🩲 Very bad slip

Cette semaine, ce n’est pas la concurrence qui a eu raison de Jensen Huang, mais son histoire de cœur devenue affaire d’État. Pendant ce temps, l’inflation pousse les banques centrales vers de nouvelles hausses de taux. 🇺🇸 États-Unis Aux États-Unis, le secteur de l’intelligence artificielle traverse une période de fortes turbulences sur les marchés. Chez Nvidia, Jensen Huang, cofondateur et figure emblématique de l’IA, a démissionné jeudi avec effet immédiat, après 33 ans à la tête du groupe. À cela s’ajoute un risque réglementaire, puisqu’à l’issue des élections de mi-mandat, plusieurs élus démocrates souhaitent renforcer l’encadrement des centres de données, ce qui pourrait ralentir le développement des infrastructures liées à l’IA. Or, ces infrastructures nécessitent des investissements colossaux, dont le financement dépend largement du niveau des taux. Dans ce contexte, la nouvelle hausse des taux directeurs de la Réserve Fédérale pourrait renchérir le coût de financement des investissements nécessaires au secteur, au risque de freiner son expansion et de peser sur la croissance américaine. Par ailleurs, l’inflation reste au cœur des préoccupations. Les prix ont progressé de 0,40% en octobre, contre 0,30% attendu. Sur un an, l’inflation atteignait déjà 3,70% en septembre, bien au-dessus de l’objectif de 2,00% de la Réserve fédérale. Dans le même temps, le marché du travail résiste, avec 165 000 créations d’emplois en octobre, largement au-dessus des 65 000 attendues, ce qui laisse à la Fed davantage de marge pour durcir sa politique monétaire. Dans ce contexte, après avoir relevé ses taux en septembre puis marqué une pause en octobre, l’institution devrait procéder à une nouvelle hausse en décembre. Christopher Waller, gouverneur de la Fed, évoque même une hausse de 50 points de base. Or, un tel resserrement pourrait freiner davantage la consommation, qui représente près de 70% du PIB américain, alors que la confiance des ménages est déjà au plus bas depuis 2014. 🇪🇺 Europe Sur le Vieux Continent, la pression sur la dette française s’est relâchée, avec une OAT 10 ans passée de 5,13% à 4,80%. Cette détente s’explique d’abord par la décision de Moody’s de maintenir la note de la France, puis par le recul du pétrole, porté par les espoirs de désescalade entre Washington et Téhéran. L’écart avec le Bund se resserre ainsi à environ 150 points de base. Toutefois, cette accalmie repose essentiellement sur des facteurs extérieurs. En effet, après le rejet du budget 2027 par l’Assemblée nationale, la situation reste bloquée, alors que le déficit public devrait atteindre 5,40% du PIB cette année. Les inquiétudes sur la dette française restent donc entières, et le moindre regain de tension pourrait rapidement faire remonter les taux.Par ailleurs, l’inflation française accélère à 3,40% sur un an en octobre, contre 3,10% en septembre, son plus haut niveau depuis début 2024. Cette hausse s’explique essentiellement par l’énergie, dont les prix bondissent de plus de 24% sur un an. De l’autre côté du Rhin, la trajectoire est inverse, puisque l’inflation allemande ralentit à 2,80%, contre 3,30% en septembre. Cet écart met en lumière les marges de manœuvre budgétaires dont dispose l’Allemagne pour amortir le choc énergétique, alors que la France, contrainte par l’état de ses finances publiques, en a nettement moins pour protéger le pouvoir d’achat des ménages.  🇨🇳🇯🇵 AsieAu Japon, les dépenses des ménages ont reculé de 6,80% sur un an en septembre, soit la plus forte baisse depuis 2020, alors même que les salaires réels progressent de 2,20%. Le gouvernement met en avant une météo défavorable, avec des pluies prolongées qui ont limité les sorties. Toutefois, il s’agit du dixième mois consécutif de repli, ce qui traduit plutôt une prudence durable des ménages, qui épargnent leurs hausses de salaire au lieu de les dépenser, dans un contexte de yen faible qui renchérit les importations alimentaires et énergétiques. Dans le même temps, la Banque du Japon estime qu’elle devrait relever son taux directeur de 1,25% à 1,50% en décembre. L’institution se trouve face à un dilemme, puisqu’un resserrement destiné à contenir l’inflation pourrait freiner davantage une consommation déjà fragile. 🛢️ Matières premièresDu côté du pétrole, le Brent est brièvement repassé sous les 90$ le baril mardi, une première depuis fin août, porté par les espoirs de désescalade entre Washington et Téhéran ainsi que par le retour progressif de la production de l’OPEP+. Toutefois, ce repli n’a pas duré, puisque les cours sont remontés autour de 96$. En effet, la situation reste loin d’être normalisée dans le détroit d’Ormuz, où deux pétroliers ont encore été endommagés par des explosions cette semaine. Dans ce contexte, l’évolution des prix dépendra largement du contexte géopolitique, si la situation se stabilise dans la région, le retour progressif de l’offre devrait continuer à faire baisser les cours.

