、共识与惯性。⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。🎯时间轴00:17 另一种“国企”02:35 机构仓位与 ETF 申赎这两个数据，2022 年 10 月后攻守异位：ETF 每波都对，机构每波都反04:39 新一代投资者：只熟两三个 ETF 和两三个票06:40 ETF秩序的几层地基11:41 把「谁入选」交给事先透明的规则，人才敢把钱交出去12:42 ETF编制规则之外的盲区17:03 指数本身是门生意：共识供应商20:07 主题 ETF 靠标签和联想盖过编制方案，自我强化与自我实现就此登场22:42 越过阈值，秩序就变成挤出效应23:59 一个思想实验：如果 20 后、30 后只知道两三个 ETF 和两三个票，老登死光之后，市场只剩成分股和热门股有成交25:16 价值发现要两条腿：价值得增长，还得有人来交易28:06 美国长期共同基金持续净赎回、被动已超主动，A 股也已被动大于主动30:59 年轻人更想躺平、代议制思维深入骨髓、信息茧房不可撼动，而 AI 还在反刍共识33:34 一个有点反常的现象：6 月美股见顶后，ETF 却只有一两周净赎回，信心已经脱离基本面，长在秩序本身上36:40 3 倍做多的成交量超过正股，小主题 ETF 的成交额甚至超过成分股总和——工具强过了事物本身41:24 渗透率的指数级增长：8% 到 16% 才是决定性区间，之后不叫强化叫狂奔43:18 三个根子是代际更替、代议制的工具化思维、社交媒体的网络效应46:55 搬家！ETF规模一直涨，共同基金规模一直掉52:47 沪深300的高吸低抛，标普 500长牛——差别在土壤，量本利型社会产能没法无限扩张，市占率做到第一就很难再提价56:03 价本利型社会吃的是提价与马太效应的复利；共识层面，美股有 ETF、回购、股息三股确定性买盘58:04 说服人不能靠讲道理，得靠类似 401K 的机制设计——结构化、润物细无声地进场才平滑波动01:00:16 A 股尖顶、复杂底，惩罚追涨和不卖的人；美股弧顶、尖底，惩罚割肉的人；01:02:47 AQR 的结论：长期持有仍被奖励，但波动加大后得配合趋势01:05:37 美债影响现金流，ETF影响流动性01:07:20 流动性 > 宏观 > 基本面01:11:20 2016 年之后，世界再没回头01:13:23 101 游戏：50 对 50 是僵持，51 比 49 就定了方向；只要外面还有人送钱进来，赢家可以一直吸下去01:16:12 存量游戏 vs 增量游戏：每一轮行情都是新开的一局，所以要找增量的发动机；01:19:06 指数研究的方向01:22:05 生息资产 & 波动率资产01:25:27 不同代际的投资特征01:31:37 彩蛋🥚：量本利 ETF、慕强 ETF、看不懂 ETF、东风 ETF📁 本期内容相关资料05:53 处提及的《ETF客户投资行为洞察报告》59:41 处提及：美股长期表现最好的风格（来源：BIG PICTURE）01:00:16 处提及A股与美股的长期走势特征与惩罚对象：作为对比，再来看看 A 股长期表现最好的风格：各类资产的被动化基金占比（来源：BIG PICTURE）46:39 处提及：近几年，美股ETF的净流入与共同基金的净流出（来源：BIG PICTURE）A股每年新增投资者与日均成交额：01:17:09 处的说法不太准确。① 银行进出超 1 万美元，申报义务在银行，不在个人。银行必须报 CTR（货币交易报告）。不违法，只是被记录。 ② 企业／商家收到单笔或关联交易超 1 万美元现金，由收款方在 15 天内报。 ③ 带超 1 万美元现金出入境必须申报；不报，钱可被没收。 ④ 拆分（structuring）是刑事罪：为绕过 1 万美元申报而故意拆成几笔，即使钱完全干净、每笔都低于 1 万，也构成犯罪，最高 5 年监禁＋25 万美元罚金（31 USC §5324）。节目里提到「逼着你把钱投出去」，其实想指的是：① 未实现的资本利得不上税。资产可以一直拿着、税一直递延；现金不行，购买力每年被通胀吃掉。 ② 利息和分红当年就要交税，不管你花不花。 ③ 学术上这叫「金融抑制」（Reinhart & Sbrancia《债务的清算》：负实际利率是对储户的隐性税，二战后和 1945–80 年靠它把政府债务稀释掉）。所以准确的说法是：制度奖励持有资产、不实现收益，惩罚拿现金。这是税制偏见，不是禁令。一些必要的概念解释101 游戏：南添从海外基金的信里借来的说法。零和博弈里 50 对 50 是僵持，一旦变成 51 比 49，方向就基本定了；如果场外还有人不断送钱进来，赢家可以一直吸——那就是 101。有限游戏／无限游戏：哲学家詹姆斯·卡斯在《有限与无限的游戏》里的划分——有限游戏为了赢、会结束，无限游戏为了让游戏继续。跨越鸿沟（8% 到 16%）：杰弗里·摩尔讲新技术普及的模型——渗透率越过早期采用者与早期大众之间的鸿沟后，增长会自己加速。越过卢比孔河：恺撒于公元前 49 年率军渡过卢比孔河、向罗马元老院宣战的典故，后用来形容做出无法回头的决断。南添用它形容 ETF 秩序已经过了河。量本利／价本利：南添借管理会计里「量本利」的叫法造的一对对照词。量本利型社会里企业增长主要靠产销量上升，产能到顶就只能内卷，容易出「高利率的单利型好企业」；价本利型社会靠提价与强者更强，是复利的土壤。