#69 Wieso hält ein Staatsfonds so viel Private Markets?

Wie passen 80,7 Milliarden US-Dollar Nettoverlust im ersten Halbjahr 2026 zu einer Bewertung, über die in Billionen gesprochen wird? Anthropic hat den Börsenprospekt (S-1) eingereicht, und hinter den Schlagzeilen stehen ein Bewertungseffekt, ein Umsatz im 14-Fachen des Vorjahreszeitraums und Zusagen für Rechenleistung über 417 Milliarden US-Dollar. Hendrik und Robin gehen durch das S-1 und rechnen nach, was eine solche Bewertung verlangt. Am Anfang stehen der Take-Private von Qiagen und die Frage, wer die KI-Chips bezahlt.

Wer die Bilder vom Invest in Germany Summit in Berlin sieht, erwartet frisches Kapital für Deutschland: Merz und Jensen Huang auf einer Bühne, Zusagen über 225 Mrd. €. An deutschen Start-ups sind laut einer Redstone-Analyse von 2023 allerdings US-Pensionsfonds weit stärker beteiligt als deutsche Kassen. Robin und Hendrik ordnen ein, woher das Wachstumskapital kommt. Dazu sprechen sie über das Rekordgeld in der Raumfahrt und die fünf Kriterien, nach denen NAO jeden Fonds prüft.

Wer einen breiten Aktienindex kauft, bekommt dessen Zusammensetzung. Bei einzelnen Private-Equity-Fonds hängt das Ergebnis stark von Manager und Fondsjahrgang ab. Hendrik und Robin schauen auf diese Spanne, dazu auf Öl und Zinsen, Bumble und vier Fondsberichte. Öl, Inflation und Zinsen Seit Ende Februar ist der Ölverkehr durch die Straße von Hormus gestört. Fed und EZB wägen deshalb Inflation gegen Wachstum ab. Bumble: 43 zu 6,05 US-Dollar Zum Börsengang 2021 kostete die Aktie 43 US-Dollar, die vereinbarte Übernahme liegt bei 6,05 US-Dollar. Der Fall zeigt, wie viel der eigene Kauf- und Verkaufszeitpunkt ausmacht. Fondsmanager: 19,2 Prozentpunkte Spreizung Zwischen oberem und unterem Quartil lagen bei Private Equity 19,2 Prozentpunkte jährlicher Rendite, bei Large-Cap-Aktien 2,9 (J.P. Morgan). Auf einen Buyout-Fonds im oberen Quartil folgte laut Moonfare in 34 Prozent der Fälle erneut einer von oben. Für Dich heißt das: Die Managerauswahl wiegt schwer, eine Prognose ergibt sich daraus nicht. Vier Fondsberichte, vier Werttreiber Bei Partners Group, Hamilton Lane, ARK und Redstone stehen hinter den jüngsten Monatswerten ganz unterschiedliche Gründe. Robin erklärt, worauf es in einem Fondsbericht ankommt. Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen. Kapital ist über die Laufzeit gebunden. Rückgaben können eingeschränkt oder zeitweise begrenzt sein. Verluste bis zum Totalverlust sind möglich.