Cette semaine, le coût de la vie s’est invité dans les urnes américaines et a offert le Congrès aux démocrates. De l’autre côté de l’Atlantique, la France montre des signes de stagflation, tandis que la Banque d’Angleterre durcit le ton face à une inflation persistante. 🇺🇸 États-UnisAux États-Unis, les démocrates ont repris le contrôle des deux chambres du Congrès aux élections de mi-mandat, infligeant à Donald Trump une véritable déroute électorale. Selon les sondages, près de neuf électeurs sur dix ont placé le coût de la vie au cœur de leur vote. Il faut dire que nous sommes loin de la promesse de diviser par deux les prix de l’énergie, puisque le gallon d’essence a bondi de près de 40% depuis le début de la guerre avec l’Iran et que l’inflation atteint 3,70% en septembre, soit presque le double de la cible de la Réserve Fédérale. Dans ce contexte, la nouvelle majorité pourrait limiter l’influence de la Maison Blanche sur la dette, la guerre et l’intelligence artificielle. Ce changement de rapport de force favoriserait la poursuite de la baisse des rendements du Trésor et offrirait un répit à une dette qui a récemment franchi les 40 000 milliards de dollars. En revanche, la volonté de freiner l’endettement lié à l’intelligence artificielle pourrait ralentir la croissance du secteur, dont les valeurs accusent déjà une nette baisse sur les marchés. 🇪🇺 EuropeSur le vieux continent, le PIB français s’est contracté de 0,10% au troisième trimestre, après avoir brillamment fait du surplace au deuxième. Par ailleurs, l’inflation accélère depuis le début du conflit et atteint désormais 3,40%. Cette combinaison d’une activité en repli et de prix en hausse traduit bien une situation de stagflation. Par ailleurs, le budget reste au point mort, alors que la dette publique atteint des records et que le taux de l’OAT 10 ans, actuellement à 4,75%, figure parmi les plus élevés de l’OCDE. La hausse des taux attendue de la part de la BCE en décembre devrait donc accentuer la pression sur l'économie et pourrait bien la faire basculer en récession. En parallèle, l’Allemagne affiche une croissance stable depuis le début de l’année avec une inflation mieux maîtrisée, ce qui lui permet de maintenir un écart avec l’OAT, avec un Bund actuellement à 3,22%. Au Royaume-Uni, la Banque d’Angleterre a relevé son taux directeur de 25 points de base pour le porter à 4,00%, soit sa première hausse depuis 2023. Cette décision intervient alors que l’inflation britannique a accéléré à 3,50% en septembre, contre 3,10% en août, principalement sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie. Il faut dire que l’économie britannique, déjà fragilisée par le Covid et la guerre, a dû composer avec les effets du Brexit, rendant l’inflation particulièrement persistante. La hausse des taux devrait soutenir la livre face au dollar, ce qui réduirait le coût de l’énergie importée et contribuerait à freiner l’inflation à moyen terme. 🇨🇳🇯🇵 AsieAu Japon, la banque centrale a publié les minutes de sa réunion de septembre, lors de laquelle elle avait relevé son taux directeur de 25 points de base à 1,25%, son plus haut niveau depuis 1995. Les discussions montrent une volonté de poursuivre le resserrement monétaire, certains membres envisageraient même d'accélérer le rythme si l’inflation accélère davantage. Cette normalisation monétaire redonnera à l’institution des marges de manœuvre pour baisser les taux en cas de crise future, ce qui lui manquait depuis des décennies. 🛢️ Matières premièresSur le marché des matières premières, le baril de Brent recule de 13% depuis le début de la semaine et repasse sous la barre des 100$, à la suite des élections de mi-mandat aux États-Unis. Les démocrates, qui ont pris le contrôle du Congrès, pourraient utiliser leur influence sur les dépenses afin de contester de nouveaux financements militaires. Toutefois, Washington et Téhéran restent très éloignés d’un accord, et Donald Trump conserve un contrôle considérable sur la politique étrangère. Dans ce contexte, une nouvelle escalade militaire ne peut être écartée, d’autant que la fin des hostilités semble encore lointaine.

Cette semaine, à quatre jours des élections de mi-mandat américaines, le baril de Brent franchit les 117$. Si les grandes banques centrales ont maintenu leurs taux, toutes semblent déjà se préparer à resserrer leur politique monétaire d’ici la fin de l’année. 🇺🇸 États-UnisAux États-Unis, les Américains s’apprêtent à voter dans quatre jours pour les élections de mi-mandat, dans un contexte où le coût de la vie est particulièrement élevé. L’inflation ressort à 3,70% et se maintient au-dessus de l’objectif de la Réserve fédérale depuis plus de cinq ans. Pourtant, pas d’inquiétude selon le président, puisque la flambée des prix et la hausse de 40% du gallon d’essence depuis le début de la guerre ne seraient qu’un canular inventé par les démocrates. En attendant, le pétrole reste à des niveaux historiquement élevés, alors qu’un risque d’escalade du conflit n’est pas à exclure après les midterms. Dans ce contexte, la Fed a maintenu ses taux directeurs et le marché a déjà intégré une hausse en décembre, tandis que la tournure que prendra la guerre dans les prochains mois sera déterminante pour l’orientation future de la politique monétaire. 🇪🇺 EuropeEn zone euro, la BCE a maintenu ses taux directeurs, alors que l’inflation a accéléré à 3,80% en septembre, soit presque le double de son objectif de 2,00%. Fidèle à sa mission de stabilité des prix, l’institution devrait relever ses taux le 17 décembre, de quoi refroidir l’ambiance à quelques jours de Noël. Christine Lagarde, qui a annoncé son départ pour le 7 février 2027, près de neuf mois avant la fin de son mandat, laissera d’ailleurs à son successeur le soin d’en mesurer les effets. Si l’incertitude budgétaire persiste dans l’Hexagone, cette hausse pourrait accentuer l’écart entre les taux d’emprunt français et allemands. 🇨🇳🇯🇵 AsieAu Japon, la Banque centrale a également maintenu ses taux directeurs, à 1,25%, mais cette pause s’annonce de courte durée. Pour rappel, elle s’efforce depuis 2024 d’endiguer la flambée des prix et d’enrayer la chute du yen. Après une année 2025 plutôt prudente, la BoJ a nettement accéléré le rythme de ses hausses en 2026, et le marché anticipe déjà à plus de 80% un nouveau relèvement en décembre. Longtemps cantonnée à des taux nuls voire négatifs pour lutter contre la déflation, l’institution pourrait ainsi poursuivre la normalisation de sa politique monétaire. 🛢️ Matières premièresDu côté des matières premières, le baril de Brent atteint 117$, l’un de ses plus hauts niveaux depuis le début de la guerre. Cette hausse fait suite à de nouvelles attaques des Houthis contre l’Arabie saoudite, visant notamment une raffinerie située sur la côte de la mer Rouge. Une zone devenue stratégique, puisqu’elle constitue l’une des dernières voies d’acheminement du pétrole depuis le verrouillage du détroit d’Ormuz par l’Iran. Dans le même temps, Téhéran se prépare à d’éventuelles frappes américaines après les élections de mi-mandat du 3 novembre. Si le conflit venait à s’intensifier, les prix du pétrole pourraient continuer de grimper.