戴维营与金本位：1971 年 8 月尼克松在戴维营宣布停止美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体。节目把它当作「流动性时代」的起点。Terry Smith（特里·史密斯）：英国 Fundsmith 基金创始人，被称为「英国巴菲特」，以「买好公司、别买贵、然后什么都不做」著称。2026 年他在致持有人信里表示要纳入盈利动量、更主动地卖出。🎬 后期制作、声音设计：Dong欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾任品 | 倍发科技创始合伙人，「不觉春晓」主播，「交易门」作者⏯️ 本期简介知识之上，还有经验。经验之上，还有智慧，甚至是一种玄而又玄的直觉，今天它有了个新名字，叫具身智能。再往上，可能还有一个东西，我们只能管它叫信仰。我想说的是：当知识、技能、方法这些东西不再稀缺之后，甚至随着模型越来越聪明，很多经验类的 know-how 也不再那么独特、那么值钱之后，也许我们这些个体能走的那条路，就是求异——更好地、更乐观地去做自己，相信自己。我这么说，绝不是灌鸡汤。虽然面基是一档情感播客，但这段话真的不指向鸡汤。因为我自己在投资市场里是能感觉到的：很多时候，我们会强迫自己去相信那个「理性正确」，相信模型、相信大佬的结论，超过相信自己。知与行的鸿沟到底是什么？为什么明白了那么多道理，仍然过不好这一生？我自己过去也想靠理性学习，去跨过这条鸿沟。但今年开始我越来越感觉，它是另外一条路——它不只是要在理智层面选择一条路，而是在理性之上的感性层面，也真心地选了这条路。换句话说：我们的道路自信，并不来源于这条路“正确”、性价比高、容易赢。我们的道路自信，来源于它适合我。所以归根到底，这期节目，是希望能起到一点起心动念的作用。它指向的是认识自己、发现自己、理解自己、坦诚地、虔诚地接受自己。只有如此，我们才能坦然地面对市场，去选择那个适合自己的投资策略。而这种投资策略，也是我们在市场里的存在方式。最后，这一期我想特别推荐一本书：蔡静老师的《存在与投资》。书里有很多观点，就是我们这期聊的东西的来源，这本书对我的启发特别大。事实上，我也和蔡静老师录过一期播客，因为种种原因没能发布。所以就更想借这个机会，把它推荐给大家。🎯 时间轴：00:19 我不得不把才华埋葬在昨天03:25 认识你自己04:17 我与我周旋久，宁做我07:13 投资的起心动念09:29 新古典假设人最大化期望效用且逻辑一致，行为金融只用一堆「异象」证明人做不到11:33 纯理性解释不了，但这恰恰是真实的人13:44 传统文化推崇的是「成仁」不是「成功」；古人看得见身后名，我们今天只给眼前的实用主义加权重15:09 被抛入一个需要投资的世界，是这代人的处境，而非必修课17:56 财富自由：潜台词与新意涵21:27 给自己认购一堆能力的看涨期权23:10 我的L1-L4层：生存→资本→社会→存在27:30 标签可以遮蔽存在层29:29 看见他人的存在、感受自己的存在，去掉社会化和资本化的强制，这一代人才谈得上不内耗地沟通与和解32:32 做决策那一刻你带着全部经历和社会潜意识34:17 知识四层：L1 可教的理性知识、L2 经验默会、L3 直觉具身智能、L4 信仰36:15 身体是个小模型39:48 第四层是存在与信仰，是那根「轴」：到了语言边界只能凭信仰纵身一跃，而命运就是你回应世界的方式42:24 投资是有知有行的变现：L1 是知，L2 到 L4 是行，鸿沟不能只靠理性跨45:35 being 与 becoming47:08 卡尼曼：知道所有认知与偏差不等于能避免51:01 卡尼曼的解法是不依赖个人意志：靠组织、流程、放慢节奏替代直觉；55:13 定义别人的效用函数，比定义自己的简单57:17 退出一场游戏才高度定义你是谁01:00:51 转入两人私聊：一个团队，一套信仰，一套流程01:02:57 策略确定，收益来源和风险来源同时定下来，剩下的都得靠专业化的系统承接01:04:09 高频量化01:07:56 指数投资01:11:11 核心卫星/哑铃策略01:15:25 量化 FOF01:24:03 策略＝把信仰化为进入市场的方式01:27:51 禀赋三维：钱、技、心01:29:52 道路自信01:31:42 事件的河流📁 本期内容相关资料节目配套网站：轴的类型学蔡靖《存在与投资》：本期节目的主要思想来源之一。作者以存在主义哲学为根基，融合事件哲学、精神分析与生成论，谈「我们为何投资」而非「如何赚钱」。《世说新语》殷浩「我与我周旋久，宁做我」：东晋殷浩与桓温年少齐名，桓温事事要争高下，一次问殷浩「卿何如我？」殷浩答「我与我周旋久，宁做我」——我与自己相处久了，宁愿做我自己。桓温当时位极人臣，殷浩北伐失败被贬，但这句「宁作我」流传至今。红庙子市场：上世纪 90 年代初成都市中心的自发股票交易市场，交易内部职工股、法人股、股权证等，是全国最大的「一级半」证券交易市场，也是新中国场外市场的启蒙。轮扁斫轮（《庄子·天道》）：匠人轮扁见齐桓公在堂上读圣人之书，说「君之所读者，古人之糟粕已夫」。他解释自己做车轮「得之于手而应于心，口不能言」，无法教给儿子——正是「默会知识」最早的古典表达。默会知识（Tacit Knowledge）：由波兰尼提出，指「知其然却说不清其所以然」的知识，只能靠实践积累、难以用语言传递。