欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫未来电力需求的最大驱动力是什么，来养叔的猫。
A I数据中心是电力需求的一个痛点，也是最近很热的一个概念，看着雪球里，只要操作电力股的，言必提A I数据中心，当然也包括我，但我思考后认为——数据中心的电力需求，它不是线性增长的。数据中心当前能耗占比约为百分之一点五，到二零三零年大概在百分之三到四，大概占全球电力需求增长的十分之一左右，仍低于工业电机、空调或电动汽车的份额。
未来电力需求的最大驱动力是什么？我认为，应该是发展中国家的空调！如果看不到空调作为全球电力消耗驱动力的重要性，就会出现投资盲点。
1、全球空调能耗等于人口乘空调普及率乘人均使用强度。
西方国家约十一亿人口，空调普及率已达百分之九十，人均使用强度基本触顶。发展中国家人口约七十亿，空调普及率当前不到百分之二十，人均使用强度刚起步。
那么——到二零五零年，如果发展中国家普及率收敛至百分之七十，当前按百分之十五计算，则新增空调空间约等于七十亿乘百分之五十五等于三十八点五亿台；即使更乐观一些，也能轻松超过四十二亿台。这还只是家用空调存量增量，不含商用。如今，全球约有二十亿台空调。国际能源署预测，保守估计，到二零五零年，这一数字可能增长近三倍，超过五十五亿台——增长几乎全来自新兴市场的住宅需求。
一九九零年，全球空调年销量五千万台，二零零六年，全球空调年销量超过一亿台；二零二一年，全球空调年销量首次超过两亿台，二零二五年，全球空调增量二点四二亿台，往后，每年的增量都大于二点五亿台。到二零三零年，达到每年三亿台；二零三八年超过四亿台；二零四五年，则每年超过五亿台。从五千万到一亿，花了十六年。杨过和小龙女都破镜重圆了。从一亿台到两亿台，花了五年时间。从两亿台到三亿台，预计四年时间。从三亿台到五亿台，预计不超过二十年时间。未来，叠加全球气候危机，空调的增量估计还会增加。
2、能源消耗等于效率乘规模。
未来五年，空调电力消耗还是会很大。二零二二年全球电力消耗量约为两万九千太瓦时。空调消耗了全球约百分之七的电力，几乎占建筑物用电量的百分之二十。自两千年以来，空调用电量增长情况。二十多年间，空调用电量增长了一倍多。现在发展中国家的空调大都是低效空调，到二零三零年依旧会大量销售，技术进步被低效设备抵消，不过这个阶段，高效空调也会进一步渗透。在印度，最便宜的三星级能效空调售价约为三百五十美元。而同等配置的五星级空调价格却要贵出近一百美元，溢价高达百分之二十九。许多家庭无力承担更高的价格，因此只能选择能效较低的产品。在加纳，超过百分之五十的空调在 S E E R 能效等级评定中只能达到最低能效等级。
虽然高效节能的空调通常运行成本更低，因此更具性价比，但如果消费者无法承担较高的前期成本，也不容易，这就很考验中国的空调出海企业的智慧。
3、增长等于存量乘增速。
空调绝对增量单年约三百太瓦时，假设空调年均增长百分之五，那么二六扫三零年累计增量约一千二到一千五太瓦时，空调的绝对增量是数据中心的两到三倍。毋庸置疑，全球南方的目标是达到与西方国家相同的生活水平。从现实出发，与其炒作A I数据中心，不如关注七十亿人的空调需求。众所周知，发展中国家的电力生产以煤炭为主，进入二零二零年代，光伏和风电开始崭露头角。中国、印度、东南亚、非洲等发展中国家的新增电力中，太阳能加风能占比超过了百分之五十。
综上，不谈电力股，单纯聚焦空调股，从出海的角度看——海尔智家、格力电器、美的集团，选择建仓哪一个胜率更大？
海尔智家（出海成熟、本地化深）更有确定性阿尔法，海外营收占比已超百分之五十，东南亚空调份额排名第一，同时出海后的本地化做得很好。品类也比较全。格力电器更像周期贝塔，虽然全球空调销量份额第一，但海外多靠出口以及原始设备制造商，自有品牌渗透率不高，也需要等国内去库加海外突破催化。重点是格力电器的出海策略偏保守，本地化工厂少，还需要观察品牌突破（巴西、印度工厂投产加速），如果突破，弹性巨大。从出海角度看，美的集团是三巨头中最强的玩家，海外布局最成熟、规模最大、增速最亮眼，尤其在空调领域吃到了发展中国家需求起飞的最大红利。如果我要选一只最匹配“70亿人空调需求”主题的家电股，就三巨头来说，似乎美的当前确定性更高、弹性也最大。