Cette semaine, la perspective de nouvelles frappes contre l'Iran au lendemain des midterms maintient les prix du pétrole à des niveaux élevés et éloigne les espoirs de détente sur l'inflation. Après les États-Unis, c'est au tour de la France de voir ses taux longs flirter avec les 5,00%. 🇺🇸 États-UnisAux États-Unis, le taux à 10 ans s'est légèrement détendu cette semaine, à 5,05%, les investisseurs se réfugiant sur la dette américaine face aux doutes sur l'intelligence artificielle. Avec une inflation à 3,70% en septembre, la Réserve fédérale devrait certes rester immobile le 28 octobre, mais les marchés anticipent à plus de 90% une nouvelle hausse des taux directeurs en décembre. D'autant que Washington et Israël préparent des frappes sur les infrastructures énergétiques iraniennes juste après les midterms, de quoi maintenir l'inflation, et avec elle des coûts d'emprunt élevés. Une mauvaise nouvelle pour la tech, qui emprunte massivement pour financer l'IA, sans garantie de rentabilité. Le marché commence d'ailleurs à douter de sa capacité à rembourser, avec un volume de CDS, qui permettent de se protéger contre un défaut de paiement, multiplié par plus de quatre depuis juillet. Pourtant, la hausse du coût de financement pourrait aggraver ce risque de défaut et entraîner avec elle l'ensemble du marché américain. En attendant, Polymarket, plus grande plateforme mondiale de marchés de prédiction décentralisés, qui négocie actuellement sa régularisation en France, n'accorde que 11% de chances à un éclatement de la bulle de l'IA d'ici la fin de l'année. 🇪🇺 EuropeSur le vieux continent, Christine Lagarde estime que la remontée des taux longs devrait limiter l'effet du choc énergétique sur l'inflation. En effet, la hausse des taux renchérit le coût du crédit, ce qui freine la consommation et l'investissement, et par la même occasion l’inflation. La présidente de la BCE tente ainsi, tant bien que mal, de trouver du positif dans une situation illisible. Les acteurs de marché s'attendent à ce que la BCE relève à nouveau ses taux en décembre, pour respecter son mandat de stabilité des prix, quitte à pousser l'économie européenne vers la récession.La France en est l’illustration, avec une OAT 10 ans qui atteint 5,00%, un sommet inédit depuis 2002. La charge de la dette continue de s'alourdir et l'écart avec le Bund allemand grimpe à près de 160 points de base, du jamais vu depuis la crise des dettes souveraines de 2011-2012. Le pays paie la plus haute prime de risque de la zone euro, sans que l'Assemblée nationale parvienne à s'accorder sur le budget. Moody's envisage une nouvelle révision à la baisse de la note du pays, probablement de Aa3 à A1, précédant la notation de S&P qui interviendra le mois prochain.  🇨🇳🇯🇵 Asie En Chine, la croissance du PIB accélère à 4,50% au troisième trimestre, contre 4,30% au trimestre précédent, mais cette performance masque une économie à deux vitesses. D'un côté, les exportations bondissent de 36% en septembre, tirées par les ventes de semi-conducteurs destinés aux infrastructures d'intelligence artificielle, et la production industrielle accélère à 5,50%. De l'autre, l'investissement immobilier s'effondre de 20% sur les neuf premiers mois de l’année par rapport aux neuf premiers mois de l’année précédente. Pour rappel, la majeure partie du patrimoine des ménages chinois est constitué d'immobilier. Dans ce contexte, la crise du secteur, qui dure depuis 2021, incite les ménages à épargner davantage et à réduire leurs dépenses, au détriment de la consommation intérieure.Cette situation explique en partie pourquoi la Banque populaire de Chine maintient ses taux directeurs à 3,00%, pour le dix-septième mois consécutif. La croissance de l'économie rend une baisse des taux moins nécessaire, tandis que la faiblesse de la demande plaide au contraire pour un assouplissement. Actuellement, les subventions mises en place par Pékin pour soutenir la consommation peinent encore à relancer la demande intérieure. Le gouvernement devra donc renforcer ces mesures ou trouver de nouveaux leviers en complément. 🛢️ Matières premièresDu côté des matières premières, le Brent poursuit sa hausse et s'échange autour de 114 $ le baril, porté par les nouvelles tensions au Moyen-Orient. Dans le même temps, le contrat à terme sur le Brent pour décembre 2027 a progressé de plus de 13% depuis début septembre. Ce contrat reflète la valeur que le marché accorde au baril livré dans un an. Sa hausse montre donc que les investisseurs ne croient plus à une détente rapide. En parallèle, le FMI retient désormais une réouverture du détroit d'Ormuz à partir de mars 2027, tandis que Donald Trump n'exclut pas une reprise des frappes contre l'Iran après les élections de mi-mandat du 3 novembre. Surtout, même en cas d'accord de paix, la réparation des infrastructures endommagées prendra des mois et la reconstitution des stocks stratégiques du G7 créera une demande future, de quoi maintenir durablement les cours du pétrole à des niveaux élevés. 