节目里被放在 L2 层，是 AI 时代人类可以退守的地带。维特根斯坦《论确实性》与「门轴」：维特根斯坦晚年笔记，核心是「我们可以怀疑很多东西，但怀疑本身背后必须有不可怀疑的东西」，被他称为「铰链」或「门轴」——门绕着它转，它自己不动。本期用它来类比「信仰」。德尔斐神庙三箴言：刻在希腊德尔斐阿波罗神庙入口的三句：认识你自己、凡事勿过度、担保带来毁灭。品哥把它们分别对应到「认识自己的决策函数」「别把置信度设成 1」「人不是神、有固有的有限性」。系统一/系统二：卡尼曼在《思考，快与慢》中提出的双系统模型，系统一是快速直觉，系统二是缓慢理性。节目里反复用它解释「为什么听懂了道理还是做不到」。理性人假设：传统标准经济学的基石，假设人会最大化期望效用、且偏好逻辑一致。它只是便于数学处理的假设，被当成应然去要求人，才是问题所在。行为金融学与「异象」：用实验和真实投资行为展示人如何在逻辑上不一致、如何没有最大化期望效用，这些偏离传统模型的现象被称为「异象」。品哥不认同「偏差」这个词，认为该叫「偏好」。贝叶斯更新/先验概率/置信度：先验概率是你最初的判断，置信度是它有多确定。品哥说凡事勿过度的操作含义就是别把置信度设成 1——设成 1 就再也无法接受新证据调整判断。骑士资本事件：2012 年 8 月 1 日，美国做市商骑士资本的交易系统因升级代码错误，45 分钟内报出数百万笔错误订单、成交超 400 万笔，亏损约 4.4 亿美元，公司濒临破产。是「交易系统出错＝策略最致命逆风期」的标准案例。量化地震：指流动性冲击下各策略相关性突然飙升、集体回撤。两次标志性事件：2007 年 8 月美国量化多空策略几天内暴跌 20%～30%，2024 年 1 月底到 2 月中 A 股小微盘踩踏、雪球敲入叠加杠杆产品强平。🎬 后期制作、声音设计：Dong欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：姜涛｜北京安定医院主任医师，著有《安定此心：我当精神病医生的 12000 天》⏯️ 本期简介：本期嘉宾是北京市安定医院的姜涛大夫，说实话，我一开始的预期是像标题一般，把这期话题录得大一些。录制过程中，姜医生给我的感觉，确实也像是在医院里问诊，给人一种老僧入定，不紧不慢，古井无波的感觉。我非常理解，在北京最有名的精神科室里从业超过30 年，而且每天面对的是那么有张力、有情绪，甚至是戏剧性的病人，以及忧心忡忡的病人家属，这种状态应该是一种职业需要，也是自我保护。录制之前，我听了所有能找的姜医生的节目，发现似乎没有一个病人或者病人家属的视角。出版社老师跟我说，很多同行都是关了麦之后，开始问私事儿的。我想，那我来自我暴露吧！因为我自己是个精神分裂症患者的家属。想和姜老师录这期，确实也有一些自己的私心。节目里的很多话，确实应该是关麦以后说的，但把他们放到节目里，多一个家属的真实想法，有助于提高节目质量。姜大夫日常的一大工作是告诉病人你有病还是没病，这是一种非常二元的结论。对于一个怀疑自己有精神类疾病的人来说，被一个经验丰富的老大夫确认了自己没病，无疑是一种心理解脱。但一个人没有精神类疾病，并不意味着他没有情绪问题。而如何处理好自己的情绪问题，这并不是医院的工作。在这个问题上，我们确实需要一种面向自身的，而非向外证明的情感性的关怀，心灵性的关怀。有责任，有义务让自己舒服、本真一些。欢迎收听本期节目。🎯时间轴：00:15 本期自我暴露05:10 遗传度与遗传率06:41 「救生员自己不能先溺水」11:15 积极接受治疗，不要加戏14:33 病房实录，住院病人的一天16:59 感谢医保！19:52 精神病 与 精神病人的 30 年变迁23:44 时代症候26:01 只定性，不哄29:31 医学如何看待原生家庭与童年创伤？32:23 不同年龄段的精神问题35:45 当鸡头还是做凤尾？因人而异，全看心态38:19 病人与家属之间没有防火墙40:29 家庭的苦与社会的苦，分裂症是上帝摇色子43:33 到底啥是躯体化？45:43 逃避可耻但有用49:50 理性会忘，情绪不会52:45 讲几个临床故事56:13 心理咨询59:02 疏解情绪的一些办法01:01:09 关于服药📁本期内容相关资料：购书链接：《安定此心：我当精神科医生的 12000 天》一些必要的概念解释：全控机构（Total Institution）：社会学家欧文·戈夫曼在《收容所》（1961）中提出的概念，指监狱、精神病院、军营这类封闭场所——生活的一切面向被统一管理，系统的意志凌驾于个体之上。厚望用它质疑精神病院，姜涛则强调：精神病院的目的仍是治疗与康复。社区康复：连接「住院」与「回家」的中间层，让稳定期患者白天去社区机构接受照护训练、晚上回家。姜涛说中国缺的正是这道「医院和家庭之间的桥梁」。精神分裂症：重性精神障碍，典型症状是幻觉、妄想、思维与行为紊乱，多在 14 到 35 岁发病。双相情感障碍：既有躁狂或轻躁狂发作、又有抑郁发作的心境障碍，旧称「躁狂抑郁性精神病」。姜涛回忆早年这类患者常被误诊为精神分裂症。孤独症：姜涛在节目里称它是「全面发育障碍」「精神病理最重」的病，两三岁起病，学习、智力、人际交往全面停滞。现代医学叫孤独症谱系障碍（ASD），属神经发育障碍。CPTSD（复杂性创伤后应激障碍）：在反复、长期的人际创伤（家暴、虐待、忽视等）之后出现的创伤后应激障碍亚型，除闪回与回避外，还伴有情绪失调和自我感崩塌。