Ab dem 1. Januar 2027 zahlt der Staat mit, wenn Deutsche fürs Alter am Kapitalmarkt sparen, und im freien Altersvorsorgedepot sind ELTIF-Anteile erwerbbar. Eine Zeile sortiert allerdings vor: Zulässig sind nur Fonds mit EU-Risikoindikator 1 bis 5. Robin und Hendrik ordnen ein, welche Anlageklassen durch diesen Filter kommen, dazu Norwegens Umbau im Anleihedepot und den Verkauf von Atlantic Aviation. Norwegen gibt seinem Anleiheteil zwei getrennte Aufgaben Norges Bank Investment Management will fast 80 Mrd. Dollar aus US-Staatsanleihen abziehen, künftig sollen Staatsanleihen die Hälfte des Anleiheindex ausmachen statt 70 Prozent. Der Dollaranteil am Gesamtfonds fällt dabei um gerade 0,5 Prozentpunkte. Interessant ist die Begründung: Die eine Hälfte sichert Liquidität, die andere soll Risiken eingehen, für die Anleger auch bezahlt werden. 965 Milliarden im Mai, zwei Billionen im Gespräch Sechs Investoren erwarten für einen Börsengang von Anthropic eine Bewertung von 2 Bio. Dollar oder mehr, im Mai 2026 lag sie in der Series H noch bei 965 Mrd. Dollar. Die Verdopplung findet im privaten Markt statt, bevor die erste Aktie handelbar ist. Beim SpaceX-Börsengang war es dasselbe Muster: 1,7 von 2,2 Bio. Dollar globalem Exit-Volumen im ersten Halbjahr 2026 kamen aus diesem einen Listing. Atlantic Aviation: von 4,5 auf fast 10 Milliarden Dollar Ab dem 1. Januar 2027 zahlt der Staat mit, wenn Deutsche fürs Alter am Kapitalmarkt sparen, und im freien Altersvorsorgedepot sind ELTIF-Anteile erwerbbar. Eine Zeile sortiert allerdings vor: Zulässig sind nur Fonds mit EU-Risikoindikator 1 bis 5. Robin und Hendrik ordnen ein, welche Anlageklassen durch diesen Filter kommen, dazu Norwegens Umbau im Anleihedepot und den Verkauf von Atlantic Aviation. Norwegen gibt seinem Anleiheteil zwei getrennte Aufgaben Norges Bank Investment Management will fast 80 Mrd. Dollar aus US-Staatsanleihen abziehen, künftig sollen Staatsanleihen die Hälfte des Anleiheindex ausmachen statt 70 Prozent. Der Dollaranteil am Gesamtfonds fällt dabei um gerade 0,5 Prozentpunkte. Interessant ist die Begründung: Die eine Hälfte sichert Liquidität, die andere soll Risiken eingehen, für die Anleger auch bezahlt werden. 965 Milliarden im Mai, zwei Billionen im Gespräch Sechs Investoren erwarten für einen Börsengang von Anthropic eine Bewertung von 2 Bio. Dollar oder mehr, im Mai 2026 lag sie in der Series H noch bei 965 Mrd. Dollar. Die Verdopplung findet im privaten Markt statt, bevor die erste Aktie handelbar ist. Beim SpaceX-Börsengang war es dasselbe Muster: 1,7 von 2,2 Bio. Dollar globalem Exit-Volumen im ersten Halbjahr 2026 kamen aus diesem einen Listing. Atlantic Aviation: von 4,5 auf fast 10 Milliarden Dollar KKR gibt die Kontrolle über Atlantic Aviation an Apollo ab, gekauft 2021 zu rund 4,5 Mrd. Dollar. Der Wertzuwachs lässt sich an operativer Arbeit festmachen, die Standorte wuchsen von 67 auf 108. Robin benennt auch den Interessenkonflikt: Bei einem Verkauf zwischen zwei Finanzinvestoren gibt es keinen unabhängigen Preisrichter. Der Risikoindikator 1 bis 5 sortiert vor Im freien Altersvorsorgedepot sind ELTIF-Anteile erwerbbar, und der gesetzliche Kostendeckel von 1,0 Prozent gilt dort nicht. Zulässig sind nur Fonds mit EU-Risikoindikator 1 bis 5, die Klassen 6 und 7 fallen raus. Beim Standarddepot ist der Preis schon auf null gefallen Einige Anbierter starten zum 1. Januar 2027 ohne Depotgebühr. Für Dich heißt das: Im freien Depot bleibt die Auswahl als Argument. Worauf es dann ankommt, sind drei Angaben im Fondsdokument, der Risikoindikator, die Effektivkostenquote nach § 7d AltZertG und die Rücknahmebedingungen. Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen. Kapital ist über die Laufzeit gebunden. Rückgaben können eingeschränkt oder zeitweise begrenzt sein. Verluste bis zum Totalverlust sind möglich.