美的集团二零二五上半年海外收入一千零七十二亿元，同比增长百分之十七点七，占比已达百分之四十三。前三季度整体营收三千六百四十七亿元，海外部分继续高增。相比之下，海尔海外占比超百分之五十但绝对规模小，上半年约七百到八百亿元，格力海外增速仅百分之十左右，规模更小。
暖通空调是美的海外最大品类，占比百分之五十八。新兴市场表现抢眼：东南亚、南亚、中东非市场增长迅速，印度市场收入首超十亿美元，欧洲因热浪空调销量暴增百分之三十五。全球家用空调压缩机、电机等核心部件份额稳居第一，自有品牌占比已超百分之四十五，本地化深，巴西、印度、泰国等地有工厂加收购了东芝等。不像格力高度依赖空调、也不像海尔偏To C场景，美的To B与To C协同强，抗周期能力更优。二零二五年To B业务继续提速，抵御了国内消费波动。发展中国家渗透率刚起步，三十五到四十二亿台增量空间里，中国品牌份额超百分之五十，美的作为龙头吃得最饱。当然，三家都有底子，选股还看个人偏好和仓位时机。
对比三公司二零二四财年海外收入，美的集团是出海老大。在出海趋势所在下，格力电器如果能突破，未来空间会很大。
基于股息率看——
格力电器应该是一个不错的选择，格力电器的股息率7.3%到7.4%，三家中最高了，属于传统高分红文化的标的，二零二五中期已十派十，二零二五整体分红预计维持高比例。适合纯“养老”型投资者。美的集团的股息率约5.0%到5.2%。稳健增长，二零二五股息率T T M超5%，派息率60%左右，连续多年提升分红，同时保留投资空间。海尔智家股息率约4.7%到4.8%。中等偏上，派息率40到50%，分红稳定但更注重再投资出海。
那么，从养老角度出发，格力电器应该首选。从出海和再投资的角度出发，美的集团是首先。从稳健的角度出发，海尔智家应该是首先。如果单纯从股息率看，格力电器是首选。
基于估值看——
格力电器的P E7到10倍，P B1.5到1.6倍。严重低估，市场给的“周期股”折扣，但实际现金流还是很稳的。美的集团的P E13到13.5倍，P B2.7到2.8倍。三家中属于最高，但也是对应最高增长，不算高。海尔智家的P E11到12倍，P B约2.0到2.1倍。中规中矩，这个估值反映了出海增长但也计入了竞争压力。那么，从估值去决策，格力电器的估值洼地最明显。
基于现金流看——
三家都是现金流机器，远超多数制造业。格力电器在三家中，可以说有最强“造血”能力。二零二五年前三季经营现金流仍超三百亿级别，T T M自由现金流每股超十元，属于常年“现金奶牛”。分红底气足，但也有需要注意的地方，就是库存以及渠道压力的波动。美的集团的现金流规模最大。二零二五年前三季经营现金流强劲，虽第三季度略降，因渠道变革，但影响不大，T T M自由现金流每股6到7元。支持了可持续高分红加海外扩张加T o B投资。海尔智家的现金流增长最快。二零二五上半年经营现金流一百一十一亿，全年预计超三百亿，自由现金流稳健。出海本地化带来合同负债高增，现金蓄水好。那么，从现金流看，电器格力和美的集团差不多，比海尔智家强。
基于护城河看——
美的集团的护城河是最宽的。他有着全球最全家电产业链即空调加小家电加To B商用加机器人，而且出海规模第一，叠加本地工厂多，抗关税以及地缘风险强。多元化策略也能降低周期依赖，最重要的是，他的科技转型空间大。海尔智家护城河可以概括为高端化加本地化。本地收购后欧美以及东南亚强势，场景品牌领先，海外占比超百分之五十。护城河深但增速依赖高端渗透，未来要看高端能否真正落地。格力电器的护城河属于技术加渠道。他的空调是绝对龙头，但格力电器过于依赖单一品类，空调占比百分之八十加，出海仍偏出口以及原始设备制造商，多元化搞了很多年，失败的多，不成气候。护城河强但窄，周期波动大。
写在最后——
如果我们想要“高股息加低估值安全垫”，那么首选格力电器，买它你就当买“家电版高股息银行”。如果我们看重“增长加出海红利加多元化”，美的集团的性价比更高，长期空间更大。如果我们偏好“稳健高端加本地化”，海尔平衡好，波动最小。
两项消费贴息政策今年会继续发力，“有钱花，有时间花”是当下的着重点。我认为，二零二六年家电周期大概率会筑底回暖，上述谈论的三家都有底仓价值，但格力短期估值修复弹性大，美的长期阿尔法更强。现金流和护城河上，三家都是优质资产。
到底选哪家？无论选哪家，现在点位都不算贵，但股市有风险——短期可能震荡，受地缘、关税、国内消费复苏节奏等。
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