躯体化：心理冲突与负性情绪转化成身体症状的现象，查遍各科找不到器质性病变，但疼痛、麻木、肠胃不适真实存在。姜涛的说法：人没法一直忍受情绪煎熬，身体就替它报警。病耻感（Stigma）：因患病而自觉羞耻、低人一等的心理现象。精神疾病尤其被污名化，患者和家属都背着一层「不正常」的潜台词；姜涛认为这是「一种文化的不文明」。器质性病变：能通过 CT、核磁、病理检查找到明确物理改变的组织损伤。姜涛解释精神疾病的处境：病灶在中枢神经系统的微观层面，科学还没法「指给你看」，但查不到不等于不存在。思维反刍（Rumination）：反复咀嚼同一段痛苦体验、停不下来。空心病：北大心理学者徐凯文 2016 年提出的现象：学生极度努力后陷入强烈的孤独与无意义感，像抑郁但药物无效。姜涛借用生理学概念「不应期」来比喻——前期消耗过度、枯竭之后，怎么刺激都没有欲望和斗志。时代症候：症候本是医学词，指疾病的外显表现；把它延伸到社会层面，指时代集体精神状态的外显。🎬 后期制作、声音设计：Dong🎵 本期引用音乐：Nuovi orizzonti欢迎体验我做的3 个网站：：黄金看板、美股看板、美债看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：邹佩轩 ｜著有《穿透财报》、《穿透估值》、《穿透叙事》，华源证券公用环保联席首席分析师 SAC：S1350524070004⏯️ 本期简介：我是怀着献宝的心态做这期节目的。嘉宾写过三本书，每本都回应了关于 A 股投资老生常谈的一个问题。第一本叫《穿透财报》，他自己是一次性考过六门 CPA 的狠人。 第二本叫《穿透估值》，在“赚钱才是硬道理”的资本市场上，纸上谈兵的学院派模型常常被嘲笑。这本书几乎梳理了全部常用的估值模型，核心观点是——DCF模型是估值体系的“第一性原理”，它描述了一个理想市场的估值逻辑；CAPM（资本资产定价模型）和投资组合理论则提供了关于风险（折现率）的思考框架。 这些理论模型的价值在于其逻辑严谨性和方向性指引，而不在于计算出一个精确的“目标价”。面对这些模型，正确的态度是“重视框架，淡化结果”。实战中运用的PE、PB、PEG等相对估值法，是DCF模型在特定条件下的简化“经验公式”，它们牺牲了逻辑的完备性，换取了应用的便捷性和稳定性，但存在诸多陷阱；理解每一种方法简化的前提和引入的新假设，比记住公式本身更重要。而投资的真正艺术，在于理解应然（内在价值）与实然（市场价格）之间的预期差，这种预期差不仅来源于基本面（分子端）的判断，更深刻地受到折现率（分母端）、市场交易结构、人性博弈和非理性行为的影响。第三本叫《穿透叙事》，与前两本书一脉相承，基于 DCF 第一性原理，提出了一个适配 A 股特性的视角，也就是叙事。何为叙事？邹佩轩认为，叙事就是终局，过程不重要。举个例子：假设有一家公司，利润是 1，10 年后能增长到 2，折现率取 10%，根据 DCF 公式，合理动态 PE 是 15.3 倍。然后，在现实投资过程中，业绩总有波动，这家公司的业绩增速提高了，用不了 10 年才到达 2，5 年就行。那么，这种情况下，根据公式，原来 15.3 倍的合理动态 PE 应该给到多少呢？答案是 15.8 倍。是的，增速爆发，但公式的应然几乎没啥区别。根据 DCF 公式，你可以调整各种参数去尝试，10 年 5 倍的合理 PE 是 28.8。5 年 5 倍 30 PE，相差不大。10 年 10 倍 48.6 PE，5 年 10 倍 49.9，相差不大。结论不难总结了：决定 PE 的是天花板有多高，不是多久到达。这就是前面说的，叙事就是终局，过程不重要。打个未必恰当的比方，人人都说 A 股像渣男。投资就像恋爱，难点在于，你得判断人家能跟你走一辈子，过程中吵几次架、冷战几周，事后回看那都叫浪漫；可俩人最后没走到一起，再轰轰烈烈，也叫渣男。这只是定价方面的叙事，A 股还有它的空间叙事，由于基本不能做空，悲观的人手里的票投不出去，定价就从多空对立对冲后的平均预期，变成了拍卖机制，往往由最乐观的流动性来定价。因此，流动性也是一大决定因素，流动性充沛时，天花板越算不清楚、也具备朦胧美的票，往往更容易上涨。三本书也提醒我们，在 AI 加持下越来越卷的投资研究，应该指向何方？因为，股价的涨跌来自叙事的变化，而叙事指向终局。过程中的速度和波折，反倒不那么重要。本期节目主要讨论《穿透叙事》的第一章，希望能给大家带来一些不同的视角。这本书的副标题叫「寻找 A 股投资的解析解」，解析解是一个数学术语，它指的是，能用能用有限步的公式、初等运算、已知函数写出来的精确答案。给它任何一组参数代进去，秒得结果。解析解的一大要求是，你得普遍适用。时间所限，关于本期节目提到的叙事视角在各个行业的检验，并未过多提及，欢迎大家看书。欢迎收听本期节目。⚠️ 本次分享仅代表投资方法论的个人观点和阶段性思考，不对任何公司、任何行业提供具体投资意见，任何情况下均不构成投资建议。涉及的复盘内容仅代表公司过去情况，历史数据仅供参考，存在样本代表性不足、数据处理与统计方法可能存在误差等风险。对本音频内容的准确性、时效性及完整性不作任何保证，对依据或使用本音频造成的任何后果均不承担任何责任。🎯时间轴：00:18 财报、估值、叙事,分别回应 A 股投资的三个老问题06:08 决定股价高度的是叙事，决定股价涨跌的是叙事的变化，不是景气度的变化08:20 增速本身不产生超额收益，兑现叙事只赚折现率——叙事变化才产生 alpha13:01 A 股把股票分成成长/周期/价值再无限细分，最后陷入循环论证17:31 天花板算不清楚怎么办？