Cette semaine, à l’approche des midterms, le détroit d'Ormuz s'embrase à nouveau et entretient la flambée des prix de l'énergie. Le FMI alerte sur ce risque majeur pour l'économie mondiale, tandis que l'inflation pourrait contraindre la Fed comme la BCE à prolonger leur politique restrictive à court terme. 🇺🇸 États-Unis Aux États-Unis, le FMI estime dans sa dernière analyse que l'économie américaine résiste bien, avec une prévision de croissance maintenue à 2,30%, inchangée par rapport à juillet mais nettement inférieure aux 3,30% anticipés en janvier. Si l'intelligence artificielle continue de soutenir les marchés, l'institution se montre toutefois prudente face à l'endettement croissant du secteur. Si les gains de productivité attendus ne se concrétisent pas, les actions américaines pourraient chuter et la croissance mondiale se retrouver 1,10% en dessous des prévisions d'ici 2028. Le FMI identifie le maintien de prix élevés de l'énergie, dans un contexte de guerre entre l'Iran et les États-Unis, comme un risque majeur, alors que l'inflation américaine accélère à 3,70% sur un an en septembre, après 3,40% en août. Dans ce contexte, la Réserve fédérale pourrait être contrainte de prolonger sa politique monétaire restrictive à court terme. Par ailleurs, le Fonds monétaire table sur une réouverture du détroit d'Ormuz en mars prochain, qui permettrait un retour progressif du trafic, une baisse de l'inflation et donc un peu de répit pour les banques centrales. 🇪🇺 Europe En France, l'agence Moody's doit réviser la note souveraine le 23 octobre, faisant planer le risque d'une nouvelle dégradation. Le déficit public est désormais attendu à 5,40% du PIB en 2026, en hausse après 5,10% en 2025. Dans ce contexte, le gouvernement espère ramener le déficit à 5,00% en 2027 grâce à 54 milliards d'euros d'efforts. Toutefois, les marchés affichent déjà leur défiance envers la France, et le CAC 40 accuse d'ailleurs une nette sous-performance par rapport au reste de la zone euro. Une nouvelle dégradation de la note risquerait donc d'élargir le spread de rendement à 10 ans entre la France et l'Allemagne, en faisant grimper le rendement de l'OAT. Le coût de financement de l'État augmenterait à nouveau, alors que la charge des intérêts de la dette a déjà bondi de 139% entre 2020 et 2026.Parallèlement, l'inflation accélère en septembre, puisque l'indice des prix à la consommation progresse en rythme annuel de 3,10% en France, après 2,40% en août, et de 3,30% en Allemagne, après 2,90%. Dans cette situation, la BCE pourrait être confortée dans l'idée de relever ses taux directeurs pour respecter son mandat de stabilité des prix. Néanmoins, un tel resserrement monétaire mettrait davantage de pression sur les taux longs, au risque de fragiliser encore plus l'économie française et européenne. 🇨🇳🇯🇵 Asie En Chine, les prix à la production accélèrent fortement en septembre, à 5,00% sur un an, contre 3,80% précédemment, leur plus forte hausse depuis juin 2022. Cette accélération s'explique principalement par la hausse des coûts de l'énergie et des matières premières, liée aux perturbations de l'approvisionnement provoquées par le conflit au Moyen-Orient. Dans un contexte de demande intérieure encore fragile, les entreprises se retrouvent face à un dilemme. Elles peuvent absorber une partie de ces coûts au détriment de leurs marges, ou bien les répercuter sur leurs clients au risque d'alimenter l'inflation. 🛢️ Matières premières À trois semaines des midterms, la tension s'intensifie dans le détroit d'Ormuz, où vingt attaques de navires ont été recensées depuis le 1er octobre et deux navires se sont fait couler cette semaine. Selon des responsables iraniens, Téhéran chercherait à maintenir des prix du pétrole élevés afin de peser sur les élections de mi-mandat. Reste à voir si cela rivalisera avec les 5 000 dollars promis par le président à chaque citoyen américain en cas de victoire. Dans ce contexte, l'AIE anticipe un marché pétrolier déficitaire jusqu'à la fin de l'année et juge la reprise fragile face aux nouvelles attaques dans le Golfe. Washington se retrouve donc pris en étau, puisqu'une escalade risquerait de relancer la flambée des prix, tandis que l'inaction laisse le détroit paralysé. Du côté des carburants, la Maison-Blanche a conclu le 9 octobre un accord avec le Kremlin autorisant l'importation de diesel russe jusqu'en avril 2027, une entorse inédite aux sanctions qui a provoqué la colère de Kiev. Moscou doit d'abord mettre 300 000 tonnes sur les marchés américain et mondial, puis 500 000 tonnes en novembre. De quoi faire baisser les prix du gazole, qui ont atteint un record fin septembre aux États-Unis, et soulager les tensions énergétiques à l'approche de l'hiver. Reste que les raffineries russes, ciblées par les frappes ukrainiennes, ne tournent qu'à 60% de leurs capacités, l'effet risque donc d'être limité.