Der KENFO zahlt jährlich Hunderte Millionen Euro für die Lagerung des deutschen Atommülls aus und will bis 2028 trotzdem fast jeden dritten Euro in nicht börsennotierte Anlagen investieren. Robin, CEO von NAO, und Hendrik ordnen ein, wie ein Investor mit Planungshorizont bis zum Ende des Jahrhunderts Liquidität und Rendite zusammenbringt. Außerdem: die Milliardenwette auf grünen Stahl, die mögliche Übernahme von Leonard Green durch Ares und ein Update zur Kooperation von NAO mit Miles & More. Grüner Stahl: Fünf Milliarden Euro und ein möglicher Fehlschlag Mehr als fünf Milliarden Euro Förderung fließen in den Umbau der Stahlstandorte von Thyssenkrupp Steel, Salzgitter und der Stahl-Holding-Saar. Eine neue PwC-Untersuchung, zitiert im Handelsblatt, zeigt: Ein erheblicher Teil der heutigen Produktion wird in allen Szenarien unwirtschaftlich. Entscheidend bleiben Strom, Wasserstoff und langfristige Abnehmer. NAO und Miles & More: 1.000 Meilen zur Kooperation Werbung in eigener Sache: Wer im Rahmen der aktuellen Aktion 5.000 Euro investiert, erhält 1.000 Meilen zusätzlich. Teilnahmebedingungen und Aktionszeitraum stehen in der NAO-App. Die Prüfung des Investments steht immer vor der Meilengutschrift. Ares und Leonard Green: Warum Manager andere Manager kaufen Ares führte laut Financial Times Gespräche über einen möglichen Kauf von Leonard Green & Partners, ein Zusammenschluss von 644 auf potenziell das Vierfache im Private-Equity-Segment. Bestätigt ist der Deal nicht. Robin erklärt, was nach einer Übernahme beim Fondsmanager zählt. Der KENFO: Vom Startkapital zur 29-Prozent-Frage Aus 24,1 Milliarden Euro Startkapital wurden bis Ende 2025 rund 5,3 Milliarden Euro ausgezahlt, das Vermögen liegt trotzdem bei 25,6 Milliarden Euro. Der Anteil nicht börsennotierter Anlagen soll von 14,3 % auf 29 % bis 2028 wachsen. Robin erklärt, wie Kapitalzusagen und Ausschüttungen über Jahrzehnte zusammenpassen müssen, damit der Fonds liquide bleibt. Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen. Kapital ist über die Laufzeit gebunden. Rückgaben können eingeschränkt oder zeitweise begrenzt sein. Verluste bis zum Totalverlust sind möglich.

📈 Was erwartet Euch in dieser Folge? ❯ Zinsen, Haushalt, Software: Drei Themen, eine Frage. Wo entsteht Wert, wenn der fallende Zins ihn nicht mehr liefert? Robin und Hendrik ordnen ein, was gerade mit Software-Bewertungen passiert, wer die Rechnung für einen Deal aus 2021 zahlt und warum in Deutschland trotz 500 Mrd. Euro Sondervermögen Geld für die Schiene fehlt. ❯ EZB pausiert, die Fed entscheidet am Abend der Aufnahme Nach dem Juni-Schritt von 25 Basispunkten hält die EZB im Juli still. Die Projektionen zeigen rund 3,0 % Inflation bei rund 0,8 % Wachstum für 2026. Robin erklärt die Mechanik dahinter: Zehn Jahre lang kam ein Teil jeder Bewertung aus fallenden Zinsen. Dieser Beitrag fällt weg, und der Rest muss operativ erwirtschaftet werden. Was das für Private Equity, Venture Capital, Infrastruktur und Private Credit jeweils bedeutet, hört ihr im Podcast. ❯ 9,9 statt 10,8 Prozent: Warum eine Nachkommastelle über das Sondervermögen entscheidet Das ifo Institut kritisiert, dass die Bundesregierung Investitionen aus dem Sondervermögen Infrastruktur und Klimaneutralität in die Verteidigungsausnahme umbucht. Ohne diese Verschiebung läge die Investitionsquote des Kernhaushalts bei 9,9 % statt 10,8 %, und genau die 10-Prozent-Marke ist die rechtliche Voraussetzung für die Neuverschuldung über das SVIK. Parallel gilt der Verkehrsminister als Minister auf Abruf. Während in Berlin über Zuständigkeiten diskutiert wird, bestellt der private Bahnbetreiber Italo 26 Hochgeschwindigkeitszüge bei Siemens Mobility für rund 3 Mrd. Euro. ❯ Der Software-Reset: Was er für Private Equity bedeutet Software galt jahrelang als das Lieblingskind von Private Equity, mit planbaren Umsätzen und hohen Margen. Heute liegen die Bewertungen börsennotierter Softwareunternehmen deutlich unter dem Höchststand von 2021, weil der Markt bereits eine Verdrängung durch KI-Agenten bepreist, die noch gar nicht stattgefunden hat. Der Preis fällt also vor dem Umsatz. Thoma Bravo sucht seit Anfang 2026 gezielt nach günstigen Übernahmen, während Software-Platform-Buyouts laut PitchBook auf dem tiefsten Stand seit rund einem Jahrzehnt liegen. Robin rechnet vor, wer bei einem geplatzten Buyout zuerst verliert, warum Haltedauern steigen und Ausschüttungen später kommen, und welche vier Fragen das Investment-Team heute bei einem Software-lastigen Fonds stellt. Disclaimer: Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen. Kapital ist über die Laufzeit gebunden. Verluste bis zum Totalverlust sind möglich.