反算股价隐含的叙事，再判断这个叙事高不高18:38 三种走势：长牛（叙事拼接）、厂字（叙事一次兑现）、A 字（叙事没兑现）19:23 长牛是拼出来的22:37 信息过载时代分析师的终极 alpha，是基于公开信息的定价能力24:38 叙事 90% 以上是科学成分，可以定量算出来25:38 A 股有两套定价机制：空间叙事 + 拍卖机制32:29 DCF 就是投资的六分仪：它告诉你股价此时此刻在什么位置、隐含的叙事是什么33:35 DCF 定义：股价 = 目之所及的所有未来现金流的折现值，本质就是一套叙事39:49 A 股估值解析解（上表）-横坐标天花板倍数、纵坐标折现率，直接查合理动态 PE43:03 正确打开方式是倒过来算，先定天花板高度再看发育时间，增速只是观察窗口45:20 A 股权益折现率长期取 10% 就够，差不多也是主动权益基金的长期复合回报率46:57 A 股主动权益基金长期跑赢标普 500，但波动大，这符合新兴市场风险溢价48:11 无风险利率与风险溢价存在内生性，利率下降常伴随风险溢价上升，两者对冲50:56 应然到实然中间隔着交易机制，市场预期不是一个点是一个分布，不存在真正的一致预期52:42 拍卖机制下股价 = 中线位置（基本面） + 截距位置（交易漂移）55:34 天花板越算不清楚 + 流动性泛滥 = 越涨——大票 / 小票风格是估值的结果，不是原因58:51 复盘核心：能用逻辑推理就不要用归纳总结——归纳有严格适用范围，推理没有01:01:35 案例导览01:04:31 有效市场是「动态有效」01:07:16 不是「预期差」而是「叙事变化」，远期叙事差 vs 下一期业绩差是两回事01:09:07 三本书可读性排序：叙事 > 估值 > 财报，阅读顺序建议 3-1-2 叙事是果实，财报是根，估值是茎📁本期内容相关资料：关于本期节目内容的 50 条补充说明DCF（现金流折现）模型：估值的第一性原理——公司值多少钱等于目之所及所有未来现金流折回今天。作者在书里的判断：所有相对估值方法（PE / PB / PS）都是它在特定条件下的简化。CAPM（资本资产定价模型）：学院派的风险定价框架——通过一只股票与市场的协方差算出它应有的风险溢价。它算出来的往往是「精确的错误」，因为它假设「市场平均风险溢价」是常数，实际上是动态变量。相对估值法（PE / PB / PS / PEG）：市盈率 / 市净率 / 市销率 / PEG——都是 DCF 在特定假设下的经验简化。A 股实战中相对估值适用面 > 绝对估值；PE 系逻辑性 > PB 系 > 其他倍数。折现率（必要收益率）：吸引投资者长期持有一项资产的最低年化收益率，相当于债券的「到期收益率」。无风险利率：通常用 10 年期国债收益率作代理——市场公认「几乎不会违约」的那档利率。作者反复强调：无风险利率下行 ≠ 权益资产利好，历史数据经常不支持这个流行结论。风险溢价：权益折现率 = 无风险利率 + 风险溢价——投资者为承担股票不确定性所要求的额外补偿。叙事：不是故事，是一套可证伪、可量化、能算出数的市场共识——具体到公司层面就是「市场此刻信的那个终局」。作者对它的定义比通常的「预期差」窄，只指对行业终局空间和折现率的判断。空间叙事：市场对公司天花板高度的共识变化决定股价高度。「叙事就是终局，增速就是过程」，过程不重要，终局才重要。拍卖机制 vs 对冲机制：A 股基本不能做空，悲观者的票投不出去，股价从「多空对冲后的平均预期」（美股模式）变成「最乐观那笔资金说了算」的拍卖出清。一致预期：市场对某公司未来业绩的平均预期。所谓一致预期其实不存在，预期永远是一个分布，不是一个点。景气度投资三要素：业绩增速的绝对值高 + 增速边际提升 + 是否超预期。作者狭义定义的景气度投资在 2022-2024、2025 年 6-7 月这几段时期持续失效，很多时候还是反指。景气度陷阱：业绩逐季上修 + 每年都超预期 + PE 分位数已经跌到历史底部——三要素齐全的时候看似该抄底，实则是天花板算清楚后估值被压缩的结果。一阶导 / 二阶导 / 三阶导：一阶导 = 业绩增速本身，二阶导 = 增速的变化，三阶导 = 变化的变化。求导次数越多指标越不稳定。分子端 vs 分母端：估值公式里，分子端 = 现金流（基本面），分母端 = 折现率（风险与利率）。行情的驱动力常常在分子和分母之间切换。解析解 vs 数值解：解析解 = 从公理推导出的封闭公式，任意参数代入秒得精确结果，普遍适用；数值解 = 每次针对具体参数迭代逼近，换个公司就得重算。相关性 vs 因果性：相关性是双向弱联系，不能传递；因果性是单向强联系，可以传递。幸存者偏差：能被观察到的样本都是活下来的，从这些样本里归纳的「规律」天然带偏。作者对复盘的核心方法论：基于逻辑推理搭框架、用案例验证框架，不用案例归纳框架。内生性：解释变量与误差项之间存在相关性——统计学里最难处理的问题之一。罗伯特·希勒《非理性繁荣》· 话筒对音响：话筒对着音响鼓一下掌，声音被话筒吸走、音响放大、再被话筒吸走，反馈机制自己产生尖锐噪声。作者用来解释 A 股拍卖机制里的流动性正反馈。