Cette semaine, la guerre continue de vider les réserves énergétiques mondiales, tandis que les taux longs continuent de grimper vers des niveaux records, des États-Unis au Japon. 🇺🇸 États-Unis Aux États-Unis, l'économie n'a créé que 29 000 emplois en septembre, loin des 90 000 attendus, tandis que le taux de chômage remonte à 4,20%. Ce ralentissement fait reculer à 19% la probabilité d'une hausse des taux lors de la réunion de la Réserve fédérale fin octobre, selon l'outil FedWatch du CME. Le resserrement n'est pas abandonné pour autant, puisque les minutes de la dernière réunion de la Réserve fédérale confirment que l'institution l'envisage toujours avant la fin de l'année et pourrait bien le repousser à décembre.Par ailleurs, Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta multiplient les émissions de dette pour financer leurs data centers, alors que le taux à 10 ans grimpe à 5,36%, au plus haut depuis 2002. Un timing idéal, sachant que la tech est le seul secteur à porter le S&P 500 depuis le début de l'année. Entre un endettement qui s'alourdit, une guerre qui s'éternise et une Réserve fédérale qui envisage de relever encore ses taux directeurs, ce dernier pilier pourrait bien céder et entraîner avec lui l'ensemble du marché actions. 🇪🇺 EuropeEn zone euro, l’inflation accélère à 3,80% sur un an, contre 3,20% précédemment, atteignant son plus haut niveau depuis octobre 2023. Pour Joachim Nagel, président de la Bundesbank, le risque d'une nouvelle hausse des prix reste important. Les difficultés d'approvisionnement pèsent en effet sur les stocks d'énergie, qui tombent à des niveaux historiquement bas alors que l'hiver n'a pas encore commencé. Parallèlement, l'euro recule à son plus bas niveau depuis 17 mois face au dollar. Le pétrole étant libellé en dollars, cette faiblesse renchérit encore la facture énergétique d'un continent largement importateur. Si la guerre se prolonge, la pression sur les prix devrait se maintenir et conforter la Banque centrale européenne dans une posture plus restrictive, avec à la clé de nouvelles hausses de taux. 🇨🇳🇯🇵 AsieAu Japon, le yen reste faible tandis que les taux longs évoluent à leur plus haut niveau depuis 30 ans. La Première ministre Sanae Takaichi reconnaît qu'une devise sous-évaluée pose problème. Face aux inquiétudes sur les finances publiques, elle a adouci son discours devant le Parlement en faisant de la soutenabilité budgétaire une priorité. Elle s'engage ainsi à plafonner les nouvelles émissions de dette autour de 250 milliards de dollars, alors que les demandes de dépenses atteignent un record de plus de 900 milliards de dollars. De son côté, la probabilité d'une hausse des taux de la Banque du Japon fin octobre recule à 12%, contre près de 40% la semaine dernière. Dans cette situation, l'institution pourrait donc bien repousser son prochain relèvement à décembre. 🛢️ Matières premières Du côté des matières premières, la réserve stratégique de pétrole des États-Unis est tombée à 283,8 millions de barils, contre 415,4 millions avant les tensions de février, soit son plus bas niveau depuis 1982. Partout dans le monde, ces stocks constituent un dernier recours pour limiter les risques de pénurie et contenir la hausse des prix. Leur épuisement rend donc d'autant plus urgente une sortie du conflit, qui pourrait se conclure soit par une issue diplomatique et une désescalade, soit, à l'inverse, par une escalade visant à y mettre fin par la force.