Wer den MSCI Emerging Markets kauft, erwartet breite Streuung über viele Länder und Branchen. Ein Blick in den Index zeigt aber: 12,5 % stecken in einer einzigen Aktie, TSMC. Das Konzentrationsrisiko, das viele Anleger aus US-Tech kennen, taucht in Schwellenländern an anderer Stelle wieder auf. Robin, Leiter des Investment-Teams, und Hendrik ordnen ein, was das für Dein Portfolioverständnis bedeutet, welche Entscheidung Partners Group gerade im Portfolio getroffen hat und was die Rekord-Zahlen des ersten Halbjahrs 2026 über Evergreen-Strukturen verraten. EM-Konzentration: Diversifikation mit Klumpen Die Top 10 im MSCI Emerging Markets machen 32,4 % des Index aus, kaum weniger als im MSCI USA mit 37,5 %. Private Equity und Private Debt in Schwellenländern setzen gezielter an: bei einzelnen Unternehmen, abseits der großen börsennotierten Namen. Für Dich heißt das: Auch ein global wirkender Index kann stärker konzentriert sein, als es auf den ersten Blick aussieht. Neue Position im Partners Group Fonds: AlliedUniversal Partners Group hat eine neue Position im Fonds aufgenommen: AlliedUniversal, weltweiter Marktführer im Bereich Security Services mit über 800.000 Mitarbeitenden und langfristigen Verträgen mit öffentlichen und privaten Einrichtungen. Robin erklärt, warum Partners Group in einem Umfeld mit hohen Private-Equity-Bewertungen bewusst selektiv vorgeht und worauf das Team bei neuen Beteiligungen achtet. Rekord-Zuflüsse und Rücknahmebegrenzung 16 Mrd. USD Neugeld im ersten Halbjahr 2026, gleichzeitig begrenzte Rücknahmen aus einem offenen Private-Equity-Fonds mit 8,6 Mrd. USD Volumen: Beides gehört zur Realität von Evergreen-Strukturen. Ein Redemption-Gate begrenzt Rückgaben zeitweise, wenn zu viele Anleger gleichzeitig Kapital abziehen möchten. Entscheidend ist deshalb, vor dem Einstieg die Liquiditätsregeln zu kennen. Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen. Kapital ist über die Laufzeit gebunden. Rückgaben können eingeschränkt oder zeitweise begrenzt sein. Verluste bis zum Totalverlust sind möglich.