🎬 后期制作、声音设计：Dong🎵 本期引用音乐：Whodunit欢迎体验我做的3 个网站：：黄金看板、美股看板、美债看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：@李闯｜著有《辞职上山》，人类学硕士，曾在武当山做义工，目前是一名学中医的本科生⏯️ 本期简介：本期嘉宾是李闯，我是他的粉丝，神交已久。2021 年，我在《财新》的专栏上偶然看到了李闯讲他在胡同里开小卖部的日记，饶有趣味。李闯是学人类学的，给我的感觉，他把自己的前半生过成了一场场田野调查，练过摊，去云南边境种过地，当过兵，当过国企出版社编辑，当过小卖部老板，去武当山做过义工，一度以笔试第一的成绩考博但面试失败，现在是一名大五的本科生，学中医。前端时间，有个朋友跟我抱怨说，不想上班。我贱嗖嗖地做了风险提示，然后把李闯写的新书《辞职上山》推给了她。其实我本意并非鼓动，而是想祛魅。武当山是道教名山，但同时也是旅游景点，山上亦是人间，而且湿气重，冬天冷得要死。道观里也有排班，甚至经常是夜班。辞职能解决问题吗？我不知道。我知道的是，自己自由职业多年，反倒一直假装上班。装得久了，没到周五，我也开心。一到周末，我也犯懒。李闯在胡同小卖部当老板时，可谓惨淡经营，收入微薄。街坊邻里的，情大于理，有人仨瓜俩枣还要砍价。还有人偷打火机，偷大葱，有狗在门口撒尿，还得忙盘账，进货。但这就是最真实的，充满鸡毛蒜皮琐碎摩擦的生活。重点是！你依然能甘之如饴，从其中找到乐趣，构建微小的秩序，能在逼仄的空间里，有闲情雅趣，用纸和箱子和书本作台，弹弹古琴。我把这个场景作为了本期的封面：我内心充满怀疑地问李闯：在外界看来，充满神秘主义的修仙，修的到底是什么？他的回答是：可能修的是提升自己的精神境界，让自己不再那么容易的被卷入到社会里面，被各种外界的事物，内在的情绪裹挟。就算真成了仙，但苦于坐筋斗云去灵山打卡点卯，迟到了还得扣绩效，照样闹心。《庄子·逍遥游》里说：「万物皆有所待，大鹏待风，蜩鸠待枝，列子待御风之术。」都有所依赖，差别只在依赖的层级，本质都是不自由。「无待」是逍遥游的终极追求：不依赖外物、条件、他人的承认。没人能无拘无束地行动，关键是无所凭借的存在。游意味着没有目的地、没有终点或者必须抵达的彼岸。某种程度上讲，功名、道德、才华，每种标尺也都是一种牢笼。凡是需要条件才能实现的自由，都不是终极自由。修仙一方面是积累能力，但另一面，也一定要学着削减需求。所以我祝大家没事儿偷着乐，祝大家逍遥。我也得赶紧下班去逛公园了，欢迎收听本期节目。🎯时间轴：00:00 我与李道友神交已久03:47 武当山八卦台练古琴07:40 生活的 99% 是防寒、抗饥饿、对付虫蛇鼠，真正灵动的画面只占万分之一，所以才更加可贵08:46 李高道—你不是道行高，是个头高10:17 一人之下粉丝来武当山拜见老天师（人家在龙虎山啊喂...）12:36 讲经靠逻辑，读经读的是美感16:39 道长的逻辑17:50 迷信的定义不限于神仙鬼怪，科学也可以成为迷信，放弃了生活的善和美只追求真，真善美就割裂了18:11 没有其他选择了，这是最后的选择方式20:55 不证明真假，只要祖先经验证明可能有效就拿来用22:52 老百姓绝对不傻，世代相传的东西全是假的、一直骗到当代都没人戳穿，不可能26:12 每天扫完地站在栏杆上往下看——弯腰驼背手脚并用往上爬的虔诚老人，和嗑瓜子随地扔垃圾的游客28:43 真正生活在云彩里：「像雾像雨又像风」不是文学修辞，只会盼着赶紧出太阳29:35 人类学研究跟人有关的所有东西，一门「无用之学」，什么都关注意味着什么地方都没用33:52 田野志：武当山 20 万字，县城医院 8 个月 30 多万字45:25 道长的一天51:16 闲暇时间：下棋、练武、弹琴、打乒乓球——穿着道袍的道长们打乒乓球，画面很美52:08 神仙时间 vs. 工业时间53:11 道教自古走在中国科学前列：天文学靠观星，化学靠炼丹，医学靠道医，运动康复靠吐纳导引55:59 几个道长在淘宝看到负重 180 斤的无人机，琢磨以后下山时坐筐里驾着飞下去57:00 差点被武当山打造成网红01:00:35 道教不要求你信什么，只要互相尊重，别在殿堂里骂神仙01:03:17 道长，善01:04:52 道长的智慧不依赖知识积累01:05:37 如此清静，渐入真道，虽名得道，实无所得——得意，忘言01:08:41 问道01:10:51 修的到底是什么？精神境界，无待01:13:16 心死道生，识神死，原神现01:15:24 人之为人，无用之用01:19:01 非得安贫才能乐道吗？在安，不在贫01:20:41 神仙吃完就该我们吃了01:21:38 鲁迅真说过：中国五千年来的文化根底大抵在于道教01:24:37 逍遥是特别高的要求：老子有智慧但未必能逍遥，庄子在智慧的基础上又发展出了逍遥01:26:03 不依靠知识的积累直接获取智慧，不依靠财富的积累直接获取自由01:29:51 不知道想要什么样的生活，那就去尝试01:35:40 算账01:38:38 旁听01:47:02 那种确定性是一种让人觉得无力的确定性01:54:43 以医入道01:55:47 人生处处都可以是一场田野调查02:05:10 变了，跟以前不一样了，也许就转运了02:11:16 山上山下皆在人间！人间就是真实的，修仙第一步先回归真实02:12:38 去过普通人的生活，你不再需要哲学02:14:07 线性时间观 vs. 轮回时间观02:18:14 历史不过就是这片麦田成熟了几千次02:20:48 指诀02:22:49 去道观不用刻意追求什么体验。