Cette semaine, les marchés obligataires envoient un signal d'alarme aux quatre coins du globe. Le 10 ans américain atteint des sommets inédits depuis vingt ans, l'OAT frôle les 5,00% et le taux japonais franchit les 3,00% pour la première fois depuis 1996. 🇺🇸 États-Unis Aux États-Unis, le PCE core annuel, indicateur privilégié par la Réserve fédérale, ressort à 3,00% contre 3,30% attendu par le consensus. Sur le papier, il s'agit d'une excellente surprise, sauf que le Bureau of Economic Analysis a choisi ce moment pour revoir sa méthode de calcul, à quelques semaines des midterms, un pur hasard du calendrier évidemment. L'inflation sous-jacente de juillet a ainsi été révisée à la baisse de 0,36 point, ce qui signifie que la totalité de la bonne nouvelle repose sur ce changement de méthode. Parallèlement, le taux à 10 ans a atteint 5,31% et celui à 30 ans 5,65%, des niveaux inédits depuis plus de vingt ans. De son côté, l'indice MOVE, véritable indice de la peur du marché obligataire comme l'est le VIX pour les actions, a doublé depuis le début de la guerre. Au-delà de ces chiffres, le problème de fond demeure, avec un conflit qui perdure et une Fed qui maintient une posture restrictive.Tant que cette situation persiste, et quelle que soit la méthode de calcul, ce sont les ménages américains qui subissent la hausse de l'inflation. 🇪🇺 EuropeDe l'autre côté de l'Atlantique, la dette française bat un nouveau record avec près de 3 600 milliards d'euros, soit 119% du PIB, un niveau inédit depuis 1946. Dans ce contexte, l'État, qui prévoit d'emprunter 340 milliards d'euros l'an prochain, doit se serrer la ceinture et réduire son budget 2027, de quoi freiner encore un peu plus une croissance déjà revue à la baisse il y a quelques semaines. Pour compléter le tableau, le pays subit de plein fouet la crise énergétique, avec une inflation qui bondit de 25% en passant de 2,40% à 3,00% sur un an en septembre. Sans surprise, l'OAT 10 ans grimpe à 4,91% et flirte désormais avec la barre des 5,00%. Elle pourrait encore monter si les tensions persistent, histoire de compléter le tableau.🇨🇳🇯🇵 AsieAu Japon, l'IPC Tokyo core, indicateur privilégié par la Banque du Japon, est passé de 1,80% à 2,70% en septembre, soit la plus forte hausse de l'année. Malgré sa politique restrictive, l'institution s'inquiète de prix de l'énergie élevés, aux effets durables sur l'archipel. Dans ce contexte, les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée sur la dette japonaise, avec un taux de rendement à 10 ans qui a franchi la barre symbolique des 3,00%, une première depuis 1996. L'institution devra donc poursuivre le resserrement de sa politique monétaire afin de juguler l'inflation et de soutenir un yen toujours fragile.🛢️ Matières premières Côté matières premières, les exportations de brut du Golfe ont fortement rebondi en septembre pour atteindre près de 80% de leur niveau d'avant-guerre, portées par l'Arabie saoudite qui contourne en partie le détroit d'Ormuz. Toutefois, la zone reste sous tension avec de nouvelles attaques de pétroliers. Par ailleurs, le diesel atteint des records en Europe, les exportations de produits raffinés du Golfe restant au ralenti. De plus, la Russie a prolongé jusqu'au 31 octobre l'interdiction d'exporter du diesel, risquant d’accentuer les tensions sur l'offre mondiale.

Cette semaine, le baril de pétrole se maintient autour des 100 dollars et les marchés digèrent les hausses de taux directeurs de la semaine dernière. Les taux souverains poursuivent leur progression, ce qui renchérit le coût de la dette pour les États déjà lourdement endettés, comme les États-Unis et la France. 🇺🇸 États-Unis Aux États-Unis, en relevant ses taux directeurs la semaine dernière, la Réserve fédérale a choisi de ne plus ignorer l'éléphant dans la pièce qu'est l'inflation. Kevin Warsh n'avait donc pas vraiment le choix, alors que Donald Trump exigeait des taux plus bas pour séduire les électeurs à quelques semaines des élections de mi-mandat. Le symbole politique est d'autant plus fort que le président de la Fed avait été choisi par la Maison Blanche précisément pour faire baisser les taux directeurs. Et ce n'est probablement qu'un début, puisque le dot plot de l’institution ainsi que l’accélération du taux souverain à 2 ans laissent entrevoir la poursuite du resserrement monétaire, avec une nouvelle hausse des taux de la Fed qui pourrait intervenir d'ici la fin de l'année.  Sur le plan géopolitique, Donald Trump a placé Téhéran face à une alternative entre un accord et « l'anéantissement » lors de l'Assemblée générale de l'ONU, avant d'annoncer la reprise du dialogue. Dans la foulée, le président américain a assuré que le prix du pétrole serait bientôt plus bas qu'avant, tout en attribuant la hausse du diesel au conflit entre la Russie et l'Ukraine. Une manière de se dédouaner, comme si la flambée du baril n'avait absolument rien à voir avec la guerre qu'il a lui-même déclenchée cette année. Or, depuis le début du conflit, l'inflation n'a cessé d'accélérer, entraînant dans son sillage les taux souverains américains. L'État, dont la dette dépasse déjà les 40 000 milliards de dollars, risque de payer toujours plus cher pour se refinancer, au risque de déclencher un véritable effet boule de neige. 🇪🇺 EuropeEn Europe, la mécanique est similaire, puisque l'inflation alimentée par la situation géopolitique a contraint la BCE à relever ses taux directeurs, poussant à leur tour les taux souverains à la hausse. La France y est particulièrement exposée, puisque la flambée du pétrole creuse son déficit commercial tandis que la hausse du coût de l'emprunt, avec une OAT 10 ans qui a brièvement touché les 4,70%, freine l'activité, faisant planer un risque de stagflation. L'exécutif a ainsi abaissé sa prévision de croissance à 0,50% pour 2026, contre 0,70% auparavant. Avec une dette publique attendue à 119% du PIB, le gouvernement prévoit 54 milliards d'euros d'économies dans le budget 2027, en partie absorbées par la hausse des intérêts. Un effort nécessaire pour rassurer les agences de notation, mais qui limite la capacité de la France à emprunter pour soutenir sa croissance. 🇨🇳🇯🇵 AsieEn Chine, la banque populaire de Chine a maintenu son taux préférentiel de prêt à un an à 3,00% pour le seizième mois consécutif, conformément aux attentes du marché. Ce statu quo traduit une marge de manœuvre limitée, alors que la crise immobilière continue de peser sur le crédit et la consommation. Sur le plan diplomatique, Xi Jinping effectue sa première visite d'État à Washington depuis 2015, et la trêve commerciale sino-américaine vient d'être prolongée jusqu'au 10 janvier. Les deux pays pourraient également s'entendre sur une baisse ciblée de leurs droits de douane. En revanche, aucune avancée majeure ne devrait voir le jour sur l'intelligence artificielle, chaque camp souhaitant conserver son levier, puisque Washington limite l'accès de la Chine aux puces les plus avancées de Nvidia tandis que Pékin contrôle l'approvisionnement en terres rares, indispensable à la fabrication de ces mêmes puces. 🛢️ Matières premières Côté matières premières, le baril de Brent évolue toujours autour des 100 dollars, l'Assemblée générale de l'ONU n'ayant débouché sur aucune avancée diplomatique au Moyen-Orient. Cette pression persistante sur l'énergie continue de pousser les taux souverains à la hausse de part et d'autre de l'Atlantique, et se répercute directement à la pompe, avec un diesel à des niveaux record. Or, la sortie de conflit tant attendue pourrait encore tarder, Donald Trump n'envisageant pas d'accord avant les élections de mi-mandat de novembre, au risque de maintenir les prix de l'énergie à des niveaux élevés à l'approche de l'hiver. 