📈 Was erwartet Euch in dieser Folge? ❯ Bahn, Secondaries, Altersvorsorge: drei Themen, die auf den ersten Blick wenig miteinander zu tun haben. Robin und Hendrik schauen genauer hin und landen bei derselben Frage: Wo öffnet sich gerade ein Markt, der lange durch Monopole, fehlende Liquidität oder Regulierung geprägt war, und wer profitiert am Ende wirklich davon? ❯ Italo vs. Deutsche Bahn: Was passiert, wenn privates Kapital auf die Schiene kommt Die Bundesnetzagentur zwingt die Deutsche Bahn, Kapazitäten abzugeben. Damit öffnet sich die Tür für Anbieter wie Italo und Flixtrain. Für Infrastruktur-Investoren ist das interessant, weil Marktliberalisierung schon in anderen Branchen zur Investmentthese wurde, etwa in der Telekommunikation der 90er. Gleichzeitig bleibt der Engpass klar: Mehr Züge helfen nur begrenzt, wenn das Netz selbst nicht mitkommt. ❯ Secondaries: Der Markt, der Private Markets beweglicher macht 233 Mrd. USD Transaktionsvolumen im Jahr 2025, Rekord. Aber warum wächst ein Markt, den viele Anleger kaum kennen? Weil Exits fehlen, Investoren Liquidität brauchen und Fondsmanager gute Unternehmen länger halten wollen. Secondaries, also der Kauf bestehender Fondsanteile oder Portfolioinvestments, können genau dort Bewegung schaffen, wo Private Markets sonst oft lange gebunden sind. ❯ Altersvorsorgedepot: Private Markets für die Rente, wenn Du aktiv die richtige Option wählst Ab Januar 2027 soll das Altersvorsorgedepot Riester ablösen und im freien Depot erstmals ELTIFs als Beimischung ermöglichen. NAO plant ein Produkt zum Start. Entscheidend ist dabei: Diese Option landet voraussichtlich nur bei Anlegern, die bewusst das freie Depot wählen. Wer im Standarddepot bleibt, bleibt außerhalb dieser ELTIF-Beimischung. Disclaimer: Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen.

**📈 Was erwartet Euch in dieser Folge?** ❯ Iran, Hormus & Ölpreise – wie fragil ist die Entspannung? Brent rund 20 % unter dem 2026er-Hoch, aber die Straße von Hormus bleibt ein Unsicherheitsfaktor. Robin ordnet ein, warum die Risikopremie schneller fällt als das politische Risiko. ❯ AI-IPO-Welle: Anthropic, OpenAI & SpaceX auf dem Weg an die Börse Drei der wertvollsten privaten Unternehmen der Welt haben vertrauliche S-1-Einreichungen bei der SEC gemacht. Was das für das Exit-Fenster bedeutet und warum öffentliche Preisanker auch Risiken mitbringen. ❯ IPO von A bis Z – was passiert zwischen S-1 und erstem Handelstag? S-1, Roadshow, Book-Building, Lock-up: Hendrik und Robin erklären den Ablauf und warum die Wertentwicklung oft lange vor dem IPO stattfindet. ❯ NAO-Universum: PGPE April-Report & ARK mit OpenAI-Exposure Der größte Wertbeitrag im April kommt aus einem Secondary, dem Continuation Vehicle rund um IPD Dental. Beim ARK-Fonds ist OpenAI mit 26,5 % neu gewichtet. Robin erklärt, was Pre-IPO-Exposure konkret bedeutet. Disclaimer: Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen.

📈 Was erwartet Euch in dieser Folge? ❯ Megatrends sind die Schlagzeile. Geld verdient wird am Engpass dahinter. Robin und Hendrik sprechen über fünf Themen, die auf den ersten Blick wenig miteinander zu tun haben: Nahost, USA und China, den Strom-Deal von NextEra und Dominion, die neue Roll-up-Welle im deutschen Mittelstand und Blue Origins Suche nach externen Investoren. Die gemeinsame Linie: Kapital sucht Engpässe. Genau dort entstehen viele Private-Markets-Themen der nächsten Jahre. ❯ KI braucht Strom, nicht nur Chips Der wichtigste KI-Deal der Woche war kein Chip-Deal, sondern ein Strom-Deal. Warum NextEra mit Dominion einen Versorger kauft und was das über KI-Infrastruktur sagt. ❯ KI kauft den Mittelstand Dachdecker, Steuerberater, Optiker: Buy-and-Build ist nicht neu. Neu ist, wie KI diese Strategie verändern kann. ❯ Space wird erwachsen Blue Origin öffnet sich für externe Investoren. Wir sprechen darüber, was das über den Moment sagt, an dem Raumfahrt vom Gründerprojekt zur Anlageklasse wird. Disclaimer: Dieser Podcast dient ausschließlich zu Informationszwecken und ist nicht als Anlageberatung zu verstehen.