放松下来，顺其自然，缘分到了自然会有感觉📁本期内容相关资料：2021 年我用公众号转发李闯的开店日记《辞职上山》购书链接李闯手绘武当山顶一角李老板的胡同小卖部：登金顶之路，除夕夜：大雪天值殿：冻住的道服：结冰的道观：晨雾中的道观：武当山：武当山景区大门：武当山的另一套时间体系：被媒体广泛引用当封面的一张照片，确实太典了：雪后的道观：义工宿舍：山上打坐的外国道友：李道友在山上：李道友在山下：02:20:48 处提及的手势和指诀🎬 后期制作、声音设计：Dong🎵 本期引用音乐：梅花三弄欢迎体验我做的3 个网站：：黄金看板、美股看板、美债看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾：@周洛华｜著有《比特本位（升级版）》《时间游戏》《估值原理》《市场本质》《货币起源》⏯️ 本期简介：以下内容摘自《比特本位（升级版）》的开篇，亦可作为本期节目的导语。完成《时间游戏》的写作后，就像在书中结尾预告的那样，我写一本讲当代政治的《平等世界》。开始准备工作不久，我就发现一个重要的线索，最近十几年出现的比特币这个重要的事物，几乎像分水岭一样改变了世界格局。我越是学习比特币和区块链的内容，就越是感觉我既不能单独研究比特币的由来，也不能沿用货币史的老眼光去分析比特币的作用，而是应该反过来，从历史完型论的立场出发，在人类社会的进化史中理解比特币，从而带给读者一种独特的新视角。在这本新书中，读者会发现：只有理解了比特币，才能更好地理解金本位和纸币发行机制；只有理解了货币发行机制，才能更好地理解社会运转机制。这些都是统一整体的分别反映。从这个角度看，历史完型论所提倡的不能割裂和篡改历史记录完整性的思想，恰恰体现了区块链的特征。相比银行卡，比特币更像身份证。有关比特币的关键问题无关密码和算法，而是关于一群人为什么要获得一种新身份，他们要干什么，他们为什么要这样做。对于持有央行发行的纸币的普通人来说，他们是敌是友？总之，我们不能从“人的资产”的角度去分析比特币的价值，而要从“人的身份”的角度去理解为什么当代社会需要有人用一种新身份来扮演一个新角色。我顺势推出货币的三个要素：集体共识、个体发展机遇和工作量证明。这三个要素分别对应了三种机制：共识机制、激励机制和筛选机制。这三种机制是人类社会运转的基石。包括比特币在内的所有货币或者资产，都是真实的人用自己的生活活出来的。或者，你用一个人工智能时代更时髦的词，它们都是在人类真实生活场景中演化或“生成的”。弗里德曼说过，“绿色的美钞之所以有价值，是因为所有人都相信它有价值，而且他们相信其他人也持有相同的信念。”他这句话指出了货币的基础之一便是使用者的共识。这种共识需要广泛的包容性：让持有美元的人能够去做各种事情，让他们感觉持有美元就是持有了各种可能性。于是，美元容易被接受，容易用出去，而且可以用于多种场景——无论是去街边买一杯咖啡，还是去交易所下单做空一手咖啡豆期货。美元能够凝聚人们的使用共识还需要两个重要因素：一、给美元持有者提供发展机遇。这意味着美元的支付场景要足够丰富，而且美国社会还要为每个愿意遵守规则和努力工作的人提供改善生活的机会和提高社会地位的通道。让人们感觉加入了美元经济体就获得了更多的可能性，更大的希望和更多的发展前途，这样一来，人们就愿意持有美元了。二、发行美元需要明确的工作量证明。发行美元的依据是什么？它并不需要一个“锚”，但它需要一把“尺”。依照这把尺子上的刻度来发行货币，就容易让人感觉公平，大家就会心平气和地生活和工作，不用担惊受怕自己的储蓄会因为通胀而缩水。这把尺子就是发行货币时所依赖的工作量证明。尺子不会是永恒不变的货币发行依据。当这个社会的人们普遍需要减肥时，人们需要“体重秤”；当人们普遍热爱长跑时，他们需要“秒表”。这个社会在工业化时，黄金提供了最好的工作量证明；这个社会在进入人工智能时代后，算力变成了更好的工作量证明。如果一个货币既能提供个体发展机遇，又能提供稳定而公平的工作量证明，那么，它就很容易凝聚大家的共识，得到广泛地使用。在第二次世界大战以后很长一段时间，美元一直保持着这种状态。不过呢，美元用着用着就出了各种问题，且愈演愈烈，最终人们被事实反复打脸，逐一放弃了以下念头：-美元的这些问题是有特效药的；－这些问题最终会被下一届政府解决的；－这些问题会被美联储认真对待的；－这些问题即便还没有被解决，生活也会一切照旧。“结局越是残酷，剧情就越要慢慢披露，这样就可以逐步摧毁观众心里最后一点侥幸，让他们放弃那种‘情况不会更糟了’的念头。当他们的侥幸心理崩溃时，他们会感受到巨大的压抑和震撼。他们对过去越失望，他们对未来就越恐惧”——惊悚片的导演们熟知这个套路。我不会把美联储或者其他央行当成惊悚片的导演。因为，我认识的导演们[1]都比央行雇用的经济学家们可爱得多，他们说的都是我听得懂的大白话，更接近人的真实生活。在我看来，比特币的出现与过去30多年各国央行（主角是美联储）联袂出演的“惊悚片”《印钞竞赛》有很大的关系。比特币不应被视为中本聪设计的密码系统，或金融学家凭空创造出来的货币体系。它倒像是在纸币海洋生态系统中进化出来的新事物：一群奋力游泳上岸的自救者梦寐以求的诺亚方舟号的船票。在这本书中，我没有单独分析比特币的来龙去脉，而是在人类社会中完整理解比特币的作用。我因此相信这是一本符合历史完型论的作品。