Cette semaine, l'inflation concentre toute l'attention et confronte les banques centrales au même dilemme : contenir la hausse des prix sans étouffer la croissance. La Fed relève ainsi ses taux pour la première fois depuis 2023, face à un baril proche des 100 dollars, tandis que le rendement américain à 10 ans franchit brièvement la barre des 5,00%. 🇺🇸 États-Unis Aux États-Unis, la Réserve fédérale a relevé ses taux directeurs de 25 points de base, à l'unanimité, une première depuis 2023. Confrontée à un baril proche de 100 dollars, l'institution s'est retrouvée impuissante face à une inflation qui a nettement accéléré depuis le début du conflit, désormais au huitième mois. En cause, une aggravation des perturbations d'approvisionnement au Moyen-Orient, avec la fermeture par l'Arabie saoudite du pipeline critique East-West et le report des discussions sur l'avenir du détroit d'Ormuz. Ce choc pétrolier s'est propagé aux marchés obligataires, le rendement du 10 ans américain ayant brièvement dépassé 5,00% au cours de la semaine, du jamais-vu depuis plus de trois ans. Pour le président américain, qui exhortait la Fed à baisser ses taux, la pilule est difficile à avaler. Dans ce contexte, tant que le conflit se prolonge, l'inflation devrait continuer d'accélérer et les rendements obligataires avec elle, au risque de fragiliser durablement l’économie.  🇪🇺 EuropeEn Europe, une semaine après la décision de la BCE de relever ses taux directeurs, l'inflation accélère de nouveau. L'indice des prix à la consommation atteint 3,20% en août en rythme annuel, contre 2,90% le mois dernier. En revanche, l'IPC sous-jacent, qui exclut notamment l'énergie et l'alimentation, reste contenu à 2,40%, mettant en évidence le poids de la guerre dans la hausse des prix. Pour rappel, à la mi-2025, face à une croissance du PIB de 1,40% jugée trop faible, l'institution assouplissait sa politique pour soutenir l'activité. Aujourd'hui, avec des prévisions de croissance du PIB ramenées à 0,90% en rythme annuel pour 2026, elle a fait le choix de lutter contre la hausse des prix. On perçoit bien à quel point la banque centrale est prise en étau entre une croissance faible et une inflation qui accélère, et un resserrement supplémentaire ferait peser un vrai risque de récession sur l'économie.De l'autre côté de la Manche, la Banque d'Angleterre a laissé son taux directeur inchangé, alors que l'inflation a de nouveau accéléré, passant de 2,90% en juillet à 3,10% en août. L'institution se trouve dans une position délicate, puisque la hausse des prix, portée notamment par les services, reste trop élevée pour envisager une baisse des taux, tandis que l'économie apparaît trop fragile pour justifier un resserrement monétaire. Parallèlement, l'attention se porte désormais sur le budget attendu prochainement, qui devrait faire apparaître un déficit. Si des hausses de taxes sur la consommation devaient en découler, elles alimenteraient l'inflation et conforteraient l'institution dans une posture plus restrictive à moyen terme, au risque de freiner davantage une activité déjà affaiblie. 🇨🇳🇯🇵 AsieEn Chine, les prix des logements neufs ont reculé de 3,00% en août, marquant ainsi le rythme de baisse le plus lent depuis le début de l'année. Lorsque les prix diminuent, les ménages se sentent moins riches et privilégient l'épargne plutôt que la consommation. Le pays traverse une crise profonde et durable de l'immobilier depuis 2022, ce qui alimente une spirale déflationniste, d'autant que ce secteur représente plus de 75% des actifs des ménages chinois. Cette crise devient un véritable frein à la croissance, alors que le PIB s'est dégradé du premier au second trimestre, passant de 5,00% à 4,30%. À quelques jours de la rencontre sino-américaine, cette crise fragilise Pékin, en plein bras de fer commercial avec Washington.Au pays du soleil levant, la Banque du Japon a relevé ses taux directeurs pour les porter à 1,25%, leur plus haut niveau depuis 1995. Cette décision s'inscrit dans un cycle de resserrement entamé en 2024, après trente ans de taux zéro ou négatifs. D'un côté, l'inflation est alimentée par la situation en Iran, dont le Japon dépend fortement pour son approvisionnement en pétrole. De l'autre, la faiblesse du yen renchérit le coût des importations et nourrit directement la hausse des prix. En relevant ses taux, l'institution cherche à exercer une pression double, en renforçant le yen et en freinant la consommation. Elle devrait donc conserver une posture restrictive encore à moyen terme, tant que ces pressions inflationnistes ne se seront pas dissipées. 🛢️ Matières premières Du côté des matières premières, la guerre en Iran persiste depuis maintenant plus de 8 mois et le pétrole oscille toujours autour des 100$ le baril. Dans son dernier rapport, l'AIE prévoit une chute de la demande mondiale de pétrole sur la fin 2026, les prix élevés freinant mécaniquement la consommation. Le rétablissement complet des capacités pétrolières du Golfe, initialement envisagé en 2026, n'est désormais plus attendu avant 2027. Ce conflit qui s'éternise a fait basculer un choc inflationniste vers un risque stagflationniste, qui a confronté les banques centrales à un dilemme entre soutenir la croissance et contenir les prix. En prenant fin, le conflit permettrait la baisse des prix de l'énergie avec la reprise du trafic, et les taux longs, qui intègrent les anticipations d'inflation et de taux directeurs futurs, devraient reculer à moyen terme. 

Cette semaine, la BCE a de nouveau relevé ses taux pour contenir une inflation presque entièrement alimentée par la guerre en Iran. Un pari risqué pour une économie européenne fragile, alors que les taux longs atteignent des niveaux historiques.  🇺🇸 États-Unis Aux États-Unis, l'économie américaine a créé 162 000 emplois en août, un chiffre bien supérieur aux 55 000 anticipés, avec un taux de chômage stable à 4,10%. Pour la Fed, qui poursuit un double mandat de plein emploi et de lutte contre l'inflation, ces données pourraient lui permettre de concentrer sa politique monétaire sur l'inflation, alors qu'elle s'apprête à décider de ses taux la semaine prochaine. Ces éléments ont entraîné l'ensemble du marché obligataire, avec un rendement à 30 ans qui frôle désormais les 5,36%. La dette publique américaine, qui dépasse les 40 000 milliards de dollars, pourrait quant à elle atteindre 50 000 milliards avant la fin de la décennie à mesure que les taux progressent. 🇪🇺 EuropeEn Europe, la Banque centrale a relevé ses taux directeurs pour la deuxième fois cette année, portant son taux de dépôt à 2,50%. Cette décision intervient alors que l'inflation en zone euro a atteint 3,30% en août, son plus haut niveau depuis trois ans. Toutefois, en observant le détail, on constate que l'énergie représente 1,35 point de ce total, si bien qu'en excluant cette composante, l'inflation ressort à 2,10%, un niveau proche de la cible de la BCE. Autrement dit, tout le surplus provient de la guerre en Iran. Pour rappel, le calcul de l'inflation compare les prix à ceux de la même période l'an dernier, ce qui signifie que si le baril se stabilise autour de 100 dollars, la contribution énergétique s'effacera d'elle-même dans douze mois. Par ailleurs, la politique monétaire met en moyenne douze mois à se transmettre, si bien que la BCE resserre aujourd'hui contre un choc qui aura disparu lorsque son action commencera à produire ses effets. L'institution s’est donc retrouvée dos au mur, contrainte de suivre son mandat de lutte contre l’inflation au risque de freiner une économie européenne déjà fragile. Dans ce contexte, cette décision a fait grimper les taux à nouveau, avec un OAT 10 ans qui frôle les 4,42%, un niveau jamais vu depuis 2008. 🇨🇳🇯🇵 AsieEn Asie, les prix à la production chinois ont progressé de 3,80% sur un an en août. La guerre en Iran et les perturbations dans le détroit d'Ormuz ont fortement fait grimper le coût des matières premières, qu'il s'agisse des métaux, des combustibles ou encore de l'énergie. Ce choc énergétique masque la déflation que connaissait le pays, alimentée par la crise immobilière et la faiblesse de la demande intérieure. Une faiblesse que confirment les prix à la consommation, en hausse de seulement 0,80% sur un an en août. Cette sortie de déflation est donc davantage subie que choisie, et il faudra voir si elle se poursuit une fois les tensions géopolitiques retombées. 🛢️ Matières premières Côté matières premières, le Brent est repassé au-dessus des 100 dollars le baril, porté par l'escalade des tensions au Moyen-Orient et les perturbations du trafic maritime dans le détroit d'Ormuz. Face à cette situation, l'OPEP+ a décidé de maintenir ses niveaux de production, après plusieurs hausses successives depuis le début de l'année. Cette décision intervient alors que les flux de pétrole dans la région sont fortement perturbés, faisant toujours peser un risque sur l'approvisionnement mondial.Parallèlement, le prix du gaz naturel a atteint près de 80 euros par mégawattheure, son plus haut niveau depuis début 2023, comme en témoigne le TTF néerlandais, référence pour le marché européen. Depuis juillet, le cours a quasiment doublé, porté également par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient et en Ukraine, ainsi que par le faible niveau des stocks européens. À l'approche de l'hiver, la reprise de la demande liée au chauffage pourrait maintenir les prix du gaz à des niveaux élevés à moyen terme.