对于书中或有的错误，我会在再版时叮嘱出版社：“请务必在书后装订一沓白纸，以便读者随手写下批判我的话。”这一沓白纸，就是一页新账目，一块新区块，它将记录新交易、新思想和新路标，并提醒我一定要和年轻人一起，奔向新世界。⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。🎯时间轴：00:18 为什么写升级版：把比特币放进宏大货币史；最大的收获是从心里相信共产主义必然实现，比特币可能是进入共产主义前最后一种货币03:34 重新理解辩证法：中心化与去中心化不是对立，是同一体系并存的两种机制，如星期一和星期五06:24 金本位被误读：最早的金币本位是自由铸币体系，谁挖到合格黄金谁就能发行英镑；秦始皇集山铸钱同理10:15 现代金融学全围绕中心化；实事求是看待数字货币；收获三：风险和成本混为一谈，制造了语言迷雾13:26 「化债」是使债务消失不是偿还；债务像蟒蛇锁死活动空间17:42 资产负债表左栏决定右栏，负债只是结果；21:46 去中心化发行=给人公平机会，中心化发行=降低成本25:50 去中心化的地方，乱糟糟，机会多，维持共识成本高30:47 牛顿废金银复本位、取消银币法偿，堵死欺负老实人的后门；债务不是问题，关键是创造机会35:32 去中心化就是去利益集团化；不出清就没有机会38:45 不肯出清的软着陆极其残忍，阉割一代年轻人的机会；「用时间换空间」是错的，只有空间才能创造时间；2001 年加入世贸就是用空间换时间42:33 允许老登破产、防止利益集团45:43 70 后是最幸运的一代，pass the torch 把火炬交给年轻人50:02 离陆家嘴越远，离现实国情越近54:38 G257:02 通缩是语言的迷雾01:00:31 通缩的本质是机会消失，预期改变，人人节衣缩食01:04:20 凯恩斯 fuel the engine：政府花钱是把经济开到下一个加油站；后来的凯恩斯主义是对本人的背叛01:07:53 张伯伦的置换计划——政府买最先进设备置换旧设备、差额租赁返还，给能人机会，顺带出清没胆量的人01:10:40 有了 AI，人的工作量证明机制变了01:13:45 人本位01:16:36 理科生与文科生01:19:33 纸币没有工作量证明，用物价、就业、增长等指标体系取代。三个相互矛盾的目标=央行的借口，给了央行巨大决策权01:23:30 纽交所、纳斯达克是能人通过上市公司获得部分货币发行权；上海的房产证曾是硬通货，按时还月供就是工作量证明01:27:38 中心化低成本凝聚共识但不容易创造机会01:29:29 《亨德森夫人的礼物》01:34:53 《第三个人》01:49:47 智慧=逻辑+激情01:53:44 关于电费的争论02:02:32 每个人有一个 Soul 账本02:06:58 UBI 是个度的问题：兜底给安全感，但不能压掉积极性02:11:37 给每个机器人、智能体装一个身份证02:15:40 风险与成本02:21:22 高电价奖励勤俭节约与技术创新02:24:49 选对游戏场所02:27:48 谢阿姨现象—选择性披露02:31:41 让中国股市对股民的保护超过美国02:34:33 写完五本书，我成为一个彻底的马克思主义者02:39:33 特效药还是止疼片？02:46:49 约定聊一期维特根斯坦与人工智能02:50:17 从收和放变成聚和散📁本期内容相关资料：周洛华老师新书🔗《比特本位（升级版）》02:02:32 处提及的论文《Decentralized Society: Finding Web3's Soul》节目中提到的一些概念解释：默顿·米勒：1990 年诺贝尔经济学奖得主，金融学「MM 定理」提出者之一。维特根斯坦：20 世纪最重要的哲学家之一，语言哲学代表人物。「语言的边界就是世界的边界」出自他；二战时曾志愿到医院当护理员，周洛华引用的「创伤性休克」故事即源于此。张伯伦：1930 年代英国财政大臣、1937-1940 年首相，因绥靖政策著称。杰弗里·辛顿：深度学习三巨头之一，2018 年图灵奖得主。曾预测 AI 将率先取代放射科医生，黄仁勋称其预测「100% 正确又 100% 错误」。杰弗里·辛顿：深度学习三巨头之一，2018 年图灵奖得主。曾预测 AI 将率先取代放射科医生，黄仁勋称其预测「100% 正确又 100% 错误」。金本位：以黄金作为货币锚定物的制度。周洛华区分了去中心化的「金币本位」（自由铸币）与中心化的「纸币金本位」（央行统一发可兑金纸币）。金汇兑本位：本国货币不直接兑黄金、只兑外汇（外汇再兑黄金）的制度，布雷顿森林体系即属此类。金银复本位：金币银币同时作为法定货币、按固定比价（牛顿时代约 1:15）流通的制度。工作量证明（PoW）：比特币的共识机制，矿工完成哈希计算、证明投入了算力与电力，才有权记账获得比特币。哈希算法：把任意数据映射为固定长度「指纹」的算法。比特币挖矿就是不断尝试哈希值的过程。染色币：在区块链上给特定币打标记、代表股票等资产的技术。周洛华建议用它发行股票，以强化公司治理。自由人联合体：恩格斯设想的共产主义社会形态——每个人高度自由自觉、彼此默契协作，无需外在强制。🎬 后期制作、声音设计：Dong欢迎体验我做的3 个网站：：黄金看板、美股看板、美债看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。别赞赏了，欢迎大家支持周老师的《比特本位（升级版）》。